【導讀】期權的出售方事先收取現(xiàn)金，但。之后有潛在的負債。以X代表執(zhí)行價格，以ST代表標的資產到。有者的現(xiàn)金流為零。D是期權有效期內標的資產現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。1）在一般情況下（即剔除標的資產支付。價值的減少是遞增的。2）期權的時間價值還受期權內在價值的。A股票（無紅利）的市價為S=,A股。分別為：X1=10元，X2=8元，X3=12元。的值越小，其時間價值越大。從上表可知：A1的?：假定A1，A2，A3三種看漲期權它們的時間價值相等，都是2元。同樣：比較期權A1、A3，因為A1的價值。的時間價值不應該等于而應高于A3。權價值有其上限。

　　

【正文】 正向蝶式差價組合損益狀況圖剛好相反。 蝶式差價組合的特點： ? 蝶式差價組合中 X2非常接近股票現(xiàn)價。如果到期時股票價格保持在 X2非附近，該策略獲利，如果股票價格在任何方向上有較大波動，則會有少量損失。 ? 對于認為股票價格不會發(fā)生有較大波動的投資者，這是一個非常適當?shù)牟呗浴? ? 這一策略需要少量的初始投資。 三、期差組合 ? 期差組合（ calendar spreads） ? 是由兩份相同協(xié)議價格、不同期限的同種期權的不同頭寸組成的組合。 （一）類型（四種） ? 看漲期權的正向期差組合：一份看漲期權多頭與一份期限較短的看漲期權空頭的組合。 ? 看漲期權的反向期差組合：一份看漲期權多頭與一份期限較長的看漲期權空頭的組合。 ? 看跌期權的正向期差組合：一份看跌期權多頭與一份期限較短的看跌期權空頭的組合。 ? 看跌期權的反向期差組合：一份看跌期權多頭與一份期限較長的看跌期權空頭的組合。 （二）損益狀況 ? 看漲期權的正向期差組合 ? 期權的到期日越長，其價格越高，因此看漲期權的正向期差組合需要一定初始投資。 ? 令 T為期限較短的期權到期時， X為期權的協(xié)議價格， c c2分別表示期權較長和較短的期初價格， c1T代表 T時刻期限較長的看漲期權的時間價值， ST表示 T時刻的標的資產的價格。則其盈虧狀況為： 時間價值 資產價格 S S=Xer(Tt) 無收益資產看漲期權的時間價值與標的資產價格的關系圖： 看漲期權的正向期 差組合的損益 股票價格范圍 看漲期權多頭損益 看漲期權空頭損益 總損益 ST→∞ → ST － X－ c1 X－ ST + c2 → c2－ c1 ST=X c1T－ c2 c2 c2－ c1+c1T ST→ 0 → － c1 c2 → c2－ c1 “ → ”表示趨近于 ? 看漲期權的反向期差組合 ? 看漲期權的反向期差組合損益狀況圖與看漲期權的反向期差組合損益狀況圖正好相反。 ? 看跌期權的正向期差組合 ? 損益狀況圖如下 ? 看跌期權的反向期差組合 ? 看跌期權的反向期差組合損益狀況圖與看跌期權的正向期差組合損益狀況圖正好相反。 （三）期差期權在市場中的應用 ? 在一個相對平穩(wěn)的市場，期差組合選取的執(zhí)行價格非常接近股票現(xiàn)價 ? 在牛市市場里，期差組合選取的執(zhí)行價格較高 ? 在熊市市場里，期差組合選取的執(zhí)行價格較低 四、對角組合 ? 對角協(xié)議（ diagonal spreads） ? 是指 兩份協(xié)議價格不同（ X1和 X2， 且 X1＜ X2） 期限也不同（ T和 T*， 且 T＜ T*）的同種期權的不同頭寸組成。 ? 它有八種類型。 看漲期權的牛市正向對角組合 ? 看漲期權的牛市正向對角組合 ? 是由看漲期權（ X1， T*） 的多頭加上看漲期權（ X2， T） 空頭組合而成的。 ? c c2分別表示期權較長和較短的期初價格， c1T代表 T時刻期限較長的看漲期權的時間價值， ST表示 T時刻的標的資產的價格。 看漲期權的正向牛市對角 組合的損益 股票價格范圍 （ X1,T*） 多頭損益 （ X2,T） 空頭損益 總損益 ST→∞ → ST － X1－ c1 X2－ ST + c2 → X2－ X1+c2－ c1 ST=X X－ X1+c1T－ c1 c2 X－ X1+c2－ c1+c1T ST→ 0 → － c1 c2 → c2－ c1 “ → ”表示趨近于 看漲期權的熊市反向對角組合 ? 看漲期權的熊市反向對角組合是由看漲期權（ X1， T*） 的空頭加上看漲期權（ X2， T） 多頭組合而成的。 看漲期權的熊市正向對角組合 ? 看漲期權的熊市正向對角組合是由看漲期權（ X2， T*） 的多頭加上看漲期權（ X1， T） 空頭組合而成的。 看漲期權的牛市反向對角組合 ? 看漲期權的牛市反向對角組合是由看漲期權（ X2， T*） 的空頭加上看漲期權（ X1， T） 多頭組合而成的。 看跌期權的牛市正向對角組合 ? 看跌期權的牛市正向對角組合是由看跌期權（ X1， T*） 的多頭加上看跌期權（ X2， T） 空頭組合而成的。 看跌期權的熊市反向對角組合 ? 看跌期權的熊市反向對角組合是由看跌期權（ X1， T*） 的空頭加上看跌期權（ X2， T） 多頭組合而成的。 看跌期權的熊市正向對角組合 ? 看跌期權的熊市正向對角組合是由看跌期權（ X2， T*） 的多頭加上看跌期權（ X1， T） 空頭組合而成的。 看跌期權的牛市反向對角組合 ? 看跌期權的牛市反向對角組合是由看跌期權（ X2， T*） 的空頭加上看跌期權（ X1， T） 多頭組合而成的。 五、組合期權 ? 組合期權是由看漲期權和看跌期權構成的組合，其形式五花八門。這里介紹幾種最簡單和典型的 。 （一）跨式期權 (straddle) ? 底部跨式期權 (bottom straddle)或買入跨式期權 (straddle purchase)： 由具有相同執(zhí)行價格、相同到期日、同種標的資產的看漲期權和看跌期權的多頭組成的組合。 ? 損益狀況 策略應用 ? 如果在到期日 ， 股票價格非常接近執(zhí)行價格 X，該組合就會發(fā)生損失 。 如果股票價格在任何方向上有很大偏移時 ， 就會有大量的利潤 。 ? 當投資者預期股票價格會有很大變動 ， 則可應用跨式期權策略 。 ? 如果某公司將被兼并收購時 ， 運用跨式期權策略是很好的決策 。 如果兼并收購成功 ， 股票價格會急劇上升；如果兼并收購不成功 ， 股票價格會急劇下降 。 例： ? 如果股票的現(xiàn)行市場價格是 $69。 一投資者通過同時購買到期期限為三個月 ， 執(zhí)行價格為 $70元的一個看漲期權與一個看跌期權構造跨式期權 。 如看跌期權的成本為 $4， 看漲期權的成本為 $3。 ? 到期時：組合損益 =看漲期權價值 +看跌期權價值－成本 ? 如果股票價格 =$69， ? 組合損益 =$0+($70－ $69)－ $7=－ $6 ? 如果股票價格 =$70， ? 組合損益 =$0+$0－ $7=－ $7 ? 如果股票價格 =$90， ? 組合損益 =($90－ $70)+$0－ $7=$13 ? 如果股票價格 =$55， ? 組合損益 =$0+($70－ $55)－ $7=$8 頂部跨式期權 (top straddle)或 賣出跨式期權 (straddle write) ? 由具有相同執(zhí)行價格、相同到期日、同種標的資產的看漲期權和看跌期權的空頭組成的組合。 ? 這是一個高風險的策略 。 如果在到期日股票價格接近執(zhí)行價格 ， 會產生一定的利潤 。 然而 ， 一但股票在任何方向上發(fā)生重大變化 ， 其損失可能是無限的 。 ? 其損益善與前面的策略剛好相反 。 （二）條式組合與帶式組合 ? 條式組合 (Strips)由具有相同協(xié)議價格 、 相同期限的一份看漲期權和兩份看跌期權組成 。 ? 在條式組合中 ， 投資者認為股票會有很大的變化 ， 且股票價格下降的可能性要大于股票價格上升的可能性 。 ? 條式組合也分為由多頭構成的底部與由空頭構成的頂部 ， 底部條式組合的損益圖如下 ， 頂部條式組合的損益圖與此相反 。 ST 0 X 帶式組合 (Straps) ? 由具有相同協(xié)議價格 、 相同期限的兩份看漲期權和一份看跌期權組成 。 ? 在帶式組合中 ， 投資者認為股票會有很大的變化 ， 且股票價格上升的可能性要大于股票下降價格的可能性 。 ? 帶式組合也分為由多頭構成的底部與由空頭構成的頂部 ， 底部帶式組合的損益圖如下 ， 頂部帶式組合的損益圖與此相反 。 ST 0 X （三）寬跨式組合： ? 由具有相同期限 、 但協(xié)議價格不同的一份看漲期權和一份看跌期權組成 。 其中看漲期權的執(zhí)行價格高于看跌期權 。 ? 寬跨式組合也分為由多頭構成的底部與由空頭構成的頂部，底部寬跨式組合的損益圖如下， ST 0 X2 X1 ? 寬跨式期權策略的利潤大小取決于兩個執(zhí)行價格的接近程度 。 它們的 距離越遠 ，潛在的損失就越小 ， 為獲得利潤 ， 則股價的變動需要更大一些 。 ? 頂部寬跨式組合的損益圖與此相反，如果投資者認為股價不可能發(fā)生巨大變化，則可以運用該策略。此策略潛在損失是無限的，風險極高。 寬跨式期權策略與跨式期權策略比較 ? 相同點：投資者認為股票會有很大的變化 。 ? 不同點：寬跨式期權策略不能確定股票價格是下降還是上升；寬跨式期權策略中股價的變動程度要大于跨式期權策略中的股價的變動；但是 ， 當股價處于中間價狀態(tài)時 ， 寬跨式期權策略的損失也較小 。