【導讀】在強化政策支持下，―十一五‖期間的裝備制造業(yè)乃。續(xù)保持高景氣狀態(tài)。等，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利能力將大幅提升。長邏輯的核心是自主創(chuàng)新。結(jié)合我國勞動力等成本優(yōu)勢，企業(yè)通過。勢，進一步拓展其成長空間。我們對主要幾個子。和拓展出口，進而具備國際化核心競爭力。未獲得東方證券研究所書面授權(quán)，任何人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復制。本報告基于東方證券研究所及其研究。員認為可信的公開資料，但我公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，也不承擔任何投資者因使用本報告而產(chǎn)生的任何責任。東方證券及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能。雙雙突破5萬億元，繼續(xù)保持穩(wěn)步、健康、高速增長。全行業(yè)完成銷售產(chǎn)值。車行業(yè)增幅超過30%。%，其增速快于同期工業(yè)總產(chǎn)值增速個百分點?？傊祪|美元，同比增長%，累計實現(xiàn)貿(mào)易順差億美元。按照標準的分類，它包括金屬制品業(yè)、普通機

　　

【正文】 增加到 2020 年的 595—850 萬馬力，增幅高達96%181%，年均增幅 %%。 產(chǎn)能擴張決定了行業(yè)的周期性 。 根據(jù)不完全統(tǒng)計， 如果我國目前在建和擬建的造船產(chǎn)能全部達產(chǎn)，則到 2020 年我國造船產(chǎn)能將達到 5000 萬載重噸以上，相當于世界總需求量的 80%。而依據(jù) 我國船舶工業(yè)中長期發(fā)展目標 ，到 2020年我國造船產(chǎn)能需求約 2500萬 載重噸，可以看出嚴重的產(chǎn)能過剩。 其中， 中船集團公司“十一五”總體目標：到 2020 年，集團公司年造船產(chǎn)量確保 900萬載重噸，力爭 1000 萬載重噸，進入世界造船集團“三強”；同時，銷售收入、經(jīng)濟效益大幅提高，為 2020 年成為世界第一造船集團奠定堅實基礎(chǔ)。大 連“十一五”總體目標：造船能力達到 600 萬載重噸，大型曲軸 150 支 /年，船用 柴油機造機能力500 萬匹馬力，繼續(xù)保持船舶產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)的領(lǐng)先地位。 我國造船 行業(yè)產(chǎn)能與需求分析 3 0 0 0 1 4 0 02001800340050002020 2020 2020 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E萬載重噸 中國產(chǎn)量 中國產(chǎn)能 需求缺口 資料來源： 、東方證券研究所 目前，我國船用柴油機的擴產(chǎn)規(guī)劃主要集中在上海、大連和宜昌： ? 上海：滬東重機， 2020 年由目前的 100 萬馬力擴產(chǎn)到 480 萬馬力； ? 宜昌：宜昌船舶柴油機廠， 2020 年由目前的 15 萬馬力擴產(chǎn)到 100 萬馬力； ? 大連：大連船用柴油機廠， 2020 年由目前的 70 萬馬力擴產(chǎn)到 200 萬馬力； ? 大連：斗山大連總裝廠（韓國合資）：擬建項目 2020 年達到 300 萬馬力。 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 我國 低速大功率 造船 柴油機供需分析 ( 8 0 0 )( 4 0 0 )040080012002020 2020 2020 20202020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E國內(nèi)低速機需求（萬馬力） 國內(nèi)低速機產(chǎn)量（萬馬力） 需求缺口 資料來源 ： 、東方證券研究所 根據(jù)分析，我國造船行業(yè)理論產(chǎn)能在 07年底開始出現(xiàn)過剩，到 2020年出現(xiàn)釋放產(chǎn)能的嚴重過剩。 我國船用低速大功率機 在 09年出現(xiàn)理論產(chǎn)能過剩，也是 2020年釋放產(chǎn)能的嚴重過剩 。因此，對于造船行業(yè)來說， 2020年之前，有望持續(xù)保持高增長態(tài)勢，但 2020 年之后，極有可能出現(xiàn)產(chǎn)能嚴重過剩，進而步入惡性價格競爭之中。 也就是說，本輪造船行業(yè)的景氣周期有望延續(xù)到 2020年， 2020年之后，行業(yè)將會步入周期波動之中。 2020 年 全國造船完工量 1452 萬載重噸，同比增長 20％；新承接船舶訂單 4251 萬載重噸，同比增長 150％；手持船舶訂單 6872 萬載重噸，同比增長 73％。以載重噸計，我國造船完工量占世界市場份額的 19％，連續(xù) 12年穩(wěn)居世界第三，與韓國、日本的差距大幅縮小；新承接船舶訂單占世界市 場份額 30％，位居世界第二；手持船舶訂單占世界市場份額 24％。 我國船舶行業(yè)經(jīng)營狀況分析 造船指標 中國 世界 2020 年中國份額 2020 年中國份額 完工量 1452 7440 19% 17% 新訂單量 4251 14160 30% 23% 手持訂單 6872 30426 24% 18% 資料來源： 、東方證券研究所 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 我國船舶行業(yè)景氣度分析 04008001200160020202020 2020 2020 2020 2020 2020E 2020E 2020E 2020E 5 %7%19%31%43%55%國內(nèi)造船產(chǎn)量（載重噸） 國內(nèi)低速機產(chǎn)量（萬馬力）國內(nèi)造船產(chǎn)量增長 國內(nèi)低速機產(chǎn)量增長` 資料來源： 、東方證券研究所 造創(chuàng)行業(yè)上市公司主要有 3 家： ? 廣船國際：訂單飽滿與中船集團上市公司的整合 。 ? 滬東重機 :船用柴油機國產(chǎn)化率的提高與中船集團造船資產(chǎn)的注入 。 ? 江南重工：搬遷機會造就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整與中船集團造船零部件資產(chǎn)的整合 。 造船行業(yè)上市公司比照分析 證券簡稱 收盤價 06EPS E07EPS E08EPS E09EPS 06PE E07PE E08PE 廣船國際 滬東重機 江南重工 資料來源： Wind 資訊、東方證券研究所 、 航空裝備：軍工資產(chǎn)的注入 賦予想象空間 堅持遠近結(jié)合、軍民結(jié)合、自主開發(fā)與國際合作結(jié)合，發(fā)展新支線飛機、大型飛機、直升機和先進發(fā)動機、機載設(shè)備，擴大轉(zhuǎn)包生產(chǎn)推進產(chǎn)化。 十一五期間，航空裝備 進入高速發(fā)展期。 2020 年飛機制造及修理行業(yè)銷售收入和利潤總額增長分別為 %和 %。 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 我國 飛機及修理行業(yè)景氣度分析 015000000300000004500000060000000750000002020 2020 2020 2020 2020 20200%6%12%18%24%30%銷售收入 銷售利潤 銷售收入增長 銷售毛利率 資料 來源 ： 、東方證券研究所 2020 年的航空裝備行業(yè)主要看訂單， 2020年將主要看資產(chǎn)。 在寓軍于民的大背景下，航空裝備行業(yè)上市公司均 具有軍工資產(chǎn)注入的想象空間。 就目前航空裝備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)狀況而言，已經(jīng)難以支撐目前的高股價， 但軍工資產(chǎn)的注入給其帶來了 高溢價的想象空間 。同時其所具有的信息披露問題，既給企業(yè)蒙上一層神秘的面紗，也給企業(yè)帶來不確定性。 ? 西飛國際： 一航集團飛機資產(chǎn)的整合平臺； ? 力源液壓： 一航集團重機資產(chǎn)的整合平臺； ? 貴航股份： 貴行集團汽車零配件及相關(guān)軍用資產(chǎn)的整合平臺，不排除提升為一航集團電子等機載設(shè)備整合平臺的可能性； ? 成發(fā)科技： 外包業(yè)務(wù)增長潛力較大，二航民用資產(chǎn)的整合平臺。 航空裝備相關(guān)上市公司比照分析 證券簡稱 收盤價 06EPS E07EPS E08EPS E09EPS 06PE E07PE E08PE 西飛國際 力源液壓 貴航股份 中航精機 成發(fā)科技 洪都航空 哈飛股份 航天動力 海特高新 資料來源： Wind 資訊、東方證券研究所 、 物流裝備：出口拓展空間，決定增長潛力 建立物流標準化體系，加強物流新技術(shù)開發(fā)利用，推進物流信息化。加強物流基礎(chǔ)設(shè)施整合，建設(shè)大型物流樞紐，發(fā)展區(qū)域性物流中心。 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 我國物流裝備 行業(yè)上市公司主要有 3家，均為國內(nèi)行業(yè)龍頭，并且已經(jīng)走向 國際化 ，因此，其未來增長潛力除了要看其所處子行業(yè)的國內(nèi)需求狀況外，更主要的是看其國際市場的進一步拓展空間。 振華港機岸橋國際市場份額 2020 年已經(jīng)高達 74%， 場橋的國際市場份額也達到了50%， 其未來進一步拓展國際市場的空間已經(jīng)非常有限。公司正在積極拓展新的 增長點 國際大型鋼構(gòu) 業(yè)務(wù) 和海上重機業(yè)務(wù) ，中標美國舊金山國際海灣大橋，標志著公司已經(jīng)成功地打入了國際大型鋼構(gòu)市場，其經(jīng)過 1—2年的培育期后，有望拉動公司步入下一個高增期。 中集集團 集裝箱業(yè)務(wù)的 國際市場份額 高達 50%以上 ， 其未來國際市場拓展空間有限，同時也受到新增產(chǎn)能的擠壓。 公司新介入的半掛車業(yè)務(wù)已經(jīng)步入高增長期， 2020 年幅高達 %， 毛利率水平 %。 公司半掛車業(yè)務(wù)成功地打開的北美市場，公司自主創(chuàng)新開發(fā)的半掛車集裝箱運輸模式，成功的解決了半掛車的運輸半徑問題，為國際市場的進一步拓展奠定了基礎(chǔ)。 同時，品質(zhì)和品牌效應(yīng)的 確立，為公司半掛車業(yè)務(wù)獲得長期高毛利水平提供了可能。 安徽合力 目前國內(nèi)市場占有率約為 23%，其目標國際市場占有率 2%，無論是國內(nèi)還是國際市場， 進一步拓展的空間均較大。 公司 海外市場拓展良好 ， 20202020 年，公司出口增長分別為 %、 %、%和 %。出口增速迅猛是拉動公司業(yè)績大幅增長的重要因素，也是公司未來幾年高速增長的重要支撐。 公司出口主要集中在歐洲， 目 前 已經(jīng)成功開拓了 北美市場，北美市場 的成功拓展 是公司出口 業(yè)務(wù)呈現(xiàn)飛 速 增長 主要原因。 合力工業(yè)園建設(shè)進展順利 ，擴產(chǎn)產(chǎn)能 得到有效釋放， 小噸位內(nèi)燃叉車事業(yè)部、橋箱事業(yè)部一期等工程項目相繼投產(chǎn)，公司產(chǎn)能得到了適度擴張 。 我國 物流裝備行業(yè)國際化分析 0%18%36%54%72%90%2020 2020 2020 2020 2020 2020振華港機 安徽合力 資料來源： Wind 資訊、東方證券研究所 ? 中集集團： 集裝箱國際市場份額 50%以上，半掛車及其他物流裝備業(yè)務(wù)的增長潛力 。 ? 安徽合力： 內(nèi)銷步入高增長，打開歐美市場 ,出口拓展加速，目標國際市場份額2%。 ? 振華港機： 岸橋國際市場份額已經(jīng)高達 74%，國際大型鋼構(gòu)業(yè)務(wù) 和海上重機業(yè) 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 務(wù)的拓展，以及 中交集團回歸對 A股兩家上市公司的整合 。 物流裝備行業(yè)上市公司比照分析 證券簡稱 收盤價 06EPS E07EPS E08EPS E09EPS 06PE E07PE E08PE 中集集團 安徽合力 振華港機 資料來源： Wind 資訊、東方證券研究所 、 機械基礎(chǔ)件：投資價值源于自主創(chuàng)新和國際化優(yōu) 勢 長期以來， 我 國對機械基礎(chǔ)件在機械工業(yè)中的重要地位認識不足，嚴重缺乏投入， 機械基礎(chǔ)件落后于主機的瓶頸現(xiàn)象日益顯現(xiàn)。近年來，雖然在技術(shù)引進、技術(shù)改造、科研開發(fā)等方面，國家給予了一定支持， 但 與當前市場需求及國外水平相比 仍存在 產(chǎn)品品種少、水平低，質(zhì)量不穩(wěn)定，早期故障率高，可靠性差 等差距， 性能指標大體相當于國外 20 世紀 80 年代水平。雖然我國基礎(chǔ)件產(chǎn)品出口有明 顯優(yōu)勢，但主要是勞動密集型產(chǎn)品，數(shù)量大，價值低，技術(shù)附加值不高，而技術(shù)含量較高 的產(chǎn)品，不少主機廠為提高其主機的市場競爭力，往往選擇進口基礎(chǔ)件配套 ， 國內(nèi)市場占有 率 逐年 下降。 《國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》 ： 重點研究開發(fā)重大裝備所需的關(guān)鍵基礎(chǔ)件和通用部件的設(shè)計、制造和批量生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)，開發(fā)大型及特殊零部件成形及加工技術(shù)、通用部件設(shè)計制造技術(shù)和高精度檢測儀器。 經(jīng)過兩年的宏觀調(diào)控，我國 經(jīng)濟運行中 的一些 突出矛盾趨于緩解 ， 在“雙穩(wěn)健”的財政政策和貨幣政策以及“有保有壓”宏觀調(diào)控下 ，我國經(jīng)濟將會在一個較長的時間內(nèi)保持 平穩(wěn)、較快的增長 ，固定資產(chǎn)投資 仍將 會 保持 在一個合理的 適度增長 水平上。“十一五”規(guī)劃提出 加快振興裝備制造業(yè)，加快發(fā)展先進制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)， 繼續(xù)加強交通、能源、水利等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) ，為機械基礎(chǔ)件行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 創(chuàng)造 了 契機 。 同時，世界經(jīng)濟全球化一體化進程的加快，將有利于國內(nèi)機械零部件制造商憑借制造、成本等優(yōu)勢加大出口力度，進一步拓展龐大的國際市場。 2020 年全行業(yè)銷售收入和利潤總額同比增長分別為 %和 %，但毛利率水平持續(xù)走低行業(yè)競爭激烈。 機械基礎(chǔ)件行業(yè)景氣度分析 0600000001202000001800000002400000003000000003600000004202000002020 2020 2020 2020 2020 20200%13%26%39%52%65%銷售收入 利潤總額 銷售收入增長 利潤總額增長 數(shù)據(jù)來源： 、 東方證券研究所 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 就 機械基礎(chǔ)件中的重 要分支軸承 子行業(yè)來看 ，在“十五”期間得到了迅速發(fā)展，平均增速遠遠高于 GDP，預計未來十一五期間仍將保持高于 GDP的增長水平。 十一五 期間，軸承產(chǎn)品發(fā)展重點主要是重點主機配套軸承和高新技術(shù)軸承。 經(jīng)濟總