【導讀】文中所引用的觀點和參考資料均已標注并加以注釋。究過程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關數據等行為。犯他人知識產權等問題，本人愿意承擔相關法律責任。情況計量的重要標準，是央行制定貨幣政策的一個重要依據。然而，證券市場因國家政府和央行分別制定的宏觀調控政策。本文主要是從CPI預期下，央行制定的貨幣政策的變動。產壓力逐漸加大，高速發(fā)展的城鎮(zhèn)化進程等一系列因素推動著通貨膨脹逐年加劇。場業(yè)務等方式來釋放或收縮市場流動性；還有稅收政策，收入政策以及地方房地產政策等。的以及通貨膨脹特點和貨幣政策使用情況。敘述了自股市成立以來的CPI指數的兩個連。第四章提出本文結論，在結論之后，本文就如何采取符合中。國國情的穩(wěn)定物價的措施以及如何改善貨幣政策有效性的問題給出了政策建議。了股市受貨幣政策走向影響的大致趨勢。

　　

【正文】 需求的擴大，從而推動股價上漲。 2. 在通貨膨脹的初期，過量的貨幣供應量導致產品價格的全面上漲，由于投資品價格在物價全面上漲過程中處于領先地位，一般要早 3 個月到半年時間，因此，以投資品為主營業(yè)務的上 市公司講直接獲益，帶來業(yè)績增長與利潤增長預期，從另一方面推動股價的上漲。 3. 通貨膨脹將影響投資者對于資產形式的選擇。在高通脹的背景下，貨幣和大部分債券的投資價值都會下降，由于高的通貨膨脹率，持有貨幣或者債券的收益回報甚至不足以彌補通貨膨脹所帶來的貨幣貶值損失，從這一角度來講，投資者為了避免損失將傾向于投資回報更高的資產形式（例如股票）。另一方面，由于通貨膨脹因素的影響，企業(yè)資產負債表的情況將有所改善，這進一步提高人們對于股市的投資積極性，從而推動股價上漲。再有，由于物價水平與持有貨幣的成本呈現(xiàn)正相關關系，因此 高通貨膨脹使得人們持有貨幣的成本提高，因此人們投資股市的意向將進一步提高，從而推動股價上漲。 （ 2） 、負面因素 溫和的通貨膨脹在初期將會對股市產生正面的影響推動股價上升，但這種正面影響并不會持續(xù)長久，因為通貨膨脹其根本對于經濟的發(fā)展不利，隨著通貨膨脹的全面爆發(fā)，惡性通貨膨脹預期的加深，這種正面影響將逐漸轉向負面，在此前提下，通貨膨脹與通脹預期在以下幾個方面對股市產生負面影響。 1. 隨著通貨膨脹的全面爆發(fā)，市場上物價持續(xù)全面上漲將使得上市公司實際生產領域的投入成本大幅度上升，使得公司盈利減少。另一方面，物資的供應 緊張與高成本投入甚至可能使得公司經營變的困難，市場對公司前景并不看好，引起股價的下跌。 2. 較高的通貨膨脹往往使得實際利率為負，迫使銀行不斷上調其存貸款利率進而造成公司貸款成本的提高，高的運營成本同樣會造成公司資金緊張，影響市場對于公司前景的預期，引起股價下跌。 3. 隨著通貨膨脹的不斷加深，各種經濟與社會矛盾加劇進一步引起經濟秩序的混亂和CPI 預期下的貨幣政策走向對股市的影響分析 18 社會各階層的不滿，人們對于未來經濟發(fā)展信心不足甚至產生未來惡性通貨膨脹的預期，作為未來經濟的晴雨表的股市首當其沖會出現(xiàn)動蕩。另一方面，不斷加深的通貨膨脹迫使決策者采取嚴厲的治理措施 ，往往緊隨而來的是十分嚴厲的緊縮政策與管理措施，由于貨幣流動性的鎖緊，資金從股市大量流出以及未來由于緊縮政策而影響經濟發(fā)展的預期都將導致股市的下挫。 股市受貨幣政策的影響 （ 1） .法定存款準備金率對股市的影響 中央銀行通過法定存款準備金率調節(jié)貨幣供應量，從而影響貨幣市場和資本市場的資金需求，進而影響股市。如果中央銀行提高法定存款準備金率，很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，等于凍結了銀行的超額準備。由于法定存款準備金率對應著數額龐大的存款總量，使貨幣供應量大幅度減少，股市價格便趨于下 跌。反之，如果中央銀行 降低法定存款準備金率，通常都會導致股市行情上揚。 （ 2） .利率對股市的影響 利率對股票價格的影響一般比較明顯，反應比較迅速。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。原因有：第一，利率是計算股票內在投資價值的重要依據之一。當利率上升時，同一股票的內在投資價值下降，股票價格下跌；反之，股價上升。第二，利率水平的變動直接影響到公司的融資成本，從而影響股票價格。利率低，可以降低公司的利息負擔，增加公司盈利，股票價格隨之上升 ；反之，利率上升，股票價格下跌。第三，利率降 低，部分投資者將把儲蓄投資轉成股票投資，需求增加，促成股價上升；反之，利率上漲，一部分資金將會從股市轉向銀行存款，致使股價下降。 （ 3） .公開市場業(yè)務對股市的影響 當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時，中央銀行就會大量購進有價證券，使市場上貨幣供應量增加 ，推動利率下調，資金成本降低，生產擴張，利潤增加，推動股票價格上漲；反之，股票價格將下跌。 對策建議 符合我國國情的保持價格總水平穩(wěn)定的政策建議 第一，不僅僅以 CPI 作為判斷通脹的唯一標準，應該同時考慮 CPI、 PPI、固定資產投資價格指 數和 GDP 平減指數。 僅僅通過考察居民消費價格指數來衡量通貨膨脹水平是不夠的，因為 CPI 的大幅上漲并不一定意味著通貨膨脹。例如，食品價格的大幅上漲將導致 CPI 價格指數的上漲，但同時可能并不會引起其他價格指數的大幅上漲，如此就有可能使得局部的結構性價格上漲被誤解為全面的通貨膨脹。另外，其他價格指數可能先于 CPI 上漲，并進而帶動 CPI（例如PPI 指數的上升可能通過各種渠道最終傳導到 CPI 指數的上升）。通過觀察這些指標可以預測未來物價變化并提前做好應對準備。 上海理工大學本科生畢業(yè)設計（論文） 19 第二，需要認清通貨膨脹類型，及時治理通脹。 通貨膨脹通 常是綜合性的，并且都會有其貨幣背景，但我們依然需要判斷通脹的類型，確定引起通脹的最關鍵因素并采取相對應的治理措施。例如，面對成本推動型的通脹，如果采取了緊縮政策，有可能會引起產出的劇烈縮減并帶來失業(yè)率的上升，造成嚴重的治理成本，對經濟發(fā)展產生極為負面的影響。 另一方面，及時治理通脹十分關鍵。通貨膨脹持續(xù)性很強，趨勢一旦形成治理就會變得更加困難。如果不及時治理更可能增強人們的通貨膨脹預期使得形勢更為嚴峻。由于通脹會產生一系列的負面影響，例如扭曲國民經濟的運行、擴大社會的貧富差距等等，對經濟造成的危害較大，及時 的治理將減少通脹的負面影響。 第三，需要重點關注糧食產量變化對我國物價水平造成的影響。 由于食品在 CPI 中的比重非常大，并且由食品價格上升對其他產品價格的傳導作用也非常明顯，歷次通貨膨脹證明其都伴隨著食品價格的大幅上漲，因此，我們需要格外重視食品價格對于通貨膨脹的影響，可以采取如下措施穩(wěn)定農產品的生產與其價格。 。只有推進農業(yè)生產現(xiàn)代化，以現(xiàn)代化的生產模式避免自然風險，以市場化的運營手段避免市場風險，才能有效確保農產品的供給，穩(wěn)定農產品的價格。 。適當的糧食儲備可以 在糧食價格波動的時候發(fā)揮調節(jié)作用，價格過高則賣出儲備，價格過低則購入糧食儲備。這樣不但穩(wěn)定了糧食的供應，更穩(wěn)定了市場對于糧食價格的預期，避免過分波動引起的不良影響。 第四，需要積極推進能源市場化改革，建立合理規(guī)模的能源儲備。 隨著中國經濟全球化發(fā)展的加深，國際因素對于我國國內物價波動的影響越來越大。因此，我們需要重視石油等原材料價格對我國價格水平的影響，緩沖能源價格的輸入型風險?？梢圆扇∫韵麓胧┓€(wěn)定能源價格。 首先，推進能源市場化改革。為推動經濟增長，我國能源價格一直被控制在較低水平。持續(xù)的能源低價策略支撐 了中國粗放式的經濟增長模式，這直接導致了能源的過度消耗，并且?guī)矸浅８叩奈廴境杀?，不利于我國經濟增長結構的轉換。雖然，能源定價市場化改革將導致短期內能源價格的上漲，并且通過各種途徑傳導至其他商品價格的上升，引起通貨膨脹。但是，從長遠來看，能源價格的市場化能扭轉目前的能源消費扭曲的結構，而且，由于能源消耗的減少，也能減少能源價格波動對經濟體的影響，減少其對物價水平波動的影響。 另一方面，建立一定規(guī)模的能源儲備，可以有效緩沖能源價格的輸入型風險。由于國際能源價格波動劇烈 ,并且作為重要的戰(zhàn)略性資源，能源也關系到國 家經濟安全問題，因此，我們需要建立合理規(guī)模的能源。值得注意的是，過低或過高的儲備都無法達到預期的目的，也不利于該機制持續(xù)發(fā)揮作用。因為，過低的儲備量無法在能源價格高漲時提供充足的能源來降低市場價格。而過高的儲備量一方面面臨非常高的儲備成本，另一方面將抑CPI 預期下的貨幣政策走向對股市的影響分析 20 止能源價格的持續(xù)上漲，這又會對我國能源的市場化改革造成非常大的負面影響。 提高我國貨幣政策股市傳導效率的政策建議 貨幣政策的施行，不僅可以通過利率這一傳統(tǒng)途徑影響消費和投資，并且，可以通過影響股市來達到調節(jié)社會資金流向，影響真實經濟的目的。但是，長 期以來股市的貨幣政策傳導效應一直被人們所忽視，貨幣政策的制定一般也不考慮股市反應的因素，從股市發(fā)展的角度來看，貨幣政策在日后的制定與施行過程中，應該在有效防范金融風險的基礎上，更多關注于資本市場，增強貨幣政策的股市傳導效率。 （ 1） 貨幣政策適度干預資本市場 貨幣政策必須適度干預資本市場，因為資本市場泡沫將會對真實經濟、金融產業(yè)造成嚴重的后果，這些已經被無數次得以證明，金融危機所引發(fā)的經濟衰退屢見不鮮，前車之鑒，后世之師。因此，貨幣當局在制定貨幣政策時，必須把資本市場納入關注的范圍。但是，貨幣政策同樣不能過分 干預股市。第一，過分關注資本市場將導致貨幣政策頻繁調整，這樣會因為目標過多而喪失其獨立性。雖然貨幣政策可以影響股市，但兩者之間更多的是一種松散關系，其不能控制資本市場的走勢，貨幣政策如果積極干預股市可能并不能達到預期目標。第二，過分干預資本市場有可能引來道德風險，如果知道貨幣當局在股市崩潰之時將會進行干預支撐，那么市場將競出高價，助長股市泡沫。 所以，貨幣政策應當關注并且適度干預資本市場。但是，貨幣當局并不需時時刻刻干預，只有當資本市場波動開始威脅金融體系穩(wěn)定，并有可能會進一步影響實體經濟領域的時候，貨幣政 策才應該加以干預以穩(wěn)定資本市場。 （ 2） 確立正確的貨幣政策目標 貨幣政策應當適當關注資本市場，但并不主張直接以股指作為貨幣政策的調控目標。正如前文所說，貨幣政策的干預只有在特定情況有可能危害經濟發(fā)展的情況下才適合，況且股指變化波動性太強，不具有可控性。我們認為，貨幣政策應以宏觀經濟作為調控對象，以穩(wěn)定貨幣幣值水平（包括物價穩(wěn)定及匯率穩(wěn)定）及促進經濟穩(wěn)定增長為調控目標，并且需要適度關注資金市場穩(wěn)定。 （ 3） 大力發(fā)展貨幣市場，加強公開市場操作力度 資本市場與貨幣市場一直是一種互補與競爭關系。貨幣市場與資本市場的 互動發(fā)展使得金融市場得以穩(wěn)定有效運行，是現(xiàn)代金融體系的內在要求。目前，中國貨幣市場發(fā)展較慢，資本市場不僅長期性的承擔著資源配置的作用，還要承擔著流動性管理的責任，這在一定程度上不利于金融市場的穩(wěn)定。因此，大力發(fā)展貨幣市場，加強資本市場與貨幣市場的良性互動發(fā)展是必要的。 （ 4） 加強金融監(jiān)管，提高監(jiān)管的協(xié)作水平 我國一直施行的是分業(yè)經營下的分業(yè)監(jiān)管體制，這使得在金融創(chuàng)新以及資本市場與貨幣市場同步發(fā)展過程中可能會出現(xiàn)金融監(jiān)管的真空地帶。因此，在加強資本市場與貨幣市場聯(lián)系，發(fā)展金融創(chuàng)新與互動的同時，我國必須加強相關 方面的監(jiān)管工作，強調金融監(jiān)管上海理工大學本科生畢業(yè)設計（論文） 21 各部門彼此間的協(xié)調與合作，加大監(jiān)管力度，從根本上防范金融風險，才能使我國的金融行業(yè)平穩(wěn)健康的發(fā)展。 CPI 預期下的貨幣政策走向對股市的影響分析 22 第 5 章 展望 自 2020 年一輪緊縮的貨幣政策之后 ，資金鏈緊張， 2020 年伊始 CPI 指數較上年同期有所下降。預計， 2020 年 CPI 指數可控制在 4%左右或者以內，國際油價將是左右 CPI 指數的主要因素。由于 GDP 有所下降，為了防范國家經濟下滑的風險，央行自緊縮的貨幣政策 之后可能對貨幣政策有所放松，在未來兩到三個月內，可能再度降低商業(yè)銀行的法定存款 準備金率或者通過公開市場業(yè)務釋放流動性，為宏觀經濟注入燃料。 央行的貨幣政策不可能立即在股市得到體現(xiàn)，預期，在 2020 年將有新一輪上漲行情。短期內，由于投資者得到央行公開的利好消息，投資者可能有對股市的投資熱情。 2020年股市將處于盤整時期，上證指數高點將在 2650 點到 2700 點之間，低點在 2200 點左右。 上海理工大學本科生畢業(yè)設計（論文） 23 謝辭 在本論文的寫作過程中，我的導師 XXX 副教授 傾注 了大量的心血，從寫作提綱 到每次提交論文初稿 到最終完稿 ，一遍又一遍地指 出文 稿中的具體問題，嚴格把關，循循善誘，在此我表示 衷心感謝。 再次感謝周昭雄老師，一次又一次孜孜不倦地指導論文 寫作，論文的完成得益于周老師的幫助。 同時我還要感謝在我學習期間給我極大關心和支持的各位老師以及關心我的同學和朋友。 CPI 預期下的貨幣政策走向對股市的影響分析 24 參 考 文 獻 [1] Fama, Eugene, and Kenh French, Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics ,1993, 33,356 [2] Pratt,Tom. Wall Street’s fourletter word. Investment Dealers Digest March, 1993 [3] 陳彥斌 .中國通貨膨脹的預期、形成機制和治理政策 .科學出版社， 2020 [4] 張成思 .通貨膨脹動態(tài)機制與貨幣政策現(xiàn)實選擇 .中國人民大學出版社， 2020 [5] 全林 .我國宏觀經濟物價模型與“十一五”物價走勢分析 [J].數量經濟技術經濟研究， 2020 [6] 張萌琦：股票市場影響我國貨幣政策的傳導機制 .世界經濟情況 ,2020 [7] 我國應對通貨膨脹的貨幣政策解析 [J].黨政干部學刊， 2020 [8] 陳德偉 ,金戈：利率、股票價格與貨幣政策傳導 .商業(yè)研究 ,2020 [9] 李娟娟 ,楊毅：我國股票市場對貨幣政策傳導效率研究 .金融理論與實踐 ,2020 [10] 曼昆 .經濟學原理 [M].北京大學出版， 2020 [11] 楊小軍 .基于流動性過剩的貨幣政策有效性研究 [J].金融發(fā)展研究， 2020