【導(dǎo)讀】文中所引用的觀(guān)點(diǎn)和參考資料均已標(biāo)注并加以注釋。究過(guò)程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問(wèn)題，本人愿意承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。情況計(jì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)，是央行制定貨幣政策的一個(gè)重要依據(jù)。然而，證券市場(chǎng)因國(guó)家政府和央行分別制定的宏觀(guān)調(diào)控政策。本文主要是從CPI預(yù)期下，央行制定的貨幣政策的變動(dòng)。產(chǎn)壓力逐漸加大，高速發(fā)展的城鎮(zhèn)化進(jìn)程等一系列因素推動(dòng)著通貨膨脹逐年加劇。場(chǎng)業(yè)務(wù)等方式來(lái)釋放或收縮市場(chǎng)流動(dòng)性；還有稅收政策，收入政策以及地方房地產(chǎn)政策等。的以及通貨膨脹特點(diǎn)和貨幣政策使用情況。敘述了自股市成立以來(lái)的CPI指數(shù)的兩個(gè)連。第四章提出本文結(jié)論，在結(jié)論之后，本文就如何采取符合中。國(guó)國(guó)情的穩(wěn)定物價(jià)的措施以及如何改善貨幣政策有效性的問(wèn)題給出了政策建議。了股市受貨幣政策走向影響的大致趨勢(shì)。

　　

【正文】 需求的擴(kuò)大，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。 2. 在通貨膨脹的初期，過(guò)量的貨幣供應(yīng)量導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的全面上漲，由于投資品價(jià)格在物價(jià)全面上漲過(guò)程中處于領(lǐng)先地位，一般要早 3 個(gè)月到半年時(shí)間，因此，以投資品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上 市公司講直接獲益，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期，從另一方面推動(dòng)股價(jià)的上漲。 3. 通貨膨脹將影響投資者對(duì)于資產(chǎn)形式的選擇。在高通脹的背景下，貨幣和大部分債券的投資價(jià)值都會(huì)下降，由于高的通貨膨脹率，持有貨幣或者債券的收益回報(bào)甚至不足以彌補(bǔ)通貨膨脹所帶來(lái)的貨幣貶值損失，從這一角度來(lái)講，投資者為了避免損失將傾向于投資回報(bào)更高的資產(chǎn)形式（例如股票）。另一方面，由于通貨膨脹因素的影響，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的情況將有所改善，這進(jìn)一步提高人們對(duì)于股市的投資積極性，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。再有，由于物價(jià)水平與持有貨幣的成本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，因此 高通貨膨脹使得人們持有貨幣的成本提高，因此人們投資股市的意向?qū)⑦M(jìn)一步提高，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。 （ 2） 、負(fù)面因素 溫和的通貨膨脹在初期將會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生正面的影響推動(dòng)股價(jià)上升，但這種正面影響并不會(huì)持續(xù)長(zhǎng)久，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浧涓緦?duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不利，隨著通貨膨脹的全面爆發(fā)，惡性通貨膨脹預(yù)期的加深，這種正面影響將逐漸轉(zhuǎn)向負(fù)面，在此前提下，通貨膨脹與通脹預(yù)期在以下幾個(gè)方面對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。 1. 隨著通貨膨脹的全面爆發(fā)，市場(chǎng)上物價(jià)持續(xù)全面上漲將使得上市公司實(shí)際生產(chǎn)領(lǐng)域的投入成本大幅度上升，使得公司盈利減少。另一方面，物資的供應(yīng) 緊張與高成本投入甚至可能使得公司經(jīng)營(yíng)變的困難，市場(chǎng)對(duì)公司前景并不看好，引起股價(jià)的下跌。 2. 較高的通貨膨脹往往使得實(shí)際利率為負(fù)，迫使銀行不斷上調(diào)其存貸款利率進(jìn)而造成公司貸款成本的提高，高的運(yùn)營(yíng)成本同樣會(huì)造成公司資金緊張，影響市場(chǎng)對(duì)于公司前景的預(yù)期，引起股價(jià)下跌。 3. 隨著通貨膨脹的不斷加深，各種經(jīng)濟(jì)與社會(huì)矛盾加劇進(jìn)一步引起經(jīng)濟(jì)秩序的混亂和CPI 預(yù)期下的貨幣政策走向?qū)墒械挠绊懛治? 18 社會(huì)各階層的不滿(mǎn)，人們對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心不足甚至產(chǎn)生未來(lái)惡性通貨膨脹的預(yù)期，作為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的晴雨表的股市首當(dāng)其沖會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩。另一方面，不斷加深的通貨膨脹迫使決策者采取嚴(yán)厲的治理措施 ，往往緊隨而來(lái)的是十分嚴(yán)厲的緊縮政策與管理措施，由于貨幣流動(dòng)性的鎖緊，資金從股市大量流出以及未來(lái)由于緊縮政策而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期都將導(dǎo)致股市的下挫。 股市受貨幣政策的影響 （ 1） .法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股市的影響 中央銀行通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金需求，進(jìn)而影響股市。如果中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，等于凍結(jié)了銀行的超額準(zhǔn)備。由于法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)應(yīng)著數(shù)額龐大的存款總量，使貨幣供應(yīng)量大幅度減少，股市價(jià)格便趨于下 跌。反之，如果中央銀行 降低法定存款準(zhǔn)備金率，通常都會(huì)導(dǎo)致股市行情上揚(yáng)。 （ 2） .利率對(duì)股市的影響 利率對(duì)股票價(jià)格的影響一般比較明顯，反應(yīng)比較迅速。一般來(lái)說(shuō)，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上升；而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。原因有：第一，利率是計(jì)算股票內(nèi)在投資價(jià)值的重要依據(jù)之一。當(dāng)利率上升時(shí)，同一股票的內(nèi)在投資價(jià)值下降，股票價(jià)格下跌；反之，股價(jià)上升。第二，利率水平的變動(dòng)直接影響到公司的融資成本，從而影響股票價(jià)格。利率低，可以降低公司的利息負(fù)擔(dān)，增加公司盈利，股票價(jià)格隨之上升 ；反之，利率上升，股票價(jià)格下跌。第三，利率降 低，部分投資者將把儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)成股票投資，需求增加，促成股價(jià)上升；反之，利率上漲，一部分資金將會(huì)從股市轉(zhuǎn)向銀行存款，致使股價(jià)下降。 （ 3） .公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股市的影響 當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí)，中央銀行就會(huì)大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券，使市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量增加 ，推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，生產(chǎn)擴(kuò)張，利潤(rùn)增加，推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，股票價(jià)格將下跌。 對(duì)策建議 符合我國(guó)國(guó)情的保持價(jià)格總水平穩(wěn)定的政策建議 第一，不僅僅以 CPI 作為判斷通脹的唯一標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該同時(shí)考慮 CPI、 PPI、固定資產(chǎn)投資價(jià)格指 數(shù)和 GDP 平減指數(shù)。 僅僅通過(guò)考察居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量通貨膨脹水平是不夠的，因?yàn)?CPI 的大幅上漲并不一定意味著通貨膨脹。例如，食品價(jià)格的大幅上漲將導(dǎo)致 CPI 價(jià)格指數(shù)的上漲，但同時(shí)可能并不會(huì)引起其他價(jià)格指數(shù)的大幅上漲，如此就有可能使得局部的結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)格上漲被誤解為全面的通貨膨脹。另外，其他價(jià)格指數(shù)可能先于 CPI 上漲，并進(jìn)而帶動(dòng) CPI（例如PPI 指數(shù)的上升可能通過(guò)各種渠道最終傳導(dǎo)到 CPI 指數(shù)的上升）。通過(guò)觀(guān)察這些指標(biāo)可以預(yù)測(cè)未來(lái)物價(jià)變化并提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 19 第二，需要認(rèn)清通貨膨脹類(lèi)型，及時(shí)治理通脹。 通貨膨脹通 常是綜合性的，并且都會(huì)有其貨幣背景，但我們依然需要判斷通脹的類(lèi)型，確定引起通脹的最關(guān)鍵因素并采取相對(duì)應(yīng)的治理措施。例如，面對(duì)成本推動(dòng)型的通脹，如果采取了緊縮政策，有可能會(huì)引起產(chǎn)出的劇烈縮減并帶來(lái)失業(yè)率的上升，造成嚴(yán)重的治理成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生極為負(fù)面的影響。 另一方面，及時(shí)治理通脹十分關(guān)鍵。通貨膨脹持續(xù)性很強(qiáng)，趨勢(shì)一旦形成治理就會(huì)變得更加困難。如果不及時(shí)治理更可能增強(qiáng)人們的通貨膨脹預(yù)期使得形勢(shì)更為嚴(yán)峻。由于通脹會(huì)產(chǎn)生一系列的負(fù)面影響，例如扭曲國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行、擴(kuò)大社會(huì)的貧富差距等等，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的危害較大，及時(shí) 的治理將減少通脹的負(fù)面影響。 第三，需要重點(diǎn)關(guān)注糧食產(chǎn)量變化對(duì)我國(guó)物價(jià)水平造成的影響。 由于食品在 CPI 中的比重非常大，并且由食品價(jià)格上升對(duì)其他產(chǎn)品價(jià)格的傳導(dǎo)作用也非常明顯，歷次通貨膨脹證明其都伴隨著食品價(jià)格的大幅上漲，因此，我們需要格外重視食品價(jià)格對(duì)于通貨膨脹的影響，可以采取如下措施穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)與其價(jià)格。 。只有推進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)代化，以現(xiàn)代化的生產(chǎn)模式避免自然風(fēng)險(xiǎn)，以市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)手段避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，才能有效確保農(nóng)產(chǎn)品的供給，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格。 。適當(dāng)?shù)募Z食儲(chǔ)備可以 在糧食價(jià)格波動(dòng)的時(shí)候發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，價(jià)格過(guò)高則賣(mài)出儲(chǔ)備，價(jià)格過(guò)低則購(gòu)入糧食儲(chǔ)備。這樣不但穩(wěn)定了糧食的供應(yīng)，更穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)于糧食價(jià)格的預(yù)期，避免過(guò)分波動(dòng)引起的不良影響。 第四，需要積極推進(jìn)能源市場(chǎng)化改革，建立合理規(guī)模的能源儲(chǔ)備。 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的加深，國(guó)際因素對(duì)于我國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)波動(dòng)的影響越來(lái)越大。因此，我們需要重視石油等原材料價(jià)格對(duì)我國(guó)價(jià)格水平的影響，緩沖能源價(jià)格的輸入型風(fēng)險(xiǎn)。可以采取以下措施穩(wěn)定能源價(jià)格。 首先，推進(jìn)能源市場(chǎng)化改革。為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)能源價(jià)格一直被控制在較低水平。持續(xù)的能源低價(jià)策略支撐 了中國(guó)粗放式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，這直接導(dǎo)致了能源的過(guò)度消耗，并且?guī)?lái)非常高的污染成本，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。雖然，能源定價(jià)市場(chǎng)化改革將導(dǎo)致短期內(nèi)能源價(jià)格的上漲，并且通過(guò)各種途徑傳導(dǎo)至其他商品價(jià)格的上升，引起通貨膨脹。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，能源價(jià)格的市場(chǎng)化能扭轉(zhuǎn)目前的能源消費(fèi)扭曲的結(jié)構(gòu)，而且，由于能源消耗的減少，也能減少能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的影響，減少其對(duì)物價(jià)水平波動(dòng)的影響。 另一方面，建立一定規(guī)模的能源儲(chǔ)備，可以有效緩沖能源價(jià)格的輸入型風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)劇烈 ,并且作為重要的戰(zhàn)略性資源，能源也關(guān)系到國(guó) 家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題，因此，我們需要建立合理規(guī)模的能源。值得注意的是，過(guò)低或過(guò)高的儲(chǔ)備都無(wú)法達(dá)到預(yù)期的目的，也不利于該機(jī)制持續(xù)發(fā)揮作用。因?yàn)?，過(guò)低的儲(chǔ)備量無(wú)法在能源價(jià)格高漲時(shí)提供充足的能源來(lái)降低市場(chǎng)價(jià)格。而過(guò)高的儲(chǔ)備量一方面面臨非常高的儲(chǔ)備成本，另一方面將抑CPI 預(yù)期下的貨幣政策走向?qū)墒械挠绊懛治? 20 止能源價(jià)格的持續(xù)上漲，這又會(huì)對(duì)我國(guó)能源的市場(chǎng)化改革造成非常大的負(fù)面影響。 提高我國(guó)貨幣政策股市傳導(dǎo)效率的政策建議 貨幣政策的施行，不僅可以通過(guò)利率這一傳統(tǒng)途徑影響消費(fèi)和投資，并且，可以通過(guò)影響股市來(lái)達(dá)到調(diào)節(jié)社會(huì)資金流向，影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)的目的。但是，長(zhǎng) 期以來(lái)股市的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)一直被人們所忽視，貨幣政策的制定一般也不考慮股市反應(yīng)的因素，從股市發(fā)展的角度來(lái)看，貨幣政策在日后的制定與施行過(guò)程中，應(yīng)該在有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，更多關(guān)注于資本市場(chǎng)，增強(qiáng)貨幣政策的股市傳導(dǎo)效率。 （ 1） 貨幣政策適度干預(yù)資本市場(chǎng) 貨幣政策必須適度干預(yù)資本市場(chǎng)，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)泡沫將會(huì)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)業(yè)造成嚴(yán)重的后果，這些已經(jīng)被無(wú)數(shù)次得以證明，金融危機(jī)所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退屢見(jiàn)不鮮，前車(chē)之鑒，后世之師。因此，貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)，必須把資本市場(chǎng)納入關(guān)注的范圍。但是，貨幣政策同樣不能過(guò)分 干預(yù)股市。第一，過(guò)分關(guān)注資本市場(chǎng)將導(dǎo)致貨幣政策頻繁調(diào)整，這樣會(huì)因?yàn)槟繕?biāo)過(guò)多而喪失其獨(dú)立性。雖然貨幣政策可以影響股市，但兩者之間更多的是一種松散關(guān)系，其不能控制資本市場(chǎng)的走勢(shì)，貨幣政策如果積極干預(yù)股市可能并不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。第二，過(guò)分干預(yù)資本市場(chǎng)有可能引來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)，如果知道貨幣當(dāng)局在股市崩潰之時(shí)將會(huì)進(jìn)行干預(yù)支撐，那么市場(chǎng)將競(jìng)出高價(jià)，助長(zhǎng)股市泡沫。 所以，貨幣政策應(yīng)當(dāng)關(guān)注并且適度干預(yù)資本市場(chǎng)。但是，貨幣當(dāng)局并不需時(shí)時(shí)刻刻干預(yù)，只有當(dāng)資本市場(chǎng)波動(dòng)開(kāi)始威脅金融體系穩(wěn)定，并有可能會(huì)進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的時(shí)候，貨幣政 策才應(yīng)該加以干預(yù)以穩(wěn)定資本市場(chǎng)。 （ 2） 確立正確的貨幣政策目標(biāo) 貨幣政策應(yīng)當(dāng)適當(dāng)關(guān)注資本市場(chǎng)，但并不主張直接以股指作為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。正如前文所說(shuō)，貨幣政策的干預(yù)只有在特定情況有可能危害經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下才適合，況且股指變化波動(dòng)性太強(qiáng)，不具有可控性。我們認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)以宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)作為調(diào)控對(duì)象，以穩(wěn)定貨幣幣值水平（包括物價(jià)穩(wěn)定及匯率穩(wěn)定）及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)為調(diào)控目標(biāo)，并且需要適度關(guān)注資金市場(chǎng)穩(wěn)定。 （ 3） 大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作力度 資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)一直是一種互補(bǔ)與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的 互動(dòng)發(fā)展使得金融市場(chǎng)得以穩(wěn)定有效運(yùn)行，是現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。目前，中國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展較慢，資本市場(chǎng)不僅長(zhǎng)期性的承擔(dān)著資源配置的作用，還要承擔(dān)著流動(dòng)性管理的責(zé)任，這在一定程度上不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展是必要的。 （ 4） 加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高監(jiān)管的協(xié)作水平 我國(guó)一直施行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)下的分業(yè)監(jiān)管體制，這使得在金融創(chuàng)新以及資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)同步發(fā)展過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)金融監(jiān)管的真空地帶。因此，在加強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)聯(lián)系，發(fā)展金融創(chuàng)新與互動(dòng)的同時(shí)，我國(guó)必須加強(qiáng)相關(guān) 方面的監(jiān)管工作，強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 21 各部門(mén)彼此間的協(xié)調(diào)與合作，加大監(jiān)管力度，從根本上防范金融風(fēng)險(xiǎn)，才能使我國(guó)的金融行業(yè)平穩(wěn)健康的發(fā)展。 CPI 預(yù)期下的貨幣政策走向?qū)墒械挠绊懛治? 22 第 5 章 展望 自 2020 年一輪緊縮的貨幣政策之后 ，資金鏈緊張， 2020 年伊始 CPI 指數(shù)較上年同期有所下降。預(yù)計(jì)， 2020 年 CPI 指數(shù)可控制在 4%左右或者以?xún)?nèi)，國(guó)際油價(jià)將是左右 CPI 指數(shù)的主要因素。由于 GDP 有所下降，為了防范國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，央行自緊縮的貨幣政策 之后可能對(duì)貨幣政策有所放松，在未來(lái)兩到三個(gè)月內(nèi)，可能再度降低商業(yè)銀行的法定存款 準(zhǔn)備金率或者通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)釋放流動(dòng)性，為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)注入燃料。 央行的貨幣政策不可能立即在股市得到體現(xiàn)，預(yù)期，在 2020 年將有新一輪上漲行情。短期內(nèi)，由于投資者得到央行公開(kāi)的利好消息，投資者可能有對(duì)股市的投資熱情。 2020年股市將處于盤(pán)整時(shí)期，上證指數(shù)高點(diǎn)將在 2650 點(diǎn)到 2700 點(diǎn)之間，低點(diǎn)在 2200 點(diǎn)左右。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 23 謝辭 在本論文的寫(xiě)作過(guò)程中，我的導(dǎo)師 XXX 副教授 傾注 了大量的心血，從寫(xiě)作提綱 到每次提交論文初稿 到最終完稿 ，一遍又一遍地指 出文 稿中的具體問(wèn)題，嚴(yán)格把關(guān)，循循善誘，在此我表示 衷心感謝。 再次感謝周昭雄老師，一次又一次孜孜不倦地指導(dǎo)論文 寫(xiě)作，論文的完成得益于周老師的幫助。 同時(shí)我還要感謝在我學(xué)習(xí)期間給我極大關(guān)心和支持的各位老師以及關(guān)心我的同學(xué)和朋友。 CPI 預(yù)期下的貨幣政策走向?qū)墒械挠绊懛治? 24 參 考 文 獻(xiàn) [1] Fama, Eugene, and Kenh French, Common risk factors in the returns on stocks and bonds. 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