【正文】 于獲利水平 , 資本需求和投資者的要求報酬率 . ????????????????)g1(CRW A C COP2021/6/8 101 增長率的影響 ? 如果第二項是負數(shù)，則增長率會減少市場價值增量 . 換言之，利潤不足于抵償投資者的要求報酬率 . ? 如果是正值，則增長率會增加企業(yè)的市場價值增量 . 2021/6/8 102 投入資本期望報酬率 (EROIC) ? 投入資本期望報酬率等于 下期期望的稅后凈營業(yè)利潤 除于本期投入的資本額 : t1ttC a pi t a lN O P A TE R O I C ??2021/6/8 103 以期望的投入資本報酬率表示的市場價值增量 ? ?gW A C CW A C CE R O I CC a p i t a lM V A ttt???如果期望報酬 , EROICt,與 要求報酬率 , WACC,之間的差距為正值 , 則市場價值增量為正值，且增長率會使市場價值增量增加 . 反之亦反 . 2021/6/8 104 增長率對 MVA的影響 ? 一個企業(yè)有兩個部門 . 當期銷售額均為 1000元，期望增長率為 5％，加權平均資本成本為 10％ . ? A部門具有較高的獲利水平 (OP=6%) 但資本需求也較高 (CR=78%). ? B部門獲利水平較低， (OP=4%) 但資本需求也較少 (CR=27%). 2021/6/8 105 如果增長率從 5％提高至 6％，對市場價值增量會產生什么影響 ? A部門 B部門 獲利水平 6% 6% 4% 4% 資本需求 78% 78% 27% 27% 增長率 5% 6% 5% 6% MVA () () 2021/6/8 106 期望投入資本報酬率 和市場價值增量 A部門 B部門 期初資本 $780 $780 $270 $270 增長率 5% 6% 5% 6% 1期銷售額 $1,050 $1,060 $1,050 $1,060 NOPAT1 $63 $ $42 $ EROIC0 % % % % MVA () () 2021/6/8 107 增長率戰(zhàn)略分析 ? A部門的期望投入資本報酬率低于加權平均資本成本 , 則該部門應當停止增長，直至 通過降低資本需求 (如減少存貨 ) 和提高獲利水平以促進投入資本報酬率的改善 . ? B部門的投入資本報酬率則高于加權平均資本成本 , 可以持續(xù)增長以增加價值 . 2021/6/8 108 基于價值企業(yè)管理模式的具體實施 以 價值為基礎的管理，是對經營現(xiàn)金流、風險以及調整時間進行分析和管理的系統(tǒng)。 意義： ? 它可以改變公司員工的觀念，使原來的短期利潤目標變?yōu)殚L期的價值增長目標。 ? 通過引導管理層為股東創(chuàng)造價值，從而深刻影響公司 戰(zhàn)略、計劃和預算，為公司帶來未來成功。 ? 它為企業(yè)價值始終如一的強調和對個人行為的激勵都使得員工可一同努力來實現(xiàn)公司的目標。 目標： 企業(yè)價值最大化與股東回報。 2021/6/8 109 價值為基礎的管理的生命周期 發(fā)展價值為基礎的管理 尋求改進機會 概念發(fā)展 為公司和業(yè)務經營單位建立基準 為公司和經營單位評值 戰(zhàn)略決策制定 群策群力尋找改進機會 為價值動因設立業(yè)績目標 資本投資 操作決策制定 發(fā)展業(yè)績衡量標準 將價值管理滲透到業(yè)務規(guī)劃和預算過程中 制度化 新的業(yè)績報告系統(tǒng) 文化變革 個人激勵 2021/6/8 110 將價值管理變?yōu)楝F(xiàn)實的步驟 ? 清楚價值驅動因素，比如現(xiàn)金流量、資本成本 ? 各業(yè)務環(huán)節(jié)對價值的貢獻：增加還是減少 ? 價值為基礎的決策制定 ? 價值管理的系統(tǒng)滲透 2021/6/8 111 步驟一：清楚價值動因（ 1） 公司價值 = 未來自由現(xiàn)金流量 以加權資本平均 資本成本來折現(xiàn) 加權平均資本成本 —權益資本 —債務資本 —資本結構 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 —銷售增長率 —現(xiàn)金利潤 現(xiàn)金稅 —固定資產支出 —營運資本支出 股東價值 =公司價值 負債 2021/6/8 112 步驟一：清楚價值動因（ 2） 股東價值 宏觀價值動因 微觀價值動因 （一些例子） 未來自由現(xiàn)金流量總額 以加權平均成本來折現(xiàn) 減去負債 銷售額增長 現(xiàn)金利潤 現(xiàn)金稅 固定資產支出 營運資本支出 權益資本 債務資本 資本結構 競爭優(yōu)勢期間 GDP增長 市場份額 價格上限 價格計劃 區(qū)域機構 工作實踐 服務組合 支持成本 現(xiàn)金稅率 遞延稅 財產機構 JV機構 網絡投資 資產壽命 租賃 房地產 借貸期間 債務人 存貨 債權人 某通訊商 的微觀價值動因 2021/6/8 113 步驟二：確定價值增加或減少之所在 股東價值分析的結果可以用價值圖來表示，把每個經營單位的價值和投資分別在圖中畫出來。從價值圖中可以看到哪個業(yè)務創(chuàng)造價值，哪個業(yè)務減少價值。 A B C D 集團 創(chuàng)造價值 的業(yè)務單位 損害價值 的業(yè)務單位 總的股東價值 資本投資 價值 2021/6/8 114 步驟三：以價值為基礎進行決策 ? 通常公司需要做三種決策：投資決策、融資決策和經營決策。價值在每個決策點上被創(chuàng)造或被毀滅掉。 ? 要通過一線的經理們來改進和維持價值的持續(xù)增長，就必須一個清晰的框架，讓所有層級 的經理們明白該如何以價值為基礎來制定決策。通過獲取一系列財務數(shù)據(jù)，把公司價值分解到各個價值中心，建立一個更低層的價值模型。 ? 公司可以發(fā)展一個業(yè)績評價的綜合系統(tǒng)來涵蓋所有的決策：投資決策、融資決策和經營決策。 ? 價值管理周期的最后階段的順利進行，還有賴于 CFO將決策支持工具和價值模型結合起來。 2021/6/8 115 步驟四：植入價值為基礎的管理系統(tǒng) ? 在價值管理系統(tǒng)的執(zhí)行過程中會遇到很多困難。盡管它很有說服力，但還是需要一開始就取得董事會的最大可能支持。 ? 要讓系統(tǒng)最終變的可操作，必須將價值主線深入到公司的決策文化中。這是一個漸進的變革過程。 ? 整合公司、經營單位以及價值中心等各層級的價值模型，并使這些模型與經營體系有機結合。 ? 盡可能地使它對參與者是可實現(xiàn)的 ，在他們的任務中體現(xiàn)價值基準。 2021/6/8 116 價值管理模式下公司績效的評價 ? 從歷史上看，以財務會計數(shù)據(jù)為基礎、尤其是以企業(yè)收益指標比如 EPS等為基礎的評價方法是公司績效評價中的主流方法。但這種方法的缺陷極大，不足于促進企業(yè)的長遠可持續(xù)發(fā)展。同時，這種評價模式與股東財富的增加也不吻合。 ? 價值管理模式下公司績效評價的主要方法是 EVA方法。 2021/6/8 117 EVA：概念的解析 ? EVA，經濟附加值，即是經濟學中的“利潤”概念，因此又被稱為“經濟利潤”，是企業(yè)收益扣除掉所有投資者要求報酬之后的剩余。按照經濟學觀點，企業(yè)收益除了要補償所有的生產經營費用比如材料消耗之外，還要能夠補償所有投資者投入資本的資本成本，包括股權資本的資本成本和債務資本的資本成本。 ? 與傳統(tǒng)的會計利潤比較， EVA概念的最大區(qū)別就在于后者扣除了股東所要求的報酬，也就是扣除了普通股權資本的資本成本。 2021/6/8 118 EVA：計算方法 凈銷售收入 － 經營費用 ＝經營利潤（ EBIT） － 所得稅 ＝稅后利息前利潤（稅后凈利） － 資本成本（投入資本 資本成本） ＝ EVA 2021/6/8 119 EVA：分步扣除資本成本 凈銷售收入 － 經營費用 ＝經營利潤（ EBIT） － 所得稅 ＝稅后利息前利潤 － 利息（債務資本的資本成本） ＝屬于股東的凈利 － 股權資本的資本成本 ＝ EVA 2021/6/8 120 EVA、價值創(chuàng)造與股東財富 ? EVA是扣除了所有投資者要求報酬之后的企業(yè)收益剩余，是企業(yè)價值的增加值，是企業(yè)賴以持續(xù)發(fā)展的基礎。 ? 正值 EVA意味著股東的利益受到了保護，股東財富最大化目標得以實現(xiàn)。 ? 資本預算項目的凈現(xiàn)值是未來時期 EVA的現(xiàn)值之和。 2021/6/8 121 管理當局行為與公司價值的 最大化 ? 基于價值的企業(yè)管理模式旨在通過科學的管理活動提高企業(yè)的價值，并最終實現(xiàn)各類企業(yè)投資者財富的最大化。 ? 科學的公司治理的目的是要利用各種手段，緩解投資者與管理者之間的代理沖突，謀求企業(yè)價值、投資者財富與管理者報酬之間的協(xié)調和共進。