金融學課件--第八章金融市場-資料下載頁
2025-05-13 23:25本頁面
【正文】 面的花費，以及為保證交易有效而由法規(guī)規(guī)定支付的印花稅等）。 定價效率 指市場價格在任何時候都充分反映了與證券定價相關的所有可獲得的信息，即證券市場的有關信息充分體現(xiàn)在證券價格中。 第三節(jié) 金融市場效率 2021/6/16 金融學課件 44 二、有效市場假說 (1970年 ) (一）尤金 法瑪（ Eugene Fama）首先區(qū)分：有效運行（內部有效）和有效定價（外部有效）。 ? 交易成本與有效運行（內部有效或運行效率）： 給定交易成本，投資者可以獲得盡可能便宜的服務?；蚪o定服務，投資者可以支付最少的交易成本。市場運行效率提升依賴于制度的不斷創(chuàng)新與完善。 ? 市場信息與有效定價（外部有效或定價效率）： 市場價格在任何時候都充分反映了與證券定價相關的所有可獲得的信息，即證券市場的有關信息充分體現(xiàn)在證券價格中。 2021/6/16 金融學課件 45 （二）法瑪?shù)挠行袌黾僬f ? 要驗證市場定價效率，必須澄清 “ 充分反映 ” 和“ 相關 ” 信息群兩個定義。 ? 根據可反映于證券價格中的 “ 相關 ” 信息群的不同，法瑪把市場定價效率劃分為三個層次： ? 弱式效率：指證券價格充分反映了證券過去的價格和交易信息。 以往價格的所有信息都已經全部反映在當前價格中了，同一證券當前價格變化同既往的價格變化是不相關的，投資者無法根據證券的歷史價格數(shù)據預測未來價格走勢。因此，流行的 K線圖等分析手段在弱式有效市場中沒有幫助。 2021/6/16 金融學課件 46 ? 半強式效率指證券價格充分反映了所有的公開信息（包括歷史價格和交易情況，以及所有公開披露信息）。 如果半強式有效市場假設成立，則所有歷史價格與公開披露信息都已經完全反映在當前證券價格之中，投資者也就無法根據任何可公開獲得的信息來獲取超常收益率。因此，通過研究企業(yè)財務報表等公開信息進行的基礎分析在這種情況下將失去意義 。 ? 強式效率：指證券價格反映了所有公開和不公開（內幕）市場信息。 當一個市場符合強式有效假設時，上述所有可能的信息都已經充分反映在當前價格中了，因此，即便是掌握所謂的內幕信息，仍然無法獲取任何因信息不對稱而帶來的非正常收益 。 2021/6/16 金融學課件 47 （三）對有效市場假說的挑戰(zhàn) ? 假設前提：投資者是理性的投資者 現(xiàn)實中是非理性的 ? 對有效市場假說的挑戰(zhàn) 股票市場過度反應 ：新消息的發(fā)布引起股票價格的過度反映，對定價偏差的糾正十分緩慢。 小公司效應： 小公司在很長時期提供的回報率非常高 1月效應： 股票價格在 121月間出現(xiàn)非同尋常的上升 股票市場的過度波動性： 股價的波動遠遠超過了其基本價值的變化。 新消息并不是總能迅速反映在股票價格中 ? 新的研究進展：行為金融學 (有限理性、有限控制力和有限自利 ) 三、影響市場效率的因素 ?（一）市場發(fā)育程度 市場發(fā)育程度決定了市場的組織、規(guī)模和結構的完善程度，市場的深度和廣度，影響金融市場的運行效率和定價效率。在未充分發(fā)育的市場上，市場規(guī)模較小，市場結構不完善，市場組織不合理，市場信息不充分，導致市場效率低下。隨著市場發(fā)育程度的逐步提高，市場效率通常也會相應提高。因此，推動市場的發(fā)展是提高市場效率的基本途徑。 ?（二）交易成本 交易成本 (exchange cost)：即為達成金融交易而在交易價格之外所必須支付的時間與金錢。 交易成本構成：經紀人傭金；手續(xù)費（包括保管費和轉讓費）；執(zhí)行成本（邊際價格影響）；機會成本；其他（信息收集、分析、技術與法律咨詢和交通等方面的花費，以及為保證交易有效而由法規(guī)規(guī)定支付的印花稅等）。 交易成本的高低直接影響金融市場的運行效率，兩者負相關。 二、影響市場效率的因素 ?（三）市場信息： 信息是正確決策的依據，信息的充分性、對稱性、及時性、真實性對市場效率具有十分重要的影響，信息的不充分和非對稱增大了金融市場的風險，導致逆向選擇和道德風險行為的發(fā)生，降低了金融市場的運行效率和定價效率。 信息不對稱 （ asymmetric information） 指參與交易的雙方所擁有的關于特定交易活動的潛在風險和收益的信息的充分程度不一致。 逆向選擇與道德風險： 由于信息不對稱而帶來的信用風險，如果發(fā)生在交易達成之前，稱之為 “ 逆向選擇 ”（ adverse selection）；如果信用風險發(fā)生在交易達成之后，稱之為 “ 道德風險 ” （ moral hazard）。 2021/6/16 金融學課件 50 金融市場效率的系統(tǒng)性考量 ? 金融體系功能的整體發(fā)揮 ? 金融體系其他要素的援助 金融體系中的金融機構、非金融企業(yè)和金融制度，可能起到彌補金融市場局限性的作用。 ? 金融機構的蓄水池作用 能夠減少投資者的直接市場風險（減少投資者以不利價格被迫變現(xiàn)資產的可能性）； ? 金融機構標準化信息處理優(yōu)勢 （市場擅長于收集差別信息） 2021/6/16 金融學課件 51 ? 非金融企業(yè)金融產品優(yōu)化供給 金融體系在治理框架下優(yōu)化設計融資方式以最優(yōu)化方式配置控制權。由于交易成本和信息問題的存在，企業(yè)可能內化融資功能（以內源融資替代外源融資，從而彌補了金融市場的局限性）。 ? 信息分布的改善 通過中介機構來減少債權人面臨的信息劣勢；建立嚴格的法規(guī)以懲戒和防范逆向選擇和道德風險；建立全社會的信用基礎設施，包括信用記錄、信用評級等，以遏制債務人和代理人對信息優(yōu)勢的濫用；通過輿論和教育宣傳倡導誠信自律的道德風尚。 ? 金融管制與行業(yè)自律的加強 兼顧公平與效率。交易所完善規(guī)范和標準；證券行業(yè)協(xié)會完善職業(yè)道德規(guī)范和管理標準。
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