【正文】 ? 如果按凈現值大小將所有項目排序為 DACB，企業(yè)優(yōu)先選擇 DA項目 ? 組合，投資總額也為 400萬元，總收益為 40＋ 15＝ 55萬元，企業(yè)沒有 ? 資金再投資 C、 B項目。 ? 對于 B項目和 C項目， C項目的凈現值大于 B項目的凈現值，但 B項 ? 目的盈利指數大于 C項目的盈利指數。 ? ? 在沒有資本限額約束的條件下： ? （ 1）對于獨立項目，當 PI1，接受項目； PI1， 拒絕項目。 ? r: 貼現率； n: 項目的經濟壽命期（年） ??????ntttntttrCOrCI00)1()1( 與凈現值正好相反 ， 盈利指數是一個相對指標 ， 說明 每一元現值投資可以獲得的現值收入是多少 ， 反映了單 位投資的盈利能力 ， 從而使不同投資規(guī)模的項目有了一 個可比基礎 。 NPV 4000 2020 方案 A 方案 B 六 、 盈利指數 （ PI） ? 盈利指數法又稱為現值指數法。解決方法： ? （ 1）比較凈現值 : 選 B ? （ 2）計算增量凈現值 : 選 B ? 10(1)+()/=9+ = ? （ 3）比較增量內部收益率與貼現率 : 選 B ? 10(1)+()/IRR = 0 ? IRR = % 20% ? （ 2）時間序列問題 ? 例 : 某企業(yè)現有一臺設備，可以用來生產產品 A（方案 A）和產品 B（方案 B），兩個生產方案帶來的現金流如下表 : ? 方案 0 1 2 3 NPV IRR ? 0% % 15% ? A 10,000 10,000 1,000 1,000 2,000 604 109 % ? B 10,000 1,000 1,000 12,000 4,000 604 484 % ? BA 0 9,000 0 11,000 2,000 0 593 % 兩個方案的初始投資額相同 ， 但方案 A的內含報酬率高于方案 B，那么企業(yè)是否應該選擇方案 A呢 ？ 答案是必須根據資金成本來具體分析 。 可以看出 ， 對投資型項目 A： 當實際貼現率大于 IRR時 ， NPV0， 拒絕項目； 當實際貼現率小于 IRR， NPV0,接受項目 。 IRR*=5％ ＋ （ 6％ － 5％ ） ＝ % )(???? （三）基本原則： ? 內部收益率 市場貼現率 可行 ? 內部收益率 市場貼現率 不可行 ? 內含報酬率的經濟含義可以直觀地解釋為，在保證投資項目不發(fā) ? 生虧損的條件下，投資者能夠承擔的最高利率或資本成本。所謂“試差法”指將不同貼現率代入上式不斷試算，以求得 IRR近似值的方法。 序號 項目 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 ① 收入 680 700 650 450 200 ② 付現成本 450 350 250 130 100 ③ 年折舊 160 160 160 160 160 ④ 稅前利潤 70 190 240 160 60 ⑤ 所得稅 ⑥ 凈利潤 ? 年平均稅后利潤＝ 萬元 ? 投資利潤率＝ ? 年平均投資額＝ 萬元 ? 平均會計收益率 AAR= ??＋＋＋% ?? ％4002800 ＝% ?? ％四 、 內部收益率法 ? （一）定義：內部收益率（ IRR）是令項目凈現值為零的貼現率。事實上，折現回收期總是大于一般回收期。 例：有 A、 B 兩個項目 ， 初始投資額均為 10萬元 ， 貼現率為 10％ ， 兩 項目在 5年內的現金流量如下表： 年份： 1 2 3 4 5 一般 折現 回收期 回收期 折現系數 A項目： 現金流入 4 4 3 3 2 累計現金流入 4 8 11 14 16 現金流現值 累計現值 B項目： 現金流入 2 3 3 4 4 累計現金流入 2 5 8 12 16 現金流現值 累計現值 ? A項目兩年累計的現金流入為 8萬元，小于初始投資額 10萬元；三年累 ? 計的現金流入為 11萬元，大于初始投資額 10萬元，因此 n=2， A項目的 ? 一般投資回收期： ? PBA=2＋ ＝ 。 ? 二、回收期法 ? （一）定義： 一個項目所產生的累計未折現現金流量足以抵消初始投資額所需要的時間 ? 的年數為滿足為投資回收期不為整數：考慮為投資回收期為初始投資額?????????????????111111InttnttnnttnttCCnPBCCInPBnnICI （ 二 ） 缺點： ? １、未考慮回收期內現金流量的時間序列（具體分布） ? ２、未考慮回收期以后的現金流 ? ３、決策依據的主觀臆斷 ? （三）優(yōu)點： ? １、簡便易行 ? ２、便于管理控制 ? ? （ 四）折現回收期法 ? 定義：先對現金流折現，求現金流現值之和達到初始 ? 投資額的期限。 但是 ， 由于預算約束 ， 接受了 B項目就要放棄 C項目 ， 此時投資凈 收益為 20萬元 。 ? 在只存在獨立項目或互斥項目且沒有資本限額的投資評價中，凈現值 ? 法的評價原則簡單明確。 項目凈現值 NPV與預期收益率 （ 貼現率 ） 密切相關 ， 隨著貼現率的增 加而降低 。凈現值法的一個假設 ? 前提是投資者要求的收益率（貼現率）等于投資方案各年凈現金流量 ? 的 再投資收益率 。 ? 凈現值法的優(yōu)點： ? 凈現值使用了現金流量而非利潤。 由于資金具有時間價值 ， 項目經濟壽命期內不同時點上的收入和支付的資金價值不同 ， 無法進行比較 ， 因而 ，投資決策分析首先要將項目在不同時點上收付的資金統(tǒng)一折算到同一個時點 。 ? 從投資收益率的角度看，凈現值法首先確定了一 ? 個預期收益率作為項目的最低期望報酬率 , 以該報酬率作 ? 為貼現率對項目的預期現金流量折現。 影響價值評估的主要因素有二： ? 現金流量的大小 ? 現金流量是未來的收益，是今天投資所期望在未來得 ? 到的成果。 項目凈現值可以用公式表示為： NPV= ? 式中， ? NPV—— 項目的凈現值； ? Ct—— 第 t年的凈現金流量（ t=0,1,2?n ） 。 Bubble是投機形成的泡沫。 當 NPVGO 0時， EPS/P r, 公司股票的資本利得小于 0。 為什么某些公司會投資于凈現值為負的項目？ 股利、贏利增長與增長機會的關系： 項目的 NPV為正： 公司價值 ↑ （股價 ↑ ）股利 ↑ ０ 項目盈利率 折現率：公司價值 ↓ （股價 ↓ ）盈利 ↑ 項目的 NPV為負 項目盈利率 ０ ：公司價值 ↓ （股價 ↓ ） → 股利 ↓ 盈利 ↓ 六、市盈率與增長機會 市盈率是進行投資評價時常用的指標，其定義為： 市盈率＝ P /EPS 如果公司的增長率為 0，即 NPVGO為 0，則 市盈率的倒數 EPS/P反映的就是公司股票的收益率 1/r，在前例中有： EPS1/ P＝ 4/40＝ ＝ r＝ 因為如果沒有增長機會，公司的盈利應全部作為現金股利進行分 配 ，現金股利是股東的唯一收入 。 其原因是公司的再投資只能產生 8％的收益率（ ROE）， 而市場 要求的回報率為 10％。 ? 該債券的市場價格為： ? YTM： 解出 YTM≈% ? ? ? ? 108018018032 ?????? YYY 三 、 股票的價格 股票的價值為股票持有期內所得到的全部現金收入 （ 含股票轉讓的現金收入 ） 的現值之和 。 ? 年金終值系數表和現值系數表都是按照后付年金編制而成的； ? 利用年金系數表計算年金的現值與終值必須注意與實際現金流量 ? 發(fā)生的時間一致； ? 除特別指出的外，一般情況均指后付年金。 ? 先付年金：于每期的期初發(fā)生的年金； ? 后付年金：于每期的期末發(fā)生的年金； ? 遞延年金：最初若干期沒有支付而后面若干期等額支付的年金； ? 永續(xù)年金：無限期等額支付的年金 。 ? 單利算法： FV= PV (1 + nr) ? 復利算法 （ 一年計一次利息 ） ： FV= PV ? 離散復利 (一年計 m次利息 )： FV= PV ? 連續(xù)復利算法 (m趨向無窮大 )： FV= PV ? 連續(xù)復利的含義：假設數額為 PV的本金以年利率 r投資了 n年。 一、現值與終值 ? 貨幣的時間價值可表現為終值與現值的差額 ， 也可表現為同一數量的貨幣在現在和未來兩個時點上的價值之差 。 ? 9．（ 1）這些比率你是根據市場價值還是帳面價值計算出來的？請說明。 ? 4．案例中提到丁山很少利用現金折扣（通常 1／ 10， n／ 30），這是一個明智的財務決策嗎？請說明。 ? 2．王鵬擁有股份的價值部分取決于表 3中公司各項指標與行