【正文】 ?方差分析 我們使用方差分析研究行業(yè)板塊的相對收益，檢驗投資鐘理論是否能預(yù)測一些板塊的收益情況。 投資鐘理論能很好地預(yù)測十個行業(yè)中一半的收益情況。 但在大多數(shù)情況下，其置信水平都遠遠低于檢驗資產(chǎn)類的回報時得到的結(jié)果。對于自選消費和石油與天然氣等受宏觀因素驅(qū)動的行業(yè)，模型的預(yù)測效果良好。令人驚訝地，電信、公用事業(yè)和基礎(chǔ)原料行業(yè)被模型解釋得很糟糕。 87 87 表 17：美國幾大類行業(yè)的收益率 – 單因素方差分析 注：黑體數(shù)字表明置信水平超過 90%的結(jié)果。 88 88 ?T－檢驗 我們使用單側(cè) T檢驗來檢驗每個可能的“配對行業(yè)” 的收益情況（表 18）。 下面列出了在每一個階段最顯著的收益對比關(guān)系： Ⅰ 衰退 ：主要消費股、金融股和可選消費股表現(xiàn)得比工業(yè)股、石油與天然氣股、高科技和電信股優(yōu)異。 Ⅱ 復(fù)蘇 ：可選消費股表現(xiàn)優(yōu)于主要消費股和醫(yī)藥股。電信股收益率超過了主要消費股和公用事業(yè)股。 Ⅲ 過熱 ：工業(yè)股、高技術(shù)股、石油與天然氣股、醫(yī)藥股和主要消費股表現(xiàn)優(yōu)于可選消費股。工業(yè)股收益率高于金融股。 Ⅳ 滯脹 ：石油與天然氣股幾乎擊敗所有其它類的股票。醫(yī)藥股、公用事業(yè)股和主要消費股表現(xiàn)優(yōu)于自選消費股和高科技股。 89 89 表 18：美國行業(yè)板塊回報率 － 配對 T檢驗 90 90 注：該表顯示了單側(cè)配對 T檢驗的置信水平（我們接受原假設(shè)的概率）。我們展示了置信水平超過 90%的所有的配對。黑體數(shù)字表示其置信水平在 95%以上。 91 91 ?固定收益 ?方差分析 方差分析的結(jié)果表明， 收益率曲線的形狀與經(jīng)濟周期緊密相連，相比之下收益率曲線的斜率跟經(jīng)濟周期的關(guān)聯(lián)度要稍弱。 表 19：收益曲線 － 單因素方差分析 92 92 ?T檢驗 只有在衰退階段中的“牛市陡”通過了 T檢驗，其置信水平達到 95%。 表 20：收益曲線 － T檢驗的總結(jié) 注：該表顯示了單側(cè)配對 T檢驗的置信水平（我們接受原假設(shè)的概率）。黑體數(shù)字表示其置信水平在 95%以上 93 93 ?外匯 ?方差分析 方差分析的結(jié)果顯示，我們分析的匯率中有一半是顯著的，尤其是那些包括日元或澳元的匯率。 表 21：匯率 － 單因素方差分析 注：黑體數(shù)字表示置信水平在 90%以上。 94 94 ?T檢驗 當我們觀察 T檢驗的結(jié)果時 ， 發(fā)現(xiàn)顯著值很少 。最顯著的結(jié)果是在美國經(jīng)濟過熱階段的亞洲貨幣匯率 。 表 22：匯率 － T檢驗的總結(jié) 注： 該表顯示了單側(cè)配對 T檢驗的置信水平（我們接受原假設(shè)的概率）。黑體數(shù)字表示其置信水平在 95%以上。 95 95 股票投資回報率的國別差異 ?方差分析 對一些國家未對沖的投資收益的方差分析結(jié)果，與美國行業(yè)分析時得出的結(jié)果類似。在我們僅僅憑借美國經(jīng)濟狀況來劃分投資鐘的階段的情況下，這個結(jié)果的出現(xiàn)絕對是一個驚喜。 96 96 表 23：股權(quán)投資回報率的國別差異 －單因素方差分析 注：黑體數(shù)字表示置信水平在 90%以上。 97 97 ?配對 T檢驗 下表列出了在每一個投資鐘階段 ， 不同國家股權(quán)投資回報率的比較： 表 24：股權(quán)投資回報率的國別差異 －配對 T檢驗 98 98 注：該表顯示了單側(cè)配對 T檢驗的置信水平（我們接受原假設(shè)的概率）。我們驗證了所有配對的置信水平不低于 90%。 黑體數(shù)字表示其置信水平超過 95%。括號內(nèi)的數(shù)字表示置信水平介于 80%和 90%之間 99 聲明 ?免責(zé)聲明 由于戰(zhàn)略分析的本質(zhì)，發(fā)行人或在本報告中被推薦或討論的證券 并不是被持續(xù)跟蹤 。因此，投資者必須把這份報告當作是提供獨立分析，并且不應(yīng)期望繼續(xù)的分析或額外的有關(guān)該發(fā)行人及 /或證券的報告。 ?提示 在這份文件中所做出的評論和觀點 屬于戰(zhàn)略團隊，并不一定符合美林證券分析師的評論和觀點 。 100 該研究報告并沒有考慮到具體的投資目標、財務(wù)狀況和任何特定的想得到這份報告的人的特殊需要。對于投資于在這份報告中被討論或建議的任何證券或投資策略的正確性，投資者應(yīng)尋求投資意見，并應(yīng)該明白關(guān)于未來前景的聲明可能不現(xiàn)實。投資者應(yīng)注意到從該證券獲得的收入，如果有的話，可能會發(fā)生波動。并且，每一個證券的價格或價值有可能上升或下降。因此，投資者可能會無法收回原來的投資。過去的表現(xiàn)并不一定能對將來的業(yè)績起指導(dǎo)作用。 無論是信息，還是任何表達的意見，都不會構(gòu)成買或賣出任何證券或期權(quán)或期貨合約的提議。 匯率，可能會對本報告所提到的任何證券或有關(guān)投資的價值、價格或收入產(chǎn)生不利的影響。此外，像價值被潛在證券貨幣影響的美國預(yù)托證券，投資者要切實承擔貨幣風(fēng)險 。 101 101 后記：雷曼和美林之大廈傾 公元 2022年 9月 15日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美林被美國銀行收購，這兩個品牌從此消失得無影無蹤。 雷曼兄弟（ 18502022），誕生于上個世紀中期，至今已經(jīng)將近 160年。和高盛一樣，雷曼的先祖?zhèn)円彩巧谪溩?，賣些牛羊馬騾之類的牲口。之后，他們的子孫從歐洲的巴伐利亞遷到美國，從開紡織品小鋪子開始，逐漸發(fā)展到今天。哪怕是在 20世紀 30年代，金融風(fēng)波席卷全球，他們也挺過來了，而如今，百年基業(yè)毀于2022年。 102 102 后記：雷曼和美林之大廈傾 美林（ 19142022），創(chuàng)辦于 1914年 1月 7日，當時美瑞爾 (Charles E. Merrill)正在紐約市華爾街 7號開始他的事業(yè)。幾個月后，美瑞爾的朋友，林區(qū) (Edmund C. Lynch)加入公司，于是在 1915年公司正式更名為美林。比起雷曼的牲口販子出身，他似乎高貴與平穩(wěn)一些，從開始就已經(jīng)是金融家，第一筆做的就是投資生意。如今他好歹能夠落個實存名亡的局面，至少被規(guī)模上并不太合適的美國銀行以 500億美元收購了。特別指出的，美林是首家獲邀在中國開設(shè)辦事處的美資投資銀行，曾經(jīng)在中國的業(yè)務(wù)只有美林證券投資銀行 103 103 后記：雷曼和美林之大廈傾 雷曼兄弟是美國的主要交易商，歷史悠久，地位崇高。大廈傾于一刻，那些盛極一時的資本家們，不知道如何度過這一劫難？又該用如何的心情來度過？相比于美林而言，我本人對雷曼兄弟有著多一點的了解。他在倫敦的建筑，就在金絲雀碼頭的岸邊，與摩根士丹利相鄰。那是一幢十分高大的建筑，約莫估計有超過 50層樓那么高。他外表十分華麗，整個表面用玻璃裝飾，玲瓏剔透，若是在夜色里望過去，可謂是通體發(fā)光且透亮。 104 后記：雷曼和美林之大廈傾 雷曼的一樓大廳足有普通樓層的兩層到三層那么高，四周墻壁里，靠街的兩面都是巨大的落地玻璃，于是可以直接望見里面的接待臺和寬敞得有些夸張的大廳空地。其他知名大投行的一樓大廳也比較高大，但是入口往往是個大門而已，最多正面靠街的一面墻是落地玻璃。但雷曼兄弟建筑的一樓，其使用玻璃透明墻面面積之宏大，是金絲雀碼頭其他公司難以比擬的。 105 105 后記：雷曼和美林之大廈傾 以中國的風(fēng)水理論來解釋，那就是太過透氣，財氣太露，風(fēng)水不夠好 。這些玻璃的墻面不僅使得里面一覽無遺，而且自然易碎，于是他們就在靠街兩面墻體那邊用水泥鑄了大概一米半高的若干個花盆。而且只在最上層種了點花草，其他都是水泥灌心兒的，十分結(jié)識。每個水泥墩子中間相隔大概一米左右，不足讓一輛汽車沖撞進來。估計這樣的設(shè)計，就是預(yù)防恐怖分子或者其他莽撞分子，沿街開傻了就沖破玻璃墻而闖蕩進來。 106 106 后記：雷曼和美林之大廈傾 當然了，吸引我注意力的，在如此眾多奢華高大建筑的倫敦小金融城，自然不僅僅是雷曼建筑的玻璃墻體了。吸引我的，是站在大門口的兩到三個高大威猛的守衛(wèi)。在英國，站在建筑體門口的守衛(wèi)沒見著很多。偶爾在夜店門口，也就是像酒吧那些容易鬧事的地方，門口站一、兩個高大威猛的守衛(wèi)。一般公司，若不是開重大會議，誰平白無故的站兩個人在門口？ 107 后記：雷曼和美林之大廈傾 正因為有了這樣站在大門口、單純地用體力去守衛(wèi)的幾個人，雷曼兄弟給予我非常藍血的印象。所謂藍血，就是貴族氣質(zhì)。他們看上去十分的貴族味，一種私立的，奢華的，講究品味，愿意投入一些非核心投入的服務(wù)類消費的人。而其他公司，包括摩根士丹利、花旗銀行、匯豐銀行等等，都是通過旋轉(zhuǎn)大門或者普通大門，進大廳走了幾步才是接待臺。 108 108 后記：雷曼和美林之大廈傾 而如今，雷曼倒了，美林被收購，前者 158年，后者將近一個世紀的歷史，都付之一炬。尤其是雷曼這樣一個家族企業(yè)，如今毀滅在這一代子孫手里，不知道他們該如何去面對當年那個牲口販子祖先的牌位？也許即便有了這樣的結(jié)果，曾經(jīng)輝煌過，而且叱詫風(fēng)云過一個半世紀，也算不愧于世。