【正文】 4日星期二 Market of Financial Derivatives 109 基差 （ 1） 基差定義 （ 2） 基差構(gòu)成 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 110 （ 1）基差定義 同種商品在某一時(shí)點(diǎn)、同一地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差額。 基差（ B） =現(xiàn)貨價(jià)格（ S） 期貨價(jià)格（ F） 價(jià)格 時(shí)間 期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格 基差 =現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格 （現(xiàn)貨價(jià)格、期貨價(jià)格與基差間的關(guān)系） 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 111 （ 2）基差構(gòu)成 運(yùn)輸成本 持有成本 ? 倉儲(chǔ)費(fèi)用、利息、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)。 期貨價(jià)格 價(jià) 格 時(shí)間 持有成本 現(xiàn)貨價(jià)格 運(yùn)輸成本 交割月份 基差與運(yùn)輸成本和持有成本的關(guān)系 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 112 持有成本 持有成本定義 ? 投資者為持有現(xiàn)貨金融工具至期貨合約到期日所必須支付的凈成本，即持有現(xiàn)貨金融工具取得的收益減去所付出成本后的差額。 持有成本公式 ? C=S（ yr） t/360。 C持有成本； S金融工具的現(xiàn)貨價(jià)格； y持有現(xiàn)貨金融工具的年收益率； r持有現(xiàn)貨金融工具的而支付的融資利率； t持有現(xiàn)貨金融工具的天數(shù)（期貨合約距 到期日的天數(shù)）。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 113 期貨理論價(jià)格 在市場均衡條件下，期貨與現(xiàn)貨之間無任何套利機(jī)會(huì)，基差正好等于持有成本，即： B=C。 由 B=SF得： F=SB=SC。 由 C=S（ yr） t/360得： F=SS（ yr） t/360=S[1+（ ry） t/360]。 上式說明，期貨理論價(jià)格在均衡條件下等于現(xiàn)貨價(jià)格扣除持有成本，或現(xiàn)貨價(jià)格加上合約到期前持有標(biāo)的資產(chǎn)的融資凈成本（融資成本減去現(xiàn)貨資產(chǎn)的收益）。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 114 六、金融期貨 （一） 金融期貨 定義 、 特征 與類別 （二） 外匯期貨 （三） 利率期貨 （四） 股指期貨 （五） 股票期貨 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 115 金融期貨定 義 交易雙方在交易所通過競價(jià)方式訂立的、在將來某一時(shí)間按照一定條件（價(jià)格、交割方式和地點(diǎn)）買賣確定數(shù)量的某種金融商品的可轉(zhuǎn)讓協(xié)議。 簡單說，即以金融商品（外匯、債券、股票及股價(jià)指數(shù)等）作為標(biāo)的物的期貨（合約）。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 116 金融期貨特 征 交易對(duì)象不同 基差不同 結(jié)算與交割不同 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 117 （二）外匯期貨 外匯期貨的定義 外匯期貨的產(chǎn)生 外匯期貨合約 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 118 外匯期貨的定義 以各種可兌換貨幣作為標(biāo)的物的期貨交易。 ? 由于產(chǎn)生時(shí)美國推出的 7種期貨合約的標(biāo)的貨幣（英鎊、加拿大元、德國馬克、意大利里拉、日元、墨西哥比索和瑞士法郎）對(duì)美國而言都是外幣，故稱為外匯（幣）期貨。 ? 這類期貨合約的標(biāo)的貨幣對(duì)市場所在國而言未必都是外幣，也有本幣，因此，應(yīng)叫做貨幣（匯率）期貨。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 119 外匯期貨的產(chǎn)生 美元的一再貶值導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰，以美元為中心的固定匯率制為浮動(dòng)匯率制所替代，各種貨幣之間匯率波動(dòng)頻繁且劇烈， 外匯期貨在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生。 1972年 5月，在 米爾頓 弗里德曼 建議下，芝加哥商業(yè)交易所（ CME）設(shè)立國際貨幣市場（ IMM）分部，并推出外匯期貨合約。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 120 外匯期貨合約 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 121 （三）利率期貨 利率 期貨的定義 ? 以各種債務(wù)憑證作為標(biāo)的物的期貨交易。 利率 期貨的產(chǎn)生 ? 20世紀(jì) 70年代以后，隨著布雷頓森林體系崩潰、石油危機(jī)沖擊和通脹的嚴(yán)重，各國紛紛放松或取消利率管制，實(shí)行利率自由化，利率波動(dòng)頻繁且幅度加大。 ? 1975年 10月，芝加哥期貨交易所推出政府國民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨合約。 利率 期貨合約 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 122 利率 期貨合約 國際貨幣市場 90天國庫券期貨合約 交易單位 1000000美元 最小變動(dòng)價(jià)位 最小變動(dòng)值 25美元 每日交易限價(jià) ，即每張合約 1500美元 合約月份 12 交易時(shí)間 芝加哥時(shí)間 8:0014:00 最后交易日 交割日前一營業(yè)日 交割日 交割月份中 1年期國庫券 還余 13周期限的第一天 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 123 （四）股指期貨 股指 期貨的定義 ? 以某種股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨交易。 股指 期貨的產(chǎn)生 ? 1982年 2月，美國堪薩斯市期貨交易所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。 股指 期貨合約 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 124 股指 期貨合約 中國金融期貨交易所滬深 300指數(shù)期貨合約 合約標(biāo)的 滬深 300指數(shù) 合約乘數(shù) 每點(diǎn) 300元 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動(dòng)價(jià)位 合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月 交易時(shí)間 上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:15 最后交易日交易時(shí)間 上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:00 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的 177。 10% 最低交易保證金 合約價(jià)值的 12% 最后交易日 合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延 交割日期 同最后交易日 交割方式 現(xiàn)金交割 交易代碼 IF 上市交易所 中國金融期貨交易所 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 125 （五）股票期貨 股票 期貨的定義 ? 以某種股票作為標(biāo)的物的期貨交易。 股票 期貨的產(chǎn)生 ? 1995年 3月，香港交易所率先推出股票期貨合約，目前共有 43種股票期貨合約。 股票 期貨合約 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 126 股票 期貨合約 香港交易所匯豐控股期貨合約 單位價(jià)格 2022股乘以股價(jià) 報(bào)價(jià)方式 1仙的倍數(shù)（ 1港元 =100仙） 最低價(jià)格變動(dòng) 最低價(jià)格波幅 20港元 無限制 最高價(jià)格波幅 無限制 交易月份 最后交易日 現(xiàn)月、下月及最近的兩個(gè)季月 該月倒數(shù)第二個(gè)交易日 結(jié)算方式 現(xiàn)金 初始保證金 維持保證金 17000港元 13600港元 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 127 六、中國期貨市場 （一） 舊中國期貨市場 （二）新中國期貨市場的建立與發(fā)展 ? 新時(shí)期期貨市場創(chuàng)建的軌跡 ? 期貨市場的治理整頓 ? 期貨市場現(xiàn)狀 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 128 （一）舊中國期貨市場 舊中國期貨市場的萌芽 ? 1914年秋，上海股票商業(yè)公會(huì)成立，進(jìn)行現(xiàn)貨與期貨交易 ? 1918年春， 北平證券交易所 成立，兼營外幣期貨。 ? 1920年 7月，上海證券物品交易所成立 1921年是舊中國期貨市場大發(fā)展時(shí)期 ? 3月，北洋政府頒布《物品交易條例》對(duì)商品期貨交易作出規(guī)定。 ? 僅上海先后成立的交易所達(dá) 140多家。 19221936年是舊中國期貨市場低潮時(shí)期 ? 1922年后上海僅剩 6家交易所。 ? 1929年 10月國民黨政府頒布《交易所法》。 1937年后形成舊中國證券市場高潮時(shí)期 ? 上海的證交所增至 70多家；天津的證交所最多時(shí)有 100多家。 舊中國第一家證券交易所 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 129 新時(shí)期期貨市場創(chuàng)建的軌跡 （ 1） 歷史背景 （ 2） 建立期貨市場的爭論與探索 （ 3） 金屬交易所率先建立 （ 4） 農(nóng)產(chǎn)品交易所的興起 （ 5） 金融期貨交易的早產(chǎn) 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 130 （ 1）歷史背景 ①計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期缺乏建立期貨市場的動(dòng)力和條件 ? 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)兩大特征是計(jì)劃購銷和計(jì)劃價(jià)格，這使期貨交易失去賴以生存的市場基礎(chǔ)。 ? 舊中國遺留的證券、期貨交易所逐步被取締。 1952年，最后一家交易所 ——天津證券交易所停業(yè)。 ②改革開放后中國社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活發(fā)生了重大變化 ? 一是價(jià)格對(duì)生產(chǎn)、流通、消費(fèi)的調(diào)節(jié)作用增大的同時(shí)，產(chǎn)品流通出現(xiàn)了問題。 ? 市場價(jià)格大起大落； ? 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)集中在生產(chǎn)者和國家身上； ? 市場秩序混亂。 ? 二是價(jià)格、匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)日益加大。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 131 （ 2）建立期貨市場的爭論與探索 對(duì)期貨市場的認(rèn)識(shí)存在很大分歧 ? 期貨市場姓資還是姓社； ? 建立期貨市場利大還是弊大。 1987年香港楊競羽先生建議設(shè)立期貨交易所 1988年初國務(wù)院成立期貨市場研究工作小組，并將“ 探索期貨交易 ” 第一次寫入《政府工作報(bào)告》 ? 4月提出力爭近期選擇 23個(gè)省市開辦試驗(yàn)性期貨市場。 ? 鄭州、武漢、沈陽、石家莊等地紛紛設(shè)計(jì)期貨市場方案。 ? 6月確定小麥、雜糧等農(nóng)產(chǎn)品作為期貨交易開市品種，提出“ 一個(gè)發(fā)展、兩個(gè)改造 ” 的建立中國期貨市場的近期目標(biāo)，并認(rèn)定鄭州方案最符合這個(gè)目標(biāo)。 1990年 7月，國務(wù)院批準(zhǔn)試辦 鄭州糧食批發(fā)市場 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 132 一個(gè)發(fā)展、兩個(gè)改造 大力發(fā)展有保障的遠(yuǎn)期合同，引入期貨交易機(jī)制； 改造遠(yuǎn)期合同使之逐步標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化； 將批發(fā)市場逐步改造成服務(wù)型交易所。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 133 鄭州糧食批發(fā)市場 1990年 10月 12日正式開業(yè) ? 中國期貨市場兩個(gè) 38年巧合。 以糧食現(xiàn)貨批發(fā)交易為主，引入期貨交易機(jī)制 ? 實(shí)行會(huì)員制度； ? 實(shí)行公開競價(jià)制度； ? 實(shí)行保證金制度； ? 實(shí)行實(shí)物交割制度； ? 實(shí)行信息公開制度。 1952年天津證 券交易所停業(yè) 1914年上海股票 商業(yè)公會(huì)成立 1990年鄭州糧食 批發(fā)市場成立 38年 38年 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 134 （ 3）金屬交易所率先建立 深圳有色金屬交易所 ? 1991年 6月成立。 北京金鵬銅交易所 ? 1991年 9月成立。 上海金屬交易所 ? 1992年 5月正式開業(yè)。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 135 （ 4）農(nóng)產(chǎn)品交易所的興起 鄭州商品交易所 （ 1993年 5月開業(yè)） 上海糧油商品交易所 （ 1993年 6月開業(yè)） 1993年開業(yè)的 其他經(jīng)營農(nóng)產(chǎn)品的交易所 ? 大連商品交易所、四川糧油商品交易所、長春商品交易所、海南中商期貨交易所、北京商品交易所、天津商品交易所、蘇州商品交易所等。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 136 “ 3 ? 27” 國債事件 （ 5）金融期貨交易的早產(chǎn) 1992年 6月，上海外匯調(diào)劑中心開辦外匯期貨交易； 1992年 12月，上海證券交易所