【正文】 進(jìn)行交易的大多是大企業(yè)或大公司 ， 即所謂的大戶 。 這樣做一可節(jié)省大量經(jīng)費(fèi) ， 二可起到穩(wěn)定股市 ， 避免不必要的消極影響的作用 。 ? 股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所 ， 股份公司在股票市場上發(fā)行股票籌集資本 。 ? 基金市場是基金證券發(fā)行和流通的市場 ， 封閉式基金在證券交易所掛牌交易 ， 開放式基金通過投資者向基金管理公司申購和贖回以實(shí)現(xiàn)流通 。 2021/11/12 13 三、場外交易 (OTC)市場 ? 場外交易市場 ， 又被稱為店頭市場或 OTC市場 (Over The Counter Market)， 是指那些由券商開設(shè)的不在有組織的證券交易所內(nèi)進(jìn)行證券交易的市場 。 從歷史上來看 ，與紐約股票交易所 NYSE同在華爾街的美國股票交易所 AMEX(American Exchange的縮寫 )， 其早期便是典型的場外交易市場 。其它如法國 ， 瑞典等國的 OTC市場都處于初創(chuàng)時(shí)期 。 2021/11/12 14 ? OTC市場是場外交易市場 ， 但它不等同于第三市場 。 ? 同時(shí) ， OTC市場所交易的證券沒有限制 ， 既有已上市的信譽(yù)很好的大公司股票 ， 又有發(fā)行量很小未獲準(zhǔn)上市的小公司股票 ， 以及幾乎所有的債券 ， 國庫券 ， 公債等有價(jià)證券 。 而后期的 OTC市場與一般交易所中的證券交易都是由拍賣或訂單推動的(Auctionor Order Driven System)， 即價(jià)格由拍賣者或計(jì)算機(jī)撮合買賣訂單達(dá)成交易 。 1939年 ， 美國成立了全國證券交易商協(xié)會 NASD (National Association of Securities Dealer的簡稱 )， 旨在管理場外交易市場上的券商及其活動 。 ? 1971年 2月在康涅狄格州特魯姆巴爾的一幢占地約一英畝的大樓里安裝了該系統(tǒng) ， 將分散的OTC市場聯(lián)系在一起 ， 促進(jìn)了 OTC交易 。 一公司股票要進(jìn)入 Nasdaq系統(tǒng) ， 必須符合下列兩條： 2021/11/12 16 在 OTC市場上市成本較低 ? 至少有 10萬股股票分散在不少于 300個(gè)股東手里； ? 這個(gè)公司的總資產(chǎn)不少于 100萬美元 ， 凈資產(chǎn)不少于 50萬美元 。 而 NYSE的入會費(fèi)高達(dá) 25,000美元外加每股 1美分 ， 年費(fèi)也高達(dá) 10,000美元外加每股 。 在一定的保證金比率(margin requirement)， 例如 50%之下 ， 1萬元的保證金就可購買或賣空 2萬元的股票 。 ? 在允許買空賣空的股票市場上 ， 通過低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出的投資者被稱為 “ 多頭 ” ， 而通過先高價(jià)賣出再低價(jià)買進(jìn)的投資者被稱為 “ 空頭 ” 。 ? 中國股市沒有真正意義上的空頭 ， 而是將多頭的多翻空操作當(dāng)成了空頭 。 中國股市已有百年歷史 2021/11/12 18 第二節(jié) 保證金信用交易 ? 在保證金信用交易下 ， 假設(shè)多頭購買某種股票 100股 ， 股價(jià)為每股 15元 ， 保證金比率為 50%、 保證金維持率為 10%的話 ， 那么 ， 在各種可能的價(jià)格下 ， 其投資者權(quán)益 、 超值權(quán)益 、 實(shí)際保證金比率的結(jié)果見表 。 2021/11/12 19 多頭實(shí)際保證金比率的變動 2021/11/12 20 保證金維持率是了保障券商貸款 ? 在初始市值的 1500元中屬于投資者的部分只有 750元 ， 而且還要隨股價(jià)的波動而波動 。 ? 當(dāng)股價(jià)上升時(shí) ， 市值越來越大 ， 而且市值中屬于投資者的那部分也越來越多 ， 于是 ， 實(shí)際保證金比率就越來越高 ， 有超值權(quán)益可以取出 。 ? 通常 ， 各地證券交易所都會規(guī)定一個(gè)最低的允許保證金比率 ， 被稱為保證金維持率 MMR(Margin Maintenance Requirement)， 例如 10%。 2021/11/12 21 保證金信用交易下的空頭 ? 如果投資者不能追加保證金 ， 券商就會將投資者賬戶中實(shí)際保證金比率臨界的股票強(qiáng)行平倉以維護(hù)自己的利益 。 ? 對于空頭而言 ， 也假設(shè)其賣空某種股票 100股 ， 股價(jià)為每股 15元 ， 保證金比率為 50%、 保證金維持率為10%的話 ， 那么 ， 在各種可能的價(jià)格下 ， 其投資者權(quán)益 、 超值權(quán)益 、 實(shí)際保證金比率的結(jié)果見表 。 2021/11/12 22 空頭實(shí)際保證金比率的變動 2021/11/12 23 超值權(quán)益不是對稱的 ? 當(dāng)股價(jià)下降時(shí) ， 市值越來越低 ， 于是 ， 這意味著賣空者可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)股票 ， 所賺得的部分再加上其初始保證金越來越多 ， 就使得實(shí)際保證金比率就越來越高 ， 有超值權(quán)益可以提取 。 而在多頭的情況下 ， 由于多頭的盈利是建立在市值上升基礎(chǔ)上的 ， 因此 ， 多頭所提取的超值權(quán)益應(yīng)是從投資者利潤中扣除掉由于市值上升所需要追加的那部分保證金之后的剩余部分 。 ? 那么對于多頭而言 ， 可按下類步驟來計(jì)算投資者權(quán)益 E、 實(shí)際保證金比率 RM、 超值權(quán)益EE以及以 MC表示的接到保證金追加通知單時(shí)市場價(jià)格變化的百分比 。 2021/11/12 28 二、空頭的實(shí)際保證金比率與超值權(quán)益 ? 而對于空頭來說 ， 其賣價(jià)為每股 P’元 ， 數(shù)量為 V’股 ， 保證金比率為 MR， 保證金維持率為 MMR。 ? 各交易日收盤價(jià)下的市場值與多頭情況一致： ? () ? 初始保證金 IM也與多頭的情況一致： ? () ? 2021/11/12 29 空頭的超值權(quán)益有溢出效應(yīng) ? 投資者的利損值與多頭的情況稍有區(qū)別： ? () ? 投資者權(quán)益與多頭的情況稍有區(qū)別： ? () ? 投資者超值權(quán)益與多頭的公式相同： ? () ? 實(shí)際保證金比率與多頭的情況一致： ? () 2021/11/12 30 ? 保證金追價(jià)通知單下達(dá)時(shí)的價(jià)格變動百分比與多頭的情況稍有區(qū)別： ? () ? 計(jì)算保證金追價(jià)通知單下達(dá)時(shí)的市場價(jià)格： ? () ? 另外 ， 其中相差比較大的一項(xiàng)是超值權(quán)益 ， 但注意到 ()、 ()、 ()這三式 ， 就可以得到與多頭情況類似的公式： ? () 2021/11/12 31 賣空的例子 ? 同樣對于上面賣空的例子 ， 我們可計(jì)算出： ? MC =%； MP = ， ? 也即當(dāng)股票價(jià)格上漲到 、 上漲幅度達(dá)到 %時(shí) ， 賣空的投資者將會接