【正文】 r NPV NPV1 NPV2 r1 r2 IRR 211121 )( NP VNP VNP VrrrI R R????? 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義： 對(duì)于一年期的投資項(xiàng)目，內(nèi)部收益率就是投資收益率。 對(duì)于壽命期大于一年的投資項(xiàng)目，難以說(shuō)明內(nèi)部收益率的準(zhǔn)確經(jīng)濟(jì)含義。往往我們近似地將其理解為年平均收益率。 ? 內(nèi)部收益率的判別準(zhǔn)則： IRRr，好的投資，應(yīng)接受該項(xiàng)目； IRRr，不好的投資，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。 三、獲利能力指數(shù)（ Profitability Index） ? 獲利能力指數(shù)也叫現(xiàn)值指數(shù)（ Present Value Index) ? 獲利能力指數(shù)方法要求把投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分為兩部分： – 期初投資，或投資的現(xiàn)值 I0； –投資在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 CFt，（ t=1,2,…,n) 。 獲利能力指數(shù)的計(jì)算公式為： 01)1(IrCFPInttt???? 對(duì)于建辦公樓投資項(xiàng)目，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值： PV=++期初投資： I0=35萬(wàn)元 獲利能力指數(shù)為： PI=? 應(yīng)用獲利能力指數(shù)的判別準(zhǔn)則： PI1，好的投資，應(yīng)接受該項(xiàng)目； PI1，不好的投資，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。 四、 NPV、 IRR和 PI的比較 ? 共同點(diǎn)： –都考慮了資幣的時(shí)間價(jià)值； –都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量； –對(duì)單個(gè)項(xiàng)目，如果適用的話，它們都給出相同的評(píng)價(jià)結(jié)論。 ? 不同點(diǎn)： –理論上，凈現(xiàn)值是最好的評(píng)價(jià)方法，它具有其它方法不具有的一個(gè)性質(zhì)，即 NPV有可加性，此外， NPV方法不僅適用于投資項(xiàng)目，其它的財(cái)務(wù)決策也適用； – PI的優(yōu)點(diǎn)在于資金受到限制時(shí)，能選擇最好的投資項(xiàng)目組合。 – IRR只適用于單個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，對(duì)于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)采用增量分析的方法。 五、投資回收期（ Payback Period） ? 投資回收期是指用項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回期初投資需要的時(shí)間。 ? 投資回收期的計(jì)算簡(jiǎn)單： 年末 0 1 2 3 4 NCF 1000 500 400 300 100 未收回的 投資 1000 500 100 200 300 該項(xiàng)目的投資回收期為： T=2+100/300= 年 ? 投資回收期的判別準(zhǔn)則： 應(yīng)用投資回收期法，必須要確定一個(gè)基準(zhǔn)回收期，即企業(yè)可接受的最長(zhǎng)回收期。 投資回收期 基準(zhǔn)回收期，應(yīng)接受該項(xiàng)目； 投資回收期 基準(zhǔn)回收期，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。 ? 投資回收期方法的缺陷： –沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； –忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量； –基準(zhǔn)回收期的確定缺乏客觀的依據(jù)。 第二節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 一、估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的原則 –投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是增量現(xiàn)金流量。 –現(xiàn)金流量應(yīng)包括機(jī)會(huì)成本。 –現(xiàn)金流量不包括沉沒(méi)成本。 –現(xiàn)金流量應(yīng)考慮投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其它部門的影響。 –現(xiàn)金流量應(yīng)包括流動(dòng)資金投資。 –現(xiàn)金流量應(yīng)是稅后現(xiàn)金流量。 –關(guān)于通貨膨脹的處理。 二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的主要內(nèi)容 –與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的現(xiàn)金流量： ?投資支出是現(xiàn)金流出， ?期末固定資產(chǎn)殘值收入是現(xiàn)金流入； –與流動(dòng)資金投資有關(guān)的現(xiàn)金流量： ?流動(dòng)資金的概念， ?流動(dòng)資金的增量； ?流動(dòng)資金投入是現(xiàn)金流出， ?流動(dòng)資金收回是現(xiàn)金流入； –營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： ?營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后利潤(rùn) +折舊 ?營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本 所得稅。 ?營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =（銷售收入 經(jīng)營(yíng)成本）（ 1所得稅率） +折舊 X所得稅率 ?折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 –折舊抵稅 –不同折舊方法對(duì)現(xiàn)金流量的影響 ?改變折舊抵稅的發(fā)生時(shí)間 例：一投資項(xiàng)目需要期初固定資產(chǎn)投資 22萬(wàn)元，項(xiàng)目的壽命期為四年，期末固定資產(chǎn)的殘值預(yù)計(jì)為 3萬(wàn)元。每年產(chǎn)品的銷售量估計(jì)如下： 年份 1 2 3 4 銷售量 產(chǎn)品單價(jià)為 40元，單位產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)成本為 25元，每年的流動(dòng)資金為下一年銷售收入的 25%，企業(yè)采用直線折舊法，每年的折舊額為 5萬(wàn)元。企業(yè)所得稅率為 40%。資本機(jī)會(huì)成本為 20%。對(duì)該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性進(jìn)行評(píng)價(jià)。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算如下： 0 1 2 3 4 固定資產(chǎn)投資 22 3 流動(dòng)資金 22 30 14 5 0 流動(dòng)資金增量 22 8 16 9 5 銷售收入 88 120 56 20 經(jīng)營(yíng)成本 55 75 35 折舊 5 5 5 5 稅前利潤(rùn) 28 40 16 所得稅 16 1 稅后利潤(rùn) 24 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 29 投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量： 0 1 2 3 4 與固定資產(chǎn)投資有關(guān) 的現(xiàn)金流量 22 與流動(dòng)資金投資有關(guān) 的現(xiàn)金流量 22 8 16 9 5 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 29 凈現(xiàn)金流量 44 45 NPV= 44++45/++ = ? 流動(dòng)資金投資對(duì)現(xiàn)金流量的影響 現(xiàn)金流入量 =銷售收入 —（期末應(yīng)收帳款 期初應(yīng)收帳款） 90 = 100 （ 20 10） 現(xiàn)金流出量 =經(jīng)營(yíng)成本 +（期末存貨 期初存貨） 71 = 50 +（ 20 10） （期末應(yīng)付帳款 期初應(yīng)付帳款） （ 10 5） +所得稅 （期末應(yīng)交稅金 期初應(yīng)交稅金） 20 （ 8 4） 凈現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 （期末流動(dòng)資金 期初流動(dòng)資金） 19 =30 （ 22 11） 三、正凈現(xiàn)值的來(lái)源 一般來(lái)說(shuō)，投資項(xiàng)目的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量與其實(shí)際現(xiàn)金流量往往不一致。產(chǎn)生不一致的原因，一方面是預(yù)測(cè)估計(jì)現(xiàn)金流量存在誤差，另一方面，影響現(xiàn)金流量的因素不身存在不確定性。 在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，所有投資的凈現(xiàn)值為零。因此，投資項(xiàng)目存在正的凈現(xiàn)值，必然是市場(chǎng)偏離了完全競(jìng)爭(zhēng)的均衡狀態(tài)。 簡(jiǎn)單地說(shuō)，投資項(xiàng)目能產(chǎn)生正的 NPV則說(shuō)明，實(shí)施投資的企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以通過(guò)公司的戰(zhàn)略分析來(lái)闡述。 以下是公司創(chuàng)造正 NPV的一些途徑： –率先推出新產(chǎn)品； –成本優(yōu)勢(shì)； –設(shè)置其他公司難以有效競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)入障礙； –革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場(chǎng)中尚未滿足的需求； –產(chǎn)品差別化； –管理的優(yōu)勢(shì)； – ……