【導讀】rate(Lasfer,1995;Cloyd,Limberg,&Robinson,1997).AccordingtoRozeff(1982),

　　

【正文】 塞夫 （ 1982）， 高風險企業(yè)支付較低的股利說明股息，破產費用， 和 一個公司所使用的債務數額之間 存在 負相關關系。 、 代理成本的影響 自由現金流的可用性問題，因為建立一個機構 可以使用免費的現金為自己的利益提供了一些 幫組 ，從而降低了企業(yè)的 負債 （ 莫迪格雷尼和米勒 ， 1976）。 為了防止這個管理分最佳狀態(tài)，具有較高的現金流應該使用更高的杠桿水平的公司。 羅斯 （ 1977） 在 非對稱信息模型 中 也指出，負債 和 公司的盈利能力 存在 正相關關系。代理理論還表明， 有 高增長機會的公司將持有較少債務控制盈利能力，史圖斯 （ 1990）指出 由于投資不足的問題，具有高增長機會的公司應持有 少量 債務。 張（ 1992） 認為具有高盈利能力的公司 在 資本結構 中 使用更多的債務 從而控制 投資。 派息決定機構的問題是類似的代理成本存在的資本結構決策。在 詹森和麥克林（ 1976），詹森（ 1986） 的代理模式 中 ， 股息和債務有助于控制過度投資的代理成本是否有管理人員和股東之間的利益沖突。 因此，代理公司之間的預測的成本和支付股息正相關。根據 羅斯（ 1977） 的信號假說，具有高盈利的公司也將付出昂貴的可信的信 息 作為 多分紅。然而， 伊斯特布魯克 （ 1984） 說 具有較高的增長機會的公司將減少股息支付，尤其是當有一個可替代的監(jiān)測技術 出現 。 、 啄食順序理論 融資優(yōu)序 模型（梅耶斯和麥吉拉夫 ， 1984）認為， 由于交易成本和信息不對稱，企業(yè)融資新投資的留存收益，然后再先后 是 安全的債務，高風險的債務與 最終 權益 。根據這一啄序模型，更有利可圖的企業(yè)應具有較低的杠桿率和更低的短期，控制支出的投資機會，但不宜長期。在融資優(yōu)序模型的簡單版本，具有很高的投資和增長機會的公司預計將有較高的杠桿比率（投資的條件下，比內部資本更多）。在一個融資 優(yōu)序模式更復雜的版本，具有很高的投資和發(fā)展機會的公司將考慮 降低 負債比率 在 當前以及未來的融資 。 與 自由現金流代理理論 相比 ， 梅耶斯和麥吉拉夫 (1984)預測， 降低較多的自由現金流 。啄食順序理論還預測，隨著未來高增長機會的公司應支付較低的股利 。 希亞姆 和梅耶斯（ 1999） 引入資金赤字模型來檢驗企業(yè)的資本結構啄食 理論 假說。他們認為，除了達到或接近其債務能力的公司，啄食 理論 預測，赤字將完全充滿新的債務問題 。因此，我們可以 預測 赤字之間的資金關系，并利用積極的假設，這些公司都低于債務的能力之中 。 、 相互依存關系資本結構 和股利政策 上面討論的許多因素已被證明不僅影響資本結構，而且還 影響 股息政策。 伊斯特布魯克 （ 1984）指出 ，股息的存在是因為它們誘導 公司 發(fā)行新證券 ，影響 公司的股利決策與企業(yè)的融資決策。直觀地說，公司的派息率確定其保留比例 和 其資本結構。此外，鑒于 啄食順序理論的實證證據支持，企業(yè)的負債水平應與現金流量 和 股利政策 相關 。事實上，因為股利政策和資本結構 存在依存 ，資本結構的實證研究，重點是對 跨國 公司的影響，最有可能 失誤 ，除非它們包括股利政策的評估。 有此股息和資本結構之間的相互依存關系相當多的證據。例如，與啄食順序假說一致， 阿迪 （ 1998）認為，如果企業(yè)通過借貸來支付，因為不愿削減股息紅利 而 收入短缺，財務杠桿可能與股利支付率呈正相關，推遲資助 或 降低投資 取決于企業(yè)是否投資或貸款 。這個假設債務與派息的關系是積極的經驗證實了 巴斯金（ 1989）的研究 。因此，根據啄食順序假說，企業(yè)資本結構 與 股息政策 呈正相關 。 另一方面， 詹森（ 1986） 推測，股息和債務是控制現金流量的免費代理成本的替代機制。 喬和 阿格拉瓦爾 （ 1994） 支持 詹森 的假說。他們發(fā)現，所有樣本股票的公司股 利支付率顯著高于公司的杠對照組。 詹森（ 1992） 假定具有高股利支付債務融資的公司可能會發(fā)現小于股權融資導致債務與股息負相關的吸引力。正如有關派息政策 阿倫和麥克瓦（ 2020） 全面的調查指出， 企業(yè)可能不想 支 付 高股息 當 他們支付其他固定資產融資費 時 。 因此，雖然債務的比例 和 股利政策 的 關系不明確， 不過 ，企業(yè)的資本結構 決策和 股息政策 是同時進行的 。 因此，任何跨國公司資本結構的影響，考試必須考慮股利政策的影響。 由變量測試而得出的本質性質 ，做一些研究利用聯(lián)立方程模型來研究資本結構與美國公司的股息支付率的相互依 存 。諾瓦尼亞和摩 根（ 1996）運用三階段最小二乘法（ 3SLS）測試，以調查期間 在 19861988 年之間的股息和美國公司的資本結構決策的同時性，發(fā)現債務紅利的同時性是觀察經驗只為子樣本，其中對紅利監(jiān)測理由是適當的。然而，他們不檢查的跨國公司資本結構 和 股利政策的相互依存關系。 由于簡短的回顧表明，資本結構和股利政策的決定可能會在實踐中同時進行。 一間跨國資本結構與企業(yè)關系的研究，因此必須包含兩個變量，確定債務比率和股利支付率。 基于對資本結構和股利政策的理論和實證證據，我們列舉 的債務估計，股息和 跨國 關系之間的特定變量。 、 變量影響資本結構，股利政策 巴士風險 作為企業(yè)經營風險的 一種 標準偏差 計算，基于過去五年 第一個不同的息 稅前利潤和 平均 總資產 比例 （ 如 詹森， 1992）。 β作為替代方法判定企業(yè)風險 （ 如 羅斯福 ， 1982） 。使用經營杠桿率來衡量商業(yè)平均 風險 ， 經營杠桿的程度也被用來作為經營風險的措施，被看作是在每年的息稅前利潤在銷售百分比除以平均變化計算。 代理和滯后問題表明： 將于較少債務控制高增長公司 的 盈利。 此外，張 （ 1992）預計高收益公司使用更多的債務資 本 結構控制投資機會。公司 在 研發(fā)和廣告費用的 代理 也是 代理成本 的長期唯一性，因為外部 的利益相關者面臨更大的花費時的監(jiān)測， 投資更多的無形資產為這些投資導致投資不足的問題和代理成本 （隆 和 瑪麗茲 ， 1985） ?；鸪嘧质且环N計量的代理成本。根據 希亞姆 和 梅耶斯 （ 1999） ，資金赤字是： FundDeft=DIVt+Xt+ΔWt+Rt?Ct： Ct 營運現金流量，利息和稅款 DIVt 股利發(fā)放 Xt 資本支出 ΔWt 凈營運資本 Rt 目前長期債務的部分 代理問題與派息決定資本結構決策的代理成本。代理成本之間的正向關系預測公司的自由現金流和支付紅利的股票。 根據信號假設的羅斯 （ 1977） ，企業(yè)盈利能力高將會支付更多的回報，昂貴的可靠的 信息 。公司成長率較高的機會將會支付較低股利是一種特別在使用派息的監(jiān)測技術所顯示布魯克 （ 1984） 。公司的過去五年的 銷售增長用于派息回歸 （羅斯福 ， 1982） 。 資產收益率是另一個重要的變量。融資 優(yōu)序 理論顯示，更多的盈利企業(yè) 應該有較低的 財務 杠桿和較低的支付控制投資機會和公司 較 高的未來增長要為此付出較低股利的機會。高收益的公司也可以使用高額股利和高負債的水平，作為信號性能良好的公司 （ 羅斯 ， 1977） 。公司的固定資產水平應該伴隨著更高的 經 營杠桿，高水平的該資產可作為抵押貸款 （ 郎 和 佛 雷德， 1988；隆和瑪麗茲， 1985） 。這樣一種資產可供擔保也被用于 詹森（ 1992） 非負債稅盾的變量也用在回歸行業(yè)企業(yè)的資本結構與企業(yè)因素高可用非負債稅盾將有較低的債務水平 （ 金和 索倫森 ， 1986） 。 詹森（ 1992） ， 諾羅尼亞 （ 1996） ， 郭 和 里布 （ 2020） 和 巴法拉，默恩 和 饒 （ 1994） 也要考慮到 NDTS 作為的決定因素的財務杠桿的便利。作為格雷厄姆 （ 2020） 公 司規(guī)模有負面影響的債務比例。 因此，我們有以下變量： (a)從屬變量： Leverage [Leverage=LTD/(LTD+MVE)] DivPO[派息率 ] (b)獨立變量： Fsale(國外銷售比率作為衡量程度的 跨國經營 ) M(區(qū)分跨國公司從中衛(wèi)和 =1如果 Fsale 20%和 =0，否則 ) BusRisk： 商業(yè)風險 Beta： 公司的市場 測試 衡量股票市場風險 DOL： 學位的操作杠桿作用 ROA： 作為衡量盈利 MTB： 作為衡量發(fā)展機會 SalesGR： 生長速率，由公司的時間埋葬過去幾何平均銷售增長率 FreeCFLS： 自由現金流除以總銷售 COL： 資產可以用來作為抵押，以房產、廠房、設備折舊 /總資產 UNQ： 獨特、以 (Ramp。D+亂發(fā)廣告。經驗 )/銷售總額 NDTS： 非負債稅盾， (折舊攤銷 )/銷售 + 稅率 FundDef： 資金赤字 Lsize： 日常 銷售 記錄 總額作為衡量的大小。 出處 : 阿加沃爾 ， 瑞吉 ，昂山 .《 資本結構 ， 股利政策 ， 跨國經營 ：理論與實證研究》 .國際金融分析 .第 19 卷（ 2） .2020： P2325.