【導(dǎo)讀】rate(Lasfer,1995;Cloyd,Limberg,&Robinson,1997).AccordingtoRozeff(1982),

　　

【正文】 塞夫 （ 1982）， 高風(fēng)險企業(yè)支付較低的股利說明股息，破產(chǎn)費用， 和 一個公司所使用的債務(wù)數(shù)額之間 存在 負(fù)相關(guān)關(guān)系。 、 代理成本的影響 自由現(xiàn)金流的可用性問題，因為建立一個機構(gòu) 可以使用免費的現(xiàn)金為自己的利益提供了一些 幫組 ，從而降低了企業(yè)的 負(fù)債 （ 莫迪格雷尼和米勒 ， 1976）。 為了防止這個管理分最佳狀態(tài)，具有較高的現(xiàn)金流應(yīng)該使用更高的杠桿水平的公司。 羅斯 （ 1977） 在 非對稱信息模型 中 也指出，負(fù)債 和 公司的盈利能力 存在 正相關(guān)關(guān)系。代理理論還表明， 有 高增長機會的公司將持有較少債務(wù)控制盈利能力，史圖斯 （ 1990）指出 由于投資不足的問題，具有高增長機會的公司應(yīng)持有 少量 債務(wù)。 張（ 1992） 認(rèn)為具有高盈利能力的公司 在 資本結(jié)構(gòu) 中 使用更多的債務(wù) 從而控制 投資。 派息決定機構(gòu)的問題是類似的代理成本存在的資本結(jié)構(gòu)決策。在 詹森和麥克林（ 1976），詹森（ 1986） 的代理模式 中 ， 股息和債務(wù)有助于控制過度投資的代理成本是否有管理人員和股東之間的利益沖突。 因此，代理公司之間的預(yù)測的成本和支付股息正相關(guān)。根據(jù) 羅斯（ 1977） 的信號假說，具有高盈利的公司也將付出昂貴的可信的信 息 作為 多分紅。然而， 伊斯特布魯克 （ 1984） 說 具有較高的增長機會的公司將減少股息支付，尤其是當(dāng)有一個可替代的監(jiān)測技術(shù) 出現(xiàn) 。 、 啄食順序理論 融資優(yōu)序 模型（梅耶斯和麥吉拉夫 ， 1984）認(rèn)為， 由于交易成本和信息不對稱，企業(yè)融資新投資的留存收益，然后再先后 是 安全的債務(wù)，高風(fēng)險的債務(wù)與 最終 權(quán)益 。根據(jù)這一啄序模型，更有利可圖的企業(yè)應(yīng)具有較低的杠桿率和更低的短期，控制支出的投資機會，但不宜長期。在融資優(yōu)序模型的簡單版本，具有很高的投資和增長機會的公司預(yù)計將有較高的杠桿比率（投資的條件下，比內(nèi)部資本更多）。在一個融資 優(yōu)序模式更復(fù)雜的版本，具有很高的投資和發(fā)展機會的公司將考慮 降低 負(fù)債比率 在 當(dāng)前以及未來的融資 。 與 自由現(xiàn)金流代理理論 相比 ， 梅耶斯和麥吉拉夫 (1984)預(yù)測， 降低較多的自由現(xiàn)金流 。啄食順序理論還預(yù)測，隨著未來高增長機會的公司應(yīng)支付較低的股利 。 希亞姆 和梅耶斯（ 1999） 引入資金赤字模型來檢驗企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)啄食 理論 假說。他們認(rèn)為，除了達(dá)到或接近其債務(wù)能力的公司，啄食 理論 預(yù)測，赤字將完全充滿新的債務(wù)問題 。因此，我們可以 預(yù)測 赤字之間的資金關(guān)系，并利用積極的假設(shè)，這些公司都低于債務(wù)的能力之中 。 、 相互依存關(guān)系資本結(jié)構(gòu) 和股利政策 上面討論的許多因素已被證明不僅影響資本結(jié)構(gòu)，而且還 影響 股息政策。 伊斯特布魯克 （ 1984）指出 ，股息的存在是因為它們誘導(dǎo) 公司 發(fā)行新證券 ，影響 公司的股利決策與企業(yè)的融資決策。直觀地說，公司的派息率確定其保留比例 和 其資本結(jié)構(gòu)。此外，鑒于 啄食順序理論的實證證據(jù)支持，企業(yè)的負(fù)債水平應(yīng)與現(xiàn)金流量 和 股利政策 相關(guān) 。事實上，因為股利政策和資本結(jié)構(gòu) 存在依存 ，資本結(jié)構(gòu)的實證研究，重點是對 跨國 公司的影響，最有可能 失誤 ，除非它們包括股利政策的評估。 有此股息和資本結(jié)構(gòu)之間的相互依存關(guān)系相當(dāng)多的證據(jù)。例如，與啄食順序假說一致， 阿迪 （ 1998）認(rèn)為，如果企業(yè)通過借貸來支付，因為不愿削減股息紅利 而 收入短缺，財務(wù)杠桿可能與股利支付率呈正相關(guān)，推遲資助 或 降低投資 取決于企業(yè)是否投資或貸款 。這個假設(shè)債務(wù)與派息的關(guān)系是積極的經(jīng)驗證實了 巴斯金（ 1989）的研究 。因此，根據(jù)啄食順序假說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 與 股息政策 呈正相關(guān) 。 另一方面， 詹森（ 1986） 推測，股息和債務(wù)是控制現(xiàn)金流量的免費代理成本的替代機制。 喬和 阿格拉瓦爾 （ 1994） 支持 詹森 的假說。他們發(fā)現(xiàn)，所有樣本股票的公司股 利支付率顯著高于公司的杠對照組。 詹森（ 1992） 假定具有高股利支付債務(wù)融資的公司可能會發(fā)現(xiàn)小于股權(quán)融資導(dǎo)致債務(wù)與股息負(fù)相關(guān)的吸引力。正如有關(guān)派息政策 阿倫和麥克瓦（ 2020） 全面的調(diào)查指出， 企業(yè)可能不想 支 付 高股息 當(dāng) 他們支付其他固定資產(chǎn)融資費 時 。 因此，雖然債務(wù)的比例 和 股利政策 的 關(guān)系不明確， 不過 ，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 決策和 股息政策 是同時進行的 。 因此，任何跨國公司資本結(jié)構(gòu)的影響，考試必須考慮股利政策的影響。 由變量測試而得出的本質(zhì)性質(zhì) ，做一些研究利用聯(lián)立方程模型來研究資本結(jié)構(gòu)與美國公司的股息支付率的相互依 存 。諾瓦尼亞和摩 根（ 1996）運用三階段最小二乘法（ 3SLS）測試，以調(diào)查期間 在 19861988 年之間的股息和美國公司的資本結(jié)構(gòu)決策的同時性，發(fā)現(xiàn)債務(wù)紅利的同時性是觀察經(jīng)驗只為子樣本，其中對紅利監(jiān)測理由是適當(dāng)?shù)摹Ｈ欢?，他們不檢查的跨國公司資本結(jié)構(gòu) 和 股利政策的相互依存關(guān)系。 由于簡短的回顧表明，資本結(jié)構(gòu)和股利政策的決定可能會在實踐中同時進行。 一間跨國資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)關(guān)系的研究，因此必須包含兩個變量，確定債務(wù)比率和股利支付率。 基于對資本結(jié)構(gòu)和股利政策的理論和實證證據(jù)，我們列舉 的債務(wù)估計，股息和 跨國 關(guān)系之間的特定變量。 、 變量影響資本結(jié)構(gòu)，股利政策 巴士風(fēng)險 作為企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的 一種 標(biāo)準(zhǔn)偏差 計算，基于過去五年 第一個不同的息 稅前利潤和 平均 總資產(chǎn) 比例 （ 如 詹森， 1992）。 β作為替代方法判定企業(yè)風(fēng)險 （ 如 羅斯福 ， 1982） 。使用經(jīng)營杠桿率來衡量商業(yè)平均 風(fēng)險 ， 經(jīng)營杠桿的程度也被用來作為經(jīng)營風(fēng)險的措施，被看作是在每年的息稅前利潤在銷售百分比除以平均變化計算。 代理和滯后問題表明： 將于較少債務(wù)控制高增長公司 的 盈利。 此外，張 （ 1992）預(yù)計高收益公司使用更多的債務(wù)資 本 結(jié)構(gòu)控制投資機會。公司 在 研發(fā)和廣告費用的 代理 也是 代理成本 的長期唯一性，因為外部 的利益相關(guān)者面臨更大的花費時的監(jiān)測， 投資更多的無形資產(chǎn)為這些投資導(dǎo)致投資不足的問題和代理成本 （隆 和 瑪麗茲 ， 1985） ?；鸪嘧质且环N計量的代理成本。根據(jù) 希亞姆 和 梅耶斯 （ 1999） ，資金赤字是： FundDeft=DIVt+Xt+ΔWt+Rt?Ct： Ct 營運現(xiàn)金流量，利息和稅款 DIVt 股利發(fā)放 Xt 資本支出 ΔWt 凈營運資本 Rt 目前長期債務(wù)的部分 代理問題與派息決定資本結(jié)構(gòu)決策的代理成本。代理成本之間的正向關(guān)系預(yù)測公司的自由現(xiàn)金流和支付紅利的股票。 根據(jù)信號假設(shè)的羅斯 （ 1977） ，企業(yè)盈利能力高將會支付更多的回報，昂貴的可靠的 信息 。公司成長率較高的機會將會支付較低股利是一種特別在使用派息的監(jiān)測技術(shù)所顯示布魯克 （ 1984） 。公司的過去五年的 銷售增長用于派息回歸 （羅斯福 ， 1982） 。 資產(chǎn)收益率是另一個重要的變量。融資 優(yōu)序 理論顯示，更多的盈利企業(yè) 應(yīng)該有較低的 財務(wù) 杠桿和較低的支付控制投資機會和公司 較 高的未來增長要為此付出較低股利的機會。高收益的公司也可以使用高額股利和高負(fù)債的水平，作為信號性能良好的公司 （ 羅斯 ， 1977） 。公司的固定資產(chǎn)水平應(yīng)該伴隨著更高的 經(jīng) 營杠桿，高水平的該資產(chǎn)可作為抵押貸款 （ 郎 和 佛 雷德， 1988；隆和瑪麗茲， 1985） 。這樣一種資產(chǎn)可供擔(dān)保也被用于 詹森（ 1992） 非負(fù)債稅盾的變量也用在回歸行業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)因素高可用非負(fù)債稅盾將有較低的債務(wù)水平 （ 金和 索倫森 ， 1986） 。 詹森（ 1992） ， 諾羅尼亞 （ 1996） ， 郭 和 里布 （ 2020） 和 巴法拉，默恩 和 饒 （ 1994） 也要考慮到 NDTS 作為的決定因素的財務(wù)杠桿的便利。作為格雷厄姆 （ 2020） 公 司規(guī)模有負(fù)面影響的債務(wù)比例。 因此，我們有以下變量： (a)從屬變量： Leverage [Leverage=LTD/(LTD+MVE)] DivPO[派息率 ] (b)獨立變量： Fsale(國外銷售比率作為衡量程度的 跨國經(jīng)營 ) M(區(qū)分跨國公司從中衛(wèi)和 =1如果 Fsale 20%和 =0，否則 ) BusRisk： 商業(yè)風(fēng)險 Beta： 公司的市場 測試 衡量股票市場風(fēng)險 DOL： 學(xué)位的操作杠桿作用 ROA： 作為衡量盈利 MTB： 作為衡量發(fā)展機會 SalesGR： 生長速率，由公司的時間埋葬過去幾何平均銷售增長率 FreeCFLS： 自由現(xiàn)金流除以總銷售 COL： 資產(chǎn)可以用來作為抵押，以房產(chǎn)、廠房、設(shè)備折舊 /總資產(chǎn) UNQ： 獨特、以 (Ramp。D+亂發(fā)廣告。經(jīng)驗 )/銷售總額 NDTS： 非負(fù)債稅盾， (折舊攤銷 )/銷售 + 稅率 FundDef： 資金赤字 Lsize： 日常 銷售 記錄 總額作為衡量的大小。 出處 : 阿加沃爾 ， 瑞吉 ，昂山 .《 資本結(jié)構(gòu) ， 股利政策 ， 跨國經(jīng)營 ：理論與實證研究》 .國際金融分析 .第 19 卷（ 2） .2020： P2325.