【正文】 之間的替換 ，促使 資本在國際間的流動 。國際間的資產(chǎn)替換和資本流動，勢必會影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動。 南京大學(xué)商學(xué)院 (二 )主要內(nèi)容 資產(chǎn)組合平衡論由以下模型構(gòu)成 ： *210raraWMe??() *43 raraWBed ?? () dfe BECMW ??? 0() 南京大學(xué)商學(xué)院 本國債券市場均衡的函數(shù)式： *430 raraBECMBdfd ????() *2100raraBECMMdf???? 本國貨幣市場均衡的函數(shù)式： (3. 2) 南京大學(xué)商學(xué)院 南京大學(xué)商學(xué)院 當(dāng)本幣數(shù)量（ ）增加時， LM曲線將向右移動， LB曲線將向左移動（見圖 313(1)），這會引起對本國債券和外國債券的過度需求，導(dǎo)致本國利率下降和匯率上升。當(dāng)外國利率（ ）上升時， LM和 LB曲線將都向右移動（見圖 313(2)），這會引起本幣和本國債券的過度供給和對外國資產(chǎn)的過度需求。為恢復(fù)平衡，匯率將會上升。當(dāng)本國債券（ ）供給增加時， LM曲線將向左移動， LB曲線將向右移動（見圖 313(3)），這會引起本國債券的過度供給和對本幣及外國資產(chǎn)的過度需求，為恢復(fù)均衡，本國利率將上升，而匯率的變化則難以判斷。當(dāng)外國資產(chǎn)（ ）增加時， LM和 LB曲線將都向左移動（見圖 313(4)），這會引起外國資產(chǎn)的過度供給和對本幣和本國債券的過度需求，而利率基本穩(wěn)定，導(dǎo)致匯率下降。 0M?rdBfC南京大學(xué)商學(xué)院 南京大學(xué)商學(xué)院 上述分析表明，人們通常將擁有的金融財富分布于 可供選擇的本幣、本國債券和外國債券 等資產(chǎn)。人們將這些資產(chǎn)進行組合的方式，主要取決于它們的收益大小。當(dāng)貨幣供給、利率水平和國內(nèi)外債券發(fā)行量等因素發(fā)生變化時，就會提高或降低不同資產(chǎn)的實際收益，打破原有的資產(chǎn)組合平衡，促使資產(chǎn)進行新的組合。為達到新的資產(chǎn)組合平衡，匯率也會發(fā)生相應(yīng)的變動。 南京大學(xué)商學(xué)院 (三 )評價 資產(chǎn)組合平衡論一方面承認經(jīng)常項目失衡對匯率的影響 ， 另一方面也承認貨幣市場失衡對匯率的影響 ， 這在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性 ， 具有積極意義 。同時 ， 它提出的假定 ， 如 各國資產(chǎn)間的 “ 高度 ”替代性 ， 而不是 “ 完全 ” 替代性等 ， 更加貼近現(xiàn)實 ， 因此對解釋匯率的決定具有較強的說服力 。 南京大學(xué)商學(xué)院 但是 ， 該理論也存在著明顯的問題 。 例如： 它在論述經(jīng)常項目失衡對匯率的影響時 ， 只注意到資產(chǎn)組合變化所產(chǎn)生的作用 ， 而 忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用； 它只考慮目前的匯率水平對金融資產(chǎn)實際收益產(chǎn)生的影響 ， 而 未考慮匯率將來的變動也會對金融資產(chǎn)的實際收益產(chǎn)生的影響 ；它的實踐性較差 ， 因為有關(guān)各國居民持有的財富數(shù)量及構(gòu)成的資料是有限和不易取得的 。 南京大學(xué)商學(xué)院 六、匯率理論的新發(fā)展 （一） 貿(mào)易流量與貨幣數(shù)量 貿(mào)易逆差是通過動用本國的外幣存量來融資的，而貿(mào)易順差則會增加本國的外幣存量。因此，隨著本國外幣存量相對于本幣存量的減少（增加），外幣的相對價值將上升（下降），即外幣的匯率將上升（下降）。同時已實現(xiàn)的貿(mào)易流量以及隨后發(fā)生的貨幣持有量的變化將決定目前的即期匯率，但即期匯率的未來變動，則受到人們對未來的貿(mào)易差額以及與此相關(guān)的對貨幣持有量的預(yù)期的影響，而且貨幣的未來預(yù)期的價值變化也會影響目前的即期匯率。 南京大學(xué)商學(xué)院 南京大學(xué)商學(xué)院 （二） 貨幣替代 20世紀 80年代以前，貨幣主義學(xué)派在分析匯率決定與變動時都假定國內(nèi)居民不持有外國貨幣，即 假定各國貨幣之間的需求替代彈性為零。 但是在浮動匯率制度下，為了減少潛在的匯率變動可能造成的損失，國內(nèi)居民希望持有外國貨幣，以用于未來的交易或是將它作為自己資產(chǎn)組合的一部分。隨著越來越多國家外匯管制的逐步放松以及金融市場的國際化，使國內(nèi)居民能夠在不同貨幣之間進行貨幣替代。格頓和羅珀在 1981年首先使用了“ 貨幣替代 ”這一術(shù)語來表達國內(nèi)居民持有一種以上貨幣的情況。 貨幣替代的存在使通貨膨脹的國際間傳遞成為可能，并加劇了匯率的波動幅度。 南京大學(xué)商學(xué)院 （三） 匯率超調(diào) 匯率超調(diào) 模型認為，在經(jīng)濟運行中出現(xiàn)某些變化(如貨幣供給增加 )的短期內(nèi)，匯率將發(fā)生過度的調(diào)節(jié)，很快會超過其新的長期均衡水平，然后再逐步恢復(fù)到它的長期均衡水平上。這是因為，金融市場對外生的沖擊可立即進行調(diào)節(jié)，而商品市場則在一段時間后才能緩慢地進行調(diào)節(jié)。 名解 南京大學(xué)商學(xué)院 南京大學(xué)商學(xué)院 （四）新聞模型 新聞模型 在解釋匯率未預(yù)見到的波動方面作出了有益嘗試，但仍處于起步階段，存在許多不完善之處。首先，該模型是 以理性預(yù)期為基礎(chǔ) ，而未考慮非理性交易者的存在，后者的存在將大大改變匯率波動的幅度，甚至是匯率波動的方向。其次，模型中基本變量的選擇取決于具體研究者的理論偏好或純粹是按特定的標(biāo)準 ——有時是根據(jù)市場知識，有時是簡單地從是否能獲得資料的角度考慮。再次，斜率系數(shù)并不是一個固定的向量，人們可能根據(jù)新聞的爆發(fā)而修正，從而加劇了匯率的不可預(yù)測性。最后，新聞模型的實踐性較差，除了新聞難以數(shù)量化外，還存在如何將新聞成份從基本變量中分離開來的困難。 南京大學(xué)商學(xué)院 （五） 有效市場假說和噪聲交易者模型 尤金 ?法碼認為，根據(jù)市場能夠有效利用信息的范圍和成本，可以把有效市場的有效性劃分為三類：一是弱式有效市場（ weak form efficiency），即市場價格反映了所有的歷史信息；二是半強式有效市場 (semi strong form efficiency)，即市場價格除了反映所有的歷史信息外，還反映一切可以得到的公開發(fā)布的信息；三是強式有效市場 (strong form efficiency)，即市場價格反應(yīng)了所有的信息， 包括歷史信息，公開發(fā)布的信息，甚至是幕后信息。 噪聲交易者模型把外匯交易的參與者分為兩類，一類是理性操作者；另一類是噪聲交易者。噪聲交易者模型在分析匯率劇烈波動原因方面，提出了一個新的思維。很多學(xué)者支持這種模型，認為該模型可以取代有效市場假說。然而，噪聲交易者模型真正被廣泛接受，還需要經(jīng)過實踐的進一步檢驗。 南京大學(xué)商學(xué)院 七、匯率理論的本質(zhì)及前沿 ? 匯率理論的本質(zhì)分析匯率受什么因素決定和影響，故又稱為匯率決定理論。 匯率決定理論隨經(jīng)濟形勢和西方經(jīng)濟學(xué)理論的發(fā)展而發(fā)展，為一國貨幣局制定匯率政策提供理論依據(jù)。 ? 傳統(tǒng)匯率決定理論主要有 “國際借貸學(xué)說” (Theory of International Indebtedness)、購買力平價學(xué)說 (Theory of Purchasing Power Parity)、利率平價學(xué)說 (Theory of InterestRate Parity)、國際收支學(xué)說、資產(chǎn)市場學(xué)說。 資產(chǎn)市場說又分為 貨幣分析法 (Moary Approach)與資產(chǎn)組合分析法 (Portfolio Approach)。 貨幣分析法又分為 彈性價格貨幣分析法 (Flexibleprice Moary Approach)和粘性價格貨幣分析法 (Stickyprice Moary Approach)。 南京大學(xué)商學(xué)院 ? 傳統(tǒng)的匯率決定理論多數(shù)屬于宏觀匯率模型 ，這些模型普遍缺乏實證證據(jù)支持，充其量可解釋部分長期匯率變化的規(guī)律；而近年來匯率理論的研究傾向于使用較復(fù)雜的計量經(jīng)濟分析方法包括新近發(fā)展起來的時序序列分析技術(shù)；鑒于微觀經(jīng)濟主體普遍關(guān)注短期匯率變動規(guī)律而宏觀經(jīng)濟模型在這方面普遍失效， 西方經(jīng)濟學(xué)家開始探索建立純粹的匯率金融模型來解釋匯率的決定及其變化規(guī)律 。 ? 固定匯率制下匯率理論的新發(fā)展主要體現(xiàn)在把匯率調(diào)整融入到政府政策優(yōu)化分析的框架中進行研究。浮動匯率制下匯率理論的新發(fā)展（現(xiàn)代匯率理論）主要體現(xiàn)在將現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的最新發(fā)展應(yīng)用到匯率決定理論研究中， 如將理性預(yù)期、不完全信息、博弈論、有效市場理論、 LARCH模型、行為金融學(xué)及微觀市場結(jié)構(gòu)理論等引入到匯率決定理論研究中。 南京大學(xué)商學(xué)院 本章小結(jié) 匯率是一種貨幣與另一種貨幣之間的交換比率，其本質(zhì)是兩種貨幣各自所代表的價值量之比。不論是在金本位制度還是在信用本位制度下，匯率總是根據(jù)外匯市場供求的變化， 圍繞著價值量之比（平價）上下波動的。 同時，匯率波動的幅度還受不同制度安排的制約或影響。在外匯市場上，影響匯率變動的因素主要是 國際收支、通貨膨脹差異、國際利差、經(jīng)濟增長率、外匯市場投機活動和政府干預(yù)等 。匯率變動也會對貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支、國際資本流動、國內(nèi)物價、社會總產(chǎn)量、就業(yè)水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和國際經(jīng)濟關(guān)系等產(chǎn)生影響。幾百年來，關(guān)于匯率理論的研究取得許多成果，形成了一些著名的學(xué)說和流派，其中主要的有： 國際借貸論、購買力平價理論、匯兌心理論、貨幣主義匯率理論和資產(chǎn)組合理論 等匯率理論有十分重要的影響； 貿(mào)易流量與貨幣流量，貨幣替代，匯率超調(diào)、新聞模型、以及有效市場假說和噪聲交易者 模型等匯率研究的新進展也受到人們的普遍關(guān)注。 南京大學(xué)商學(xué)院 復(fù)習(xí)思考題 ？ 。 。 ？ ？ 。 。 。 。