【正文】 除此之外 ,注冊(cè)做市商仍然需要承擔(dān)其他正常的交易收費(fèi)。不對(duì)維持做市商委托而進(jìn)行的提交、撤銷和修改委托收取費(fèi)用 。 吳林祥認(rèn)為所謂報(bào)價(jià)更新義務(wù) ,是指在單邊或者雙邊的委托都被全部執(zhí) 行、撤銷或者過期的情況下 ,或者在改變報(bào)價(jià)價(jià)格時(shí) ,做市商都必須更新單邊或者雙邊的報(bào)價(jià)。經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)商這些做市商一般只為大客戶 ,主要用于大型養(yǎng)老金和共同基金 ,保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司 ,專注于機(jī)構(gòu)的投標(biāo)人 ,通常小于 500 只股票。如果客戶提交其市場(chǎng)股票交易委員會(huì) ,他們將委托轉(zhuǎn)讓給批發(fā)商。全國(guó)零售經(jīng)紀(jì)商 這樣的做市商是一個(gè)綜合類證券公司 ,往往有一個(gè)國(guó)家的經(jīng)紀(jì) ,市場(chǎng)決策服務(wù) ,向委員會(huì)提交自己的客戶。納斯達(dá)克市場(chǎng)制造商一個(gè)相對(duì)自由的市場(chǎng)決策者人數(shù)往往會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。 批發(fā)商是那些沒有登記代理服務(wù) ,同時(shí)也為零售經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人 ,生產(chǎn)區(qū)域的企業(yè)提供服務(wù)的事業(yè)單位。 任最緣認(rèn)為在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)中 ,多個(gè)做市商在一系列特定的價(jià)格上都會(huì)進(jìn)行報(bào)價(jià) ,買入和賣出一定數(shù)量的股票 ,當(dāng)做市商通過報(bào)價(jià)壟斷了單邊交易時(shí) , 31 他們幾乎提供了整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性 。 證券的流動(dòng)性是靠交易累積才能形成的。所謂莊家一般是通過違法的方式 ,利用其資金量上的優(yōu)勢(shì) ,來操控其持有的證券價(jià)格 ,是中小投資人對(duì)市場(chǎng)做出錯(cuò)誤的判斷 ,從而吸取利益。” 何昌福在《做市商交易制度在場(chǎng)外資本交易市場(chǎng)中的應(yīng)用探討》中表示，做市商制度 ,又稱 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度 ,是指具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商 ,就某只或某些證券向投資者連續(xù)地提供雙向報(bào)價(jià) ,買賣雙方的委托不直接配對(duì)成交 ,而是從市場(chǎng)上的做市商手中買進(jìn)或賣出證券。將做市商制度作為競(jìng)價(jià)制度的補(bǔ)充引入我國(guó)證券交易市場(chǎng) ,完善我國(guó)證券市場(chǎng)的交易制度 ,從而進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展?！? 在我國(guó) ,競(jìng)價(jià)交易制度從我國(guó)證券市場(chǎng)成立到現(xiàn)在一直被沿 用。 我國(guó)最早定義做市商的是 1990 年《證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)（ STAQ）系統(tǒng)上市交易規(guī)則》（以下簡(jiǎn) 稱《交易規(guī)則》），其第 4 條第 9 款規(guī)定：“‘做市商’是指通過向系統(tǒng)報(bào)價(jià)表示愿意持續(xù)地為自己買進(jìn)或賣出某種系統(tǒng)證券的會(huì)員。 姚秦較系統(tǒng)全面地梳理了銀行間債券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)與做市商制度，并結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)踐進(jìn)行實(shí)證研究，得出做市商交易機(jī)制降低交易成本、提高市場(chǎng)流動(dòng)性、增進(jìn)市場(chǎng)效率的結(jié)論。他認(rèn)為，作為交易中介，做市商知道知情交易所掌握的的信息比他人多，并且這些知情交易者在知道證券價(jià)格被低估時(shí)買入，在知道證券價(jià)格被高估時(shí)賣出；不僅如此，由于知情交易者具有不交易的選擇權(quán)，而做市商卻有義務(wù)按其買賣報(bào)價(jià)進(jìn)行交易，因此，這些知情交易者交易時(shí)總能獲利。 Bagehot 的文章是研究信息模型的第一篇論文。做市商在市場(chǎng)上的主要作用是設(shè)定買賣報(bào)價(jià)，因此買賣報(bào)價(jià)價(jià)差是金融市場(chǎng)微觀理論最早關(guān)注的問題并貫穿于金融微觀結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的全程中。 Demsetz 認(rèn)為，在任何時(shí)點(diǎn)上，市場(chǎng)上都存在供給和需求兩種 29 來源，如果想立即購(gòu)買的需求者沒 有能夠立即實(shí)現(xiàn)其交易或者交易量不能滿足其交易需求，那么市場(chǎng)上的供給者就可以報(bào)出更高的賣價(jià)；如果想立即出售的供給者找不到合適的交易對(duì)手來立即成交，那么供給者就會(huì)給出更低的報(bào)價(jià)以促成成交，因此，買賣雙方供求的不平衡是買賣報(bào)價(jià)價(jià)差產(chǎn)生的原因。” Demsetz 的《交易成本》（ 1968）首次分析了交易機(jī)制對(duì)價(jià)格決定的影響，并提出了一個(gè)買賣價(jià)差模型。” Radcliffe. Robert ：“做市商是在一個(gè)報(bào)價(jià)上同時(shí)買進(jìn)和賣出一種金融工具或一種庫存商品并以買賣價(jià)差謀利的公司或個(gè)人。簡(jiǎn)言之，做市商改變周圍環(huán)境和條件的活動(dòng)（流動(dòng)性服務(wù)）僅僅是為了獲得流動(dòng)性收益。 最后，感謝各位專家老師的批評(píng)指導(dǎo) 。希望大家在今后的歲月里都能取得更輝煌的成績(jī)。論文寫作遇到困難時(shí)，老師的幫助和同學(xué)、家人的支持，是我不斷努力的動(dòng)力。 另外，要感謝我在蘇州大學(xué)學(xué)習(xí)以來所有教導(dǎo)過我的老師和領(lǐng)導(dǎo)。本篇論文無論是在選題、資料查詢、還是在撰寫修改的每個(gè)環(huán)節(jié)，無不得到貝老師的悉心指導(dǎo)和殷切幫助。 [25]羅春林 .銀行間債券市場(chǎng)做市商制 度研究 [D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020。 [23]宗飛 .在中國(guó)證券市場(chǎng)引入競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度的研究 [D].重慶大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020。 [21]龔敏 .我國(guó)證券市場(chǎng)引入做市商制度之思考 [D].華東政法大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020。 [19]惠建軍 .我國(guó)多層次 0TC市場(chǎng)發(fā)展模式選擇研究 [D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020。 [17]穆文君 .關(guān)于做市商制度對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)影響的研究 [D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020。 [15]高延緒 .中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度探析 [D].湘潭大學(xué)研究生學(xué)位論文 ,2020 。 27 [13]黃秋麗 .關(guān)于在我國(guó)股票市場(chǎng)引入做市商制度的探討 [D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [11]趙慶 .創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管法律制度研究 [D].中國(guó)政法大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [9]張栩 .做市商監(jiān)管制度研究 [D].北京化工大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [7]廖杰 .證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度研究 [D].西南政法大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [5]任晨緣 .做市商制度比較研究 [D].天津大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [3]李正義 .我國(guó)引入做市商制的制度障礙和實(shí)現(xiàn)途徑 [D].安徽大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 三、 學(xué)位論文類 [1]宋杰 .我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)做市商監(jiān)管法律問題研究 [D].上海交通大學(xué)研究生學(xué)位論文 .2020。 [7]金永軍、揚(yáng)遷、劉斌 .做市商制度最新的演變趨勢(shì)及啟示 [J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào) ,2020年 10月號(hào)。 [5]田銀華 ,高延緒 .中國(guó)創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度的制度 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 [J].北華大學(xué)學(xué)報(bào) (社會(huì)科學(xué)版 ).2020年 12月。 26 [3]張嶺松、夏雪冰 .美、德創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及其對(duì)我國(guó)的啟示 [J].金融證券 2020年第9期。 二、 期刊論文類 [1]何昌福 .做市商交易制度在場(chǎng)外資本交易市場(chǎng)中的應(yīng)用探討 [J],武漢金融 .2020年第 3期。 [3]周友蘇 .新證券法論 ,法律出版社 [M]. 2020年 4月第 1版。 結(jié)論 綜上所述，自 2020年 3月央行發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于規(guī)范和支持銀行問債券市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，對(duì)雙邊報(bào)價(jià)商的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)規(guī)范及政策支持等做出了明確規(guī)定，又正式批準(zhǔn) 9家商業(yè)銀行成為首批雙邊報(bào)價(jià)商，使得做市商業(yè)務(wù)在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)得到實(shí)質(zhì)性發(fā)展后，我國(guó)銀行間市場(chǎng)做市商規(guī)模不斷增加，做市商做市報(bào)價(jià)規(guī)模迅速增加，參與到市場(chǎng)的投資者也迅速增長(zhǎng)，債券品種日益豐富。在市場(chǎng)運(yùn)行方面，除了銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)主導(dǎo)的行業(yè)自律監(jiān)管之外，中國(guó)外匯交易忠心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、中債 等公司事實(shí)上也承擔(dān)了一定的監(jiān)管職能。 加快市場(chǎng)監(jiān)管主體的協(xié)調(diào) 25 目前，我國(guó)商業(yè)銀行的監(jiān)管主體呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)，但它們之間并未形成有效地“網(wǎng)狀”布局，還存在多頭監(jiān)管，低效監(jiān)管的問題。另一方面，要發(fā)展信用緩釋工具，這是豐富投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段、完善 基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需要。一方面，要建立多層次的債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，包括高、中、低信用等級(jí)，改變以高信用等級(jí)占絕對(duì)低位的格局，從而滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。 依據(jù)市場(chǎng)需求，加快債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新。 盡管我國(guó)債券市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，但是這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、風(fēng)險(xiǎn)處置能力差異很大，應(yīng)當(dāng)逐步建立分層有序的投資者結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，也可容納更多個(gè)性化產(chǎn)品 。 居民投資市場(chǎng)擁有復(fù)雜的價(jià)格機(jī) 制 ，廣泛的信息來源和眾多的投資者，因而能使那些有前途的企業(yè)獲得價(jià)格合理的充裕的資本供給，同時(shí)使那些沒有前途的或已過時(shí)的企業(yè) 很難獲得所需的資金。 第三，選取有實(shí)力的居民投資者。 建立合格投資者管理制度，形成分層有序的投資者結(jié)構(gòu)。 同時(shí)，伴隨著對(duì)外開放步伐的加快，我們應(yīng)逐步允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者，如亞洲債券基金等直接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行投資。在我國(guó)，銀行理財(cái)、信托、基金作為家庭部門參與債券市場(chǎng)的主要途徑，其市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。 第一，積極推動(dòng)銀行理財(cái)、信托、基金、年金等非法人主體參與債券市場(chǎng) ，積極推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社會(huì)保障機(jī)構(gòu)等擁有長(zhǎng)期資金來源的機(jī)構(gòu)入市，積極推動(dòng) 貨幣市場(chǎng)基金和商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司。通過直接和間接途徑，銀行間債券市場(chǎng)的交易和投資主體應(yīng)當(dāng)逐漸擴(kuò)大到所有金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民個(gè)人以及非居民。同時(shí) ,區(qū)分做市債券期限計(jì)算做市商每天的累計(jì)報(bào)價(jià)量 ,并設(shè)定單邊報(bào)價(jià)量超過另一邊 2 倍以及超過 5 億元的報(bào)價(jià)超額部分不納入計(jì)算等限制條件 第三，基于我國(guó)實(shí)行多元做市商制度，為了提高做市商做市競(jìng)爭(zhēng)力，滿足市場(chǎng)需求，銀行間市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放寬對(duì)做市商的準(zhǔn)入條件，放開對(duì)做市商資格的限制，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)自愿開展做市義 務(wù)，增加有實(shí)力的做市商數(shù)量。近兩年來 ,雖然 做市報(bào)價(jià)量增長(zhǎng)很快 ,但從做市成交比來看反而有所下降 ,這表明做市報(bào)價(jià)有效性并未同步提高。此外，還可考慮建立做市商間提供匿名相互融資與融券的補(bǔ)充制度。 建立做市商之間的大額交易子市場(chǎng)，細(xì)分市場(chǎng)層次，減少做市商之間的相互沖擊。擴(kuò)大做市商報(bào)價(jià)信息發(fā)布范圍。 第五章 對(duì)策研究 第一，提高做市 商做市動(dòng)力。之前公布的研究證明 ,在庫存位置的變化是不是故意的。此外 ,在之前公布有關(guān)證券的研究報(bào)告 ,市場(chǎng)莊家故意調(diào)整標(biāo)的證券的庫存位置 ,也被認(rèn)為是非法的。大宗交易是指交易超過 10,000 股。的要求 ,應(yīng)根據(jù)具體的環(huán)境變化最有利的價(jià)格。如果做市商和經(jīng)紀(jì)人違反了盡職調(diào)查義務(wù) ,不是最有利的市場(chǎng)報(bào)價(jià)交易代理客戶交 易或與客戶指定對(duì)手方的交易價(jià)格 ,那么 ,納斯達(dá)克市場(chǎng)必須予以處罰。包括其他做市商的要求 ,以維持或變更要約 ,或采取拒絕交易和其他報(bào)復(fù)行為 ,或阻礙其他市場(chǎng)的決策者 22 或市場(chǎng)參與者的競(jìng)爭(zhēng)行為。此外 ,做市商不得唆使或請(qǐng)求其他制造商撤消或更改他們的報(bào)價(jià) ,其中包括其自己提供的協(xié)同作用 。禁止限制競(jìng)爭(zhēng)。積極 ,市場(chǎng)決策者 ,監(jiān)管要求是否充當(dāng)做市 商 ,以規(guī)范對(duì)納斯達(dá)克市場(chǎng)的效率直接影響 ,全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)制定一套對(duì)做市商行為的規(guī)則要求和限制 : 首先 ,禁止做市商來限制競(jìng)爭(zhēng)的行為。交易分析組負(fù)責(zé)調(diào)查可疑交易報(bào)告的潛在操縱 。 對(duì)做市商的監(jiān)管 市場(chǎng)決策者 ,監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成主要的分工 ,并在納斯達(dá)克的監(jiān)督下五組負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)做市商 ,提供符合 ,交易活動(dòng) ,委托執(zhí)行 ,公平的市場(chǎng)行為的監(jiān)督。最后 ,優(yōu)先融資。其次 ,豁免或減少在交易中的稅收特權(quán)。做市商執(zhí)行投資者通過自己的股票 (做市商的幾個(gè)訂單 )訂單 ,或投資者訂單和其他投資者為了配合和傭金。在一個(gè)純粹的做市商制度 ,做市商的權(quán)利相對(duì)簡(jiǎn)單訂單 ,其中包括 :首先 ,投資者必須通過經(jīng)紀(jì)公司交易的做市商傳播通過利潤(rùn)的交易價(jià)格。 納斯達(dá)克市場(chǎng)做市商的權(quán)利 做市商必須承擔(dān)的義務(wù) ,包括使市場(chǎng)盡可能避免市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)在任何時(shí)間 21 條件下 ,進(jìn)行上市證券的雙向報(bào)價(jià)。法規(guī)要求任何根據(jù)聯(lián)交所的交易價(jià)格 與當(dāng)時(shí)的顧客一個(gè)合理的市場(chǎng)莊家價(jià)格。如以支票 ,交易報(bào)告將被發(fā)送到納斯達(dá)克證券交易所交易信息。交易報(bào)告直接發(fā)送的行為 ,行為將進(jìn)行初步檢査 ,主要檢査報(bào)告交易價(jià)格是否嚴(yán)重偏離時(shí) ,聯(lián)交所最佳買入。以下特殊的情況下 ,不會(huì)要求交易報(bào)告 :零股交易新股份的出售 ,有沒有相關(guān)的交易與聯(lián)交所的價(jià)格。 第七 ,交易報(bào)告?；颌诮ㄗh購(gòu)買價(jià)格等于或大于另一個(gè)相同的證券的做市商出價(jià)價(jià)格。