【導(dǎo)讀】第一節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表分析概述。報(bào)表為主要信息來源，以比較和綜合為主要分析方法的。其目的是評(píng)價(jià)過去、認(rèn)識(shí)現(xiàn)在和預(yù)測(cè)未來，因此，財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表（利潤(rùn)表）。和現(xiàn)金流量表等。資產(chǎn)負(fù)債表反映了某一時(shí)刻企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)的。組成狀況和資金來源結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益各項(xiàng)目予以適當(dāng)排列編制而成的。同一資產(chǎn)的成本與真實(shí)價(jià)值之別。損益表是一個(gè)動(dòng)態(tài)的報(bào)告，反映的是兩個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表之間企業(yè)財(cái)。分配的去向，利潤(rùn)分配的比例結(jié)構(gòu)及年末未分配利潤(rùn)的結(jié)存情況。表所有者權(quán)益項(xiàng)目中的最后一個(gè)項(xiàng)目“未分配利潤(rùn)”數(shù)額相一致?，F(xiàn)金流量表反映企業(yè)一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的運(yùn)。固定資產(chǎn)的投資和出售。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好標(biāo)準(zhǔn)；不足之處是容易受到認(rèn)識(shí)因素的影響。

　　

【正文】 資額＝ 萬元 ? 平均會(huì)計(jì)收益率 AAR= ??＋＋＋% ?? ％4002800 ＝% ?? ％四 、 內(nèi)部收益率法 ? （一）定義：內(nèi)部收益率（ IRR）是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。 ? （二）內(nèi)部收益率的測(cè)定： 0)1(0????ntttIR RC? 計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率就是要對(duì)一個(gè)一元高次方程進(jìn)行求解。目前已有 ? 較多的計(jì)算機(jī)軟件能夠用來進(jìn)行這項(xiàng)工作，因此內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算 ? 可以借助計(jì)算機(jī)來完成。但采用試差法加內(nèi)插法一般也能求出內(nèi)含報(bào) ? 酬率的近似值。所謂“試差法”指將不同貼現(xiàn)率代入上式不斷試算，以求得 IRR近似值的方法。具體計(jì)算步驟為： ? （ 1）估算出擬建項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各期的現(xiàn)金流量； ? （ 2）用試差法逐次測(cè)試，求出凈現(xiàn)值由正到負(fù)的兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率R1,R2 (R1R2)。 ? （ 3）使用內(nèi)插法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的近似值。假定在 R1和 R2之間， NPV ? 按比例減少，則 NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率（ IRR*）的計(jì)算公式為： ? IRR*=R1 ＋（ R2－ R1） 211N PVN PVN PV?? 例：當(dāng)貼現(xiàn)率 R＝ 10％， NPV＝－ 0,以 1％為步距逐步降低 R ? 值，計(jì)算 NPV，結(jié)果如下： ? 貼現(xiàn)率（％） 10 9 8 7 6 5 ? 凈現(xiàn)值 NPV ? 則凈現(xiàn)值由正到負(fù)的兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率為 5％和 6％ , ? 即 R1＝ 5％， R2＝ 6％。 IRR*=5％ ＋ （ 6％ － 5％ ） ＝ % )(???? （三）基本原則： ? 內(nèi)部收益率 市場(chǎng)貼現(xiàn)率 可行 ? 內(nèi)部收益率 市場(chǎng)貼現(xiàn)率 不可行 ? 內(nèi)含報(bào)酬率的經(jīng)濟(jì)含義可以直觀地解釋為，在保證投資項(xiàng)目不發(fā) ? 生虧損的條件下，投資者能夠承擔(dān)的最高利率或資本成本。即，如果 ? 用于項(xiàng)目投資的資金全部為借入資金，以內(nèi)含報(bào)酬率作為利率計(jì)息， ? 則項(xiàng)目投資所得的凈收益剛好全部用于償還借款的本金和利息。 ? 由于內(nèi)含報(bào)酬率反映了項(xiàng)目本身的實(shí)際盈利能力，因此，當(dāng)內(nèi)含 ? 報(bào)酬率大于或等于企業(yè)確定的最低期望收益率時(shí)，可以考慮接受項(xiàng) ? 目；否則就認(rèn)為項(xiàng)目不可行。 （ 四 ） 內(nèi)部收益率法的缺陷： ? 影響?yīng)毩㈨?xiàng)目和互斥項(xiàng)目的一般問題 ? （１）投資型項(xiàng)目和融資型項(xiàng)目的區(qū)別 ? 投資型項(xiàng)目（首期支出現(xiàn)金的項(xiàng)目） ? 融資型項(xiàng)目（首期收到現(xiàn)金的項(xiàng)目） ? 結(jié)論：對(duì)融資型項(xiàng)目，內(nèi)部收益率 市場(chǎng)貼現(xiàn)率，可行； ? 內(nèi)部收益率 市場(chǎng)貼現(xiàn)率，不可行 ? ? 例： A、 B兩個(gè)項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量見下表，可以看出， A為投資型項(xiàng)目，B為融資型項(xiàng)目： ? 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量 IRR NPV 項(xiàng)目類型 ? 期初 第 1年 第 2年 R=15% R=40% ? A － 200 260 30％ 投資型 ? B 200 － 260 30％ 融資型 ? C － 200 460 － 264 10％和 20％ 混合型 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率均為 30％ ， 但是 ， A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值隨著 貼現(xiàn)率的增加而降低； B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值隨著貼現(xiàn)率的增加而增加 。 可以看出 ， 對(duì)投資型項(xiàng)目 A： 當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率大于 IRR時(shí) ， NPV0， 拒絕項(xiàng)目； 當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率小于 IRR， NPV0,接受項(xiàng)目 。 對(duì)融資型項(xiàng)目 B： 當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率大于 IRR時(shí) ， NPV0,接受項(xiàng)目； 當(dāng)實(shí)際貼現(xiàn)率小于 IRR， NPV0， 拒絕項(xiàng)目 。 這與投資型項(xiàng)目正好相反 。 ? （２）多重收益率 ? 現(xiàn)金流多次改號(hào)，造成多重內(nèi)部收益率， IRR法則失效 NPV 10% 20% 折現(xiàn)率 ? 互斥項(xiàng)目所特有的問題 ? （１）規(guī)模問題：內(nèi)部收益率法忽略項(xiàng)目的規(guī)模 ? 期初現(xiàn)金流 期末現(xiàn)金流 NPV(20%) IRR ? 項(xiàng)目 A 1 + 80% ? 項(xiàng)目 B 10 + 32% ? 比較 IRR，選 A。解決方法： ? （ 1）比較凈現(xiàn)值 : 選 B ? （ 2）計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值 : 選 B ? 10(1)+()/=9+ = ? （ 3）比較增量?jī)?nèi)部收益率與貼現(xiàn)率 : 選 B ? 10(1)+()/IRR = 0 ? IRR = % 20% ? （ 2）時(shí)間序列問題 ? 例 : 某企業(yè)現(xiàn)有一臺(tái)設(shè)備，可以用來生產(chǎn)產(chǎn)品 A（方案 A）和產(chǎn)品 B（方案 B），兩個(gè)生產(chǎn)方案帶來的現(xiàn)金流如下表 : ? 方案 0 1 2 3 NPV IRR ? 0% % 15% ? A 10,000 10,000 1,000 1,000 2,000 604 109 % ? B 10,000 1,000 1,000 12,000 4,000 604 484 % ? BA 0 9,000 0 11,000 2,000 0 593 % 兩個(gè)方案的初始投資額相同 ， 但方案 A的內(nèi)含報(bào)酬率高于方案 B，那么企業(yè)是否應(yīng)該選擇方案 A呢 ？ 答案是必須根據(jù)資金成本來具體分析 。 下圖表示了兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率之間的關(guān)系 。 當(dāng)貼現(xiàn)率為%， 兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值相同 。 當(dāng)貼現(xiàn)率小于 %， B方案的凈現(xiàn)值較高 ， 優(yōu)先選擇 B方案；當(dāng)貼現(xiàn)率大于 %， A方案的凈現(xiàn)值較高 ， 優(yōu)先選擇 A方案 。 NPV 4000 2020 方案 A 方案 B 六 、 盈利指數(shù) （ PI） ? 盈利指數(shù)法又稱為現(xiàn)值指數(shù)法。盈利指數(shù)是指項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值 ? 之和與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的比值。用公式表示為： ? ? PI= ? CIt: 第 t年的現(xiàn)金流入量（ t=0,1,2?n ） 。 ? COt: 第 t年的現(xiàn)金流出量（ t=0,1,2?n ） 。 ? r: 貼現(xiàn)率； n: 項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期（年） ??????ntttntttrCOrCI00)1()1( 與凈現(xiàn)值正好相反 ， 盈利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo) ， 說明 每一元現(xiàn)值投資可以獲得的現(xiàn)值收入是多少 ， 反映了單 位投資的盈利能力 ， 從而使不同投資規(guī)模的項(xiàng)目有了一 個(gè)可比基礎(chǔ) 。 盈利指數(shù)與凈現(xiàn)值密切相關(guān) 。 當(dāng)現(xiàn)金流出只發(fā)生在項(xiàng)目期初時(shí) ， 二者的關(guān)系可用下 式表示： 盈利指數(shù)的定義就是教材中的定義： 初始投資現(xiàn)金流量的現(xiàn)值初始投資所帶來的后續(xù)盈利指數(shù) ?(P I)10?CFNPV 利用盈利指數(shù)進(jìn)行投資決策的基本準(zhǔn)則是： ? 當(dāng)： PI1，接受項(xiàng)目； ? PI1，拒絕項(xiàng)目。 ? 因?yàn)?，如?PI1,說明該項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值 ? 大于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為正；反之，如果 ? PI1，則項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)。 ? ? 在沒有資本限額約束的條件下： ? （ 1）對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，當(dāng) PI1，接受項(xiàng)目； PI1， 拒絕項(xiàng)目。 ? （ 2）對(duì)于互斥項(xiàng)目，如果初始投資規(guī)模相同， 選擇 PI較大的項(xiàng)目； ? 如果初始投資規(guī)模不同，不能按照 PI的大小進(jìn)行決策，選擇凈現(xiàn)值最 ? 大的項(xiàng)目。 ? 如果初始投資金額有限制： ? （ 1）對(duì)于互斥項(xiàng)目，選擇投資金額允許范圍內(nèi)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目； ? （ 2）對(duì)多個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目或獨(dú)立互斥混合項(xiàng)目，參考 PI的大小順序，選 ? 擇投資金額允許且凈現(xiàn)值總和最大的項(xiàng)目組合。 ? 初始投資金額無限制條件下的決策分析 ? 例：新時(shí)代公司有 A、 B、 C三個(gè)互斥項(xiàng)目，其中，項(xiàng)目期限均為五 ? 年，貼現(xiàn)率為 10％，各年的現(xiàn)金流如下表： ? 項(xiàng)目 期初 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 PI NPV ? A 1000 200 200 300 350 400 ? B 1000 400 350 300 200 200 ? C 2500 960 840 720 480 480 ? CB 1500 560 490 420 280 280 ? A項(xiàng)目和 B項(xiàng)目的初始投資規(guī)模相同， B項(xiàng)目的盈利指數(shù)大于 A項(xiàng)目 ? 的盈利指數(shù)，同時(shí) B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也高于 A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，因此， A、 B ? 項(xiàng)目相比較，無論依據(jù)凈現(xiàn)值還是盈利指數(shù)，都優(yōu)先選擇 B項(xiàng)目，決 ? 策的結(jié)論一致。 ? 對(duì)于 B項(xiàng)目和 C項(xiàng)目， C項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于 B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，但 B項(xiàng) ? 目的盈利指數(shù)大于 C項(xiàng)目的盈利指數(shù)。按照凈現(xiàn)值法，應(yīng)該優(yōu)先選擇 ? C；按照盈利指數(shù)法，應(yīng)該優(yōu)先選擇 B。 ? 那么，在 B、 C項(xiàng)目之間如何決策呢？按照前述結(jié)論，沒有資本限 ? 額約束的互斥項(xiàng)目，根據(jù)凈現(xiàn)值大小進(jìn)行決策，因此選擇項(xiàng)目 C。 ? ? 初始投資金額有限制條件下的決策分析： ? 例：某企業(yè)現(xiàn)有 400萬元資金，計(jì)劃投資 A、 B、 C、 D四個(gè)相互獨(dú)立的項(xiàng)目，其凈現(xiàn)值、初始投資額如下表： ? 獨(dú)立項(xiàng)目 A、 B、 C、 D的初始投資額、 NPV、 PI比較 ? 項(xiàng)目 A B C D ? 初始投資（萬元） 150 50 100 250 ? 凈現(xiàn)值（萬元） 15 10 12 40 ? PI ? ? 按照 PI的大小將四個(gè)項(xiàng)目排序?yàn)?BDCA,企業(yè)優(yōu)先選擇 B項(xiàng)目，其次 ? 為 D、 C，即 BDC項(xiàng)目組合，這三個(gè)項(xiàng)目的投資總額為 400萬元，總收益 ? 為 10＋ 40＋ 12＝ 62萬元。 ? 如果按凈現(xiàn)值大小將所有項(xiàng)目排序?yàn)?DACB，企業(yè)優(yōu)先選擇 DA項(xiàng)目 ? 組合，投資總額也為 400萬元，總收益為 40＋ 15＝ 55萬元，企業(yè)沒有 ? 資金再投資 C、 B項(xiàng)目。 ? 根據(jù)使項(xiàng)目組合總收益（凈現(xiàn)值和）最大的選擇原則，此例應(yīng)選 ? BDC組合。 ?