【正文】 股權(quán)分置 改革打下良好的基礎(chǔ)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)國(guó)企推進(jìn)股權(quán)分置改革的預(yù)期。含 B股公司上海物貿(mào)出現(xiàn)在本批股改公司名單中，則繼續(xù)體現(xiàn)了引導(dǎo)含 B股、 H股公司股改的政策導(dǎo)向。 53 四、對(duì) “ 股權(quán)分置 ” 改革的評(píng)析 ? 總體來看，第七批股改公司主要呈現(xiàn)這樣幾大特點(diǎn)： ? 一是方案有創(chuàng)新的公司較多。華立控股首次采用資本 公積金 向全體流通股股東定向轉(zhuǎn)增股本的方式，為解決非流通股股東一致同意問題作出了新的嘗試和突破。 ST中西以資產(chǎn)重組支付對(duì)價(jià)方式的股改方案，首次出現(xiàn)在滬市 股權(quán)分置 改革公司名單，標(biāo)志著滬市 ST公司以重組支付對(duì)價(jià)的股權(quán)分置改革工作開始試點(diǎn) 。廣州浪奇、鳳竹紡織則采用縮股方式來支付對(duì)價(jià)；銀河科技采用公積金轉(zhuǎn)增股本后非流通股股東再向流通股股東轉(zhuǎn)送方式；隧道股份、深圳機(jī)場(chǎng)采用資產(chǎn)置換加送股方式的方案。 ? 二是滬市本次平均對(duì)價(jià)水平創(chuàng)新高。根據(jù)已公布的方案計(jì)算，本次滬市公司平均對(duì)價(jià)水平約為每 10股送 ，創(chuàng)股改以來新高。 三是繼續(xù)保持了較高的國(guó)有控股企業(yè)比例。滬市 10家公司中 7家為國(guó)有控股企業(yè)， 3家為民營(yíng)控股企業(yè)，國(guó)企比例仍高達(dá) 70%。其中，南京水運(yùn)為中央企業(yè)。 ? 54 四、對(duì) “ 股權(quán)分置 ” 改革的評(píng)析 ? 第八批股改公司的 15家公司中有 9家為國(guó)有控股企業(yè)，其中中海發(fā)展為央屬國(guó)企，國(guó)企比例占 60%。國(guó)有控股企業(yè)較多為進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有控股公司的股權(quán)分置改革起到了較好的示范作用。中海發(fā)展為 H股公司，廣電電子、陸家嘴、華新水泥為含 B公司，繼續(xù)體現(xiàn)了引導(dǎo)含 H股、 B股公司股改的政策導(dǎo)向作用。從對(duì)價(jià)方案來看，除廣電電子方案待定以外，本批大多數(shù)公司的特點(diǎn)是大股東持股比例不高或持股成本過高，所以造成平均對(duì)價(jià)支付水平為每 10股送，比前七批公司略有下降。 15家公司中對(duì)價(jià)水平達(dá)到 10股送 3股的有 7家。 ? 55 四、對(duì) “ 股權(quán)分置 ” 改革的評(píng)析 ? （ 六）所用或擬用對(duì)價(jià)方法評(píng)析 ? 送股 ? 轉(zhuǎn)增 ? 縮股 ? 回購(gòu) ? 權(quán)證 56 四、對(duì) “ 股權(quán)分置 ” 改革的評(píng)析 ? (七 ) “ 股權(quán)分置 ” 改革仍存在的問題 ? 試點(diǎn)方案對(duì)保護(hù)中小投資者的利益的規(guī)定過于籠統(tǒng)，對(duì)價(jià)后貼權(quán)很厲害。據(jù)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，貼權(quán)現(xiàn)象在108只 G股中普遍存在。送股全部蒸發(fā)掉，即貼權(quán)率≤ 1的公司高達(dá) 81家，占 G股總數(shù)的 75%；送股過程中有部分縮水現(xiàn)象的高達(dá) 23家，占 G股總數(shù)的 21%；完全送達(dá)到位的只有 2家。 ? 目前股權(quán)分置改革對(duì)改善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)影響不大 ? 對(duì)保障市場(chǎng)穩(wěn)定缺乏有效措施，股改期間股市波動(dòng)很大。 57 58 59 60 四、對(duì) “ 股權(quán)分置 ” 改革的評(píng)析 ? 缺乏規(guī)范和防止改革過程中內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為的措施 ? 好公司不愿意進(jìn)行股權(quán)分置改革，差公司借改革套現(xiàn)脫身。 ? 國(guó)有控股企業(yè)股改還不夠。 61 四、對(duì) “ 股權(quán)分置 ” 改革的評(píng)析 ? （八）進(jìn)一步完善股權(quán)分置解決辦法 ? （ 1）堅(jiān)持改革不回頭 ? （ 2）切實(shí)保護(hù)中小流通者的權(quán)益 ? （ 3）對(duì)歷史形成的問題采取向前看的辦法解決 ? （ 4）完善配套措施 ? （ 5）各部門要相互配合 ? （ 6）全面鋪開股權(quán)分置改革，使解決股權(quán)分置問題成為企業(yè)和市場(chǎng)的正常行為 ? （ 7）老股老辦法，新股新制度 62 四、對(duì) “ 股權(quán)分置 ” 改革的評(píng)析 ? 11月 10日在北京召開了 股權(quán)分置 改革工作座談會(huì) ? 股權(quán)分置改革工作座談會(huì)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委等五部委組成的股權(quán)分置改革領(lǐng)導(dǎo)小組召開。 ? ○當(dāng)前股權(quán)分置改革進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期，要完善下一階段改革的政策措施，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保改革有序推進(jìn)。改革的方向不能變、信心不能變、基本政策不能變 ? ○要通過穩(wěn)定市場(chǎng)和價(jià)格預(yù)期，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的保護(hù) ? ○對(duì)由中央企業(yè)控股和地方國(guó)有企業(yè)控股的上市公司，有關(guān)部門和地方政府要摸清情況、分類排隊(duì)、制定規(guī)劃、逐家落實(shí) ? ○要制定和完善改革配套政策，切實(shí)解決企業(yè)在改革中遇到的問題，鼓勵(lì)改革后的上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，真正做到早改革早受益 ? 63 五、解決中國(guó)股市問題需要制度創(chuàng)新 （一）正確處理 “ 政策救市 ” 與制度創(chuàng)新的關(guān)系 （二）正確看待股價(jià)與股權(quán)分置改革的關(guān)系 （三）轉(zhuǎn)變股市功能 鳳凰涅磐再放彩，重整山河待后生 把股市的投資功能放在首位 把中國(guó)股市變成投資者的天堂 切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益 推行分類表決制 強(qiáng)制分紅制度 完善民事賠償制度 64 表 12 管理層穩(wěn)定市場(chǎng)的舉措一覽表 時(shí)間 部門 名稱 主要內(nèi)容 說明 5月 24日 中國(guó)人民 銀行 《 短期融資券管理辦法 》 、《 短期融資券承銷規(guī)程 》 、 《 短期融資券信息披露規(guī)程 》 允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。 拓寬企業(yè)融資方式 6月 6日 中國(guó)證監(jiān) 會(huì) 批準(zhǔn)設(shè)立工銀瑞信基金管理公司，正式推出銀行基金 注冊(cè)資本為 2億元人民幣，其中工商銀行占 55%，瑞士信貸第一波士頓占25%，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司占 20% 改善投資者結(jié)構(gòu)，增加市場(chǎng)資金 6月 8日 中國(guó)證監(jiān) 會(huì) 《 關(guān)于基金管理公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資有關(guān)事項(xiàng)的通知 》 允許基金管理公司運(yùn)用固有資金進(jìn)行基金投資。 拓寬需求，增加市場(chǎng)資金 6月 12日 中國(guó)人民 銀行 正在請(qǐng)示擬對(duì)申銀萬國(guó)、華安兩家證券公司提供再貸款支持 擬對(duì)申銀萬國(guó)、華安兩家證券公司提供再貸款支持。 扶持證券公司 6月 12日 中國(guó)證監(jiān) 會(huì) 《 關(guān)于實(shí)施股權(quán)分置改革的上市公司的控股股東增持社會(huì)公眾股份有關(guān)問題的通知 》 允許實(shí)施股權(quán)分置改革的上市公司的控股股東通過二級(jí)市場(chǎng)增持股份。 擴(kuò)大股票需求 65 6月 13日 財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局 《 關(guān)于股權(quán)分置試點(diǎn)改革有關(guān)稅收政策問題的通知 》 對(duì)股權(quán)分置改革過程中因非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)而發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、現(xiàn)金等，暫免征收印花稅和所得稅。 降低交易成本 6月 13日 財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局 《 關(guān)于股息紅利個(gè)人所得稅有關(guān)政策的通知 》 對(duì)個(gè)人投資者從上市公司取得的股息紅利所得，暫減按50%計(jì)入個(gè)人應(yīng)納稅所得額。 降低交易成本 6月 15日 中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司 中央?yún)R金公司擬出資對(duì)銀河證券進(jìn)行重組 經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中央?yún)R金公司擬出資對(duì)銀河證券進(jìn)行重組；同時(shí)，匯金給銀河證券的貸款，其利率僅僅為 % 扶持證券公司 6月 16日 中國(guó)證監(jiān)會(huì) 《 上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法 (試行 )》 允許上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份并依法予以注銷。 穩(wěn)定股價(jià)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，此辦法于 6月 6日公開（征求意見） 66 五、解決中國(guó)股市問題需要制度創(chuàng)新 （四）提高上市公司公司質(zhì)量 （五）加強(qiáng)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè) ? 完善股票發(fā)行詢價(jià)制度 ? 放寬合格資金入市限制 ? 引進(jìn)做空機(jī)制 ? 印花稅單向征收和取消紅利稅等 ? 轉(zhuǎn)變政府職能 ? 完善證券法律法規(guī) 67 參考書目： 1. 曹鳳岐 《 中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展、規(guī)范與國(guó)際化 》 ，中國(guó)金融出版社， 1998 2. 曹鳳岐 《 中國(guó)金融改革、發(fā)展與國(guó)際化 》 ，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社， 1999 3. 曹鳳岐 《 股份經(jīng)濟(jì)論 》 第五部分，北京大學(xué)出版社，2021 4. 曹鳳岐 《 股份制與現(xiàn)代企業(yè)制度 》 ，企業(yè)管理出版社， 1998 5. 曹鳳岐 《 論國(guó)有股減持與流通 》 ，北京大學(xué)學(xué)報(bào)2021年 4期 6. 曹鳳岐 《 資本市場(chǎng)論 》 ，北京大學(xué)出版社， 2021 68 參考書目： 曹鳳岐 《 中國(guó)上市公司管理 》 ，北京大學(xué)出版社， 2021 曹鳳岐 《 中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略 》 ，北京大學(xué)出版社， 2021