短期加速耐力不足(文件)
【正文】 指數(shù)的回升看，二季度我國出口壓力緩解，有望實現(xiàn)溫和增長。 ? 蔬菜價格上漲跟今年初寒冬天氣有關(guān)，豬肉價格上漲跟生豬前期補欄不足 有關(guān) 。 ? 去年四月底豬肉價格啟動上漲，五、六月份加速上漲，基數(shù)效應(yīng)作用下，豬肉同比增速有望在二季度中期逐步回落。 ? 按統(tǒng)計局公布的旬度蔬菜價格數(shù)據(jù)，四月份上旬白菜、油菜等蔬菜價格同比增速已較 3月份回落。 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)與菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù) PPI跌幅收窄跟投資回暖有關(guān) 32 黑色金屬與石油部分品種價格環(huán)比走勢 PPI變動幅度及行業(yè)貢獻(xiàn) ? 一季度 PPI跌幅收窄，但 2月、 3月情況不同。 預(yù)計二季度 CPI略有回落 33 CPI季度預(yù)測 ? 預(yù)計二季度 CPI增幅 %左右，較一季度略有回落。整體看，金融數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期。 ? 3月末基礎(chǔ)貨幣繼續(xù)收縮 %，但月初的降準(zhǔn)有利于擴(kuò)大商業(yè)銀行的信貸投放能力，而各項貸款的增加及金融機(jī)構(gòu)債券投資、類信貸的增加，導(dǎo)致貨幣派生能力顯著提升。 ? 固定資產(chǎn)投資資金來源中國內(nèi)貸款部分快速回升，表明確實金融對投資的支撐作用提升。 ? 行業(yè)角度看，房地產(chǎn)業(yè)接力金融業(yè)，是 GDP增速拉動率提升最高的行業(yè)； ? 需求端看，房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資增速回升的最主要因素，而三大需求中消費與凈出口低迷，投資是支撐經(jīng)濟(jì)最顯著的需求項； ? 金融數(shù)據(jù)方面，房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)導(dǎo)致居民部門中長期貸款增長、房地產(chǎn)投資好轉(zhuǎn)導(dǎo)致企業(yè)部門中長期貸款增長； ? 財政方面，房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的土地出讓金及相關(guān)稅收等增強政府財力，擴(kuò)大基建投資空間； ? 物價方面，房地產(chǎn)投資回升帶動鋼材價格回升，對 PPI跌幅收窄貢獻(xiàn)較大。 ? 更能代表經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力的消費、制造業(yè)投資、民間固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)增速放緩。 40 宏觀債券團(tuán)隊成員與主要研究領(lǐng)域（歡迎交流）： 黃文濤 —— 宏觀債券首席分析師 01085130608 13501205875 胡艷妮 —— 增長、通脹與數(shù)據(jù)預(yù)測 01085130973 13001055701 鄭凌怡 —— 利率債、資金面與海外市場 01085130465 13581925399 季偉杰 —— 產(chǎn)業(yè)債、理財與創(chuàng)新產(chǎn)品 01085156323 13331179369 曾 羽 —— 城投債、創(chuàng)新產(chǎn)品與理財 01085156333 18701135753 徐 鵬 —— 海外經(jīng)濟(jì)、中觀經(jīng)濟(jì)與大宗商品 01085130749 15811527789 董敏杰 —— 宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究 01085150232 13581786202 微信公眾號：文濤宏觀債券研究 ：中信建投宏觀債券群 239145646 。 ? 盈利預(yù)期不足與產(chǎn)能過剩依舊制約制造業(yè)投資，經(jīng)濟(jì)下滑與居民收入下滑制約消費，對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 的可持續(xù)性 仍需觀察。 總結(jié)：耐力不足 ? 一季度 經(jīng)濟(jì) 運行有 重回 “依靠投資”、“依靠房地產(chǎn)”的嫌疑 。 但對 企穩(wěn) 的因素需謹(jǐn)慎看待。 ? 綜合基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的變動， M2增速 %。 ? 一季度個人按揭貸款 新增 1萬 億， 貸款余額 同比增長 %； 從固定資產(chǎn)投資到位資金情況看，一季
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