【正文】 F/(1+r)n 第二節(jié) 普通股票的評(píng)價(jià) 一、股票的現(xiàn)金流量 1，股票的每期現(xiàn)金股息可能不同； 2，股票的沒有到期時(shí)間； 3，一個(gè)投資者從股票投資中獲得的現(xiàn)金流量為持有期的現(xiàn)金股息，以及期末出售股票的價(jià)格。 4，股息分階段增長的股票評(píng)價(jià)模型 三、增長機(jī)會(huì) 1，股票的帳面價(jià)值、清算價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)值 ?帳面價(jià)值：每股凈資產(chǎn)。 2，增長機(jī)會(huì)的價(jià)值 V=EPS/r+NPVGO NPVGO：投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值。假設(shè)公司投資的收益率為一常數(shù)，股票的期望收益率為 10%。 基于自由現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法 年自由現(xiàn)金流量 =稅后利潤 年投資 四、基于收益的評(píng)價(jià)方法 股票價(jià)值 =每股收益 X市盈率 五、基于資產(chǎn)的評(píng)價(jià)方法 股票價(jià)值 =帳面價(jià)值 X合適的市場(chǎng)價(jià)值與帳面價(jià)值之比 第五章 長期投資決策 投資包括使用企業(yè)內(nèi)部稀缺資源的所有決策。 投資決策的一般程序： –估計(jì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量； –根據(jù)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)確定資本機(jī)會(huì)成本； –采用一定的方法對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)； –進(jìn)行接受或拒絕投資項(xiàng)目的決策。計(jì)算公式為： 式中： NCFt：投資項(xiàng)目在第 t年末的凈現(xiàn)金流量； r：資本機(jī)會(huì)成本； n：項(xiàng)目的壽命期。該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量如下： 年末 0 1 2 3 NCFt 35 設(shè)資本機(jī)會(huì)成本 r=7% 應(yīng)用凈現(xiàn)值方法的判別準(zhǔn)則： NPV0，好的投資，應(yīng)接受該項(xiàng)目； NPV 0，不好的投資，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。這個(gè)利率是由項(xiàng)目本身的凈現(xiàn)金流量決定的，用 IRR表示。 ? 內(nèi)部收益率的計(jì)算就是解一個(gè)高次方程，通常采用試錯(cuò)法。 0)1(0????ntttrNCF r NPV NPV1 NPV2 r1 r2 IRR 211121 )( NP VNP VNP VrrrI R R????? 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義： 對(duì)于一年期的投資項(xiàng)目，內(nèi)部收益率就是投資收益率。往往我們近似地將其理解為年平均收益率。 三、獲利能力指數(shù)（ Profitability Index） ? 獲利能力指數(shù)也叫現(xiàn)值指數(shù)（ Present Value Index) ? 獲利能力指數(shù)方法要求把投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分為兩部分： – 期初投資，或投資的現(xiàn)值 I0； –投資在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 CFt，（ t=1,2,…,n) 。 四、 NPV、 IRR和 PI的比較 ? 共同點(diǎn)： –都考慮了資幣的時(shí)間價(jià)值； –都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量； –對(duì)單個(gè)項(xiàng)目，如果適用的話，它們都給出相同的評(píng)價(jià)結(jié)論。 – IRR只適用于單個(gè)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，對(duì)于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)采用增量分析的方法。 ? 投資回收期的計(jì)算簡(jiǎn)單： 年末 0 1 2 3 4 NCF 1000 500 400 300 100 未收回的 投資 1000 500 100 200 300 該項(xiàng)目的投資回收期為： T=2+100/300= 年 ? 投資回收期的判別準(zhǔn)則： 應(yīng)用投資回收期法，必須要確定一個(gè)基準(zhǔn)回收期，即企業(yè)可接受的最長回收期。 ? 投資回收期方法的缺陷： –沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； –忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量； –基準(zhǔn)回收期的確定缺乏客觀的依據(jù)。 –現(xiàn)金流量應(yīng)包括機(jī)會(huì)成本。 –現(xiàn)金流量應(yīng)考慮投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其它部門的影響。 –現(xiàn)金流量應(yīng)是稅后現(xiàn)金流量。 二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的主要內(nèi)容 –與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的現(xiàn)金流量： ?投資支出是現(xiàn)金流出， ?期末固定資產(chǎn)殘值收入是現(xiàn)金流入； –與流動(dòng)資金投資有關(guān)的現(xiàn)金流量： ?流動(dòng)資金的概念， ?流動(dòng)資金的增量； ?流動(dòng)資金投入是現(xiàn)金流出， ?流動(dòng)資金收回是現(xiàn)金流入； –營業(yè)現(xiàn)金流量： ?營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 +折舊 ?營業(yè)現(xiàn)金流量 =銷售收入 經(jīng)營成本 所得稅。每年產(chǎn)品的銷售量估計(jì)如下： 年份 1 2 3 4 銷售量 產(chǎn)品單價(jià)為 40元，單位產(chǎn)品的經(jīng)營成本為 25元，每年的流動(dòng)資金為下一年銷售收入的 25%，企業(yè)采用直線折舊法，每年的折舊額為 5萬元。資本機(jī)會(huì)成本為 20%。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算如下： 0 1 2 3 4 固定資產(chǎn)投資 22 3 流動(dòng)資金 22 30 14 5 0 流動(dòng)資金增量 22 8 16 9 5 銷售收入 88 120 56 20 經(jīng)營成本 55 75 35 折舊 5 5 5 5 稅前利潤 28 40 16 所得稅 16 1 稅后利潤 24 營業(yè)現(xiàn)金流量 29 投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量： 0 1 2 3 4 與固定資產(chǎn)投資有關(guān) 的現(xiàn)金流量 22 與流動(dòng)資金投資有關(guān) 的現(xiàn)金流量 22 8 16 9 5 營業(yè)現(xiàn)金流量 29 凈現(xiàn)金流量 44 45 NPV= 44++45/++ = ? 流動(dòng)資金投資對(duì)現(xiàn)金流量的影響 現(xiàn)金流入量 =銷售收入 —（期末應(yīng)收帳款 期初應(yīng)收帳款） 90 = 100 （ 20 10） 現(xiàn)金流出量 =經(jīng)營成本 +（期末存貨 期初存貨） 71 = 50 +（ 20 10） （期末應(yīng)付帳款 期初應(yīng)付帳款） （ 10 5） +所得稅 （期末應(yīng)交稅金 期初應(yīng)交稅金） 20 （ 8 4） 凈現(xiàn)金流量 =營業(yè)現(xiàn)金流量 （期末流動(dòng)資金 期初流動(dòng)資金） 19 =30 （ 22 11） 三、正凈現(xiàn)值的來源 一般來說，投資項(xiàng)目的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量與其實(shí)際現(xiàn)金流量往往不一致。 在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，所有投資的凈現(xiàn)值為零。 簡(jiǎn)單地說，投資項(xiàng)目能產(chǎn)生正的 NPV則說明，實(shí)施投資的企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 以下是公司創(chuàng)造正 NPV的一些途徑： –率先推出新產(chǎn)品； –成本優(yōu)勢(shì)； –設(shè)置其他公司難以有效競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)入障礙； –革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場(chǎng)中尚未滿足的需求； –產(chǎn)品差別化； –管理的優(yōu)勢(shì)； – ……