【正文】 金 參照利率高于協(xié)定利率，貸款者支付給借款者結(jié)算金；反之，借款者支付給貸款者結(jié)算金。 〔 假設(shè) 3個(gè)月后， 6個(gè)月期貸款利率上升，參考利率（為 LIBOR）升至 6%。 類別 ? 直接遠(yuǎn)期外匯合約 ? 遠(yuǎn)期期限從交易日開(kāi)始。由于擔(dān)心美元匯率下跌，于是同銀行簽訂了直接遠(yuǎn)期外匯合約，按遠(yuǎn)期匯率 1美元＝ 97日元買入 2億日元，交割日為 12月 10日。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 28 遠(yuǎn)期匯率與遠(yuǎn)期差價(jià)的確定 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式： ? F＝ Se（ rrf）（ Tt） 遠(yuǎn)期差價(jià)（ W）＝ FS＝ S[e（ rrf）（ Tt） 1] F T時(shí)刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率； S t時(shí)刻的即期匯率； R 本國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率； Rf 外國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率。 期貨市場(chǎng) 一、 期貨市場(chǎng)概述 二、 期貨合約 三、 期貨市場(chǎng)交易機(jī)制 四、 期貨市場(chǎng)功能與交易策略 五、 期貨市場(chǎng)價(jià)格分析 六、 金融期貨 七、 中國(guó)期貨市場(chǎng) 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 31 一、期貨市場(chǎng)概述 （一） 期貨定義 （二） 期貨類別 （三） 期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易比較 （四） 期貨市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu) 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 32 廣義期貨與狹義期貨 期貨的產(chǎn)生 ? 1848年 3月 13日，第一個(gè)近代期貨交易所 芝加哥期交所（ CBOT）成立，成立之初是集中進(jìn)行現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期合約轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。 功能 ? 提供良好的交易環(huán)境； ? 傳播價(jià)格信息； ? 維持交易的公開(kāi)、公平、公正； ? 提供交易擔(dān)保和履約保證。 政府專門的管理機(jī)構(gòu) ? 美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)。 范例及構(gòu)成要素 ? 上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 43 交易單位（合約單位） 含義 不同商品具有不同的交易單位 同種商品合約單位在不同交易所不盡相同 同種商品合約單位在同一交易所可能有兩種以上 期貨的交易量以合約數(shù)量來(lái)計(jì)算 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 44 不同商品具有不同的交易單位 芝加哥期貨交易所部分期貨合約單位 期貨商品 合約單位 黃豆、小麥、燕麥、玉米 5000 蒲式耳 豆粕 100噸 豆油 60000磅 黃金 1公斤（ 盎司） 100金衡盎司 白銀 1000金衡盎司 5000金衡盎司 美國(guó)長(zhǎng)期債券 面值 10萬(wàn)美元 道指 指數(shù)點(diǎn) 10 美元 縮寫(xiě) BU，是計(jì)量單位。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 45 同種商品合約單位在不同交易所不盡相同 部分交易所銅期貨合約單位 交易所 銅期貨合約單位 倫敦金屬交易所 25噸 紐約商品交易所 25000磅 上海期貨交易所 5噸 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 46 每日交易限價(jià)（停板額） 含義 ? 每份期貨合約在一天之內(nèi)最大價(jià)格變動(dòng)幅度（限額）。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 47 可變停板額 價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，停板額幅度可進(jìn)行調(diào)整。若價(jià)格在第三天仍升或跌至新停板額，將再持續(xù) 3天。 ? 確定投資限額； ? 確定交易品種； ? 預(yù)測(cè)行情走勢(shì)。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 53 下單方式 下單即辦理委托買賣期貨合約的手續(xù) ? 當(dāng)面委托； ? 電話委托； ? 傳真委托； ? 網(wǎng)上委托。 套利指令 ? 對(duì)同一合約同時(shí)建立多頭和空頭倉(cāng)位。 ? 買方先喊價(jià)格后喊數(shù)量，賣方先喊數(shù)量后喊價(jià)格。 一節(jié)一價(jià)在日本較為流行。 ? 成交價(jià)等于買入價(jià)、賣出價(jià)與前一成交價(jià)三者中居中的價(jià)格。 舉例 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 61 舉例 從表中可以看出：使成交量最大的價(jià)格是 120700元。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 64 （ 1）每日結(jié)算 定義 結(jié)算價(jià) 結(jié)算方法 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 65 每日結(jié)算定義 按照每天期貨市場(chǎng) 結(jié)算價(jià) 為交易者持有的未平倉(cāng)合約作當(dāng)天盈虧計(jì)算，出現(xiàn)虧損從保證金中扣除，出現(xiàn)盈余撥入保證金帳戶（逐日盯市制度）。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 66 結(jié)算方法 當(dāng)天開(kāi)倉(cāng)買入合約盈虧計(jì)算 ? （當(dāng)日結(jié)算價(jià)－買入價(jià)）買入合約張數(shù)合約單位。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 67 （ 2）對(duì)沖平倉(cāng)結(jié)算 期貨開(kāi)倉(cāng)后，到期前對(duì)沖平倉(cāng)的交易通常占總交易量95%左右。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 68 （ 3）最后結(jié)算 定義 ? 到期的未對(duì)沖平倉(cāng)合約進(jìn)行交割清算。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 69 實(shí)物交割程序 ⑴ 發(fā)出交割通知； ⑵ 轉(zhuǎn)交； ⑶ 找出符合要求的會(huì)員公司并發(fā)出交割通知； ⑷ 找出符合要求的客戶并發(fā)出交割通知； ⑸ 通知并交付貨款； ⑹ ⑺ 付款； ⑻ 收到貨款并通知； ⑼ 送交期貨合約規(guī)定商品； ⑽ 驗(yàn)收后開(kāi)出標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單； ⑾ 交出標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和銷售發(fā)票； ⑿ ⒀ ⒁ 轉(zhuǎn)交； ⒂ 憑標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單提貨。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 73 （ 2）交收對(duì)象 客戶向經(jīng)紀(jì)公司交納保證金； 非會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司向會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司交納保證金； 經(jīng)紀(jì)公司向結(jié)算公司交納保證金。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 76 追加保證金 定義 導(dǎo)致追加保證金的原因 ? 價(jià)格變動(dòng)使實(shí)際保證金余額低于維持保證金水平； ? 新開(kāi)倉(cāng)但保證金帳戶中的余額不足（信譽(yù)好的老客戶） ； ? 期貨交易所調(diào)高保證金水平。 金融期貨保證金額度低于商品期貨。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 80 期貨傭金 期貨傭金由交易所提供參考數(shù)額，具體由傭金商確定； 每份 期貨合約的傭金 低的 1025美元以下，高的 2560美元； 期貨傭金通常在平倉(cāng)時(shí)收取； 期貨傭金占傭金商總收入的 90%。自營(yíng)會(huì)員的限倉(cāng)等于客戶編碼限倉(cāng)乘以一定系數(shù)。 套期保值頭寸不得炒作。 風(fēng)險(xiǎn)投資功能 ? 投機(jī)者將資金投入價(jià)格波動(dòng)不已的期市，甘冒虧損的風(fēng)險(xiǎn)以謀求投資收益。 套期保值的經(jīng)濟(jì)原理 ? 同種商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格 走勢(shì)具有趨同性； ? 隨著合約到期日臨近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)趨合性。 運(yùn)用領(lǐng)域 ? 生產(chǎn)者擔(dān)心在將來(lái)收獲季節(jié)出售的商品價(jià)格下跌時(shí)； ? 加工商、出口商擔(dān)心將來(lái)出售的商品價(jià)格下跌時(shí)； ? 儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商擁有現(xiàn)貨商品但不想馬上出售，擔(dān)心將來(lái)出售時(shí)商品價(jià)格下跌。 3月份時(shí)黃豆現(xiàn)貨價(jià)格為 1200元 ∕ 噸，黃豆油現(xiàn)貨價(jià)格為 8000元 ∕ 噸。 5月份時(shí)，黃豆現(xiàn)貨價(jià)格上漲至 1240元 ∕ 噸，期貨價(jià)格上漲至 1300元 ∕ 噸。 m 。 適用領(lǐng)域 ? 投資 舉例 e為自然對(duì)數(shù)之底的近似值，即 。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 101 遠(yuǎn)期價(jià)格的決定 （ 1） 無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格 （ 2） 有已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格 （ 3） 有已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 102 （ 1）無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格 無(wú)收益資產(chǎn) ? 在投資者投資期間本身沒(méi)有提供任何收益的資產(chǎn)，但并不意味投資于這類資產(chǎn)不能取得任何實(shí)際收益。 ? 以上例為例， F= 3個(gè)月后 償還借款本息 以買入的股票交割遠(yuǎn)期合約，取得 22元。 3個(gè)月后 賣空股票的資金通過(guò)投資獲得 交割遠(yuǎn)期合約支付 20元。 案例 I標(biāo)的資產(chǎn)已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。假設(shè) 6個(gè)月期和 12個(gè)月期連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率分別為 8%和 10%。因此，這一已知的現(xiàn)金收益的現(xiàn)值必須從即期價(jià)格中扣除后，再通過(guò)連續(xù)復(fù)利計(jì)算出遠(yuǎn)期價(jià)格。 遠(yuǎn)期合約價(jià)格 F=（ SI） ert =（ ） =（元）。 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率關(guān)系 資產(chǎn)價(jià)格與 利率變化 期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率正相關(guān) 資產(chǎn)價(jià)格 ↑ ，再投資利率 ↑ 期貨價(jià)格 遠(yuǎn)期價(jià)格 資產(chǎn)價(jià)格 ↓ ，融資利率 ↓ 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率負(fù)相關(guān) 資產(chǎn)價(jià)格 ↑ ，再投資利率 ↓ 期貨價(jià)格 遠(yuǎn)期價(jià)格 資產(chǎn)價(jià)格 ↓ ，融資利率 ↑ 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 109 基差 （ 1） 基差定義 （ 2） 基差構(gòu)成 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 110 （ 1）基差定義 同種商品在某一時(shí)點(diǎn)、同一地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差額。 C持有成本； S金融工具的現(xiàn)貨價(jià)格； y持有現(xiàn)貨金融工具的年收益率； r持有現(xiàn)貨金融工具的而支付的融資利率； t持有現(xiàn)貨金融工具的天數(shù)（期貨合約距 到期日的天數(shù)）。 上式說(shuō)明，期貨理論價(jià)格在均衡條件下等于現(xiàn)貨價(jià)格扣除持有成本，或現(xiàn)貨價(jià)格加上合約到期前持有標(biāo)的資產(chǎn)的融資凈成本（融資成本減去現(xiàn)貨資產(chǎn)的收益）。 ? 由于產(chǎn)生時(shí)美國(guó)推出的 7種期貨合約的標(biāo)的貨幣（英鎊、加拿大元、德國(guó)馬克、意大利里拉、日元、墨西哥比索和瑞士法郎）對(duì)美國(guó)而言都是外幣，故稱為外匯（幣）期貨。 弗里德曼 建議下，芝加哥商業(yè)交易所（ CME）設(shè)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)（ IMM）分部，并推出外匯期貨合約。 利率 期貨合約 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 122 利率 期貨合約 國(guó)際貨幣市場(chǎng) 90天國(guó)庫(kù)券期貨合約 交易單位 1000000美元 最小變動(dòng)價(jià)位 最小變動(dòng)值 25美元 每日交易限價(jià) ，即每張合約 1500美元 合約月份 12 交易時(shí)間 芝加哥時(shí)間 8:0014:00 最后交易日 交割日前一營(yíng)業(yè)日 交割日 交割月份中 1年期國(guó)庫(kù)券 還余 13周期限的第一天 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 123 （四）股指期貨 股指 期貨的定義 ? 以某種股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨交易。 股票 期貨的產(chǎn)生 ? 1995年 3月，香港交易所率先推出股票期貨合約，目前共有 43種股票期貨合約。 19221936年是舊中國(guó)期貨市場(chǎng)低潮時(shí)期 ? 1922年后上海僅剩 6家交易所。 ? 舊中國(guó)遺留的證券、期貨交易所逐步被取締。 ? 二是價(jià)格、匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)日益加大。 ? 6月確定小麥、雜糧等農(nóng)產(chǎn)品作為期貨交易開(kāi)市品種，提出“ 一個(gè)發(fā)展、兩個(gè)改造 ” 的建立中國(guó)期貨市場(chǎng)的近期目標(biāo)，并認(rèn)定鄭州方案最符合這個(gè)目標(biāo)。 1952年天津證 券交易所停業(yè) 1914年上海股票 商業(yè)公會(huì)成立 1990年鄭州糧食 批發(fā)市場(chǎng)成立 38年 38年 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 134 （ 3）金屬交易所率先建立 深圳有色金屬交易所 ? 1991年 6月成立。 2022年 1月 4日星期二 Market of Financial Derivatives 136 “ 3 ? 27” 國(guó)債事件 （ 5）金融期貨交易的早產(chǎn) 1992年 6月，上海外匯調(diào)劑中心開(kāi)辦外匯期貨交易； 1992年 12月，上海證券交易所率先