第12章股價(jià)及報(bào)酬率模式-資料下載頁(yè)
【導(dǎo)讀】P=理論股價(jià)，Dt=每股股利。折現(xiàn)率├→rt+1←┼→rt+2←┤......股票的「真值」如下：。如果每一期折現(xiàn)率都相等(r=rt+1=rt+2=...=. D1=第一期之每股股利，r=公司業(yè)主之必要報(bào)酬率，將「戈登模式」重新組合，可以寫為下式：。其中Pt-1及Pt分別為時(shí)間t-1及時(shí)間t的股價(jià)，t為時(shí)間t的隨機(jī)誤差，?股價(jià)的「隨機(jī)漫步」模式可表示為：。Ppt為「恆久性」成份，Pst為「暫時(shí)性」成份。乎就是嚐試著去抓住「暫時(shí)性股價(jià)」的行為。上式中，D代表固定股利金額，r代表公司的折現(xiàn)率。投資人為厭惡風(fēng)險(xiǎn)者，以報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。投資人對(duì)投資報(bào)酬率的期望一致(Homogeneous. Rate)」，投資人可以此利率無(wú)限制的借入及借出。擦"，而且資產(chǎn)可作無(wú)限分割。「資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)模式」的結(jié)果可用「證券市場(chǎng)線(The. )代表數(shù)學(xué)期望值，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，整體市場(chǎng)期望報(bào)酬率為12%?！甘袌?chǎng)報(bào)酬率」為11%。例2、[貝他值之正負(fù)]?以，如圖11-3中F公司的貝他估計(jì)值為^bF=88。F公司「貝他值」為負(fù)，代表其與大盤指數(shù)的走勢(shì)相反。其中Rmt為市場(chǎng)報(bào)酬率，
【正文】 」的含義： 「每承擔(dān)一單位的標(biāo)準(zhǔn)差 (風(fēng)險(xiǎn) ) 之下，投資人可獲得的報(bào)酬率溢酬 (Premium, 也就是 Rp Rf)」。 26 2. 川納指標(biāo) ◎ 「川納指標(biāo) (Treynor39。s Index)」的公式如下： TI p = R p ?? R f ? p ， (1 2 ? 15) 其中 R p 為證券組合 p 的實(shí)際報(bào)酬率， R f 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率， ? p 為證券 p 的貝他值 (Bet a) ， ? p = C ov ( R p , R m )V ar ( R m ) 。 ◎ 「 川納指標(biāo) 」可以為正或負(fù) (為負(fù)的狀況很少 )。 27 3. 簡(jiǎn)生阿爾發(fā) ◎ 「簡(jiǎn)生阿爾發(fā) (Jensen39。s Alpha)」： ? p = ( R p ? R f ) ? ( R m ? R f ) ? ? p ， 其中 ?p 為證券組合 p 的貝他值 (Beta)。 ◎ 迴歸式之估計(jì)： ( R p ? R f ) t = ?^ p + ( R m ? R f ) t? ? p + ? pt ， (1 2 ? 16) 28 ◎ 「簡(jiǎn)生阿爾發(fā) (Jensen39。s Alpha)」可能有下列三種情況： ? 當(dāng) a^ p 0 ，代表證券組合的表現(xiàn)比整個(gè)市場(chǎng)好。 ? 當(dāng) a^ p = 0 ，代表證券組合和整個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)一樣。 ? 當(dāng) a^ p 0 ，代表證券組合的表現(xiàn)比整個(gè)市場(chǎng)差。 29 ? 例 1 、 [ 證券組合績(jī)效指標(biāo) ] ? 若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 % ，市場(chǎng)報(bào)酬率為 12% ； X 、 Y 兩種證券組合報(bào)酬率平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、貝他的估計(jì)值如下表所示： 30 證券組合 p p p X % % Y % % ◎ 計(jì)算結(jié)果如下： 證券組合 SI ( 夏普 ) = Rp ? Rf ? p TI ( 川納 ) = Rp ? Rf ?p ?^p = ( Rp ? Rf) ? ( Rm ? Rf) ? ?p X 2 6 .4 ?? 6 .2 2 0 .67 = 7 7 2 6 .4 ?? 6 .2 1 .35 1 = 1 4 .95 2 0 .2% ? 5 .8% ? 1 .35 1 = 1 2 .36 % Y 2 0 .2 ?? 6 .2 1 2 .53 = 1 .1 1 7 2 0 .2 ?? 6 .2 0 .96 7 = 14 .48 1 4 .0% ? 5 .8% ? 0 .96 7 = 8 .39 % 31 ? 例 2 、 [ 簡(jiǎn)生阿爾發(fā)之應(yīng)用 ] 簡(jiǎn)生 (Jen sen) 以 1945~1964 年期間美國(guó) 115 個(gè)共同基金為樣本，估計(jì)這些基金「 簡(jiǎn)生阿爾發(fā) (Jen sen 39。 s A l pha ) 」，考慮交易成本後之結(jié)果如下： 32 0510152025 9 % 7 % 5 % 3 % 1 % 1% 3% 5% 7%(A l p h a )基金數(shù)目圖 124 簡(jiǎn)生阿爾發(fā)之估計(jì) ? 基金無(wú)法「 擊敗市場(chǎng) (Beat the Market)」。 33
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