金融學(xué)課件--第八章金融市場(參考版)
2025-05-17 23:25本頁面
【正文】 交易所完善規(guī)范和標準；證券行業(yè)協(xié)會完善職業(yè)道德規(guī)范和管理標準。 ? 信息分布的改善 通過中介機構(gòu)來減少債權(quán)人面臨的信息劣勢；建立嚴格的法規(guī)以懲戒和防范逆向選擇和道德風險；建立全社會的信用基礎(chǔ)設(shè)施，包括信用記錄、信用評級等，以遏制債務(wù)人和代理人對信息優(yōu)勢的濫用；通過輿論和教育宣傳倡導(dǎo)誠信自律的道德風尚。 ? 金融機構(gòu)的蓄水池作用 能夠減少投資者的直接市場風險（減少投資者以不利價格被迫變現(xiàn)資產(chǎn)的可能性）； ? 金融機構(gòu)標準化信息處理優(yōu)勢 （市場擅長于收集差別信息） 2021/6/16 金融學(xué)課件 51 ? 非金融企業(yè)金融產(chǎn)品優(yōu)化供給 金融體系在治理框架下優(yōu)化設(shè)計融資方式以最優(yōu)化方式配置控制權(quán)。 逆向選擇與道德風險： 由于信息不對稱而帶來的信用風險，如果發(fā)生在交易達成之前，稱之為 “ 逆向選擇 ”（ adverse selection）；如果信用風險發(fā)生在交易達成之后，稱之為 “ 道德風險 ” （ moral hazard）。 二、影響市場效率的因素 ?（三）市場信息： 信息是正確決策的依據(jù)，信息的充分性、對稱性、及時性、真實性對市場效率具有十分重要的影響，信息的不充分和非對稱增大了金融市場的風險，導(dǎo)致逆向選擇和道德風險行為的發(fā)生，降低了金融市場的運行效率和定價效率。 交易成本構(gòu)成：經(jīng)紀人傭金；手續(xù)費（包括保管費和轉(zhuǎn)讓費）；執(zhí)行成本（邊際價格影響）；機會成本；其他（信息收集、分析、技術(shù)與法律咨詢和交通等方面的花費，以及為保證交易有效而由法規(guī)規(guī)定支付的印花稅等）。因此，推動市場的發(fā)展是提高市場效率的基本途徑。在未充分發(fā)育的市場上，市場規(guī)模較小，市場結(jié)構(gòu)不完善，市場組織不合理，市場信息不充分，導(dǎo)致市場效率低下。 小公司效應(yīng)： 小公司在很長時期提供的回報率非常高 1月效應(yīng)： 股票價格在 121月間出現(xiàn)非同尋常的上升 股票市場的過度波動性： 股價的波動遠遠超過了其基本價值的變化。 當一個市場符合強式有效假設(shè)時，上述所有可能的信息都已經(jīng)充分反映在當前價格中了，因此，即便是掌握所謂的內(nèi)幕信息，仍然無法獲取任何因信息不對稱而帶來的非正常收益 。因此，通過研究企業(yè)財務(wù)報表等公開信息進行的基礎(chǔ)分析在這種情況下將失去意義 。 2021/6/16 金融學(xué)課件 46 ? 半強式效率指證券價格充分反映了所有的公開信息（包括歷史價格和交易情況，以及所有公開披露信息）。 以往價格的所有信息都已經(jīng)全部反映在當前價格中了，同一證券當前價格變化同既往的價格變化是不相關(guān)的，投資者無法根據(jù)證券的歷史價格數(shù)據(jù)預(yù)測未來價格走勢。 2021/6/16 金融學(xué)課件 45 （二）法瑪?shù)挠行袌黾僬f ? 要驗證市場定價效率，必須澄清 “ 充分反映 ” 和“ 相關(guān) ” 信息群兩個定義。市場運行效率提升依賴于制度的不斷創(chuàng)新與完善。 ? 交易成本與有效運行（內(nèi)部有效或運行效率）： 給定交易成本，投資者可以獲得盡可能便宜的服務(wù)。 第三節(jié) 金融市場效率 2021/6/16 金融學(xué)課件 44 二、有效市場假說 (1970年 ) (一）尤金 交易成本構(gòu)成： 經(jīng)紀人傭金；手續(xù)費（包括保管費和轉(zhuǎn)讓費）；執(zhí)行成本（邊際價格影響）；機會成本；其他（信息收集、分析、技術(shù)與法律咨詢和交通等方面的花費，以及為保證交易有效而由法規(guī)規(guī)定支付的印花稅等）。 ? 運行效率和定價效率： 運行效率指 在運行有效的市場中，給定交易成本，投資者可以獲得盡可能便宜的服務(wù)。 2021/6/16 金融學(xué)課件 43 ? 一、金融市場效率（ efficiency of financial market）： 是對通過市場運行形成的價格同其價值相一致的程度的衡量。 ? 互換市場（ swap market），是以金融資產(chǎn)的互換合約為交易對象的金融市場。最主要的幾種金融期貨為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。但是，它不如期貨流動性高，難以進行對沖平倉，信用風險也較高。 2021/6/16 金融學(xué)課件 41 （三）金融衍生品市場（略） ? 遠期合約市場（ forward market）， 是一種以利率遠期合約和外匯遠期合約為主要交易對象的場外交易市場，主要分散在各大銀行的交易柜臺進行交易。 2021/6/16 金融學(xué)課件 40 離岸金融市場的特殊性： 基本不受東道國當局的金融法規(guī)的約束；經(jīng)營非居民的各種融資業(yè)務(wù)，不對本國居民開放；市場上流通的是外國貨幣及以外幣計價的金融工具，不涉及本國貨幣的借貸；具有相對獨立的利率體系，不受所在國利率水平的限制，離岸市場之間的同種貨幣存在利率趨同的趨勢；市場上使用多種貨幣，從而提供種類眾多的全球性交易服務(wù)。 2021/6/16 金融學(xué)課件 39 歐洲貨幣市場業(yè)務(wù)與歐洲資本市場業(yè)務(wù)： 根據(jù)歐洲貨幣市場業(yè)務(wù)的期限特征對離岸業(yè)務(wù)進行的劃分。由于這種境外美元存貸活動最初發(fā)生于歐洲，故此得名。 ? 居民與非居民： 居民是指在主權(quán)國家以內(nèi)居住的本國及外國的自然人和法人；而非居民則是指在一主權(quán)國家境外居住和營業(yè)的自然人和法人。 ? 著名的國際性外匯市場：倫敦外匯市場、紐約外匯市場、巴黎外匯市場、東京外匯市場和香港外匯市場等等 。 ? 套利交易（ arbitrage）， 指當不同國家金融市場上的短期利率存在偏差時，投資者將資金從利率低的國家轉(zhuǎn)移到利率高的國家，以獲取收益的外匯交易。 2021/6/16 金融學(xué)課件 35 ? 套匯交易 指投機者在同一時間內(nèi)，利用不同外匯市場、不同貨幣種類、或不同交割期限在匯率上的差異，低買高賣謀取套匯收益（投機）的外匯交易。 2021/6/16 金融學(xué)課件 34 ? 外匯期權(quán)交易（ exchange option）， 交易雙方按照約定的匯率，就將來某一時間點是
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