【導(dǎo)讀】在強(qiáng)化政策支持下，―十一五‖期間的裝備制造業(yè)乃。續(xù)保持高景氣狀態(tài)。等，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利能力將大幅提升。長(zhǎng)邏輯的核心是自主創(chuàng)新。結(jié)合我國(guó)勞動(dòng)力等成本優(yōu)勢(shì)，企業(yè)通過(guò)。勢(shì)，進(jìn)一步拓展其成長(zhǎng)空間。我們對(duì)主要幾個(gè)子。和拓展出口，進(jìn)而具備國(guó)際化核心競(jìng)爭(zhēng)力。未獲得東方證券研究所書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本報(bào)告基于東方證券研究所及其研究。員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料，但我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性均不作任何保證，也不承擔(dān)任何投資者因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的任何責(zé)任。東方證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能。雙雙突破5萬(wàn)億元，繼續(xù)保持穩(wěn)步、健康、高速增長(zhǎng)。全行業(yè)完成銷售產(chǎn)值。車行業(yè)增幅超過(guò)30%。%，其增速快于同期工業(yè)總產(chǎn)值增速個(gè)百分點(diǎn)?？傊祪|美元，同比增長(zhǎng)%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差億美元。按照標(biāo)準(zhǔn)的分類，它包括金屬制品業(yè)、普通機(jī)

　　

【正文】 增加到 2020 年的 595—850 萬(wàn)馬力，增幅高達(dá)96%181%，年均增幅 %%。 產(chǎn)能擴(kuò)張決定了行業(yè)的周期性 。 根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 如果我國(guó)目前在建和擬建的造船產(chǎn)能全部達(dá)產(chǎn)，則到 2020 年我國(guó)造船產(chǎn)能將達(dá)到 5000 萬(wàn)載重噸以上，相當(dāng)于世界總需求量的 80%。而依據(jù) 我國(guó)船舶工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo) ，到 2020年我國(guó)造船產(chǎn)能需求約 2500萬(wàn) 載重噸，可以看出嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。 其中， 中船集團(tuán)公司“十一五”總體目標(biāo)：到 2020 年，集團(tuán)公司年造船產(chǎn)量確保 900萬(wàn)載重噸，力爭(zhēng) 1000 萬(wàn)載重噸，進(jìn)入世界造船集團(tuán)“三強(qiáng)”；同時(shí)，銷售收入、經(jīng)濟(jì)效益大幅提高，為 2020 年成為世界第一造船集團(tuán)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。大 連“十一五”總體目標(biāo)：造船能力達(dá)到 600 萬(wàn)載重噸，大型曲軸 150 支 /年，船用 柴油機(jī)造機(jī)能力500 萬(wàn)匹馬力，繼續(xù)保持船舶產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先地位。 我國(guó)造船 行業(yè)產(chǎn)能與需求分析 3 0 0 0 1 4 0 02001800340050002020 2020 2020 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E萬(wàn)載重噸 中國(guó)產(chǎn)量 中國(guó)產(chǎn)能 需求缺口 資料來(lái)源： 、東方證券研究所 目前，我國(guó)船用柴油機(jī)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃主要集中在上海、大連和宜昌： ? 上海：滬東重機(jī)， 2020 年由目前的 100 萬(wàn)馬力擴(kuò)產(chǎn)到 480 萬(wàn)馬力； ? 宜昌：宜昌船舶柴油機(jī)廠， 2020 年由目前的 15 萬(wàn)馬力擴(kuò)產(chǎn)到 100 萬(wàn)馬力； ? 大連：大連船用柴油機(jī)廠， 2020 年由目前的 70 萬(wàn)馬力擴(kuò)產(chǎn)到 200 萬(wàn)馬力； ? 大連：斗山大連總裝廠（韓國(guó)合資）：擬建項(xiàng)目 2020 年達(dá)到 300 萬(wàn)馬力。 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 我國(guó) 低速大功率 造船 柴油機(jī)供需分析 ( 8 0 0 )( 4 0 0 )040080012002020 2020 2020 20202020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E國(guó)內(nèi)低速機(jī)需求（萬(wàn)馬力） 國(guó)內(nèi)低速機(jī)產(chǎn)量（萬(wàn)馬力） 需求缺口 資料來(lái)源 ： 、東方證券研究所 根據(jù)分析，我國(guó)造船行業(yè)理論產(chǎn)能在 07年底開(kāi)始出現(xiàn)過(guò)剩，到 2020年出現(xiàn)釋放產(chǎn)能的嚴(yán)重過(guò)剩。 我國(guó)船用低速大功率機(jī) 在 09年出現(xiàn)理論產(chǎn)能過(guò)剩，也是 2020年釋放產(chǎn)能的嚴(yán)重過(guò)剩 。因此，對(duì)于造船行業(yè)來(lái)說(shuō)， 2020年之前，有望持續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但 2020 年之后，極有可能出現(xiàn)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，進(jìn)而步入惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)之中。 也就是說(shuō)，本輪造船行業(yè)的景氣周期有望延續(xù)到 2020年， 2020年之后，行業(yè)將會(huì)步入周期波動(dòng)之中。 2020 年 全國(guó)造船完工量 1452 萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng) 20％；新承接船舶訂單 4251 萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng) 150％；手持船舶訂單 6872 萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng) 73％。以載重噸計(jì)，我國(guó)造船完工量占世界市場(chǎng)份額的 19％，連續(xù) 12年穩(wěn)居世界第三，與韓國(guó)、日本的差距大幅縮?。恍鲁薪哟坝唵握际澜缡?場(chǎng)份額 30％，位居世界第二；手持船舶訂單占世界市場(chǎng)份額 24％。 我國(guó)船舶行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析 造船指標(biāo) 中國(guó) 世界 2020 年中國(guó)份額 2020 年中國(guó)份額 完工量 1452 7440 19% 17% 新訂單量 4251 14160 30% 23% 手持訂單 6872 30426 24% 18% 資料來(lái)源： 、東方證券研究所 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 我國(guó)船舶行業(yè)景氣度分析 04008001200160020202020 2020 2020 2020 2020 2020E 2020E 2020E 2020E 5 %7%19%31%43%55%國(guó)內(nèi)造船產(chǎn)量（載重噸） 國(guó)內(nèi)低速機(jī)產(chǎn)量（萬(wàn)馬力）國(guó)內(nèi)造船產(chǎn)量增長(zhǎng) 國(guó)內(nèi)低速機(jī)產(chǎn)量增長(zhǎng)` 資料來(lái)源： 、東方證券研究所 造創(chuàng)行業(yè)上市公司主要有 3 家： ? 廣船國(guó)際：訂單飽滿與中船集團(tuán)上市公司的整合 。 ? 滬東重機(jī) :船用柴油機(jī)國(guó)產(chǎn)化率的提高與中船集團(tuán)造船資產(chǎn)的注入 。 ? 江南重工：搬遷機(jī)會(huì)造就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整與中船集團(tuán)造船零部件資產(chǎn)的整合 。 造船行業(yè)上市公司比照分析 證券簡(jiǎn)稱 收盤價(jià) 06EPS E07EPS E08EPS E09EPS 06PE E07PE E08PE 廣船國(guó)際 滬東重機(jī) 江南重工 資料來(lái)源： Wind 資訊、東方證券研究所 、 航空裝備：軍工資產(chǎn)的注入 賦予想象空間 堅(jiān)持遠(yuǎn)近結(jié)合、軍民結(jié)合、自主開(kāi)發(fā)與國(guó)際合作結(jié)合，發(fā)展新支線飛機(jī)、大型飛機(jī)、直升機(jī)和先進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備，擴(kuò)大轉(zhuǎn)包生產(chǎn)推進(jìn)產(chǎn)化。 十一五期間，航空裝備 進(jìn)入高速發(fā)展期。 2020 年飛機(jī)制造及修理行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)分別為 %和 %。 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 我國(guó) 飛機(jī)及修理行業(yè)景氣度分析 015000000300000004500000060000000750000002020 2020 2020 2020 2020 20200%6%12%18%24%30%銷售收入 銷售利潤(rùn) 銷售收入增長(zhǎng) 銷售毛利率 資料 來(lái)源 ： 、東方證券研究所 2020 年的航空裝備行業(yè)主要看訂單， 2020年將主要看資產(chǎn)。 在寓軍于民的大背景下，航空裝備行業(yè)上市公司均 具有軍工資產(chǎn)注入的想象空間。 就目前航空裝備行業(yè)上市公司的資產(chǎn)狀況而言，已經(jīng)難以支撐目前的高股價(jià)， 但軍工資產(chǎn)的注入給其帶來(lái)了 高溢價(jià)的想象空間 。同時(shí)其所具有的信息披露問(wèn)題，既給企業(yè)蒙上一層神秘的面紗，也給企業(yè)帶來(lái)不確定性。 ? 西飛國(guó)際： 一航集團(tuán)飛機(jī)資產(chǎn)的整合平臺(tái)； ? 力源液壓： 一航集團(tuán)重機(jī)資產(chǎn)的整合平臺(tái)； ? 貴航股份： 貴行集團(tuán)汽車零配件及相關(guān)軍用資產(chǎn)的整合平臺(tái)，不排除提升為一航集團(tuán)電子等機(jī)載設(shè)備整合平臺(tái)的可能性； ? 成發(fā)科技： 外包業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力較大，二航民用資產(chǎn)的整合平臺(tái)。 航空裝備相關(guān)上市公司比照分析 證券簡(jiǎn)稱 收盤價(jià) 06EPS E07EPS E08EPS E09EPS 06PE E07PE E08PE 西飛國(guó)際 力源液壓 貴航股份 中航精機(jī) 成發(fā)科技 洪都航空 哈飛股份 航天動(dòng)力 海特高新 資料來(lái)源： Wind 資訊、東方證券研究所 、 物流裝備：出口拓展空間，決定增長(zhǎng)潛力 建立物流標(biāo)準(zhǔn)化體系，加強(qiáng)物流新技術(shù)開(kāi)發(fā)利用，推進(jìn)物流信息化。加強(qiáng)物流基礎(chǔ)設(shè)施整合，建設(shè)大型物流樞紐，發(fā)展區(qū)域性物流中心。 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 我國(guó)物流裝備 行業(yè)上市公司主要有 3家，均為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，并且已經(jīng)走向 國(guó)際化 ，因此，其未來(lái)增長(zhǎng)潛力除了要看其所處子行業(yè)的國(guó)內(nèi)需求狀況外，更主要的是看其國(guó)際市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展空間。 振華港機(jī)岸橋國(guó)際市場(chǎng)份額 2020 年已經(jīng)高達(dá) 74%， 場(chǎng)橋的國(guó)際市場(chǎng)份額也達(dá)到了50%， 其未來(lái)進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)的空間已經(jīng)非常有限。公司正在積極拓展新的 增長(zhǎng)點(diǎn) 國(guó)際大型鋼構(gòu) 業(yè)務(wù) 和海上重機(jī)業(yè)務(wù) ，中標(biāo)美國(guó)舊金山國(guó)際海灣大橋，標(biāo)志著公司已經(jīng)成功地打入了國(guó)際大型鋼構(gòu)市場(chǎng)，其經(jīng)過(guò) 1—2年的培育期后，有望拉動(dòng)公司步入下一個(gè)高增期。 中集集團(tuán) 集裝箱業(yè)務(wù)的 國(guó)際市場(chǎng)份額 高達(dá) 50%以上 ， 其未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)拓展空間有限，同時(shí)也受到新增產(chǎn)能的擠壓。 公司新介入的半掛車業(yè)務(wù)已經(jīng)步入高增長(zhǎng)期， 2020 年幅高達(dá) %， 毛利率水平 %。 公司半掛車業(yè)務(wù)成功地打開(kāi)的北美市場(chǎng)，公司自主創(chuàng)新開(kāi)發(fā)的半掛車集裝箱運(yùn)輸模式，成功的解決了半掛車的運(yùn)輸半徑問(wèn)題，為國(guó)際市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展奠定了基礎(chǔ)。 同時(shí)，品質(zhì)和品牌效應(yīng)的 確立，為公司半掛車業(yè)務(wù)獲得長(zhǎng)期高毛利水平提供了可能。 安徽合力 目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為 23%，其目標(biāo)國(guó)際市場(chǎng)占有率 2%，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際市場(chǎng)， 進(jìn)一步拓展的空間均較大。 公司 海外市場(chǎng)拓展良好 ， 20202020 年，公司出口增長(zhǎng)分別為 %、 %、%和 %。出口增速迅猛是拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的重要因素，也是公司未來(lái)幾年高速增長(zhǎng)的重要支撐。 公司出口主要集中在歐洲， 目 前 已經(jīng)成功開(kāi)拓了 北美市場(chǎng)，北美市場(chǎng) 的成功拓展 是公司出口 業(yè)務(wù)呈現(xiàn)飛 速 增長(zhǎng) 主要原因。 合力工業(yè)園建設(shè)進(jìn)展順利 ，擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能 得到有效釋放， 小噸位內(nèi)燃叉車事業(yè)部、橋箱事業(yè)部一期等工程項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，公司產(chǎn)能得到了適度擴(kuò)張 。 我國(guó) 物流裝備行業(yè)國(guó)際化分析 0%18%36%54%72%90%2020 2020 2020 2020 2020 2020振華港機(jī) 安徽合力 資料來(lái)源： Wind 資訊、東方證券研究所 ? 中集集團(tuán)： 集裝箱國(guó)際市場(chǎng)份額 50%以上，半掛車及其他物流裝備業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力 。 ? 安徽合力： 內(nèi)銷步入高增長(zhǎng)，打開(kāi)歐美市場(chǎng) ,出口拓展加速，目標(biāo)國(guó)際市場(chǎng)份額2%。 ? 振華港機(jī)： 岸橋國(guó)際市場(chǎng)份額已經(jīng)高達(dá) 74%，國(guó)際大型鋼構(gòu)業(yè)務(wù) 和海上重機(jī)業(yè) 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 務(wù)的拓展，以及 中交集團(tuán)回歸對(duì) A股兩家上市公司的整合 。 物流裝備行業(yè)上市公司比照分析 證券簡(jiǎn)稱 收盤價(jià) 06EPS E07EPS E08EPS E09EPS 06PE E07PE E08PE 中集集團(tuán) 安徽合力 振華港機(jī) 資料來(lái)源： Wind 資訊、東方證券研究所 、 機(jī)械基礎(chǔ)件：投資價(jià)值源于自主創(chuàng)新和國(guó)際化優(yōu) 勢(shì) 長(zhǎng)期以來(lái)， 我 國(guó)對(duì)機(jī)械基礎(chǔ)件在機(jī)械工業(yè)中的重要地位認(rèn)識(shí)不足，嚴(yán)重缺乏投入， 機(jī)械基礎(chǔ)件落后于主機(jī)的瓶頸現(xiàn)象日益顯現(xiàn)。近年來(lái)，雖然在技術(shù)引進(jìn)、技術(shù)改造、科研開(kāi)發(fā)等方面，國(guó)家給予了一定支持， 但 與當(dāng)前市場(chǎng)需求及國(guó)外水平相比 仍存在 產(chǎn)品品種少、水平低，質(zhì)量不穩(wěn)定，早期故障率高，可靠性差 等差距， 性能指標(biāo)大體相當(dāng)于國(guó)外 20 世紀(jì) 80 年代水平。雖然我國(guó)基礎(chǔ)件產(chǎn)品出口有明 顯優(yōu)勢(shì)，但主要是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，數(shù)量大，價(jià)值低，技術(shù)附加值不高，而技術(shù)含量較高 的產(chǎn)品，不少主機(jī)廠為提高其主機(jī)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，往往選擇進(jìn)口基礎(chǔ)件配套 ， 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有 率 逐年 下降。 《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》 ： 重點(diǎn)研究開(kāi)發(fā)重大裝備所需的關(guān)鍵基礎(chǔ)件和通用部件的設(shè)計(jì)、制造和批量生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)，開(kāi)發(fā)大型及特殊零部件成形及加工技術(shù)、通用部件設(shè)計(jì)制造技術(shù)和高精度檢測(cè)儀器。 經(jīng)過(guò)兩年的宏觀調(diào)控，我國(guó) 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中 的一些 突出矛盾趨于緩解 ， 在“雙穩(wěn)健”的財(cái)政政策和貨幣政策以及“有保有壓”宏觀調(diào)控下 ，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持 平穩(wěn)、較快的增長(zhǎng) ，固定資產(chǎn)投資 仍將 會(huì) 保持 在一個(gè)合理的 適度增長(zhǎng) 水平上。“十一五”規(guī)劃提出 加快振興裝備制造業(yè)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)， 繼續(xù)加強(qiáng)交通、能源、水利等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) ，為機(jī)械基礎(chǔ)件行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 創(chuàng)造 了 契機(jī) 。 同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)全球化一體化進(jìn)程的加快，將有利于國(guó)內(nèi)機(jī)械零部件制造商憑借制造、成本等優(yōu)勢(shì)加大出口力度，進(jìn)一步拓展龐大的國(guó)際市場(chǎng)。 2020 年全行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)分別為 %和 %，但毛利率水平持續(xù)走低行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。 機(jī)械基礎(chǔ)件行業(yè)景氣度分析 0600000001202000001800000002400000003000000003600000004202000002020 2020 2020 2020 2020 20200%13%26%39%52%65%銷售收入 利潤(rùn)總額 銷售收入增長(zhǎng) 利潤(rùn)總額增長(zhǎng) 數(shù)據(jù)來(lái)源： 、 東方證券研究所 2020 年度中期裝備制造業(yè)投資策略 就 機(jī)械基礎(chǔ)件中的重 要分支軸承 子行業(yè)來(lái)看 ，在“十五”期間得到了迅速發(fā)展，平均增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 GDP，預(yù)計(jì)未來(lái)十一五期間仍將保持高于 GDP的增長(zhǎng)水平。 十一五 期間，軸承產(chǎn)品發(fā)展重點(diǎn)主要是重點(diǎn)主機(jī)配套軸承和高新技術(shù)軸承。 經(jīng)濟(jì)總