【導讀】做市商制度是國際通行的場外證券市場的交易方法。它在促進證券市場流動。性，維護證券價格穩(wěn)定，提高市場透明度等方面發(fā)揮著巨大的作用。本文力求在對銀行間債券市場做市商制度概念、分別從做市商角度、債券市場做市商業(yè)務的發(fā)展給予論述。1999年2月，央行同意中國銀行在銀行間債券市場推出現(xiàn)券。銀行間債券市場建立初期市場流動性較低，債券市場基準利率和科學合理。管理辦法》，標志著我國銀行間債券市場開始實行做市商的運作模式。券種報價，做市商制度進入實質(zhì)性階段。此后，央行又相繼發(fā)布實施細則，銀。2020年7月央行發(fā)布通知改“雙。并于2020年4月進行了修訂。進銀行間債券市場的發(fā)展，中國人民銀行批準九家金融機構(gòu)成為雙邊報價商，2020年2月，為了完善全國銀行間債券市場做市商制度，促進市場價格發(fā)現(xiàn)，中國人民銀行制定并公布實施了《全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定》。一種新的市場機制，做市商制度的運行狀況受到極大的關注。交易而不能直接進行買賣交易。

　　

【正文】 市場做市商制度本上化研究 [D].華東政法大學研究生學位論文 .2020。 [5]任晨緣 .做市商制度比較研究 [D].天津大學研究生學位論文 .2020。 [6]陳霞 .創(chuàng)業(yè)板做市商制度研究 [D].四川大學研究生學位論文 .2020。 [7]廖杰 .證券市場監(jiān)管法律制度研究 [D].西南政法大學研究生學位論文 .2020。 [8]蔡曉琪 .我國場外交易市場引入做市商制度之探究 [D].華東師范大學 研究生學位論文 .2020。 [9]張栩 .做市商監(jiān)管制度研究 [D].北京化工大學研究生學位論文 .2020。 [10]蔣宇 .新三板 做市商制度之法律建構(gòu) [D].中國政法大學研究生學位論文 .2020。 [11]趙慶 .創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管法律制度研究 [D].中國政法大學研究生學位論文 .2020。 [12]臧濤 .創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度研究 [D].中國政法大學研究生學位論文 .2020。 27 [13]黃秋麗 .關于在我國股票市場引入做市商制度的探討 [D].西南財經(jīng)大學研究生學位論文 .2020。 [14]李明健 .證券市場做市商制度研究 [D].吉林大學研究生學位論文 .2020。 [15]高延緒 .中國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度探析 [D].湘潭大學研究生學位論文 ,2020 。 [16]海鉛 .中國外匯市場做市商制度研究 [D].河南大學研究生學位論文 ,2020。 [17]穆文君 .關于做市商制度對中國外匯市場影響的研究 [D].天津財經(jīng)大學研究生學位論文 ,2020。 [18]李哲 .我國創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度研究 [D].廈門大學研究生學位論文 ,2020。 [19]惠建軍 .我國多層次 0TC市場發(fā)展模式選擇研究 [D].天津財經(jīng)大學研究生學位論文 ,2020。 [20]楚鵬 .中國場外交易市場做市商制度研究 [D].天津財經(jīng)大學研究生學位論文 ,2020。 [21]龔敏 .我國證券市場引入做市商制度之思考 [D].華東政法大學研究生學位論文 ,2020。 [22]張蓓 .天津濱海多層次 0TC市場機制研究 [D].天津財經(jīng)大學研究生學位論文 ,2020。 [23]宗飛 .在中國證券市場引入競爭性做市商制度的研究 [D].重慶大學研究生學位論文 ,2020。 [24]施廷博 .我國創(chuàng)業(yè)板市場做市商的監(jiān)管制度研究 [D].華東政法大學研究生學位論文 .2020。 [25]羅春林 .銀行間債券市場做市商制 度研究 [D].西南財經(jīng)大學研究生學位論文 ,2020。 四、外文類 [1]Pennock, R. Sami. 2020. Computational Aspects of Prediction Markets [J]. Algorithmic Game Theory: 651674. [2]Railsback, ”,and . 2020. Agentbased Simulation Platforms: Review and Development Remendations [J]. Simulation 82 (9):609623. [4]Raberto, M., S. Cincotti,. Focardi, and M. Marchesi. 2020. 28 Agentbased Simulation of a Financial Market [J]. Physica A: Statistical Mechanics and Its Applications 299 (1): 319327. 致謝 在論文即將定稿之際，首先 感謝我的指導老師貝政新老師。本篇論文無論是在選題、資料查詢、還是在撰寫修改的每個環(huán)節(jié)，無不得到貝老師的悉心指導和殷切幫助。老師嚴謹?shù)闹螌W態(tài)度、以及孜孜不倦、不厭其煩的教誨都深深影響了我，使我受益匪淺。 另外，要感謝我在蘇州大學學習以來所有教導過我的老師和領導。一直以來，是他們的教導、關心和鼓勵才使我有了不斷前進的自信和勇氣。論文寫作遇到困難時，老師的幫助和同學、家人的支持，是我不斷努力的動力。 即將告別本科階段的學習生活之際，我再次感謝所有幫助過我的老師和同學。希望大家在今后的歲月里都能取得更輝煌的成績。我 也將保持刻苦勤勉的作風，爭取更大的進步。 最后，感謝各位專家老師的批評指導 。 文獻綜述 Harold Demsetz 最早提出了“流動性理論（ The Liquidity Theory)”，該理論指出做市商為市場提供流動性服務，是出于市場和所有者自身考慮，為了取得更多的買賣價差收益，而不是出于證券本身等方面考慮。簡言之，做市商改變周圍環(huán)境和條件的活動（流動性服務）僅僅是為了獲得流動性收益。 《美國法典注釋》將做市商定義為：“在有規(guī)律或持續(xù)的基礎上，用自己的賬戶自愿買賣某特定證券的交易商?！? Radcliffe. Robert ：“做市商是在一個報價上同時買進和賣出一種金融工具或一種庫存商品并以買賣價差謀利的公司或個人?！币灿袊鈱W者認為：做市商是“持續(xù)地以自己的賬戶買賣特定證券的證券公司?！? Demsetz 的《交易成本》（ 1968）首次分析了交易機制對價格決定的影響，并提出了一個買賣價差模型。這個模型描述了供給方賣出報價和需求方買入報價之間價差的形成過程，并且考慮了交易雙方的時間跨度、買賣數(shù)量和買賣意愿強弱等因素。 Demsetz 認為，在任何時點上，市場上都存在供給和需求兩種 29 來源，如果想立即購買的需求者沒 有能夠立即實現(xiàn)其交易或者交易量不能滿足其交易需求，那么市場上的供給者就可以報出更高的賣價；如果想立即出售的供給者找不到合適的交易對手來立即成交，那么供給者就會給出更低的報價以促成成交，因此，買賣雙方供求的不平衡是買賣報價價差產(chǎn)生的原因。 以 Demsetz 研究為標志，早期的文獻集中于研究交易系統(tǒng)的設計和做市商上的作用。做市商在市場上的主要作用是設定買賣報價，因此買賣報價價差是金融市場微觀理論最早關注的問題并貫穿于金融微觀結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的全程中。 一般認為 Jack Treynor 于 1971 年發(fā)表署名為 W。 Bagehot 的文章是研究信息模型的第一篇論文。他首次嘗試用信息成本而不是存貨成本來解釋市場價差， Bagehot 在論文中第一次區(qū)分了信息模型中的兩個基本概念 —— 知情交易者和不知情交易者。他認為，作為交易中介，做市商知道知情交易所掌握的的信息比他人多，并且這些知情交易者在知道證券價格被低估時買入，在知道證券價格被高估時賣出；不僅如此，由于知情交易者具有不交易的選擇權，而做市商卻有義務按其買賣報價進行交易，因此，這些知情交易者交易時總能獲利。 朱世武、許凱是較早對做市商行為進行實證研究的文獻，通過對我國債券市場交易行為的量化分析，分析了債券市場流動性的周內(nèi)變動模式和報價價差的影響因素。 姚秦較系統(tǒng)全面地梳理了銀行間債券市場的微觀結(jié)構(gòu)與做市商制度，并結(jié)合國內(nèi)市場的實踐進行實證研究，得出做市商交易機制降低交易成本、提高市場流動性、增進市場效率的結(jié)論。 我國學者張超認為：“做市商是指通過向證券買賣雙方提供報價從而滿足買賣需求的證券商，做市商交易模式是以做市商向買賣雙方雙邊報價為基礎、驅(qū)動證券交易持續(xù)進行的議價交易模式”。 我國最早定義做市商的是 1990 年《證券交易自動報價（ STAQ）系統(tǒng)上市交易規(guī)則》（以下簡 稱《交易規(guī)則》），其第 4 條第 9 款規(guī)定：“‘做市商’是指通過向系統(tǒng)報價表示愿意持續(xù)地為自己買進或賣出某種系統(tǒng)證券的會員?！?020 年《全國銀行間債券市場做市商管理規(guī)定》（以下簡稱《管理規(guī)定》）第 30 2 條規(guī)定：“本規(guī)定所稱做市商是指經(jīng)中國人民銀行（以下簡稱央行）批準在銀行間市場開展做市業(yè)務，享有規(guī)定權利并承擔相應義務的金融機構(gòu)；做市業(yè)務是指做市商在銀行間市場按照有關要求連續(xù)報出做市券種的現(xiàn)券買、賣雙邊價格，并按其報價與其他市場參與者達成交易的行為。” 在我國 ,競價交易制度從我國證券市場成立到現(xiàn)在一直被沿 用。雖然競價交易制度在我國證券市場的發(fā)展以日趨成熟 ,但隨之而來的是 ,競價交易制度的缺陷也日趨凸顯。將做市商制度作為競價制度的補充引入我國證券交易市場 ,完善我國證券市場的交易制度 ,從而進一步推進我國證券市場的發(fā)展。 戴長春、李錦學認為：“做市商是指在證券市場上由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商、不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易?！? 何昌福在《做市商交易制度在場外資本交易市場中的應用探討》中表示，做市商制度 ,又稱 報價驅(qū)動交易制度 ,是指具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商 ,就某只或某些證券向投資者連續(xù)地提供雙向報價 ,買賣雙方的委托不直接配對成交 ,而是從市場上的做市商手中買進或賣出證券。 李學峰認為由于交易指令流的不確定性 ,證券的供求雙方在時間和數(shù)量上很難達到一致 ,使市場不可能在同一時間段上結(jié)清所有的買賣交易指令 吳曉偉認為做市商與我國普遍存在的 莊家 既有共同點也有不同點。所謂莊家一般是通過違法的方式 ,利用其資金量上的優(yōu)勢 ,來操控其持有的證券價格 ,是中小投資人對市場做出錯誤的判斷 ,從而吸取利益。莊家通常操縱 市場的手段通常為虛買虛賣、打壓吸貨、拉高拋貨等 ,損害中小投資者利益而從中牟利。 證券的流動性是靠交易累積才能形成的。流動性是證券市場能否高效率與穩(wěn)定的決定性因素 ,因證券市場的根本作用是給證券市場的投資者提供股票轉(zhuǎn)讓的平臺 ,市場流動性的缺失會使市場失去活力 ,做市商作為市場的經(jīng)營者與組織者 ,通過不斷連續(xù)的報價與自愿承擔的交易量實現(xiàn)增加市場的流動性。 任最緣認為在報價驅(qū)動的市場中 ,多個做市商在一系列特定的價格上都會進行報價 ,買入和賣出一定數(shù)量的股票 ,當做市商通過報價壟斷了單邊交易時 , 31 他們幾乎提供了整個市場的流動性 。 黃秋麗在《關于我國股票市場引入做市商制度的探討》中介紹納斯達克交易所做市商 ,大致可分為五類 :批發(fā)商、全國零售經(jīng)紀商、經(jīng)紀機構(gòu)商、區(qū)域公司、電子交易網(wǎng)絡。 批發(fā)商是那些沒有登記代理服務 ,同時也為零售經(jīng)紀機構(gòu)經(jīng)紀人 ,生產(chǎn)區(qū)域的企業(yè)提供服務的事業(yè)單位。這種做市商的前身是納斯達克股票交易市場的柜臺證券交易所批發(fā)商誕生之前 ,最大的特點是 ,通常在同一時間超過 3000 只股票的決策是這類公司的主要業(yè)務。納斯達克市場制造商一個相對自由的市場決策者人數(shù)往往會出現(xiàn)波動。批發(fā)商數(shù)量基本上是 1516 家左右的波動。全國零售經(jīng)紀商 這樣的做市商是一個綜合類證券公司 ,往往有一個國家的經(jīng)紀 ,市場決策服務 ,向委員會提交自己的客戶。做城市等做市商的股份數(shù)通常要比批發(fā)商少5001000 只股票的庫存。如果客戶提交其市場股票交易委員會 ,他們將委托轉(zhuǎn)讓給批發(fā)商。全國零售經(jīng)紀人數(shù)量基本上維持在 2730 家左右。經(jīng)紀機構(gòu)商這些做市商一般只為大客戶 ,主要用于大型養(yǎng)老金和共同基金 ,保險公司和資產(chǎn)管理公司 ,專注于機構(gòu)的投標人 ,通常小于 500 只股票。機構(gòu)經(jīng)紀人的數(shù)量基本上維持在 2227 家左右。 吳林祥認為所謂報價更新義務 ,是指在單邊或者雙邊的委托都被全部執(zhí) 行、撤銷或者過期的情況下 ,或者在改變報價價格時 ,做市商都必須更新單邊或者雙邊的報價。 任最緣認為不對由做市商委托產(chǎn)生的成交收取交易費用 。不對維持做市商委托而進行的提交、撤銷和修改委托收取費用 。如果一個做市商已經(jīng)成為 SEAQ的做市商 ,則不收取 SETSmm 系統(tǒng)的服務費。除此之外 ,注冊做市商仍然需要承擔其他正常的交易收費。