[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第六章國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)-資料下載頁(yè)
2025-01-15 03:17本頁(yè)面
【正文】 結(jié)果導(dǎo)致了該貨幣比預(yù) 期還要多的貶值。 現(xiàn)代金融危機(jī)往往以貨幣危機(jī)為主要標(biāo)志。 從較窄的角度看，金融危機(jī)的概念要大于貨幣危機(jī)。 從更寬泛的角度看，現(xiàn)代金融危機(jī)中多數(shù)是由貨幣危機(jī)引發(fā)了 整個(gè)金融或經(jīng)濟(jì)的崩潰，貨幣危機(jī)是金融危機(jī)的核心。 39 一、貨幣危機(jī)理論 （一）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來(lái)的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的貨幣 危機(jī)（第一代危機(jī)模型 —— Paul Krugman） 貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機(jī)性沖擊導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備急劇下降為零是這種貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過(guò)程。在這一過(guò)程中，政府基本處于被動(dòng)地位。緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。 70年代以來(lái)墨西哥的三次貨幣危機(jī)、 82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類型。 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 40 （二）主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 預(yù)期自致模型（ expectations selffulfilling model）。貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。 投機(jī)者對(duì)一國(guó)貨幣進(jìn)行沖擊首先要吸納足夠的該國(guó)貨幣。 維持固定匯率制當(dāng)局： （ 1）動(dòng)用外匯儲(chǔ)備 （ 2）提高利率提高投機(jī)者成本 一、貨幣危機(jī)理論 41 一、貨幣危機(jī)理論 （二）主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 但在很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當(dāng)局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲(chǔ)備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系（逆向選擇）；當(dāng)局面臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加、金融市場(chǎng)低迷等壓力。 42 一、貨幣危機(jī)理論 （二）主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 當(dāng)局也有很多理由愿意維持固定匯率，如：當(dāng)局堅(jiān)信維持固定匯率制有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資；有利于提高國(guó)家的信譽(yù)或出于對(duì)國(guó)際合作的承諾等。 經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)基本面薄弱區(qū)（危機(jī)區(qū)），在這個(gè)區(qū)域里，危機(jī)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。 （ 1）市場(chǎng)的貶值預(yù)期率很低，政府愿意維持原有的固定匯率，則固定匯率得到維持； （ 2）市場(chǎng)的貶值預(yù)期率高，政府先通過(guò)提高利率來(lái)維持固定匯率，但由于維持固定匯率成本太大，政府最終還是會(huì)放棄固定匯率，讓貨幣貶值，市場(chǎng)預(yù)期得到自我實(shí)現(xiàn)。 43 一、貨幣危機(jī)理論 （二）主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機(jī)會(huì)“自我實(shí)現(xiàn)”。 如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也 不需要做。 44 一、貨幣危機(jī)理論 （二）主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 政府為抵御投機(jī)性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機(jī)發(fā)生的一般過(guò)程。預(yù)期因素決定了貨幣危機(jī)是否會(huì)發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量。 45 一、貨幣危機(jī)理論 （三）第三代貨幣危機(jī)理論 道德風(fēng)險(xiǎn)論 由于政府對(duì)金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力， 導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題： ?金融中介的經(jīng)理會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生； ?國(guó)外債權(quán)人會(huì)低估東道國(guó)金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢給金融中介或?yàn)槟切o(wú)利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資； 46 一、貨幣危機(jī)理論 （三）第三代貨幣危機(jī)理論 道德風(fēng)險(xiǎn)論 ?隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來(lái)回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會(huì)引發(fā)國(guó)外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的突然需求，迫使貨幣貶值； ?國(guó)外債權(quán)人不愿對(duì)國(guó)內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對(duì)企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會(huì)引發(fā)第一代貨幣危機(jī)模型所描述的預(yù)期引起投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。 47 一、貨幣危機(jī)理論 （三）第三代貨幣危機(jī)理論 金融恐慌論 ?貨幣危機(jī)的本質(zhì)與經(jīng)典的銀行擠兌模型相似，只是在國(guó)際程度上的擠兌而已。 ?貨幣危機(jī)發(fā)生的國(guó)家不是從長(zhǎng)期上無(wú)力償還外債，而是短期的流動(dòng)性不足。通過(guò)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，短期外債被轉(zhuǎn)化為缺少流動(dòng)性的長(zhǎng)期貸款。這種短期債務(wù)與長(zhǎng)期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國(guó)或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國(guó)或該地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的下降以及貨幣的貶值。 48 二、投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略 ? 傳統(tǒng)的投機(jī)者僅僅利用即期或遠(yuǎn)期交易賺取匯差； ? 現(xiàn)代投機(jī)者不僅利用即期或遠(yuǎn)期交易，還利用金融衍生工具甚至利用貨幣當(dāng)局的防御手段投機(jī)；投機(jī)場(chǎng)所除了外匯市場(chǎng)還涉及證券市場(chǎng)，不僅在現(xiàn)貨市場(chǎng)還在金融衍生市場(chǎng)投機(jī)獲利。 —— 立體投機(jī) 49 二、投機(jī)性沖擊的立體投機(jī)策略 ? 利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊 ? 利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖 擊 ? 利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨、期權(quán)市場(chǎng)的 投機(jī) ? 利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī) （示意圖見書）
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