【導(dǎo)讀】互換是兩個(gè)公司之間私下達(dá)成的協(xié)議，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系。支付款項(xiàng)包括利息或外匯。系列遠(yuǎn)期合約的組合。第一筆互換產(chǎn)生于1981年，十幾年后，互換市場(chǎng)的年交易量已達(dá)。到數(shù)萬(wàn)億美元，互換成為最重要的金融工程工具之一?；Q的時(shí)間期限可以從2年到15年以上。利率互換是指交易雙方為交換以同種貨幣表示、以不。金流，與另一方以浮動(dòng)利率計(jì)算的現(xiàn)金流進(jìn)行互換。固定利率的支付方將獲益。浮動(dòng)利率報(bào)價(jià)以LIBOR為基準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上加減若干基點(diǎn)數(shù)；固定利率的報(bào)價(jià)方式為國(guó)庫(kù)券收益TN加上若干基點(diǎn)數(shù)。加上23個(gè)基點(diǎn)，即%。表即是穩(wěn)獲3個(gè)基點(diǎn)的利潤(rùn)。此價(jià)差由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，即當(dāng)人們。較多地接受固定利率而較少接受浮動(dòng)利率時(shí)，互換的價(jià)差趨向于縮?。挥捎跈?quán)利義務(wù)沒(méi)有相互聯(lián)系，違約風(fēng)險(xiǎn)缺乏約束機(jī)制。一方有權(quán)從自己提供的貸款或利息中抵消損失，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。250萬(wàn)，浮動(dòng)利率則根據(jù)支付日前6個(gè)月確定的LIBOR來(lái)計(jì)算。需要支付兩筆利息的差額。

　　

【正文】 。 ? 例如 ， IBM的看漲期權(quán)為一類 ， 而它的看跌期權(quán)則為另一類 。 88 2）期權(quán)類和期權(quán)系列 ? ② ：期權(quán)系列 （ option series） ： ? 是由具有相同到期日和執(zhí)行價(jià)格的某個(gè)給定類型的所有期權(quán)組成 。 即某個(gè)期權(quán)系列是指交易中的某個(gè)特定合約 。 ? 例： 10月份 IBM50的看漲期權(quán) （ IBM50 0ctober calls） 就是一個(gè)期權(quán)系列 。 89 股票期權(quán)種類 ? 1)、 買入選擇股票期權(quán) （ Call Option） ? 2） 、 賣出選擇股票期權(quán) (Put Option) 90 股票期權(quán)市值 ? 股票期權(quán)市值是股票期權(quán)合約在特定時(shí)間里的價(jià)值的貨幣反映 。 ? 任何一個(gè)未過(guò)期的股票期權(quán)合約都有它的價(jià)值 ， 進(jìn)而都有股票期權(quán)市值 。 ? 股票期權(quán)市值是一個(gè)不固定的值 ， 它隨著相關(guān)股票價(jià)格的波動(dòng)而變化 。 ? 股票期權(quán)市值是由股票期權(quán)合約買賣雙方在期權(quán)交易所決定的 。 91 （二）紅利和股票分割 對(duì)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的影響 派發(fā)現(xiàn)金紅利對(duì)期權(quán)的影響 92 1）早期的場(chǎng)外交易的期權(quán) ? 早期的場(chǎng)外交易的期權(quán)是受紅利保護(hù)的 。如果公司派發(fā)一項(xiàng)現(xiàn)金紅利 ， 則在除權(quán)日后 ， 公司股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格應(yīng)減去紅利金額 。 ? 現(xiàn)金紅利派發(fā)除權(quán)日后期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 =除權(quán)日之前的原價(jià)格 — 派發(fā)紅利金額 93 2）場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán) ? 無(wú)論是否派發(fā)現(xiàn)金紅利 ， 場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)通常并不進(jìn)行調(diào)整 。 ? 是否考慮紅利對(duì)于期權(quán)估價(jià)的方式有很大的影響。 94 股票分割對(duì)期權(quán)的影響 ? 當(dāng)股票分割時(shí) ， 場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)要進(jìn)行調(diào)整 。 以反映股票分割所引起的股票價(jià)格的預(yù)期變化 。 ? n對(duì) m的股票分割時(shí)期權(quán)調(diào)整如下： ? 執(zhí)行價(jià)格 =原執(zhí)行價(jià)格 m／ n ? 股票數(shù)額 =原股票數(shù)額 n／ m 95 股票分割對(duì)期權(quán)的影響 ? 例：某個(gè)看漲期權(quán)可以按 $30的價(jià)格購(gòu)買某公司 100股股票 。 假定公司進(jìn)行 2對(duì) 1的股票分割 。 則期權(quán)合約有什么調(diào)整 ？ ? 解：分股后期權(quán)合約調(diào)整如下： ? 執(zhí)行價(jià)格 =原執(zhí)行價(jià)格 1／ 2=$30 1／ 2=$15 ? 股票數(shù)額 =原股票數(shù)額 2=100 2=200 96 派發(fā)股票紅利對(duì)期權(quán)的影響 ? 派發(fā)股票紅利是公司向現(xiàn)有股東送股的方式分配收益 。 如果 m股送 n股 ， 即相當(dāng)于m+n對(duì) m的股票分割 。 ? 則調(diào)整后的期權(quán)合約為： ? 執(zhí)行價(jià)格 =原執(zhí)行價(jià)格 m／ (m+n) ? 股票數(shù)額 =原股票數(shù)額 (m+n) ／ m 97 派發(fā)股票紅利對(duì)期權(quán)的影響 ? 例：某個(gè)看跌期權(quán)期權(quán)可按 $15的價(jià)格出售某公司 100股股票 。 假定公司派發(fā) 25%的股票紅利 。問(wèn)期權(quán)合約將有何調(diào)整 ？ ? 解： 25%的股票紅利是指每擁有 4股股票的該公司股東將收到 1 股新股 ， 即 m=4， n=1 ? 執(zhí)行價(jià)格 =原執(zhí)行價(jià)格 m／ (m+n) =$15 4／ (4+1)=$12 ? 股票數(shù)額 =原股票數(shù)額 (m+n)／ m =100 (4+1) ／ 4=125 98 五、期權(quán)行情 Call Put Option Strike Exp. Vol. Last Vol. Last 標(biāo)的資產(chǎn)公司標(biāo)的資產(chǎn)收盤價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 到期日 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 交易量 最后成交價(jià)格 交易量 最后成交價(jià)格 99 六、期權(quán)交易運(yùn)作 100 （一）、交易者交易重要環(huán)節(jié) ? 下單方式：股票期權(quán)交易下單方式主要有： ? 1） 市價(jià)下單 （ Market Order） ： 指投資者愿意以目前股票期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)購(gòu)買和出售股票期權(quán)合約的下單 。 ? 2） 限價(jià)下單 （ Limited Order） ： 指投資者設(shè)定一個(gè)特定價(jià)格來(lái)購(gòu)買和出售股票期權(quán)合約的下單 。 101 （一）、交易者交易重要環(huán)節(jié) ? 期權(quán)交易的了結(jié)方式： ? 期權(quán)在到期日之前對(duì)沖平倉(cāng) 。 ? 當(dāng)期權(quán)到期了不執(zhí)行 ， 讓其失效 。 ? 到期之前出售期權(quán) 。 ? 執(zhí)行了期權(quán) 。 102 期權(quán)的執(zhí)行 ? 1） 期權(quán)的執(zhí)行 ? ① 在期權(quán)到期時(shí) ， 所有的實(shí)值期權(quán)均應(yīng)執(zhí)行 （ 除非成本很能高 ， 抵消了期權(quán)的收益 ） 。 ? ② 如果在到期時(shí)執(zhí)行期權(quán)對(duì)其客戶有利 ， 一些經(jīng)紀(jì)人公司在到期時(shí)將自動(dòng)為其客戶執(zhí)行期權(quán) 。 ? ③ 許多交易所也制定了一些規(guī)則 ， 在到期時(shí)執(zhí)行那些處于實(shí)值狀態(tài)的期權(quán) 。 103 期權(quán)的執(zhí)行 ? 2） 期權(quán)的執(zhí)行的程序： ? 期權(quán)投資者 → 經(jīng)紀(jì)人 → 負(fù)責(zé)結(jié)清交易的期權(quán)清算公司會(huì)員 → 期權(quán)清算公司 → 隨機(jī)選擇持有相同期權(quán)空頭的會(huì)員 → 選擇某個(gè)出售該期權(quán)的投資者 （ 指定者 assigned） 。 ? 當(dāng)某一期權(quán)履行合約時(shí) ， 則期權(quán)的未平倉(cāng)合約減少 1。 104 期權(quán)的執(zhí)行 ? 3） 期權(quán)執(zhí)行時(shí)空方的義務(wù) ? 如果期權(quán)是看漲期權(quán) ， 則空方必須按執(zhí)行價(jià)格出售股票 。 ? 如果期權(quán)是看跌期權(quán) ， 則空方必須按執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買股票 105 （二）交易的操作者 106 1 、做市商 (Market Makers) ? ① 做市商是交易所的會(huì)員 ， 往往是大的股票經(jīng)紀(jì)公司和大的金融財(cái)團(tuán) 。 他們?cè)谠儍r(jià)方向其詢問(wèn)某種期權(quán)的價(jià)格時(shí) ， 報(bào)出他們對(duì)該期權(quán)的買入價(jià) （ bid price） 和賣出價(jià)(ask price)。 ? ② 做市商的存在能夠確保買賣指令可在某一價(jià)格立即執(zhí)行而沒(méi)有拖延 ， 因此做市商增強(qiáng)了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性 。 107 1 、做市商 (Market Makers) ? ③ 做市商在報(bào)出買入價(jià)與賣出價(jià)時(shí) ， 并不知道詢價(jià)者是要買入 （ buy） 還是賣出 （ sell） 該期權(quán) 。 ? ④ 對(duì)于任何一個(gè)期權(quán)合約 ， 一般會(huì)有幾個(gè)做市商 ，他們各自設(shè)定自己的買入賣出價(jià) ， 互相競(jìng)爭(zhēng) 。 ? ⑤ 賣出價(jià)大于買入價(jià) ， 其差額是買賣價(jià)差 (bidask spread)， 做市商從其價(jià)差中獲利 。 108 1 、做市商 (Market Makers) ⑥ 交易所設(shè)定了買賣價(jià)差的上限： 期權(quán)的價(jià)格 (0,$) ($,$10) ($10,$20) (20$,+∞) 價(jià)差的上限 $ $ $ $1 109 場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人 ? 場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人也是交易所的會(huì)員 ， 他們負(fù)責(zé)執(zhí)行場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)人傳遞給他們的投資者買賣期權(quán)的交易指令 。 ? 場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人的交易對(duì)手是其它的場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人與做市商 。 ? 場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人有義務(wù)保留所有的下單和任何有關(guān)記錄 。 110 指令登記員（ the order book official） ? 指令登記員協(xié)助場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人工作以記錄那些不能立即執(zhí)行的限價(jià)指令 ， 確保市場(chǎng)價(jià)格一旦達(dá)到限價(jià) ， 指令就會(huì)得到立即執(zhí)行 。 ? 過(guò)程：許多傳遞給場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的指令是限價(jià)指令，即它們只能在特定的價(jià)格或更為有利的價(jià)格上執(zhí)行指令。當(dāng)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人收到限價(jià)指令與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格不一致時(shí)，該指令不能立即執(zhí)行，經(jīng)紀(jì)人將該指令傳遞給指令登記員記錄。其記錄向所有的交易者公開。 111 （三）、期權(quán)清算公司 （ option clearing corporation） ? 期權(quán)清算公司的功能： ? ① 確保期權(quán)的出售方按照合約規(guī)定的條款履行其 義務(wù) 。 ? ② 記錄所有空頭多頭 頭寸狀況 ? 期權(quán)清算公司制度： ? ① 期權(quán)清算公司擁有一定數(shù)量的 會(huì)員 ， 所有的期權(quán)交易必須通過(guò)其會(huì)員來(lái)結(jié)算 。 ? ② 會(huì)員必須滿足最低資本金的要求 ， 并且提供特種基金 ， 若有任一會(huì)員無(wú)法履行期權(quán)中的義務(wù) ， 則可使用該基金 。 112 （四）、法制規(guī)章管理 113 管理體制 ? ① 內(nèi)部管理：交易所與期權(quán)清算公司制定的管理規(guī)則 。 ? ② 外部管理： ? 全國(guó)層面：如 （ 美國(guó) ） 證券交易委員會(huì) （ SEC）負(fù)責(zé)監(jiān)管股票 、 股票指數(shù) 、 外匯和債券的期權(quán)市場(chǎng) 。 如 （ 美國(guó) ） 商品期貨交易委員會(huì) （ CFTC） 負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨期權(quán)市場(chǎng) 。 ? 地方層面：如伊利諾斯州和紐約的監(jiān)管法規(guī) （ 因?yàn)橹饕钠跈?quán)市場(chǎng)在這兩個(gè)州 ） 114 限額規(guī)定 ? 1)頭寸限額： ? ① 市場(chǎng)的同一方 (邊 )：市場(chǎng)交易者分為看漲看跌兩方 ? 市場(chǎng)看漲方 （ 邊 ） ：是指看漲期權(quán)的多頭和看跌期權(quán)的空頭 。 ? 市場(chǎng)看跌方 （ 邊 ） ：是指看漲期權(quán)的空頭和看跌期權(quán)的多頭 ? ② 頭寸限額 (position limit)： 交易所規(guī)定了每一投資者在單邊市場(chǎng)中可持有的期權(quán)合約的最大數(shù)量 。 115 限額規(guī)定 ? 2） 執(zhí)行限額 (exercise limit)： 它規(guī)定了任一投資者 （ 或一起活動(dòng)的投資集團(tuán) ） 在任 5個(gè)連續(xù)的交易日中可以執(zhí)行期權(quán)合約的最大數(shù)量 。 它等于頭寸限額 。 ? 3） 限額規(guī)定的目的：是為了防止投資者的活動(dòng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不適當(dāng)?shù)挠绊?。 116 保證金帳戶 ? 期權(quán)出售方 → 經(jīng)紀(jì)人 → 負(fù)責(zé)結(jié)清交易的期權(quán)清算公司會(huì)員 → 期權(quán)清算公司 ? 期權(quán)清算公司對(duì)其會(huì)員提出保證金要求 ，經(jīng)紀(jì)人公司向其客戶提出保證金要求 ， 此保證金只能高于期權(quán)清算公司對(duì)其會(huì)員提出的保證金要求 。 117 七、投資者相關(guān)費(fèi)用 118 （一）、傭金 ? 傭金：是經(jīng)紀(jì)人為投資者提供服務(wù)后收取的費(fèi)用 。 ? 如果交易一個(gè)新的頭寸來(lái)沖銷原期權(quán)頭寸 ，必須再支付一次傭金 。 ? 如果執(zhí)行期權(quán) ， 其支付的傭金與直接買賣標(biāo)的資產(chǎn)的傭金相同 。 119 （一）、傭金 ? 期權(quán)傭金的數(shù)量：為固定成本加上交易金額的某個(gè)百分比 。 ? 不同經(jīng)紀(jì)人收取的傭金：不同經(jīng)紀(jì)人收取的傭金有很大差別。 ? 貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人（ discount brokers） 收取的傭金通常低于全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人 (fullservicebrokers)收取的傭金。 120 例 ：以下是某個(gè)貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人給出的收取傭金的辦法： 交易的美元量 傭金量 $2,500 $20+交易金額的 ($2,500。$10,000) $45+交易金額的 $10,000 $120+交易金額的 最大傭金額等于前 5 個(gè)合約每個(gè)合約 $30加上之后每個(gè)合約$20 最小傭金額等于前一個(gè)合約 $30加上之后每個(gè)合約 $2 121 （一）、傭金 ? 1） 買賣一個(gè)合約時(shí) ， 總是收取 $30.（ 因?yàn)閷?duì)于第一個(gè)合約 ， 最大和最小的傭金都有是 $30） ? 2)當(dāng)期權(quán)價(jià)格為 $3時(shí) ， 購(gòu)買 8 份期權(quán)合約的傭金是： $20+( 2,400)=$68 122 （一）、傭金 ? 3)一個(gè)投資者購(gòu)買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為 $50 ,股票價(jià)格為 $49看漲期權(quán)合約 ， 假設(shè)期權(quán)價(jià)格是 $。 ? ① 如果股票價(jià)格上升到 $60時(shí)執(zhí)行該期權(quán) ，且支付股票交易 %的傭金 。 投資凈利潤(rùn)多少 ？ ? ② 如果將該期權(quán)賣出 ， 其利潤(rùn)是多少 ? 123 （一）、傭金 ? 解： ① 購(gòu)買期權(quán)的成本 =$ 100=450 ? 購(gòu)買期權(quán)的傭金 =$30 ? 執(zhí)行期權(quán)的傭金 =% $60 100=$90 ? 投資凈利潤(rùn) =（ $60$50） 100$450$30$90=$430 ? ② 投資凈利潤(rùn) =期權(quán)賣出收入 購(gòu)買期權(quán)的成本 買賣期權(quán)的傭金 ? =（ $60$50） 100$ 100$30 2 ? =$490 124 （二）、保證金 ? 在購(gòu)買看漲期權(quán)或看跌期權(quán)時(shí) ， 投資者必須支付全額期權(quán)費(fèi)用 。 即不允許投資者用保證金方式購(gòu)買期權(quán) 。 ? 在出售期權(quán)時(shí) ， 出售者必須在保證金帳戶上保持一定數(shù)額的資金 。 保證金的大小取決于當(dāng)時(shí)的環(huán)境 。 125 出售期權(quán)的保證金 ? 1)、 出售無(wú)保護(hù)期權(quán) ? ① 無(wú)保護(hù)期權(quán) （ 或稱裸期權(quán) naked option） ： 指出售期權(quán)時(shí)沒(méi)有持有沖銷該期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)頭寸 。 ? ② 初始保證金的計(jì)算公式： ? 初始保證金 =max{出售期權(quán)的所有收入 +期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值 20%期權(quán)虛值狀態(tài)的數(shù)額 ， 出售期權(quán)的所有收入 +期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值 10%}