【正文】 匯率的基礎。如果用 代表過去或基期的匯率， 代表經(jīng)過時間 調整后的匯率， 代表 國基期物價指數(shù)， 代表 國經(jīng)過時間 變動后的物價指數(shù)， 代表 國基期物價指數(shù)， 代表 國經(jīng)過時間 變動后的物價指數(shù)，由相對購買力平價決定匯率的公式則是： )0()()0()(0BtBAtAt PPPPEE ?? () 0E tEttt)0(AP A )(tAP)0(BPAB)(tBP Bt南京大學商學院 如果假設 為 國物價在經(jīng)過 時間后，比基期物價水平上升的幅度 (即通貨膨脹率 )， 為 國經(jīng)過 時間后，物價上升的幅度，則有： )()0()()()0()( 11tBBtBtAAtA iPPiPP ???? 和 () 這樣，由相對購買力平價決定匯率的公式又可表 示為： )()(0 11tBtAt iiEE???? () A ttB)(tAi)(tBi南京大學商學院 (三 )評價 (1)該理論通過物價與貨幣購買力的關系去論證匯率的決定及其基礎，這在研究方向上是正確的。 這就是所謂的 “一價定律” （ the law of one price），表示在自由貿易條件下，世界市場上的每一件商品不論在什么地方出售（扣除運輸?shù)荣M用），其價格都是相同的。 南京大學商學院 (二 )主要內容 絕對購買力平價 是指在某一時點上，兩國的一般物價水平之比決定兩國貨幣的交換比率。進一步說，匯率變動的原因在于購買力的變動，而購買力變動的原因又在于物價的變動。因此， 貨幣的價格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國貨幣各自具有的購買力的比率決定。 瑞典學者卡塞爾（ ）于 1922年出版了 《 1914年后的貨幣和外匯 》一書，提出“購買力 平價說”。 南京大學商學院 二、購買力平價理論 購買力平價 理論是第一次世界大戰(zhàn)以來，諸多匯率理論中最有影響力的理論之一。但是，戈森僅說明國際借貸差額不平衡時，外匯供求關系對匯率變動的影響，而未說明國際借貸平衡時匯率是否會變動，更沒有說明匯率的變動是否圍繞著一個中心，即匯率的本質是什么。 戈森認為影響匯率變動的主要是流動借貸。 南京大學商學院 根據(jù)流動性的大小，國際借貸可分為 固定借貸和流動借貸 。 (一 )基本觀點 匯率取決于外匯的供求，而外匯的供求又源于國際借貸，因此國際借貸關系的變化是匯率變動的主要因素。 1861年，英國學者 戈森 （ G. J. Goschen） 出版了 《 外匯理論 》一書，以其為代表的這類觀點被稱為“國際借貸說 南京大學商學院 在一定時期內，如果一國國際收支中對外收入增加，對外支出減少，對外債權超過對外債務，則形成國際借貸 出超 ；反之，對外債務超過對外債權，則形成國際借貸 入超 。 南京大學商學院 2)對短期資本的影響：影響很大 短期資本流動性強 ， 對價格信號的變化非常敏 感 ， 匯率稍有變化 ， 就會引起套利套匯的資本流 動 ， 形成國際游資 (或資本外逃 )(通貨膨脹預期和金融資產價值萎縮 )。 匯率風險在投資風險中的權數(shù)小 ， 而且可以通過套匯 、 期貨和期權交易等方法進行規(guī)避 。 南京大學商學院 貶值對資本項目的影響 1)對長期資本的影響：影響不大或幾乎沒有影響 長期資本的流動性差 ， 其投資原則是 “ 高風險 ， 高收益 ” 。 主要原因： 原有合同需繼續(xù)執(zhí)行，進口成本加大，逆差； 原有出口供給能力未變 ， 創(chuàng)匯數(shù)未增加 ， 逆差 。 南京大學商學院 B、滯后分析： J曲線效應 本國貨幣貶值后 ， 本國的國際收支狀況不但沒有向順差發(fā)展 ， 反而繼續(xù)向逆差發(fā)展 ， 經(jīng)過一段時間后才開始向順差轉變 ， 直至出現(xiàn)順差 。 南京大學商學院 A、彈性分析：馬歇爾－勒納條件 發(fā)達國家的 η x和 η m被假定為無窮大 ， 適用于馬歇爾－勒納條件： 如｜ ε x｜＋｜ ε m｜ 〉 1， 改善國際收支； ｜ ε x｜＋｜ ε m｜＝ 1， 國際收支無變化； ε x｜＋｜ ε m｜ 〈 1， 惡化國際收支 。 (可能的 “ 匯率政策幻覺 ” ) 前提：價格彈性是否足夠大 。 南京大學商學院 南京大學商學院 南京大學商學院 *匯率變化 ， 貶值或升值 ， 其對經(jīng)濟的影響幾乎相反 。在浮動匯率制下，外匯市場上的供給與需求相平衡時，兩國貨幣的交換比率便是均衡匯率。需要指出，在自由浮動匯率制下，貨幣的匯率主要取決于外匯市場供求，這時匯率的波動嚴格地說，不是增值或貶值，而是上浮或下浮。 匯率的 上浮 與 下浮 是貨幣相對價值變動的一種現(xiàn)象，即是指貨幣匯率隨外匯市場供求關系的變化而上下波動，但其法定平價并未調整。 南京大學商學院 政府干預手段： ，影響市場心理預期 ，促使匯率向某一方向發(fā)展 （穩(wěn)定性干預＋操縱性干預） （基于市場失靈的政府干預，同樣也面臨政府失靈） 南京大學商學院 南京大學商學院 國際收支 通貨膨脹差異 相對經(jīng)濟增長率 影響匯率變動因素 長期因素 短期因素 相對利率水平 外匯市場的投機活動 政府干預 南京大學商學院 二、匯率變動對經(jīng)濟運行的影響 *首先要區(qū)分幾組匯率變動的概念 貨幣的 升值 與 貶值 是同固定匯率制相聯(lián)系的。出于宏觀經(jīng)濟調控的需要，各國政府大多對外匯市場進行官方干預，希望匯率的波動局限于政策目標范圍內。 （ 不完全 、 有摩擦市場 ） ? 羊群效應： 由于對信息不充分的和缺乏了解，投資者很難對市場未來的不確定性作出合理的預期，往往是通過觀察周圍人群的行為而提取信息，在這種信息的不斷傳遞中，許多人的信息將大致相同且彼此強化，從而產生的從眾行為。 南京大學商學院 南京大學商學院 穩(wěn)定性投機：信息對稱 、 理性決策 ， 使市場匯率變動趨緩 ，接近平價 。特別是在今天世界金融市場上充斥著巨額“游資”的今天，這些資金根據(jù)各種信息和投機者對匯率變化的預期，在短期內從一種貨幣轉換成另一種貨幣，為獲取投機利潤的跨國資本流動必然會對外匯市場產生較大的沖擊，進而引起匯率的變動。如果一國經(jīng)濟的高速增長是由于出口競爭能力提高和出口規(guī)模擴大而推動的，該國的出口超過進口，經(jīng)常項目的順差會使本國貨幣的匯率趨于上升 。在這種情況下，該國貨幣的匯率不是下跌，而可能上升。 南京大學商學院 南京大學商學院 （四）經(jīng)濟增長率 如果一國的出口基本不變，經(jīng)濟高速增長會使國民收入水平大幅度提高，進而導致該國對外國商品和勞務的需求高漲，因此該國的經(jīng)常項目很可能出現(xiàn)逆差，并迫使本國貨幣的匯率趨于下跌。 () 南京大學商學院 南京大學商學院 實際利率＝名義利率－通脹率 利率上升 資本內流 順差 外幣貶值 、 本幣升值（ 套利行為 ） 利率下降 資本外流 逆差 外幣增值 、 本幣貶值 ? 假設在利率平價公式成立時，某國提高利率使資本投資于該國收益更高，引起資本流向該國，從而導致該國外匯市場外匯供給增加，即期匯率下跌。 南京大學商學院 南京大學商學院 （三）國際利差 當國際間存在利率差距時，在特定匯率水平下，為套利而跨國流動的貨幣資本就會大量出現(xiàn)，并通過影響外匯市場的供求，促使匯率變動，而匯率的變動又會反過來遏制資金的跨國流動。 南京大學商學院 南京大學商學院 通脹率高 本幣購買力下降 本幣對內貶值 本幣對外貶值 外幣升值 通脹率高 本國商品 、 勞務價格上漲 進口需求增加 逆差 外幣升值 、 本幣貶值 （影響市場信心和投資者預期） ? 當然，通貨膨脹差異并不是立即和直接對匯率產生影響。另外，一國貨幣因通貨膨脹先后發(fā)生對內、對外貶值，還會影響人們對該國貨幣的信心，引起資金的抽逃。這種狀況會使一國貿易收支惡化，形成外匯市場供求的缺口，推動外幣匯率上升，本幣匯率下降。 （ ） 南京大學商學院 具體地說，通貨膨脹主要通過兩個途徑對匯率產生影響。如果兩國的通貨膨脹率相同，那么兩國貨幣的名義匯率因通貨膨脹的相互抵消，就可能繼續(xù)保持不變；只有兩國通貨膨脹率存在差異，通貨膨脹因素才會對兩國貨幣的匯率產生重