國際資本流動(dòng)與國際金融危機(jī)南開金融-資料下載頁
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【正文】 onesia 170 Korea 207 Malaysia 61 Philippines 85 Thailand 145 Taiwan 24 南開大學(xué) 范小云 38 AsiaPacific: External Financing by Commercial Banks and International Financial Institutions, 19962021 (US$ billions) 1996 1997 1998 1999 2021 Commercial Banks () () () () International Financial Institutions () 南開大學(xué) 范小云 39 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 一、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的貨幣 危機(jī)（第一代危機(jī)模型 —— Paul Krugman） 貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機(jī)性沖擊導(dǎo)致儲備急劇下降為零是這種貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動(dòng)地位。緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。 70年代以來墨西哥的三次貨幣危機(jī)、 82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類型。 南開大學(xué) 范小云 40 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 預(yù)期自致模型（ expectations selffulfilling model）。貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。預(yù)期實(shí)現(xiàn)的方式有多種： 沖擊－政策放松分析； 逃出條款分析； 惡性循環(huán)分析。 南開大學(xué) 范小云 41 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 以惡性循環(huán)分析為例， 當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了可以動(dòng)用儲備外，還可以通過提高利率來提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)性攻擊的成本；但在很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當(dāng)局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系；當(dāng)局面臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。當(dāng)局也有很多理由愿意 南開大學(xué) 范小云 42 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 維持固定匯率，如：當(dāng)局堅(jiān)信維持固定匯率制有利于國際貿(mào)易和國際投資；有利于提高國家的信譽(yù)或出于對國際合作的承諾等。 經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)基本面薄弱區(qū)（危機(jī)區(qū)），在這個(gè)區(qū)域里，危機(jī)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場對當(dāng)局維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時(shí)，就會要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當(dāng)局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅(jiān)持固定匯率制的成本的同時(shí)，本身也 南開大學(xué) 范小云 43 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 會加強(qiáng)市場的貶值預(yù)期。期間，如果沒有足以改變市場預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率。 按照這一邏輯，貶值預(yù)期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機(jī)會“自我實(shí)現(xiàn)”；如果市場認(rèn)為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時(shí)存在由預(yù)期決定的多重均衡。 南開大學(xué) 范小云 44 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 政府為抵御投機(jī)性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機(jī)發(fā)生的一般過程。預(yù)期因素決定了貨幣危機(jī)是否會發(fā)生、發(fā)生到什么程度，而利率水平則是決定固定匯率制度放棄與否的中心變量。 南開大學(xué) 范小云 45 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 三、第三代貨幣危機(jī)理論 道德風(fēng)險(xiǎn)論 由于政府對金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題： ?金融中介的經(jīng)理會選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生； ?國外債權(quán)人會低估東道國金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢給金融中介或?yàn)槟切o利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資； 南開大學(xué) 范小云 46 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 三、第三代貨幣危機(jī)理論 道德風(fēng)險(xiǎn)論 ?隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會引發(fā)國外投資者對國內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對外匯儲備的突然需求，迫使貨幣貶值； ?國外債權(quán)人不愿對國內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會引發(fā)第一代模型所描述的預(yù)期引起投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。
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