短期加速耐力不足-資料下載頁
2025-08-23 09:32本頁面
【導(dǎo)讀】一季度GDP名義增速%，實(shí)際增速%；GDP平減指數(shù)%. ，為2020年以來首次轉(zhuǎn)正。股市成交量的下滑引發(fā)對第三產(chǎn)業(yè)拉動率下降的擔(dān)憂。歷史數(shù)據(jù)顯示，金融業(yè)增加值增速與股市成交量增速有較強(qiáng)的相。一季度股市成交量32萬億，較去年同期下滑約9萬億。金融業(yè)增速顯著下滑，對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用下滑。一季度商品房面積大增%。房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用上升，基本彌補(bǔ)金。融業(yè)貢獻(xiàn)的下降幅度。定性，需進(jìn)一步觀察。年的%顯著回升。交面積跌幅收窄。一線城市同比銷售回落，二三城市同比銷售持續(xù)較高。綜合上述因素，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速回暖態(tài)勢可能會維持。一線城市限購政策趨嚴(yán)，南京、蘇州等二線城市醞釀出臺限購措施。預(yù)計銷售同比增速可能將繼續(xù)回落，4月上、中旬已有體現(xiàn)。約，預(yù)計六月份投資增速可能會有所回落。的%進(jìn)一步下滑。整體利潤額下降約30億元。3月份調(diào)查失業(yè)率%，比2月份略有提高。居民可支配收入，無論是城鎮(zhèn)還是
【正文】 及金融機(jī)構(gòu)債券投資、類信貸的增加，導(dǎo)致貨幣派生能力顯著提升。估測 3月末貨幣乘數(shù) ，較去年同期（ ）同比增長 %。 ? 綜合基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的變動， M2增速 %。 金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用增強(qiáng) 37 各項統(tǒng)計口徑的貸款增速 社融存量增速與 M2同比增速 ? 3月末 M2與社融存量增速均為 %，結(jié)束自去年年中以來 M2增速持續(xù)高于社融存量增速的情況 。 ? 固定資產(chǎn)投資資金來源中國內(nèi)貸款部分快速回升，表明確實(shí)金融對投資的支撐作用提升。 總結(jié)：短期加速 ? GDP增速、 PMI、出口、房地產(chǎn)投資、人民幣貸款等數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，預(yù)示經(jīng)濟(jì) 短期 企穩(wěn) 。 但對 企穩(wěn) 的因素需謹(jǐn)慎看待。 ? 無論是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是從金融數(shù)據(jù)、物價表現(xiàn)看，無論是從生產(chǎn)端還是需求端來看，房地產(chǎn)業(yè)都是帶動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要因素 。 ? 行業(yè)角度看，房地產(chǎn)業(yè)接力金融業(yè)，是 GDP增速拉動率提升最高的行業(yè)； ? 需求端看，房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資增速回升的最主要因素，而三大需求中消費(fèi)與凈出口低迷，投資是支撐經(jīng)濟(jì)最顯著的需求項； ? 金融數(shù)據(jù)方面，房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)導(dǎo)致居民部門中長期貸款增長、房地產(chǎn)投資好轉(zhuǎn)導(dǎo)致企業(yè)部門中長期貸款增長； ? 財政方面，房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的土地出讓金及相關(guān)稅收等增強(qiáng)政府財力，擴(kuò)大基建投資空間； ? 物價方面，房地產(chǎn)投資回升帶動鋼材價格回升，對 PPI跌幅收窄貢獻(xiàn)較大。 ? 三月份 PMI重回擴(kuò)張、出口上漲等在一定程度上受到季節(jié) 性 因素的影響 ；12月份 工業(yè)企業(yè)利潤額的增加等 主要 跟政策因素 相關(guān) 。 總結(jié)：耐力不足 ? 一季度 經(jīng)濟(jì) 運(yùn)行有 重回 “依靠投資”、“依靠房地產(chǎn)”的嫌疑 。 ? 房地產(chǎn)銷售已出現(xiàn)下滑跡象， 加上房地產(chǎn)去庫存任務(wù)依舊未完成，房地產(chǎn)投資高增長能否持續(xù)有待觀察 。 ? 更能代表經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力的消費(fèi)、制造業(yè)投資、民間固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)增速放緩。 ? 去年二季度股市成交量歷史天量，二季度金融業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動率跌幅高于一季度的 ，預(yù)計 。 ? 盈利預(yù)期不足與產(chǎn)能過剩依舊制約制造業(yè)投資，經(jīng)濟(jì)下滑與居民收入下滑制約消費(fèi)，對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 的可持續(xù)性 仍需觀察。 ? 綜合考慮，預(yù)計二季度 GDP增速 %。 40 宏觀債券團(tuán)隊成員與主要研究領(lǐng)域（歡迎交流）： 黃文濤 —— 宏觀債券首席分析師 01085130608 13501205875 胡艷妮 —— 增長、通脹與數(shù)據(jù)預(yù)測 01085130973 13001055701 鄭凌怡 —— 利率債、資金面與海外市場 01085130465 13581925399 季偉杰 —— 產(chǎn)業(yè)債、理財與創(chuàng)新產(chǎn)品 01085156323 13331179369 曾 羽 —— 城投債、創(chuàng)新產(chǎn)品與理財 01085156333 18701135753 徐 鵬 —— 海外經(jīng)濟(jì)、中觀經(jīng)濟(jì)與大宗商品 01085130749 15811527789 董敏杰 —— 宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究 01085150232 13581786202 微信公眾號：文濤宏觀債券研究 ：中信建投宏觀債券群 239145646
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