【正文】 至 C點(diǎn)然后再緩慢地移回 B點(diǎn)，其移回的速度取決于價(jià)格調(diào)整的快慢。 ? 過(guò)度調(diào)整既是由價(jià)格缺乏彈性造成的，又是由匯率具有“過(guò)度”彈性造成的 ? C點(diǎn)，購(gòu)買力發(fā)生了背離：國(guó)內(nèi)貨幣匯率已經(jīng)貶值，但這時(shí)國(guó)內(nèi)價(jià)格卻未發(fā)生變化。 2022/1/4 123 ? 這會(huì)形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力上升，刺激國(guó)內(nèi)總需求的增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的增加，國(guó)內(nèi)價(jià)格緩慢靠近 B點(diǎn)，不過(guò)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出將停止在自然率上。 2022/1/4 124 ? 產(chǎn)生非理性投資心理的原因 ? 第一、 貪婪， 追逐利益最大化 。貪婪是人的本性 ,也是人性的弱點(diǎn)。 2022年 10月，德國(guó)總理默克爾 曾經(jīng)不客氣地批評(píng)說(shuō)“ 貪婪、投機(jī)和管理不善”是導(dǎo)致危機(jī)的根源 。 11月 13日在金融風(fēng)暴的中心 ——華爾街發(fā)表長(zhǎng)篇演講，受爭(zhēng)議的美國(guó)自由市場(chǎng)模式進(jìn)行辯護(hù)，為此 布什反唇相譏道： 許多歐洲國(guó)家擁有更嚴(yán)格的監(jiān)管，但是其在金融危機(jī)中暴露出的問(wèn)題與美國(guó)沒(méi)什么兩樣。 2022/1/4 125 ? 第二、對(duì)于未知領(lǐng)域的茫然和恐懼。 ? 第三、對(duì)權(quán)威的依賴。 ? 人們對(duì)股評(píng)家、分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)的所謂“權(quán)威”的過(guò)分依賴感。 2022/1/4 126 ?四、結(jié)論、對(duì)策與制度變革 2022/1/4 127 ? （一）當(dāng)前發(fā)生了世界金融危機(jī)了嗎？ ? 美國(guó)金融危機(jī)的內(nèi)因 ? 以上分析說(shuō)明，美國(guó)金融危機(jī)的內(nèi)因產(chǎn)生于其過(guò)度扭曲的金融市場(chǎng)體系和錯(cuò)誤的金融價(jià)值觀念，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并沒(méi)有發(fā)生異變，異變的是資本市場(chǎng)對(duì)資本主義行為方式的異化。美國(guó)個(gè)人主義的價(jià)值觀過(guò)度超越了資產(chǎn)階級(jí)的共同價(jià)值觀。美國(guó)的金融危機(jī)并非等于世界金融危機(jī)，美國(guó)的金融危機(jī)也并非經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 2022/1/4 128 ? 全球金融危機(jī)的兩個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制 ? 美國(guó)金融危機(jī)能否轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)必須通過(guò)兩個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制才能完成： ? 第一，美元的國(guó)際通貨的本位選擇； ? 第二，美國(guó)金融價(jià)值觀念及其金融制度的國(guó)際選擇 。 ? 從今天的國(guó)際金融體系的現(xiàn)狀來(lái)看，這兩個(gè)條件是不完全的。 2022/1/4 129 ? 事實(shí)上，從 1970年開(kāi)始，美元與黃金脫鉤，牙買加體系代替布雷頓森林體系， 美元的地位一再衰退，美國(guó)在世界上的地位已經(jīng)無(wú)法運(yùn)用其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)力量來(lái)支撐，從某種意義上講，美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的中心貨幣本位的選擇，主要依靠的是其強(qiáng)大的軍事實(shí)力， 這一點(diǎn)和國(guó)內(nèi)信用貨幣本位的選擇一樣，強(qiáng)大的國(guó)家機(jī)器的力量是當(dāng)今國(guó)家信用貨幣本位選擇的政治因素。 2022/1/4 130 ? 國(guó)際金融體系改革面臨三大困境 ?全球貨幣體系本位制如何解決 ； ?全球金融監(jiān)管如何實(shí)施 ； ?全球經(jīng)濟(jì)失衡怎么解決 。 2022/1/4 131 （二）現(xiàn)實(shí)需要宏觀調(diào)控政策的新思路 ? 當(dāng)前，美國(guó)國(guó)內(nèi)金融危機(jī)所要采取的是需要 全新的金融政策 ，而不是傳統(tǒng)的對(duì)付產(chǎn)品市場(chǎng)相對(duì)過(guò)剩的所謂積極的財(cái)政政策和放松的貨幣政策，更不是不著邊際的工資政策！ ? 國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融秩序的重建，不僅是要改變以美元為中心的現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系，更重要的是要求世界各國(guó) 在合理的金融價(jià)值觀 指導(dǎo)下，建立符合本國(guó)制度特征的金融體系；在國(guó)際協(xié)調(diào)和監(jiān)管制度下，防范和化解各國(guó)國(guó)內(nèi)金融混亂，防止這些混亂的國(guó)際傳播。 2022/1/4 132 ?（三）我們要救什么市場(chǎng)？ ? 共性，救公眾的價(jià)值觀和信心： 貨幣危機(jī)還是經(jīng)濟(jì)危機(jī)？： MS＜ MD；國(guó)家干預(yù)市場(chǎng)失靈；樹(shù)立市場(chǎng)信心。 ? 特殊性，救公眾財(cái)富： ? 中國(guó)出口生產(chǎn)過(guò)剩？ 擴(kuò)大需求 ——財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策； ? 中國(guó)股市過(guò)剩？ 2022/1/4 133 ? 美國(guó)衍生產(chǎn)品過(guò)剩！ ? 啟發(fā)：金融創(chuàng)新的合理邊界； ? 金融創(chuàng)新的目的是什么？ ? 是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不是創(chuàng)造新的賭博工具和場(chǎng)所！ ? 救市的對(duì)象 ——對(duì)博弈場(chǎng)所提供貨幣資金！救誰(shuí)？官僚資本、壟斷資本、金融寡頭、投機(jī)資本家、食利者！誰(shuí)來(lái)救老百姓？救市的秩序 —— 先救實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)還是先救虛擬和衍生經(jīng)濟(jì)？先救銀行還是先救市場(chǎng)？救房地產(chǎn)市場(chǎng)？ 2022/1/4 134 ? （四）國(guó)內(nèi)金融體系的改革 ? 1）市場(chǎng)主導(dǎo)型還是銀行主導(dǎo)型；強(qiáng)化中央銀行制度 各國(guó)央行共同行動(dòng)。 ? 2）財(cái)政與信貸綜合平衡；資金流量分析與控制。 ? 3）改革國(guó)際金融體系：恢復(fù)布雷頓森林體系；分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)管理（限制銀行經(jīng)營(yíng)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)）； IMF如何活動(dòng)。 2022/1/4 135 ?（五）中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的選擇 ?從緊的貨幣政策的實(shí)施 ? 2022年底的全國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)確定了“雙防”作為下一步宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。為了落實(shí)“雙防”，我國(guó)的貨幣政策從“適度從緊”進(jìn)一步發(fā)展為“從緊”。 ? 從緊的貨幣政策實(shí)施半年以來(lái)，已經(jīng)產(chǎn)生了一定的效果，但對(duì)貨幣政策的爭(zhēng)論也始終沒(méi)有停止。 2022/1/4 136 ?從緊的貨幣政策效果 ? 從以下四套數(shù)據(jù)看 ? 貨幣供應(yīng)量 。 ? 截至今年 6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（ M2）同比增長(zhǎng) %；狹義貨幣供應(yīng)量 (M1)增長(zhǎng)%；市場(chǎng)貨幣流通量 (M0)增長(zhǎng) %。從 M2到 M1再到 M0，其增幅依次遞減，說(shuō)明從緊的貨幣政策對(duì)防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱已經(jīng)產(chǎn)生了作用。 2022/1/4 137 ?人們持有貨幣是為了進(jìn)行交易和支付， M1和 M0是用來(lái)交易和支付的主要貨幣，如果它們的增幅不高，特別是低于 M2的話，我們就可以有把握地判斷，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和過(guò)去相比已經(jīng)不那么活躍。 2022/1/4 138 ? 貸款 ? 截至 6月末，人民幣貸款同比僅增長(zhǎng) %，說(shuō)明信貸控制效果明顯。 ? 但外匯貸款的增速很快，同比增長(zhǎng) %。這說(shuō)明，當(dāng)人民幣貸款控制較緊時(shí)，一些企業(yè)可能會(huì)轉(zhuǎn)向外匯貸款，然后再兌換人民幣資金來(lái)使用。在這個(gè)過(guò)程中，可能會(huì)產(chǎn)生一些難以在國(guó)際收支表中得到有效解釋的資金流動(dòng)，形成人們所說(shuō)的“熱錢”。 2022/1/4 139 ? 存款 ? 截至 6月末，人民幣存款同比增長(zhǎng) %。存款增長(zhǎng)率如此之高反映了一個(gè)信息，那就是：中國(guó)自上個(gè)世紀(jì) 90年代初期以來(lái)便已出現(xiàn)的高儲(chǔ)蓄傾向依然在繼續(xù)，從而，被朝野高度關(guān)注的所謂“流動(dòng)性過(guò)?！眴?wèn)題恐怕還會(huì)存在。這是因?yàn)?，流?dòng)性過(guò)剩的的重要原因之一是高儲(chǔ)蓄率，以及儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期高于投資率造成的儲(chǔ)蓄相對(duì)過(guò)剩，其具體表現(xiàn)形式主要就是銀行存款的高速增長(zhǎng)。 2022/1/4 140 ? 另外，存款增幅比貨幣供應(yīng)量和貸款增幅高，說(shuō)明流動(dòng)性過(guò)剩的程度在加深。 2022/1/4 141 ? 利率 ? 6月份，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率%，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率%。 ? 銀行間市場(chǎng)參與者主要是銀行，其利率稍低，說(shuō)明銀行的資金相對(duì)寬裕；質(zhì)押式債券回購(gòu)市場(chǎng)的參與者除了銀行，還有非銀行金融機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)等，其利率稍高，說(shuō)明除銀行之外的這些機(jī)構(gòu)的資金相對(duì)吃緊。 2022/1/4 142 ? 總結(jié)上述 四套數(shù)據(jù) 所反映的信息，我們可以認(rèn)為， 今年上半年，從緊的貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生了一定的效果。但是， M2增長(zhǎng)率仍然處在高位，說(shuō)明貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)率依然未能得到有效控制；存款增長(zhǎng)率仍然高于貸款增長(zhǎng)率，則說(shuō)明造成貨幣供應(yīng)高速增長(zhǎng)的潛在因素依然沒(méi)有消除；上半年外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)，其中有相當(dāng)大的部分不能得到有效解釋，更增添了 “ 熱錢 ” 沖擊的新因素。 2022/1/4 143 ? 總之，應(yīng)當(dāng)清醒地地看到，要運(yùn)用貨幣政策來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行有效調(diào)控，我們還有大量工作要做。 2022/1/4 144 ? 2022年貨幣政策的急劇轉(zhuǎn)變 ? （ 1）政策缺失時(shí)期 ? 在 2022年 7月 27日召開(kāi)的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)會(huì)議上，貨幣當(dāng)局對(duì) 今后的貨幣政策做了若干值得關(guān)注的表述： ? 保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)金融宏觀調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性、靈活性，把握好調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏和力度，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。 2022/1/4 145 ? 在這個(gè)表述中 ， “ 從緊的貨幣政策 ” 沒(méi)有繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，而 “ 創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境 ” 則是新的提法 。 ? 進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持有保有壓，加大對(duì)“三農(nóng)”、災(zāi)后重建、助學(xué)、消費(fèi)、帶動(dòng)就業(yè) 多 且特別困難行業(yè)的金融支持力度，支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展， 引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為小企業(yè)提供合適的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，增加對(duì)小企業(yè)的資金支持 。 2022/1/4 146 ? 合理發(fā)揮利率杠桿的作用， 穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革 。 ? 繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的原則 ， 保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定 。 ? 深化外匯管理體制改革， 加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管 。 ? 繼續(xù)大力推進(jìn)金融改革和創(chuàng)新，提高金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力和金融市場(chǎng)資源配置效率。 2022/1/4 147 ?（ 2）劇烈變動(dòng)的雙松政策 ? 2022年 11月 5日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，當(dāng)前要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。 ? 1）加快建設(shè)保障性安居工程； ? 2）加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) ； ? 3）加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)； 2022/1/4 148 ?4）加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展； ?5）加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè) ； ?6）加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整 ； ?7）加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作； ?8）提高城鄉(xiāng)居民收入 ； ?9）在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革 ； ?10）加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度 。 2022/1/4 149 ? 擴(kuò)大內(nèi)需十大措施及其影響解讀 ? （ 1）此次政策調(diào)整標(biāo)志著中國(guó)宏觀調(diào)控政策的徹底轉(zhuǎn)型。 ? （ 2）政策出臺(tái)比較及時(shí)，有很強(qiáng)的針對(duì)性。 ? （ 3）投資拉動(dòng)依然是擴(kuò)大內(nèi)需的主要手段，但是，與以往不同的是，此次出臺(tái)的投資拉動(dòng)舉措有向民生方面傾斜的特點(diǎn)。 ? （ 4）首次把提高城鄉(xiāng)居民收入和稅制轉(zhuǎn)型改革列入了擴(kuò)大內(nèi)需的舉措之中 2022/1/4 150 ? （ 5）此次出臺(tái)的措施將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整緊密地結(jié)合起來(lái)，提出了加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步，支持服務(wù)業(yè)發(fā)展舉措。 ? （ 6）短期來(lái)說(shuō)，這些措施出臺(tái)對(duì)股市的影響不大，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)疑是一個(gè)長(zhǎng)期利好。 ? 問(wèn)題： ? 資金來(lái)源？ 到 2022年底約需 4萬(wàn)億元人民幣 。 ? 如何貫徹？ “ 出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)” 2022/1/4 151 ?謝謝！