【正文】 至 C點然后再緩慢地移回 B點，其移回的速度取決于價格調整的快慢。 ? 過度調整既是由價格缺乏彈性造成的，又是由匯率具有“過度”彈性造成的 ? C點，購買力發(fā)生了背離：國內貨幣匯率已經(jīng)貶值，但這時國內價格卻未發(fā)生變化。 2022/1/4 123 ? 這會形成國際競爭力上升，刺激國內總需求的增長和國內產(chǎn)出的增加，國內價格緩慢靠近 B點，不過國內產(chǎn)出將停止在自然率上。 2022/1/4 124 ? 產(chǎn)生非理性投資心理的原因 ? 第一、 貪婪， 追逐利益最大化 。貪婪是人的本性 ,也是人性的弱點。 2022年 10月，德國總理默克爾 曾經(jīng)不客氣地批評說“ 貪婪、投機和管理不善”是導致危機的根源 。 11月 13日在金融風暴的中心 ——華爾街發(fā)表長篇演講，受爭議的美國自由市場模式進行辯護，為此 布什反唇相譏道： 許多歐洲國家擁有更嚴格的監(jiān)管，但是其在金融危機中暴露出的問題與美國沒什么兩樣。 2022/1/4 125 ? 第二、對于未知領域的茫然和恐懼。 ? 第三、對權威的依賴。 ? 人們對股評家、分析師和經(jīng)濟學的所謂“權威”的過分依賴感。 2022/1/4 126 ?四、結論、對策與制度變革 2022/1/4 127 ? （一）當前發(fā)生了世界金融危機了嗎？ ? 美國金融危機的內因 ? 以上分析說明，美國金融危機的內因產(chǎn)生于其過度扭曲的金融市場體系和錯誤的金融價值觀念，美國經(jīng)濟的基本面并沒有發(fā)生異變，異變的是資本市場對資本主義行為方式的異化。美國個人主義的價值觀過度超越了資產(chǎn)階級的共同價值觀。美國的金融危機并非等于世界金融危機，美國的金融危機也并非經(jīng)濟危機。 2022/1/4 128 ? 全球金融危機的兩個傳導機制 ? 美國金融危機能否轉變?yōu)槿蚪鹑谖C必須通過兩個傳導機制才能完成： ? 第一，美元的國際通貨的本位選擇； ? 第二，美國金融價值觀念及其金融制度的國際選擇 。 ? 從今天的國際金融體系的現(xiàn)狀來看，這兩個條件是不完全的。 2022/1/4 129 ? 事實上，從 1970年開始，美元與黃金脫鉤，牙買加體系代替布雷頓森林體系， 美元的地位一再衰退，美國在世界上的地位已經(jīng)無法運用其強大的經(jīng)濟力量來支撐，從某種意義上講，美元在國際經(jīng)濟中的中心貨幣本位的選擇，主要依靠的是其強大的軍事實力， 這一點和國內信用貨幣本位的選擇一樣，強大的國家機器的力量是當今國家信用貨幣本位選擇的政治因素。 2022/1/4 130 ? 國際金融體系改革面臨三大困境 ?全球貨幣體系本位制如何解決 ； ?全球金融監(jiān)管如何實施 ； ?全球經(jīng)濟失衡怎么解決 。 2022/1/4 131 （二）現(xiàn)實需要宏觀調控政策的新思路 ? 當前，美國國內金融危機所要采取的是需要 全新的金融政策 ，而不是傳統(tǒng)的對付產(chǎn)品市場相對過剩的所謂積極的財政政策和放松的貨幣政策，更不是不著邊際的工資政策！ ? 國際經(jīng)濟和金融秩序的重建，不僅是要改變以美元為中心的現(xiàn)有國際貨幣體系，更重要的是要求世界各國 在合理的金融價值觀 指導下，建立符合本國制度特征的金融體系；在國際協(xié)調和監(jiān)管制度下，防范和化解各國國內金融混亂，防止這些混亂的國際傳播。 2022/1/4 132 ?（三）我們要救什么市場？ ? 共性，救公眾的價值觀和信心： 貨幣危機還是經(jīng)濟危機？： MS＜ MD；國家干預市場失靈；樹立市場信心。 ? 特殊性，救公眾財富： ? 中國出口生產(chǎn)過剩？ 擴大需求 ——財政政策、貨幣政策、收入政策； ? 中國股市過剩？ 2022/1/4 133 ? 美國衍生產(chǎn)品過剩！ ? 啟發(fā)：金融創(chuàng)新的合理邊界； ? 金融創(chuàng)新的目的是什么？ ? 是規(guī)避風險，加速經(jīng)濟發(fā)展，不是創(chuàng)造新的賭博工具和場所！ ? 救市的對象 ——對博弈場所提供貨幣資金！救誰？官僚資本、壟斷資本、金融寡頭、投機資本家、食利者！誰來救老百姓？救市的秩序 —— 先救實質經(jīng)濟還是先救虛擬和衍生經(jīng)濟？先救銀行還是先救市場？救房地產(chǎn)市場？ 2022/1/4 134 ? （四）國內金融體系的改革 ? 1）市場主導型還是銀行主導型；強化中央銀行制度 各國央行共同行動。 ? 2）財政與信貸綜合平衡；資金流量分析與控制。 ? 3）改革國際金融體系：恢復布雷頓森林體系；分業(yè)經(jīng)營分業(yè)管理（限制銀行經(jīng)營衍生產(chǎn)品市場）； IMF如何活動。 2022/1/4 135 ?（五）中國宏觀經(jīng)濟政策的選擇 ?從緊的貨幣政策的實施 ? 2022年底的全國經(jīng)濟工作會確定了“雙防”作為下一步宏觀調控的重點。為了落實“雙防”，我國的貨幣政策從“適度從緊”進一步發(fā)展為“從緊”。 ? 從緊的貨幣政策實施半年以來，已經(jīng)產(chǎn)生了一定的效果，但對貨幣政策的爭論也始終沒有停止。 2022/1/4 136 ?從緊的貨幣政策效果 ? 從以下四套數(shù)據(jù)看 ? 貨幣供應量 。 ? 截至今年 6月末，廣義貨幣供應量（ M2）同比增長 %；狹義貨幣供應量 (M1)增長%；市場貨幣流通量 (M0)增長 %。從 M2到 M1再到 M0，其增幅依次遞減，說明從緊的貨幣政策對防止經(jīng)濟過熱已經(jīng)產(chǎn)生了作用。 2022/1/4 137 ?人們持有貨幣是為了進行交易和支付， M1和 M0是用來交易和支付的主要貨幣，如果它們的增幅不高，特別是低于 M2的話，我們就可以有把握地判斷，經(jīng)濟活動和過去相比已經(jīng)不那么活躍。 2022/1/4 138 ? 貸款 ? 截至 6月末，人民幣貸款同比僅增長 %，說明信貸控制效果明顯。 ? 但外匯貸款的增速很快，同比增長 %。這說明，當人民幣貸款控制較緊時，一些企業(yè)可能會轉向外匯貸款，然后再兌換人民幣資金來使用。在這個過程中，可能會產(chǎn)生一些難以在國際收支表中得到有效解釋的資金流動，形成人們所說的“熱錢”。 2022/1/4 139 ? 存款 ? 截至 6月末，人民幣存款同比增長 %。存款增長率如此之高反映了一個信息，那就是：中國自上個世紀 90年代初期以來便已出現(xiàn)的高儲蓄傾向依然在繼續(xù)，從而，被朝野高度關注的所謂“流動性過?！眴栴}恐怕還會存在。這是因為，流動性過剩的的重要原因之一是高儲蓄率，以及儲蓄率長期高于投資率造成的儲蓄相對過剩，其具體表現(xiàn)形式主要就是銀行存款的高速增長。 2022/1/4 140 ? 另外，存款增幅比貨幣供應量和貸款增幅高，說明流動性過剩的程度在加深。 2022/1/4 141 ? 利率 ? 6月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率%，質押式債券回購月加權平均利率%。 ? 銀行間市場參與者主要是銀行，其利率稍低，說明銀行的資金相對寬裕；質押式債券回購市場的參與者除了銀行，還有非銀行金融機構、外資機構、非金融機構等，其利率稍高，說明除銀行之外的這些機構的資金相對吃緊。 2022/1/4 142 ? 總結上述 四套數(shù)據(jù) 所反映的信息，我們可以認為， 今年上半年，從緊的貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生了一定的效果。但是， M2增長率仍然處在高位，說明貨幣供應的增長率依然未能得到有效控制；存款增長率仍然高于貸款增長率，則說明造成貨幣供應高速增長的潛在因素依然沒有消除；上半年外匯儲備超常增長，其中有相當大的部分不能得到有效解釋，更增添了 “ 熱錢 ” 沖擊的新因素。 2022/1/4 143 ? 總之，應當清醒地地看到，要運用貨幣政策來對經(jīng)濟運行進行有效調控，我們還有大量工作要做。 2022/1/4 144 ? 2022年貨幣政策的急劇轉變 ? （ 1）政策缺失時期 ? 在 2022年 7月 27日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會會議上，貨幣當局對 今后的貨幣政策做了若干值得關注的表述： ? 保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強金融宏觀調控的預見性、針對性、靈活性，把握好調控的重點、節(jié)奏和力度，綜合運用多種貨幣政策工具，為經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。 2022/1/4 145 ? 在這個表述中 ， “ 從緊的貨幣政策 ” 沒有繼續(xù)強調，而 “ 創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境 ” 則是新的提法 。 ? 進一步調整和優(yōu)化信貸結構，堅持有保有壓，加大對“三農(nóng)”、災后重建、助學、消費、帶動就業(yè) 多 且特別困難行業(yè)的金融支持力度，支持區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調發(fā)展， 引導金融機構為小企業(yè)提供合適的金融產(chǎn)品和金融服務，增加對小企業(yè)的資金支持 。 2022/1/4 146 ? 合理發(fā)揮利率杠桿的作用， 穩(wěn)步推進利率市場化改革 。 ? 繼續(xù)按照主動性、可控性、漸進性的原則 ， 保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定 。 ? 深化外匯管理體制改革， 加強跨境資本流動監(jiān)管 。 ? 繼續(xù)大力推進金融改革和創(chuàng)新，提高金融機構競爭力和金融市場資源配置效率。 2022/1/4 147 ?（ 2）劇烈變動的雙松政策 ? 2022年 11月 5日，國務院常務會議提出，當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。會議確定了當前進一步擴大內需、促進經(jīng)濟增長的十項措施。 ? 1）加快建設保障性安居工程； ? 2）加快農(nóng)村基礎設施建設 ； ? 3）加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設； 2022/1/4 148 ?4）加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展； ?5）加強生態(tài)環(huán)境建設 ； ?6）加快自主創(chuàng)新和結構調整 ； ?7）加快地震災區(qū)災后重建各項工作； ?8）提高城鄉(xiāng)居民收入 ； ?9）在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值稅轉型改革 ； ?10）加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度 。 2022/1/4 149 ? 擴大內需十大措施及其影響解讀 ? （ 1）此次政策調整標志著中國宏觀調控政策的徹底轉型。 ? （ 2）政策出臺比較及時，有很強的針對性。 ? （ 3）投資拉動依然是擴大內需的主要手段，但是，與以往不同的是，此次出臺的投資拉動舉措有向民生方面傾斜的特點。 ? （ 4）首次把提高城鄉(xiāng)居民收入和稅制轉型改革列入了擴大內需的舉措之中 2022/1/4 150 ? （ 5）此次出臺的措施將促進經(jīng)濟增長與結構調整緊密地結合起來，提出了加快自主創(chuàng)新和結構調整，支持高技術產(chǎn)業(yè)化建設和產(chǎn)業(yè)技術進步，支持服務業(yè)發(fā)展舉措。 ? （ 6）短期來說，這些措施出臺對股市的影響不大，但從長遠來看，無疑是一個長期利好。 ? 問題： ? 資金來源？ 到 2022年底約需 4萬億元人民幣 。 ? 如何貫徹？ “ 出手要快，出拳要重，措施要準，工作要實” 2022/1/4 151 ?謝謝！