[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)-資料下載頁(yè)
2024-10-16 22:32本頁(yè)面
【正文】 D/V(%) VU Ks VL ?考慮所得稅時(shí)的 MM模型： ? 命題二：與不考慮所得稅時(shí)基本相同。 即： ( ) ( 1 )E A A D CDR R R R TE? ? ? ??考慮雙所得稅時(shí)的 MM模型 ( 1 ) ( 1 )。( 1 ) ( 1 )[ 1 ]( 1 )ssUsusUcLddccTTE B I T TVLeTVKVDtTT TT???????? ?? ?? ? ???? ? ? ??公 司 所 得 稅 ；個(gè) 人 股 票 投 資 所 得 稅 稅 率 ； 個(gè) 人 債 券 投 資 所 得 稅 稅 率 ；則 有 以 下 結(jié) 論 ：無(wú) 負(fù) 債 企 業(yè) 價(jià) 值 ：負(fù) 債 企 業(yè) 價(jià) 值 ：MM理論的評(píng)價(jià) ?MM理論成功地利用數(shù)學(xué)模型，揭示了資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義，在邏輯上是甚為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模虼?，其?duì)財(cái)務(wù)理論的貢獻(xiàn)具有劃時(shí)代的意義。其創(chuàng)立者之一：米勒也因此與馬克威茨因、夏普共獲得1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) . ?MM理論不足之處： ? 個(gè)人負(fù)債未必能替代公司負(fù)債，并且將二者等同； ? 舉債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)； ? 忽略了交易費(fèi)用； ? 預(yù)期的 EBIT不變； ? 未考慮到拮據(jù)成本和代理成本。 權(quán) 衡 理 論 ? 公司財(cái)務(wù)危機(jī)成本 公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)造成公司價(jià)值的降低 ? 主要為代理成本 ? 公司破產(chǎn)成本 ? 直接破產(chǎn)成本 ? 間接破產(chǎn)成本 ：主要為無(wú)形資產(chǎn)的損失。 實(shí)踐中對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的思考 ? 稅收： 所得稅越高，利息抵稅的效果就越好，公司舉債的欲望就越強(qiáng)。 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)程度 。 ? 有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)的比例 。 ? 公司銷售的穩(wěn)定性 。 ? 公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)狀況 。 ? 公司所處的發(fā)展階段 . 五、資本結(jié)構(gòu)的管理 根據(jù)不同的方法找尋最佳資本結(jié)構(gòu)： ? 息稅前利潤(rùn) — 每股收益 ? 資本結(jié)構(gòu)決策法 EBITEPS分析 ?思路：分析 EPS的變化。只要是能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不合理。 ?分析：利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行部析。所謂每股收益無(wú)差別分析是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 ?每股收益無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算： 1 1 2 212( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )e p e pE B I T I T D E B I T I T DNN? ? ? ? ? ?? EBITEPS圖示分析 EPS EBIT EBITe EPSe 權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì) 負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì) ? 春花公司目前擁有長(zhǎng)期資金 1000萬(wàn) ， 其中債務(wù)資金 400萬(wàn) ， 債息率 8％ ， 普通股權(quán)益資金 600萬(wàn) （ 發(fā)行普通股總數(shù) 60萬(wàn)股 ） 。 現(xiàn)準(zhǔn)備追加投資 400萬(wàn) ， 以使銷售額在目前 900萬(wàn)的基礎(chǔ)上增加 10％ 。 擬有兩種籌資方案： ? 1） 發(fā)行 30萬(wàn)股普通股 ， 發(fā)行價(jià) ； ? 2） 增發(fā)債券 400萬(wàn) ， 債息率 10％ 。 公司的變動(dòng)成本率 60％ ， 固定成本 200萬(wàn) ， 所得稅率 40％ 。 問(wèn)：應(yīng)采用哪種籌資方案 ？ 選定的籌資方案實(shí)施后 ， 將給公司帶來(lái)哪些影響 ？ ? 解 :依題意 ， 增資前的債息 I1=400 8％ ＝ 32萬(wàn)元 ， 若選擇發(fā)行債券籌資則公司的債息上升為 I2=32+400 10％ ＝ 72萬(wàn)元；增資前的普通股股數(shù) N1=60,若通過(guò)發(fā)行普通股增資后的股數(shù)變化為N2=60+30=90萬(wàn)股； ? ? EBITe=152萬(wàn)元 ， 此時(shí) ， 兩種籌資方式下的每股收益為 。 ( 3 2 ) ( 1 4 0 % ) 0 ( 7 2 ) ( 1 4 0 % ) 06 0 3 0 6 0eeE B I T E B I T? ? ? ? ? ??? 通過(guò)以上分析 ， 當(dāng)增資后的息稅前盈余超過(guò) 152萬(wàn)時(shí) ， 采 用債務(wù)融資的每股收益將超過(guò)普通股融資方式 ， 因此債務(wù) 融資更優(yōu)；反之 ， 增資后的息稅前盈余低于 152萬(wàn)時(shí) ， 普 通股融資的每股收益更高 ， 應(yīng)選擇普通股融資 。 春花公司 增資后的息稅前盈余為： EBIT=900（ 1＋ 10％ ） － 900（ 1＋ 10%） 60％ － 200＝196萬(wàn)元 驗(yàn)證：當(dāng) EBIT=196萬(wàn)元時(shí) ， 普通股及債券融資下每股收益為： EPS普通股 = EPS債 券 = %)401)(32196( ??? %)401)(72196( ??? 資本成本比較法 ?定義： 在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相到比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ?分析： 籌資分為初始籌資與追加籌資。 ?思路： 初始籌資決策與追加籌資決策。 實(shí)例部析 初始籌資決策 天邦公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額 5000萬(wàn)元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料如下： 方案一：長(zhǎng)期借款 400萬(wàn)元，資本成本 6%；長(zhǎng)期債券1000萬(wàn)元，資本成本 7%；優(yōu)先股 600萬(wàn)元，資本成本12% ；普通股 3000元，資本成本 15%。 方案二：四種籌資同上，融資額依次為： 500萬(wàn)元、1500萬(wàn)元、 1000萬(wàn)元和 2021萬(wàn)元，成本分別為 %、8%、 12%和 15%。 方案三：融資方式同上，金額分別為 800、 1200、 500 和 2500，成本依次是 7%、 %、 12%和 15%。 實(shí)例部析 追加籌資決策 天邦公司由于擴(kuò)大再生產(chǎn)所需追加籌資 1000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩方案可供選擇，如下： 方案一：長(zhǎng)期借款 500萬(wàn)元，資本成本 7%；優(yōu)先股200萬(wàn)元，資本成本 13% ；普通股 300元，資本成本16%。 方案二：三種籌資同上，融資額依次為： 600萬(wàn)元、200萬(wàn)元和 200萬(wàn)元，成本分別為 %、 13%、16%。
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