【正文】 場(chǎng)均衡 O 外國(guó)債券供給減少 外國(guó)債券供給增加 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) e i MM BB FF O 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) e i MM BB FF O 非沖銷式干預(yù)效果 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) e i MM BB FF O 沖銷式干預(yù)效果 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （三）外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析 干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) 貨幣模型 資產(chǎn)組合模型 非沖銷式干預(yù) 有效 有效 沖銷式干預(yù) 無效 有一定效果 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （ 三）外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析 干預(yù)的信號(hào)效應(yīng) 一般在市場(chǎng)預(yù)期混亂、投機(jī)因素猖獗時(shí)特別有效。信號(hào)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)要求市場(chǎng)參與者遵循理性預(yù)期；最為重要的是，政府必須建立起言行一致或具有政策一致性的聲譽(yù)，從而使政府發(fā)出的信號(hào)具有可信性。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 六、貨幣自由兌換 （一）貨幣自由兌換的基本概念 指在外匯市場(chǎng)上，能自由地用本國(guó)貨幣購買（兌換）某種外國(guó)貨幣，或用某種外國(guó)貨幣購買（兌換）本國(guó)貨幣，即國(guó)際收支賬戶中所記錄的各種國(guó)際間交易行為產(chǎn)生的本幣與外幣間的兌換需求都可以在外匯市場(chǎng)上不受限制地得到滿足。但在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)國(guó)家對(duì)上述自由兌換行為進(jìn)行了一定的限制，從而形成了不同含義的貨幣自由兌換。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （一）貨幣自由兌換的基本概念 經(jīng)常賬戶下的自由兌換 資本與金融賬戶下的自由兌換 IMF章程第八條規(guī)定，凡是實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶下的貨幣自由兌換的國(guó)家，該國(guó)貨幣就是可自由兌換貨幣。這些國(guó)家又被稱為“第八條款國(guó)”。 一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換性，一般來說要經(jīng)歷經(jīng)常賬戶的有條件兌換、經(jīng)常賬戶自由兌換、經(jīng)常賬戶自由兌換加上資本與金融賬戶的有條件兌換、經(jīng)常賬戶可自由兌換加上資本與金融賬戶自由兌換這樣四個(gè)階段。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （二）貨幣自由兌換的條件 健康的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況 （ 1） 穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì) （ 2） 有效的經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制 （ 3） 成熟的宏觀調(diào)控能力 一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于正常有序狀況，沒有嚴(yán)重的通貨膨脹經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，也沒有大量失業(yè)等經(jīng)濟(jì)蕭條問題，政府財(cái)政赤字處于可控制的范圍內(nèi)，金融領(lǐng)域也不存在銀行巨額不良資產(chǎn)、亂集資等混亂現(xiàn)象。更為關(guān)鍵的是，這種穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換前后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)的穩(wěn)定，從制度上建立起防止產(chǎn)生各種經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定狀況的制約機(jī)制。 這一自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制實(shí)際上就是市場(chǎng)機(jī)制，其有效與否取決于市場(chǎng)發(fā)育程度，一般要求一國(guó)具有一體化的、有深度的、有效率的市場(chǎng)體系。另外，市場(chǎng)機(jī)制在宏觀上具有效率的必要條件是市場(chǎng)參與者的理性。 在貨幣自由兌換的進(jìn)程中及其實(shí)現(xiàn)之后，政府必須能嫻熟地運(yùn)用各種宏觀政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，以應(yīng)付各種復(fù)雜局面。首先，各種政策工具要具有可以靈活運(yùn)用的客觀條件；其次，政府要具有進(jìn)行宏觀調(diào)控的豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與高超的操作技巧，能夠針對(duì)經(jīng)濟(jì)的具體情況作出有針對(duì)性的決策；最后，政府的政策應(yīng)建立起言行一致的聲譽(yù)。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （二）貨幣自由兌換的條件 健康的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況 健全的微觀經(jīng)濟(jì)主體 合理的經(jīng)濟(jì)開放狀態(tài) 恰當(dāng)?shù)膮R率制度與匯率水平 要求一國(guó)具有與宏觀經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的、合理的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)，主要體現(xiàn)為國(guó)際收支的可維持性。 匯率水平恰當(dāng)不僅是貨幣自由兌換的前提，也是貨幣自由兌換后保持匯率穩(wěn)定的重要條件，二匯率水平能否恰當(dāng)進(jìn)行調(diào)整從而保持在合理水平則是與匯率制度分不開的。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （三）人民幣自由兌換進(jìn)程 高度集中控制時(shí)期（ 1979年以前） 一切外匯收支由國(guó)家管理，一切外匯業(yè)務(wù)由中國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)，國(guó)家對(duì)外匯實(shí)行全面的計(jì)劃管理，統(tǒng)收統(tǒng)支。 向市場(chǎng)化過渡時(shí)期（ 1979－ 1993） 1979年，國(guó)務(wù)院決定實(shí)行外匯額度留成；創(chuàng)匯企業(yè)和用匯企業(yè)間形成了外匯調(diào)劑市場(chǎng)。 經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時(shí)期（ 1994－ 1996） 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時(shí)期（ 1994－1996） ，外匯體制改革： 匯率并軌，取消人民幣官方匯率，人民幣匯率由銀行間外匯市場(chǎng)的供求決定； 實(shí)行結(jié)匯制，取消外匯留成； 實(shí)行售匯制，境內(nèi)企事業(yè)、機(jī)關(guān)和社會(huì)團(tuán)體在經(jīng)常項(xiàng)目下的對(duì)外支付，可持有效憑證購匯。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 經(jīng)常賬戶下完全自由兌換時(shí)期（ 1996年 12月－今） 1996年 11月 27日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍正式致函 IMF，宣布從 12月 1日起接受 IMF協(xié)定第八條的全部義務(wù)。 資本賬戶有條件兌換（ 2021年 5月 今） 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備政策 一、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成 國(guó)際儲(chǔ)備是指一國(guó)貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來干預(yù)外匯市場(chǎng)、支付國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。 （一）貨幣性黃金 指一國(guó)貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)持有的黃金。近幾十年來，世界黃金儲(chǔ)備一直維持在 10億盎司左右，黃金價(jià)格波動(dòng)卻很大。自 1976年起，黃金與國(guó)際貨幣制度和各國(guó)貨幣脫鉤，但國(guó)際貨幣基金組織在統(tǒng)計(jì)和公布各成員國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備時(shí)，仍將黃金儲(chǔ)備列入其中。主要原因是黃金長(zhǎng)期以來一直被人們認(rèn)為是一種最后的支付手段。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備政策 一、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成 （二）外匯儲(chǔ)備 是國(guó)際儲(chǔ)備的主體。一國(guó)貨幣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，需具備兩個(gè)基本特征：自由兌換貨幣；內(nèi)在價(jià)值相對(duì)比較穩(wěn)定。 20世紀(jì) 70年代初期以來，由于美元價(jià)值的相對(duì)不穩(wěn)定，出現(xiàn)了儲(chǔ)備貨幣多元化的趨勢(shì)。 （三）在 IMF的儲(chǔ)備頭寸 IMF猶如一個(gè)股份制性質(zhì)的儲(chǔ)蓄互助會(huì)。成員國(guó)需繳納一定份額，其中， 25％需以可兌換貨幣繳納，其余 75％用本國(guó)貨幣繳納。成員國(guó)國(guó)際收支困難時(shí)，有權(quán)以本國(guó)貨幣抵押的形式向 IMF申請(qǐng)?zhí)嵊每蓛稉Q貨幣，稱為普通提款權(quán)，提款數(shù)額分五檔，最高可達(dá)125％。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備政策 一、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成 第一檔 儲(chǔ)備檔提款權(quán)： 25％ 提用條件逐檔嚴(yán)格 第二檔 信用提款權(quán)： 25％ 第三檔 信用提款權(quán)： 25％ 第四檔 信用提款權(quán)： 25％ 第五檔 信用提款權(quán)： 25％ 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備政策 一、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成 （三）在 IMF的儲(chǔ)備頭寸 IMF的儲(chǔ)備頭寸指會(huì)員國(guó)可以自由提取使用的資產(chǎn)，具體包括會(huì)員國(guó)向 IMF繳納份額的外匯部分和IMF用去的本國(guó)貨幣持有量部分。 （四）特別提款權(quán)（ SDRs）貸方余額 SDRs是 IMF對(duì)會(huì)員國(guó)根據(jù)份額分配的、可用以歸還 IMF貸款和會(huì)員國(guó)政府之間償付國(guó)際收支赤字的賬面資產(chǎn)。 IMF分配的、尚未使用完的 SDRs，構(gòu)成國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。 SDRs沒有內(nèi)在價(jià)值，其認(rèn)為賦予的價(jià)值最初以黃金表示，后來以一籃子貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)：美元45％、歐元 29％、日元 15％、英鎊 11％。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備政策 一、國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成 國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際清償力的區(qū)別？ 二、國(guó)際儲(chǔ)備管理 （一）儲(chǔ)備需求的數(shù)量管理 最早對(duì)此問題研究的是特里芬，提出儲(chǔ)備的合理數(shù)量約為該國(guó)進(jìn)口總額的 20％－ 50％，外匯管制國(guó)家的儲(chǔ)備可少一點(diǎn)。自此，這一領(lǐng)域的研究越來越多，綜合起來，決定一國(guó)最佳儲(chǔ)備量的因素主要是： 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備政策 （一）儲(chǔ)備需求的數(shù)量管理 ?進(jìn)口規(guī)模 ?進(jìn)出口貿(mào)易（或國(guó)際收支）差額的波動(dòng)幅度 ?匯率制度 ?國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率 ?持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本 ?金融市場(chǎng)的發(fā)育程度 ?國(guó)際貨幣合作狀況 ?國(guó)際資本流動(dòng)情況 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備政策 （二）儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)管理 應(yīng)遵循的原則是： ?幣值的穩(wěn)定性 ?盈利性 ?國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來的方便性