【正文】 場均衡 O 外國債券供給減少 外國債券供給增加 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) e i MM BB FF O 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) e i MM BB FF O 非沖銷式干預(yù)效果 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) e i MM BB FF O 沖銷式干預(yù)效果 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （三）外匯市場干預(yù)的效力分析 干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) 貨幣模型 資產(chǎn)組合模型 非沖銷式干預(yù) 有效 有效 沖銷式干預(yù) 無效 有一定效果 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （ 三）外匯市場干預(yù)的效力分析 干預(yù)的信號效應(yīng) 一般在市場預(yù)期混亂、投機(jī)因素猖獗時特別有效。信號效應(yīng)的實現(xiàn)要求市場參與者遵循理性預(yù)期；最為重要的是，政府必須建立起言行一致或具有政策一致性的聲譽，從而使政府發(fā)出的信號具有可信性。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 六、貨幣自由兌換 （一）貨幣自由兌換的基本概念 指在外匯市場上，能自由地用本國貨幣購買（兌換）某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌換）本國貨幣，即國際收支賬戶中所記錄的各種國際間交易行為產(chǎn)生的本幣與外幣間的兌換需求都可以在外匯市場上不受限制地得到滿足。但在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)國家對上述自由兌換行為進(jìn)行了一定的限制，從而形成了不同含義的貨幣自由兌換。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （一）貨幣自由兌換的基本概念 經(jīng)常賬戶下的自由兌換 資本與金融賬戶下的自由兌換 IMF章程第八條規(guī)定，凡是實現(xiàn)了經(jīng)常賬戶下的貨幣自由兌換的國家，該國貨幣就是可自由兌換貨幣。這些國家又被稱為“第八條款國”。 一國貨幣實現(xiàn)完全可兌換性，一般來說要經(jīng)歷經(jīng)常賬戶的有條件兌換、經(jīng)常賬戶自由兌換、經(jīng)常賬戶自由兌換加上資本與金融賬戶的有條件兌換、經(jīng)常賬戶可自由兌換加上資本與金融賬戶自由兌換這樣四個階段。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （二）貨幣自由兌換的條件 健康的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況 （ 1） 穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢 （ 2） 有效的經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制 （ 3） 成熟的宏觀調(diào)控能力 一國經(jīng)濟(jì)運行處于正常有序狀況，沒有嚴(yán)重的通貨膨脹經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，也沒有大量失業(yè)等經(jīng)濟(jì)蕭條問題，政府財政赤字處于可控制的范圍內(nèi)，金融領(lǐng)域也不存在銀行巨額不良資產(chǎn)、亂集資等混亂現(xiàn)象。更為關(guān)鍵的是，這種穩(wěn)定是實現(xiàn)貨幣自由兌換前后相當(dāng)長一段時期內(nèi)的穩(wěn)定，從制度上建立起防止產(chǎn)生各種經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定狀況的制約機(jī)制。 這一自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制實際上就是市場機(jī)制，其有效與否取決于市場發(fā)育程度，一般要求一國具有一體化的、有深度的、有效率的市場體系。另外，市場機(jī)制在宏觀上具有效率的必要條件是市場參與者的理性。 在貨幣自由兌換的進(jìn)程中及其實現(xiàn)之后，政府必須能嫻熟地運用各種宏觀政策工具對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，以應(yīng)付各種復(fù)雜局面。首先，各種政策工具要具有可以靈活運用的客觀條件；其次，政府要具有進(jìn)行宏觀調(diào)控的豐富的實踐經(jīng)驗與高超的操作技巧，能夠針對經(jīng)濟(jì)的具體情況作出有針對性的決策；最后，政府的政策應(yīng)建立起言行一致的聲譽。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （二）貨幣自由兌換的條件 健康的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況 健全的微觀經(jīng)濟(jì)主體 合理的經(jīng)濟(jì)開放狀態(tài) 恰當(dāng)?shù)膮R率制度與匯率水平 要求一國具有與宏觀經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的、合理的國際收支結(jié)構(gòu)，主要體現(xiàn)為國際收支的可維持性。 匯率水平恰當(dāng)不僅是貨幣自由兌換的前提，也是貨幣自由兌換后保持匯率穩(wěn)定的重要條件，二匯率水平能否恰當(dāng)進(jìn)行調(diào)整從而保持在合理水平則是與匯率制度分不開的。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （三）人民幣自由兌換進(jìn)程 高度集中控制時期（ 1979年以前） 一切外匯收支由國家管理，一切外匯業(yè)務(wù)由中國銀行經(jīng)營，國家對外匯實行全面的計劃管理，統(tǒng)收統(tǒng)支。 向市場化過渡時期（ 1979－ 1993） 1979年，國務(wù)院決定實行外匯額度留成；創(chuàng)匯企業(yè)和用匯企業(yè)間形成了外匯調(diào)劑市場。 經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時期（ 1994－ 1996） 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時期（ 1994－1996） ，外匯體制改革： 匯率并軌，取消人民幣官方匯率，人民幣匯率由銀行間外匯市場的供求決定； 實行結(jié)匯制，取消外匯留成； 實行售匯制，境內(nèi)企事業(yè)、機(jī)關(guān)和社會團(tuán)體在經(jīng)常項目下的對外支付，可持有效憑證購匯。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 經(jīng)常賬戶下完全自由兌換時期（ 1996年 12月－今） 1996年 11月 27日，中國人民銀行行長戴相龍正式致函 IMF，宣布從 12月 1日起接受 IMF協(xié)定第八條的全部義務(wù)。 資本賬戶有條件兌換（ 2021年 5月 今） 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國際儲備政策 一、國際儲備的構(gòu)成 國際儲備是指一國貨幣當(dāng)局能隨時用來干預(yù)外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)。 （一）貨幣性黃金 指一國貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)持有的黃金。近幾十年來，世界黃金儲備一直維持在 10億盎司左右，黃金價格波動卻很大。自 1976年起，黃金與國際貨幣制度和各國貨幣脫鉤，但國際貨幣基金組織在統(tǒng)計和公布各成員國的國際儲備時，仍將黃金儲備列入其中。主要原因是黃金長期以來一直被人們認(rèn)為是一種最后的支付手段。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國際儲備政策 一、國際儲備的構(gòu)成 （二）外匯儲備 是國際儲備的主體。一國貨幣充當(dāng)國際儲備貨幣，需具備兩個基本特征：自由兌換貨幣；內(nèi)在價值相對比較穩(wěn)定。 20世紀(jì) 70年代初期以來，由于美元價值的相對不穩(wěn)定，出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨勢。 （三）在 IMF的儲備頭寸 IMF猶如一個股份制性質(zhì)的儲蓄互助會。成員國需繳納一定份額，其中， 25％需以可兌換貨幣繳納，其余 75％用本國貨幣繳納。成員國國際收支困難時，有權(quán)以本國貨幣抵押的形式向 IMF申請?zhí)嵊每蓛稉Q貨幣，稱為普通提款權(quán)，提款數(shù)額分五檔，最高可達(dá)125％。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國際儲備政策 一、國際儲備的構(gòu)成 第一檔 儲備檔提款權(quán)： 25％ 提用條件逐檔嚴(yán)格 第二檔 信用提款權(quán)： 25％ 第三檔 信用提款權(quán)： 25％ 第四檔 信用提款權(quán)： 25％ 第五檔 信用提款權(quán)： 25％ 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國際儲備政策 一、國際儲備的構(gòu)成 （三）在 IMF的儲備頭寸 IMF的儲備頭寸指會員國可以自由提取使用的資產(chǎn)，具體包括會員國向 IMF繳納份額的外匯部分和IMF用去的本國貨幣持有量部分。 （四）特別提款權(quán)（ SDRs）貸方余額 SDRs是 IMF對會員國根據(jù)份額分配的、可用以歸還 IMF貸款和會員國政府之間償付國際收支赤字的賬面資產(chǎn)。 IMF分配的、尚未使用完的 SDRs，構(gòu)成國際儲備的一部分。 SDRs沒有內(nèi)在價值，其認(rèn)為賦予的價值最初以黃金表示，后來以一籃子貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)：美元45％、歐元 29％、日元 15％、英鎊 11％。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國際儲備政策 一、國際儲備的構(gòu)成 國際儲備和國際清償力的區(qū)別？ 二、國際儲備管理 （一）儲備需求的數(shù)量管理 最早對此問題研究的是特里芬，提出儲備的合理數(shù)量約為該國進(jìn)口總額的 20％－ 50％，外匯管制國家的儲備可少一點。自此，這一領(lǐng)域的研究越來越多，綜合起來，決定一國最佳儲備量的因素主要是： 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國際儲備政策 （一）儲備需求的數(shù)量管理 ?進(jìn)口規(guī)模 ?進(jìn)出口貿(mào)易（或國際收支）差額的波動幅度 ?匯率制度 ?國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)政策的效率 ?持有儲備的機(jī)會成本 ?金融市場的發(fā)育程度 ?國際貨幣合作狀況 ?國際資本流動情況 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟(jì) 第五節(jié) 國際儲備政策 （二）儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)管理 應(yīng)遵循的原則是： ?幣值的穩(wěn)定性 ?盈利性 ?國際經(jīng)貿(mào)往來的方便性