【正文】 。 南京大學(xué)商學(xué)院 復(fù)習(xí)思考題 ？ 。 同時(shí)，匯率波動(dòng)的幅度還受不同制度安排的制約或影響。 ? 固定匯率制下匯率理論的新發(fā)展主要體現(xiàn)在把匯率調(diào)整融入到政府政策優(yōu)化分析的框架中進(jìn)行研究。 ? 傳統(tǒng)匯率決定理論主要有 “國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)” (Theory of International Indebtedness)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō) (Theory of Purchasing Power Parity)、利率平價(jià)學(xué)說(shuō) (Theory of InterestRate Parity)、國(guó)際收支學(xué)說(shuō)、資產(chǎn)市場(chǎng)學(xué)說(shuō)。很多學(xué)者支持這種模型，認(rèn)為該模型可以取代有效市場(chǎng)假說(shuō)。最后，新聞模型的實(shí)踐性較差，除了新聞難以數(shù)量化外，還存在如何將新聞成份從基本變量中分離開(kāi)來(lái)的困難。 名解 南京大學(xué)商學(xué)院 南京大學(xué)商學(xué)院 （四）新聞模型 新聞模型 在解釋匯率未預(yù)見(jiàn)到的波動(dòng)方面作出了有益嘗試，但仍處于起步階段，存在許多不完善之處。格頓和羅珀在 1981年首先使用了“ 貨幣替代 ”這一術(shù)語(yǔ)來(lái)表達(dá)國(guó)內(nèi)居民持有一種以上貨幣的情況。同時(shí)已實(shí)現(xiàn)的貿(mào)易流量以及隨后發(fā)生的貨幣持有量的變化將決定目前的即期匯率，但即期匯率的未來(lái)變動(dòng)，則受到人們對(duì)未來(lái)的貿(mào)易差額以及與此相關(guān)的對(duì)貨幣持有量的預(yù)期的影響，而且貨幣的未來(lái)預(yù)期的價(jià)值變化也會(huì)影響目前的即期匯率。 南京大學(xué)商學(xué)院 但是 ， 該理論也存在著明顯的問(wèn)題 。當(dāng)貨幣供給、利率水平和國(guó)內(nèi)外債券發(fā)行量等因素發(fā)生變化時(shí)，就會(huì)提高或降低不同資產(chǎn)的實(shí)際收益，打破原有的資產(chǎn)組合平衡，促使資產(chǎn)進(jìn)行新的組合。當(dāng)本國(guó)債券（ ）供給增加時(shí)， LM曲線將向左移動(dòng)， LB曲線將向右移動(dòng)（見(jiàn)圖 313(3)），這會(huì)引起本國(guó)債券的過(guò)度供給和對(duì)本幣及外國(guó)資產(chǎn)的過(guò)度需求，為恢復(fù)均衡，本國(guó)利率將上升，而匯率的變化則難以判斷。國(guó)際間的資產(chǎn)替換和資本流動(dòng)，勢(shì)必會(huì)影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。Masson)等人提出并完善。資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。 (2)該理論的一些基本假定過(guò)于絕對(duì)化，在現(xiàn)實(shí)生活中很難成立。 *****)()(pEipEiYYMMkkErrss??????BAPPE?南京大學(xué)商學(xué)院 (三 )評(píng)價(jià) (1)該理論突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過(guò)程中的作用，這是很有見(jiàn)地的。當(dāng)本國(guó)實(shí)際國(guó)民收入增長(zhǎng)時(shí)，國(guó)內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)對(duì)貨幣的超額需求，在名義貨幣供給存量不變的情況下，使得國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌，并通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的作用，最終導(dǎo)致本幣匯率上漲。 ，使人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期可以強(qiáng)烈地影響匯率。約翰遜以及 Frenkel等人提出并加以分析的。該理論的另一個(gè)問(wèn)題是其運(yùn)用性差。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)規(guī)則被破壞，經(jīng)濟(jì)生活處于混亂的時(shí)期，人們心理上的惶恐與不安在很大程度上影響外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，進(jìn)而促使匯率變動(dòng)，甚至是匯率反常規(guī)的變動(dòng)。當(dāng)舊的均衡被打破時(shí)，匯率又將隨人們對(duì)外匯主觀評(píng)價(jià)的改變而達(dá)到新的均衡。主觀評(píng)價(jià)基于 “ 質(zhì) ” 與 “ 量 ” 兩方面的考慮，前者指特定外幣對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)力，對(duì)債務(wù)的償付能力、外匯投資的利益、政局穩(wěn)定的程度和資本抽逃的狀況等；后者指國(guó)際借貸數(shù)額的增減、國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和外匯供求的變化等。 1927年，法國(guó)學(xué)者阿夫塔里昂（ ）運(yùn)用奧國(guó)學(xué)派的邊際效用理論提出了“匯兌心理 說(shuō)”（ Psychological Theory of Exchange）。 (4)該理論的推論 “ 一價(jià)定律 ” 沒(méi)有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。 (2)該理論強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量或貨幣購(gòu)買(mǎi)力對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而 忽視了生產(chǎn)成本、投資儲(chǔ)蓄、國(guó)民收入、資本流動(dòng)、貿(mào)易條件以及政治形勢(shì)等對(duì)匯率變動(dòng)的影響；同時(shí)，該理論也忽視了匯率變動(dòng)本身對(duì)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的影響。 (2)該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中，這在物價(jià)劇烈波動(dòng)、通貨膨脹日趨嚴(yán)重的情況下，有助于合理地反映兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。由于貨幣的購(gòu)買(mǎi)力可 表示為一般物價(jià)水平 (通常以物價(jià)指數(shù)表示 )的倒數(shù)， 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的公式可寫(xiě)為： BAPPE ? () 南京大學(xué)商學(xué)院 假設(shè)各國(guó)的同類(lèi)商品之間差異很小，具有均質(zhì)性，而且沒(méi)有任何貿(mào)易關(guān)稅和運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，那么 本國(guó)價(jià)格水平就等于以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的價(jià)格與外國(guó)價(jià)格水平的乘積。 購(gòu)買(mǎi)力比率即是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。最早清晰而強(qiáng)有力地對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論進(jìn)行系統(tǒng)闡述的則是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家 卡塞爾。 、黃金存量、利率水平和信用關(guān)系 等是影響匯率的次要因素 南京大學(xué)商學(xué)院 (二 )評(píng)價(jià) 戈森的國(guó)際借貸說(shuō)（國(guó)際收支論） 以金本位制為前提， 把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中有合理之處。在戈森眼里， 國(guó)際借貸的內(nèi)容是廣泛的，包括商品的進(jìn)出口、股票和公債的買(mǎi)賣(mài)、利潤(rùn)和捐贈(zèng)的收付，以及資本交易等。 貶值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響 貶值 商品 、 進(jìn)口零部件成本上升 進(jìn)口 商品 、 進(jìn)口組裝商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲 國(guó)內(nèi)同類(lèi) 商品價(jià)格上漲 國(guó)內(nèi)非同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格上漲 全面物價(jià)上漲 (進(jìn)口剛性、外部能源依賴(lài)度 ) “進(jìn)口推動(dòng)型通貨膨脹 ” 南京大學(xué)商學(xué)院 貶值對(duì)社會(huì)總產(chǎn)量的影響 貶值 擴(kuò)大出口、減少進(jìn)口 國(guó)際市場(chǎng)份 額和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額增加 生產(chǎn)能力充分發(fā)揮 GDP增加 (考慮市場(chǎng)容量和產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián) 新投資 ) 貶值有利于增加社會(huì)總產(chǎn)量 貶值對(duì)就業(yè)的影響 貶值 擴(kuò)大出口 貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大 就業(yè)機(jī)會(huì)增多 貶值 減少進(jìn)口 進(jìn)口替代生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大 就業(yè)機(jī)會(huì)增多 貶值 外資內(nèi)流 固定資本和流動(dòng)資本存 量增加 創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì) (考慮工資粘性和生產(chǎn)要素密集度 ) 南京大學(xué)商學(xué)院 貶值對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響 貶值 國(guó)際市場(chǎng)需求增加 、 進(jìn)口替代 產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 接近國(guó)際市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu) (引起 資源配置在貿(mào)易部門(mén) 、 進(jìn)口替代部門(mén)和非貿(mào)易部門(mén) 、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和非優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)之間的結(jié)構(gòu)性調(diào)整 ) 貶值對(duì)國(guó)際關(guān)系的影響 貶值 “ 貨幣戰(zhàn) ” 爭(zhēng)奪 、 瓜分國(guó)際市場(chǎng) 貶值 “ 全面傾銷(xiāo) ” 對(duì)方報(bào)復(fù) 貿(mào)易摩擦 (貿(mào)易保護(hù)主義 )(機(jī)會(huì)主義 、 霸權(quán)主義和無(wú)賴(lài)主義 )(貶值是一種經(jīng)濟(jì)衰退國(guó)外輸出的途徑 ) 南京大學(xué)商學(xué)院 國(guó)內(nèi)物價(jià) 社會(huì)總產(chǎn)量 就業(yè) 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 貨幣貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響 （以貶值為例） 對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 對(duì)國(guó)際收支的影響 貿(mào)易收支 非貿(mào)易收支 長(zhǎng)期資本流動(dòng) 短期資本流動(dòng) 對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 南京大學(xué)商學(xué)院 一、國(guó)際借貸論 二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 三、匯兌心理論 四、貨幣主義的匯率理論 五、資產(chǎn)組合平衡論 六、匯率理論的新發(fā)展 七、匯率理論的本質(zhì)及前沿 第三節(jié) 匯率的主要理論 南京大學(xué)商學(xué)院 一、國(guó)際借貸論 國(guó)際借貸論 是在金本位制下闡述匯率變動(dòng)的重要學(xué)說(shuō)，由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森 ()于1861年提出。 風(fēng)險(xiǎn)：政治風(fēng)險(xiǎn) 、 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) 、 合同風(fēng)險(xiǎn) 、 通脹風(fēng)險(xiǎn) ， 最后是匯率風(fēng)險(xiǎn) 。 這樣的變化軌跡如英語(yǔ)字母 J， 所以被稱(chēng)為 J曲線效應(yīng) 。 出口需求價(jià)格彈性 ε x 出口供給價(jià)格彈性 η x 進(jìn)口需求價(jià)格彈性 ε m 進(jìn)口供給價(jià)格彈性 η m 價(jià)格彈性＝ △ Q/△ P， 單位產(chǎn)品外匯價(jià)格變化引起的進(jìn)出口數(shù)量變化之比 。在固定匯率制下，官方匯率如能正確反映兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比和國(guó)際收支狀況，就等于或接近均衡匯率。匯率由下往上升高，稱(chēng)為上??；由上往下降低，則稱(chēng)為下浮。政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的常見(jiàn)方式是：進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作（在外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯），調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策，公開(kāi)發(fā)表能夠影響預(yù)期的導(dǎo)向性言論，與其它國(guó)家進(jìn)行貨幣合作等。 （ 完全 、 無(wú)摩擦市場(chǎng) ） 非穩(wěn)定性投機(jī)：信息不對(duì)稱(chēng) 、 非理性決策 ， “ 群羊效應(yīng) ” 、“ 傳染效應(yīng) ” ， 追漲殺跌 ， 使市場(chǎng)匯率大幅度偏離平價(jià) 。（經(jīng)常賬戶(hù)，資本和金融帳戶(hù)） 南京大學(xué)商學(xué)院 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) GDP/P上升 進(jìn)口需求增加 逆差 外幣升值、本幣貶值 日本是例外： 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) GDP/P上升 貿(mào)易壁壘、擴(kuò)大內(nèi)需 持續(xù)順差 外幣貶值、本幣升值 南京大學(xué)商學(xué)院 （五）外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng) 外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)對(duì)匯率的變動(dòng)具有重要影響。如果國(guó)內(nèi)外投資者將該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高看作是資本收益率較高的反映，該國(guó)資本的凈流入很可能抵消或超過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的赤字。只有當(dāng)利率差與匯率變動(dòng)的水平相等，貨幣資本跨國(guó)流動(dòng)無(wú)利可圖時(shí)，利率差對(duì)匯率的影響才會(huì)消除。資金外流和信心低落，不利于維持兩國(guó)貨幣之間的匯率穩(wěn)定。 一是 通過(guò)影響進(jìn)出口貿(mào)易： 當(dāng)通貨膨脹使一國(guó)的物價(jià)上漲率高于其它國(guó)的物價(jià)上漲率，而匯率又未能對(duì)此及時(shí)作出反映時(shí)，該國(guó)出口商品的成本會(huì)相對(duì)提高，這就削弱了該國(guó)商