【正文】 自身價(jià)值的貼水也就降為零了 。 2021/11/12 42 權(quán)證有許多定價(jià)模型 ? 圖 ， 其中權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)值隨股價(jià)上漲而上漲的 ， 但其成長(zhǎng)屬于漸進(jìn)型的 。而權(quán)證理論上的交換價(jià)值則在股價(jià)達(dá)到某個(gè)位置之前始終為負(fù) ， 因?yàn)榇藭r(shí)權(quán)證的權(quán)值低于其權(quán)價(jià) 。 ? 在權(quán)證的到期日 ， 權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)值和交換價(jià)值應(yīng)該相等 ， 因此 ， 兩條價(jià)值線相交于一個(gè)最高點(diǎn) 。 權(quán)證的真實(shí)價(jià)格線應(yīng)位于權(quán)證市場(chǎng)價(jià)值線與交換價(jià)值線所圍成的一個(gè)區(qū)域內(nèi) 。 ? 1967年，約翰 謝爾頓 [1]證明了當(dāng)股票價(jià)格大約是履約價(jià)格的 3到 4倍時(shí)，權(quán)證能得到最大的價(jià)值。并據(jù)此提出了他自己的模型。 [1]John (1967), “The Relation of the Price of a Warrant to the Price of Its Associated Stock”, Financial Analysts Journal, Vol. 23, No. 4. 2021/11/12 43 權(quán)證的定價(jià)圖解 2021/11/12 44 權(quán)證的謝爾頓定價(jià)法 ? 首先記權(quán)證價(jià)格的最大可能值與最小可能值分別為 Vmax和 Vmin； ? 根據(jù)謝爾頓的假定 ， 當(dāng) MP=4SP時(shí) ， 有： ? () ? 權(quán)證的最小可能值應(yīng)是其理論值： ? () ? 記 Z=VmaxVmin為貼水的可行區(qū)域； ? 權(quán)證的真實(shí)價(jià)格線應(yīng)位于其市場(chǎng)價(jià)值線與交換價(jià)值線之間 ， 用 W來代表權(quán)證的真實(shí)價(jià)格落于區(qū)域 Z的某個(gè)位置 ， W應(yīng)是由權(quán)證價(jià)格上限到其下限距離的一個(gè)百分比； 2021/11/12 45 發(fā)放股利會(huì)除息，對(duì)權(quán)證有負(fù)面影響 ? 謝爾頓認(rèn)為：權(quán)證的期限長(zhǎng)短 、 股票的收益如何 、以及權(quán)證是否掛牌是影響權(quán)證價(jià)格的重要因素： ? () ? M部分為長(zhǎng)壽因子 ， M代表權(quán)證的有效月份數(shù)； ? ， 掛牌權(quán)證有此項(xiàng) ， 未掛牌無此項(xiàng)； ? D代表普通股的股利；而 MP則是普通股的市價(jià)； ? 權(quán)證的單價(jià) R可通過 W來計(jì)算： ? () ? 最后 ， 權(quán)證的真實(shí)價(jià)值應(yīng)為： ? () 2021/11/12 46 權(quán)證掛牌與否對(duì)定價(jià)影響也不小 ? 由 ()至 ()式可知：權(quán)證的期限越長(zhǎng) ， 則權(quán)證的真實(shí)價(jià)格就越高；股票的市價(jià)越高于權(quán)證的約定價(jià) ，則權(quán)證的真實(shí)價(jià)格就越高； D/MP則體現(xiàn)了股利收益率對(duì)權(quán)證相反的影響 ， 這是因?yàn)楣衫找媛试礁?， 則持有權(quán)證的機(jī)會(huì)成本越高；另外 ， 證是否掛牌這一因素可能對(duì)權(quán)證真實(shí)價(jià)格所施加的影響也作出了修正 。 ? 例如：美國(guó)的 Montcraft公司權(quán)證允許其持有者以每股 $ 2股其公司的股票，購(gòu)買期限為 1982年 5月至 1986年 12月 30日，到購(gòu)買期開始時(shí)，該權(quán)證交易價(jià)格為 $，請(qǐng)問其真實(shí)價(jià)格為何？當(dāng)時(shí)股票的市價(jià)為每股 $，當(dāng)期股利為每股 $美元，權(quán)證掛牌交易。 2021/11/12 47 權(quán)證定價(jià)實(shí)例 ? 2021/11/12 48 權(quán)證的價(jià)格與單價(jià)不同 ? 而此時(shí)權(quán)證持有者的收益為： ? S(MPSP)＝ 2 ($－ $)＝ $ 。 ? 權(quán)證持有人可以選擇繼續(xù)持有 ， 或者將其賣掉 ， 得到其價(jià)格 $ 。 ? 而對(duì)于買入權(quán)證的投資者來說 ， 其購(gòu)入權(quán)證的成本為 $ 。 因?yàn)橐话銠?quán)證的市價(jià)與其真實(shí)價(jià)格是相差無多的 ， 當(dāng)然另外還要考慮交易費(fèi)用 。 在憑權(quán)證購(gòu)買股票時(shí) ， 投資者還要支出成本為 $ ， 成本總計(jì)約 $ ， 而所購(gòu)股票市值為 $ ， 可見 ， 如果購(gòu)入權(quán)證后馬上購(gòu)股對(duì)投資者來說并不合算 ，必須在股價(jià)后市看漲的情況下 ， 購(gòu)買權(quán)證方為理性投資 。 2021/11/12 49 權(quán)證的得利區(qū)域 ? 對(duì)于即時(shí)交易而言 ， 購(gòu)買權(quán)證的得利區(qū)域?yàn)椋? ? () ? 于是 ， 由 ()至 ()幾個(gè)公式知道應(yīng)有： ? () ? 所以 ， 在 MPSP的假設(shè)下考慮 ， 應(yīng)有 W Z V，即 VmaxVmin。 可見 ， 這是不可能成立的 。 這就證明了前面的結(jié)論 ， 即在購(gòu)買權(quán)證之后馬上就用來購(gòu)買股票 ，其投資成本要大于其投資回報(bào) ， 并且這一差額還不包括手續(xù)費(fèi)和傭金 。 2021/11/12 50 二、優(yōu)先配股證的價(jià)格 ? 優(yōu)先配股證是與權(quán)證相似而又有本質(zhì)區(qū)別的另一種衍生投資工具 。 說他們類似 ， 是因?yàn)樗鼈兌紝儆谕顿Y者的權(quán)益憑證 ， 都可以以一個(gè)低于市場(chǎng)價(jià)格的優(yōu)惠價(jià)格來購(gòu)買股票 。 然而權(quán)證一般是在初級(jí)市場(chǎng)上與債券或優(yōu)先股聯(lián)帶發(fā)行的 ， 而優(yōu)先認(rèn)股證 ， 作為上市公司對(duì)股東的報(bào)酬是在二級(jí)市場(chǎng)配給的 。 ? 優(yōu)先配股證通常在下面幾種情況下發(fā)放 。 ? 公司在增發(fā)新股之前 ， 通過優(yōu)先配股給股東優(yōu)惠 。 ? 公司有時(shí)也給予那些與公司有密切聯(lián)系的律師 ， 會(huì)計(jì)師及其它方面的顧問及客戶優(yōu)先認(rèn)股的權(quán)力 。 ? 公司有償增資的主要途徑 。 2021/11/12 51 優(yōu)先配股證也可以交易 ? 如我們假定配股比例為 1： s， 股票市價(jià)為 MP， 優(yōu)先配股價(jià)格為 PP， 則一股老股的優(yōu)先配股證價(jià)格應(yīng)為： ? () ? 若設(shè)認(rèn)購(gòu)一股新股所需舊股數(shù)為 N的話 ， 將 s＝ 1／N代入 ()式可得： ? () ? 例如：某公司以 10： 4的比例配股 ， 配股價(jià)格為每股 ， 該股票市價(jià)為每股 ， 請(qǐng)問該優(yōu)先購(gòu)股證的價(jià)值為何 ？ 2021/11/12 52 中國(guó)國(guó)有股轉(zhuǎn)配時(shí)也曾收過手續(xù)費(fèi) ? 這里 N＝ ， s＝ ， 用公式 ()式來計(jì)算 ， 可知：每股老股的優(yōu)先配股證價(jià)格為： ? R1＝ ($$)／ ＝ (元 )。 ? 若用公式 ()式來計(jì)算的話 ， 可知一股新股的優(yōu)先配股證價(jià)格應(yīng)為： ? R2＝ ($$)／ ＝ $(元 )。 ? 這意味著優(yōu)先認(rèn)購(gòu)證價(jià)格為 R2 N＝ (元 )， 這是老股東由于擁有 。 購(gòu)買優(yōu)先配股證的投資者 ， 要比直接在市場(chǎng)上購(gòu)股節(jié)省每股 元 。 扣除掉付給購(gòu)股證出賣者的 ， 還剩 。 這是一股新股應(yīng)得的等量收益 ， 它等于由于持有 。