【導(dǎo)讀】“??除非一個(gè)企業(yè)產(chǎn)生的利潤大于其。到掙足它的資金成本以前，企業(yè)。沒有創(chuàng)建價(jià)值，是在摧毀價(jià)值。企業(yè)的資金籌集的行為與過程?；顒?dòng)需要的理財(cái)行為。我們通常講，企業(yè)籌集資金無?；旌显谝黄鸬膭?dòng)機(jī)）。的支持，企業(yè)必須與之打交道。本知識(shí)，與大家一起學(xué)習(xí)。進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)，價(jià)證券交易活動(dòng)的市場(chǎng)。融資產(chǎn)價(jià)格的一種機(jī)制。中，資金供求雙方運(yùn)用各種金融工具調(diào)節(jié)資金盈余的活動(dòng)，決于金融市場(chǎng)的活動(dòng)。短期政府債券市場(chǎng)、大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)等。包括中長期信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。金市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)等。貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。參照國際通用原則，根據(jù)我國實(shí)。人持有的信用卡類存款；是考慮到金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀而設(shè)立的，暫未測(cè)算。中央銀行控制重心也有很大差異。由于在不可預(yù)期的通貨膨脹之下，人進(jìn)入了更高的納稅等級(jí)，但公眾納稅數(shù)額增加，實(shí)際收入?yún)s減少了。稱為“通貨膨脹稅”。的存在，既不利于儲(chǔ)蓄的增加，也影響了私人與企業(yè)投資的積極性。

　　

【正文】 有關(guān)應(yīng)收賬款到期無法從 債務(wù)人 處收回時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)有權(quán)向轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款的企業(yè)追償，或按照協(xié)議規(guī)定，企業(yè)有義務(wù)按照約定金額從銀行等金融機(jī)構(gòu) 回購 部分應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款的 壞賬 風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)承擔(dān)；不附加追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，是指企業(yè)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給銀行等金融機(jī)構(gòu)，在有關(guān)應(yīng)收賬款到期無法從債務(wù)人處收回時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)不能向轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款的企業(yè)追償， 應(yīng)收賬款 的壞賬風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān)。 應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓融資主要有兩種方式 （ 1） 應(yīng)收賬款抵借 應(yīng)收賬款抵借是指持有應(yīng)收賬款的企業(yè)與信貸機(jī)構(gòu)或 代理商訂立合同，以應(yīng)收賬款作為擔(dān)保品，在規(guī)定的期限內(nèi)企業(yè)有權(quán)以一定額度為限借用資金的一種 融資方式 。合同明確規(guī)定信貸機(jī)構(gòu)或 代理商 借給企業(yè)資金所占應(yīng)收賬款的比率，一般為應(yīng)收賬款的 70%－90%不等，借款企業(yè)在借款時(shí)，除以應(yīng)收賬款為擔(dān)保外，還需按實(shí)際借款數(shù)據(jù)出具標(biāo)據(jù)，如果作為擔(dān)保品的應(yīng)收賬款中某一賬款到期收不回來，銀行有權(quán)向借款企業(yè)追索。 抵借方式的特點(diǎn)： 是一種循環(huán)的自我清償?shù)馁J款，在 會(huì)計(jì) 意義上是 短期借款 ；但在財(cái)務(wù)概念中卻可以是 長期借款 ； 抵押方繼續(xù)保留應(yīng)收賬款的權(quán)益，同時(shí)也要承擔(dān) 壞賬 的責(zé)任。 （ 2） 應(yīng)收賬款讓售 應(yīng)收賬款讓售 是指企業(yè)將應(yīng)收賬款出讓給信貸機(jī)構(gòu)，籌集所需資金的一種方式。企業(yè)籌措的資金是根據(jù) 銷售發(fā)票金額減去允許客戶在付款時(shí)扣除的現(xiàn)全折扣信貸機(jī)構(gòu)收取的 傭金 以及在應(yīng)收賬款上可能發(fā)生的銷售退回和折讓而保留的扣存款后的余額確定。扣存款占的比例由雙方協(xié)商確定，一般為 10%左右。應(yīng)收賬款讓售后，假若出現(xiàn)應(yīng)收賬款拖欠或客戶無力清償，則企業(yè)無需承擔(dān)任何責(zé)任，信貸機(jī)構(gòu)不能向企業(yè)追索，只能自己追索或承擔(dān)損失。 讓售方式的特點(diǎn)： 讓售方式相當(dāng)于一種銷售行為，要確認(rèn)損益； 讓售既轉(zhuǎn)移了收款權(quán)利，同時(shí)也轉(zhuǎn)移了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。 應(yīng)收賬款融資決策 ? 應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓作為一種 企業(yè)融資 方 式 ，與 負(fù)債 相比它的籌資成本低， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 小，是一種理想的 融資渠道 。 ? 應(yīng)收賬款讓售的 資金成本 包括支付給信貸機(jī)構(gòu)的代理費(fèi)（這是對(duì)代理機(jī)構(gòu)由于 應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn) 的轉(zhuǎn)嫁而進(jìn)行的補(bǔ)償）和留置金兩部分。應(yīng)收賬款讓售的資金成本 K1為： ? K1=支付的代理費(fèi) /（應(yīng)收賬款面值 支付的代理費(fèi) 留置金） 應(yīng)收賬款融資決策 ? 與應(yīng)收賬款讓售相對(duì)應(yīng)，對(duì)于應(yīng)收賬款抵押貸款融資，其資金成本包括應(yīng)收賬款的 機(jī)會(huì)成本 、應(yīng)收賬款的變現(xiàn)費(fèi)用、應(yīng)收賬款所帶來的 壞賬損失 以及由于使用借款所要支付的 利息 。在這四項(xiàng)資金使用成本中，前三項(xiàng)都是在進(jìn)行應(yīng)收賬款讓售融資時(shí)不會(huì)發(fā)生的。其中，應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本指應(yīng)收賬款若變現(xiàn)投入生產(chǎn)領(lǐng)域而給企業(yè)所帶來的收益，這部分收益由于資金被應(yīng)收賬款所占用而無法取得，因而將其歸入負(fù)債融資的使用成本中。應(yīng)收賬款變現(xiàn)的費(fèi)用指企業(yè)為了應(yīng)收賬款能夠收回所支付的各種收賬費(fèi)用，如差旅費(fèi)、訴訟費(fèi)等。壞賬損失，指應(yīng)收賬款因收不回而給企業(yè)帶來的損失。若用公式表示，那么 抵押貸款 融資金成本 K2為： ? K2=（機(jī)會(huì)成本 +應(yīng)收賬款變現(xiàn)費(fèi)用 +壞賬損失 +利息） /應(yīng)收賬款面值 ? 從應(yīng)收賬款讓售的資金成本與抵押貸款融資的資金成本兩相對(duì)比中，可以看出，應(yīng)收賬款讓售的資金成本較低。特別是在融資量很大的情況下，企業(yè)要從 資本市場(chǎng) 上拆借到所需的資金，就必須支付比少量融資高的 利率 ，此種情形之下，應(yīng)收賬款讓售融資的優(yōu)勢(shì)更加明顯。 應(yīng)收賬款融資案例 ? 由于集裝箱行業(yè)的特殊性 ,中集集團(tuán)的銷售收入基本采用賒帳方式，很少有現(xiàn)金交易。而集裝箱的生產(chǎn)投資需求龐大，這就需要公司采取一種獨(dú)特的融資方式，它即要加速回流資金 ,又要保持公司財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)化與資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和安全。 ? 2020年 3月中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8000萬美元的應(yīng)收帳款證券化項(xiàng)目協(xié)議。在 3年的協(xié)議有效期限內(nèi) , 中集集團(tuán)將發(fā)生的 8000萬美元以內(nèi)的應(yīng)收帳款全部出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司 ,由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)。通過這一協(xié)議 , 中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間就可獲得本應(yīng) 138天才能收回的現(xiàn)金 ,加速了資金周轉(zhuǎn)。 ? 具體的操作方法是 , 中集集團(tuán)下屬十幾家子公司將應(yīng)收帳款從子公司匯集到母公司之后，再賣給一家叫 OASIS的項(xiàng)目公司 (即 SPV，意思是特別目的公司 )，該公司將應(yīng)收帳款交給一家在美國注冊(cè)的資產(chǎn)管理公司管理 ,在美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，一般來講商業(yè)票據(jù)的利息低于銀行貸款利率。票據(jù)融資的資金由資產(chǎn)管理公司回到OASIS，中集集團(tuán)的客戶將貸款直接付給 OASIS，該公司再通過資產(chǎn)管理公司向票據(jù)投資者支付利息。這樣，應(yīng)收帳款賣出后風(fēng)險(xiǎn) OASIS的了 ,不再是中集集團(tuán)的。國內(nèi)和海外的帳戶分別由交通銀行和荷蘭銀行進(jìn)行管理，這是由國家外匯管理局批準(zhǔn)的。 應(yīng)收賬款融資案例 ? 資產(chǎn)證券化是近 30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。它是把缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池 ,通過結(jié)構(gòu)性重組 ,將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓也可以不轉(zhuǎn)讓。在國際上 ,證券化的應(yīng)收帳款已經(jīng)覆蓋了汽車應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款、租賃應(yīng)收款、航空應(yīng)收款、高速公路收費(fèi)等極為廣泛的領(lǐng)域。 應(yīng)收賬款融資案例 ? 中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化融資有如下優(yōu)點(diǎn)： ? 優(yōu)良的籌資方式 ? 可以降低管理成本 ? 減少交易成本 ? 應(yīng)收帳款證券化有利于優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) ,充分利用資產(chǎn)和優(yōu)化公司投資組合。 ? 應(yīng)收帳款證券化的具體運(yùn)作程序可分為以下五個(gè)階段 : ? 選擇證券化的應(yīng)收帳款 ? 組建證券化載體 SPV ? 完善交易結(jié)構(gòu) ,進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí) ? 信用提高 ? 證券評(píng)級(jí)與銷售 現(xiàn)金原則 現(xiàn)金原則： ?要維持企業(yè)的長期生存，一個(gè)重要的因素是要看經(jīng)理人員能否作出有效決策以生成足夠的現(xiàn)金。 ?創(chuàng)造利潤自然有利于生成現(xiàn)金，但值得注意的是，只有那些能迅速實(shí)現(xiàn)的利潤才是真正有意義的。 ?發(fā)達(dá)國家的統(tǒng)計(jì)資料表明，將近 4/5的破產(chǎn)企業(yè)是獲利企業(yè)，他們倒閉并不是因?yàn)樘潛p，而是現(xiàn)金不足。 現(xiàn)金原則 現(xiàn)金原則一： ?現(xiàn)金和利潤有很大的差異 ?利潤是可以控制的，有時(shí)候是不真實(shí)的，而現(xiàn)金則是真實(shí)的 ?利潤有時(shí)候會(huì)帶來更大的現(xiàn)金壓力 ?利潤重要但現(xiàn)金更重要；一個(gè)企業(yè)會(huì)因現(xiàn)金枯竭而倒閉，但不會(huì)因暫時(shí)的虧損而破產(chǎn) ?現(xiàn)金代表企業(yè)的資源，只要有了資源，企業(yè)就有了生存之本。 現(xiàn)金原則 現(xiàn)金原則二： 拉母查蘭 《 CEO說 》 講到一個(gè)賺錢生意包含的 3個(gè)因素 ?能否產(chǎn)生現(xiàn)金 ?能否獲得一個(gè)很好的資產(chǎn)收益率 （利潤率乘周轉(zhuǎn)率） 買 咸鴨蛋 收益 10% ，而且不容易運(yùn)輸和存儲(chǔ)，容易壞 筆記本 收益 50% ，而且容易存儲(chǔ)容易壞 但我們要選擇 第一個(gè)因?yàn)樗氖亲霈F(xiàn)金生意， 而且資金周轉(zhuǎn)快，高額利潤率 ,不等于高額匯報(bào)率 ? 你這個(gè)行業(yè)有沒有成長空間 如果你的行業(yè)有成長空間 就要當(dāng)成事業(yè)來做 ,專業(yè)化 如果你的行業(yè)沒有成長空間了 ,你就要多元化來做 現(xiàn)金原則 現(xiàn)金原則三： 美國管理學(xué)大師德魯克 : “那些僅僅把眼光盯在利潤上的企業(yè)，早晚是沒有利潤可賺的。 中興通訊候?yàn)橘F說他做企業(yè)： “ 現(xiàn)金流第一、利潤第二、份額第三 ” 創(chuàng)造價(jià)值從財(cái)務(wù)的角度上就是要追求現(xiàn)金流和盈利的持續(xù)增長。通過收入的增長、成本費(fèi)用的控制和成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，保證公司ＥＢＩＴＤＡ的水平能夠穩(wěn)定在合理的水平上，使公司保持效益的持續(xù)增長。 吳安迪（中國電信） 現(xiàn)金原則 現(xiàn)金流量表的透視 營業(yè)活動(dòng) ?銷 售商品和提供勞務(wù) 投資活動(dòng) ?出售固定資產(chǎn) ?出售長期金融資產(chǎn) ?利息及紅利收入 ?收回長期外借款項(xiàng) 籌資活動(dòng) ?發(fā)行股票和債券 ?長期借款 ?短期借款 營業(yè)活動(dòng) ?購貨 ?銷售及管理費(fèi)用 ?稅金 籌資活動(dòng) ?購買股票和債券 ?償還長期借款 ?償還短期借款 ?支付利息 ?支付紅利 現(xiàn) 金 投資活動(dòng) ?資本性支出和并購 ?長期金融投資 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 籌資凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 匹配原則 ?匹配原則，即長期資產(chǎn)由長期資金支持，短期資產(chǎn)由短期資金支持 ?不匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)大 ?資金成本會(huì)發(fā)生變化，利率 ?資金的可持續(xù)性不保險(xiǎn) ?嚴(yán)格意義上的匹配原則還指用短期融資支持季節(jié)性資金需求，用長期資本支持長期性營運(yùn)資本需求。 ?營運(yùn)資本需求 =營運(yùn)資產(chǎn) —營運(yùn)負(fù)債 匹配原則 匹配原則與營運(yùn)資本需求 銷售額的 25% 營運(yùn)資本中的長期投資 營運(yùn)資本需求 季節(jié)性波動(dòng)部分，由短期資金支持 匹配原則 匹配原則一： 企業(yè)籌資策略中的平衡 — （資產(chǎn)負(fù)債表右上方形成） 短期融資： 成本低，但是惡化企業(yè)的償債能力指標(biāo)即風(fēng)險(xiǎn)大； 長期融資： 成本高，但是不會(huì)惡化償債能力指標(biāo)即風(fēng)險(xiǎn)較小； 成本最低、期限最短的融資方式： 通過上下游企業(yè)之間應(yīng)付、預(yù)收方式形成的無息占款，成本雖低，但是償債指標(biāo)為之惡化，只能應(yīng)付短期性資產(chǎn)配置（例如：存貨、短期應(yīng)收款），無法滿足長期性資產(chǎn)配置的特點(diǎn)。 匹配原則 匹配原則二： 企業(yè)資產(chǎn)配置策略中的平衡 — （資產(chǎn)負(fù)債表左方的形成） 長期性資產(chǎn)： 流動(dòng)性差，增大企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，但是盈利能力強(qiáng)大； 短期性資產(chǎn)： 流動(dòng)性高，降低企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，但是盈利能力弱小。 匹配原則 匹配原則三： ? 高風(fēng)險(xiǎn)的融資策略 — 盡可能采取短期性融資來源滿足長期性資產(chǎn)配置，風(fēng)險(xiǎn)高，盈利能力強(qiáng)。 ? 保守型的融資策略 — 盡可能采取長期性融資來源滿足短期性的資產(chǎn)配置，雖然成本高，盈利弱，但是風(fēng)險(xiǎn)很小。 ? 平衡性的融資策略 — 用短期性融資來源滿足短期性資產(chǎn)配置，長期性融資來源滿足長期性資產(chǎn)配置，是為均衡。 企業(yè)融資概述 企業(yè)融資方式 融資種類與籌資渠道 企業(yè)融資 —— ——理念與實(shí)務(wù) 1 2 3 融資常見的問題 企業(yè)投融資管理 案例 4 5 6 案例 ?巨人集團(tuán)奇跡般的成長和快速坍塌 ?德隆案例的系列分析 ?太平洋建設(shè)的案例 巨人集團(tuán) 巨人集團(tuán)奇跡般的成長和快速坍塌： 產(chǎn)品成功了，企業(yè)卻失敗了。同樣的產(chǎn)品經(jīng)營和財(cái)務(wù)策略，在創(chuàng)業(yè)階段使巨人奇跡做大，但在轉(zhuǎn)型階段卻帶來了企業(yè)毀滅。 ? 1989 承包天大深圳科工貿(mào)電腦部 4000元 ? 1991 珠海巨人新技術(shù)公司 200萬元 ? 1992 珠海巨人高科技集團(tuán)公司 ? 1993 銷售額 ? 1994 巨人大廈動(dòng)工 （預(yù)算 12億元） ? 1995 生物工程成功，全面營銷，大批生產(chǎn) ? 1996 五月輝煌，十一月財(cái)務(wù)危機(jī)，多方求貸 ? 1997 工程延期，內(nèi)地樓花退款，巨人集團(tuán)面臨破產(chǎn) ? 2020 腦白金，史玉柱重出江湖來還債 巨人集團(tuán) 巨人公司呢？錯(cuò)在哪里？ ——同樣的“零負(fù)債”不一樣的“風(fēng)情”！ ? 早年巨人的起步階段： 沒有多少凈資產(chǎn)，沒有固定資產(chǎn)投資，資產(chǎn)方主要是短期存貨，這個(gè)時(shí)候，內(nèi)源性融資、零息占款是最佳選擇 ——成本最低、周轉(zhuǎn)最快、杠桿最高，風(fēng)險(xiǎn)不大。 傳統(tǒng)的產(chǎn)品運(yùn)營模式無法鑄就巨人奇跡，冒險(xiǎn)地運(yùn)用了巨額短期負(fù)債的方法。 巨人集團(tuán) 巨人公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 資本 資產(chǎn) 銷售額 利潤 分配與增資 更多資本 訂購原材料 原材料到貨 存貨 銷售 收回帳款 延遲收款期 現(xiàn)金循環(huán)周期 延遲付款期 從供應(yīng)商處收到發(fā)票 付款 巨人集團(tuán) ? 巨人開始進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)： 史總開始進(jìn)軍房地產(chǎn)，就像農(nóng)民起義軍在進(jìn)城。資產(chǎn)方堆積于流動(dòng)性極差的在建工程。而這個(gè)時(shí)候支撐其現(xiàn)金流的依然只有：內(nèi)源性融資、短期零息占款。 風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，無法應(yīng)對(duì)經(jīng)營環(huán)境變化