【正文】 融學(xué)課件 7 交易所 ? 交易所（ exchange）是有組織的規(guī)范的金融交易市場(chǎng)。第八章 金融市場(chǎng) 第一節(jié) 金融市場(chǎng)的組織和功能 第二節(jié) 金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 第三節(jié) 金融市場(chǎng)效率 2021/6/16 金融學(xué)課件 2 第一節(jié) 金融市場(chǎng)的組織和功能 一、金融市場(chǎng)的組織 ? 金融市場(chǎng) (Financial Markets) 資金供求雙方借助金融工具進(jìn)行各種資金交易活動(dòng)的場(chǎng)所。主要職能包括：提供場(chǎng)所和設(shè)施；制定業(yè)務(wù)規(guī)則；接受上市申請(qǐng)，安排證券上市；組織、監(jiān)督交易；對(duì)會(huì)員、上市公司進(jìn)行監(jiān)管；管理和公布市場(chǎng)信息等。清算所會(huì)員每天把各自的交易記錄傳送到清算所；由清算所負(fù)責(zé)審核所有交易的一致性，并對(duì)所有的交易進(jìn)行凈額清算；然后每個(gè)會(huì)員收到一份所有需要交割和過(guò)戶的證券凈額，和需要付出和收進(jìn)的金額清單。統(tǒng)一監(jiān)管則是由一個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)所有的金融行業(yè)和金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。 （ 2）一級(jí)市場(chǎng)上的證券發(fā)行價(jià)格 溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行 證券發(fā)行價(jià)格的決定因素 2021/6/16 金融學(xué)課件 14 一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng)：已發(fā)行的證券進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)。 ? 二板市場(chǎng)（ second board market） 是指那些在發(fā)行之初無(wú)法滿足在證券交易所登記上市條件（資信程度較低）的高成長(zhǎng)性股票，通過(guò)經(jīng)紀(jì)人在交易所以外的電子交易系統(tǒng)中買賣而形成的證券市場(chǎng)。 ? 貨幣市場(chǎng)交易工具的共同特征 ： ? 都是債務(wù)契約 ? 收益較低 ? 期限較短 ? 安全性高 ? 流動(dòng)性高 ? 具有批發(fā)性特征 ? 市場(chǎng)具有無(wú)形性特征 2021/6/16 金融學(xué)課件 23 貨幣市場(chǎng)的主要參與者 ? 貨幣市場(chǎng)的主要參與者機(jī)構(gòu)參與者和專業(yè)交易人員。 ? 各種子貨幣市場(chǎng)： 短期國(guó)庫(kù)券市場(chǎng) （期限短、貼現(xiàn)發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)；有利率發(fā)現(xiàn)功能） 同業(yè)拆借市場(chǎng) （期限短、規(guī)模大、手續(xù)簡(jiǎn)便、利率變化頻繁） LIBOR （倫敦銀行間同業(yè)拆借利率）根據(jù)倫敦金融市場(chǎng)上 12家主要銀行在營(yíng)業(yè)日當(dāng)天所報(bào)出的銀行間拆借利率所確定整個(gè)倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。承兌人為個(gè)人或工商企業(yè)的匯票稱為商業(yè)承兌匯票；承兌人為銀行的匯票成為銀行承兌匯票。 ? 資本市場(chǎng)上的金融工具： 直接融資工具（如股票和債券），浮動(dòng)利率票據(jù)和抵押貸款契約，以及在股票債券等原生工具基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的金融工具。 股票：所有權(quán)憑證，有股息收入和資本收益。 ? 后者即銀行與一般顧客之間的外匯買賣市場(chǎng)。 2021/6/16 金融學(xué)課件 35 ? 套匯交易 指投機(jī)者在同一時(shí)間內(nèi)，利用不同外匯市場(chǎng)、不同貨幣種類、或不同交割期限在匯率上的差異，低買高賣謀取套匯收益（投機(jī)）的外匯交易。由于這種境外美元存貸活動(dòng)最初發(fā)生于歐洲，故此得名。但是，它不如期貨流動(dòng)性高，難以進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，信用風(fēng)險(xiǎn)也較高。 ? 運(yùn)行效率和定價(jià)效率： 運(yùn)行效率指 在運(yùn)行有效的市場(chǎng)中，給定交易成本，投資者可以獲得盡可能便宜的服務(wù)。市場(chǎng)運(yùn)行效率提升依賴于制度的不斷創(chuàng)新與完善。因此，通過(guò)研究企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等公開(kāi)信息進(jìn)行的基礎(chǔ)分析在這種情況下將失去意義 。因此，推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展是提高市場(chǎng)效率的基本途徑。 ? 金融機(jī)構(gòu)的蓄水池作用 能夠減少投資者的直接市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（減少投資者以不利價(jià)格被迫變現(xiàn)資產(chǎn)的可能性）； ? 金融機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化信息處理優(yōu)勢(shì) （市場(chǎng)擅長(zhǎng)于收集差別信息） 2021/6/16 金融學(xué)課件 51 ? 非金融企業(yè)金融產(chǎn)品優(yōu)化供給 金融體系在治理框架下優(yōu)化設(shè)計(jì)融資方式以最優(yōu)化方式配置控制權(quán)。 ? 信息分布的改善 通過(guò)中介機(jī)構(gòu)來(lái)減少債權(quán)人面臨的信息劣勢(shì)；建立嚴(yán)格的法規(guī)以懲戒和防范逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；建立全社會(huì)的信用基礎(chǔ)設(shè)施，包括信用記錄、信用評(píng)級(jí)等，以遏制債務(wù)人和代理人對(duì)信息優(yōu)勢(shì)的濫用；通過(guò)輿論和教育宣傳倡導(dǎo)誠(chéng)信自律的道德風(fēng)尚。 交易成本構(gòu)成：經(jīng)紀(jì)人傭金；手續(xù)費(fèi)（包括保管費(fèi)和轉(zhuǎn)讓費(fèi)）；執(zhí)行成本（邊際價(jià)格影響）；機(jī)會(huì)成本；其他（信息收集、分析、技術(shù)與法律咨詢和交通等方面的花費(fèi)，以及為保證交易有效而由法規(guī)規(guī)定支付的印花稅等）。 當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)符合強(qiáng)式有效假設(shè)時(shí)，上述所有可能的信息都已經(jīng)充分反映在當(dāng)前價(jià)格中了，因此，即便是掌握所謂的內(nèi)幕信息，仍然無(wú)法獲取任何因信息不對(duì)稱而帶來(lái)的非正常收益 。 2021/6/16 金融學(xué)課件 45 （二）法瑪?shù)挠行袌?chǎng)假說(shuō) ? 要驗(yàn)證市場(chǎng)定價(jià)效率，必須澄清 “ 充分反映 ” 和“ 相關(guān) ” 信息群兩個(gè)定義。 交易成本構(gòu)成： 經(jīng)紀(jì)人傭金；手續(xù)費(fèi)（包括保管費(fèi)和轉(zhuǎn)讓費(fèi)）；執(zhí)行成本（邊際價(jià)格影響）；機(jī)會(huì)成本；其他（信息收集、分析、技術(shù)與法律咨詢和交通等方面的花費(fèi)，以及為保證交易有效而由法規(guī)規(guī)定支付的印花稅等）。最主要的幾種金融期貨為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。 2021/6/16 金融學(xué)課件 39 歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)與歐洲資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)： 根據(jù)歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)的期限特征對(duì)離岸業(yè)務(wù)進(jìn)行的劃分。 ? 套利交易（ arbitrage）， 指當(dāng)不同國(guó)家金融市場(chǎng)上的短期利率存在偏差時(shí)，投資者將資金從利率低的國(guó)家轉(zhuǎn)移到利率高的國(guó)家，以獲取收益的外匯交易。 ? 外匯市場(chǎng)的功能： 形成匯率；實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移；降低外匯風(fēng)險(xiǎn)；提供借貸融通；便利跨國(guó)支付；形成國(guó)際金融活動(dòng)樞紐，傳遞外匯資金運(yùn)動(dòng)信息。 2021/6/16 金融學(xué)課件 30 七、其他金融市場(chǎng)：外匯市場(chǎng)、離岸金融市場(chǎng)與金融衍生品市場(chǎng) （一）外匯市場(chǎng) ? 外匯市場(chǎng) (exchange market) ? 外匯：外匯（ foreign exchange）是以外國(guó)貨幣表示的在國(guó)