【正文】 　　(2)C■75%為極高寡占型,75%C■65%為高度寡占型,65%C■50%為中上集中寡占型,50%C■35%為中下集中寡占型,35%C■30%為低集中寡占型,C■30%為原子型。張濤(),男,山東人,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,供職于中國人民銀行濟(jì)南分行?！　6]　于立、王詢:《當(dāng)代西方產(chǎn)業(yè)組織學(xué)》,東北財經(jīng)大學(xué)出版社,1996年12月?！　3]　楊春鵬、曹興華:《中國國債動態(tài)收益率曲線的實證研究》,《中國貨幣市場雜志》2002年第11期?！　⒖嘉墨I(xiàn)　　[1]　戴根有:《關(guān)于中國債券市場發(fā)展的一些問題》,《中國貨幣市場雜志》2002年第8期。在擁有統(tǒng)一安全的托管及清算模式的背景下,債券交易及結(jié)算方式將圍繞不同的需求層次呈現(xiàn)出多樣性,即在托管頂層實現(xiàn)逐筆結(jié)算(on tradebytrade gross basis)、清算和結(jié)算實時進(jìn)行(即DVP)的方式外,還應(yīng)建立多層的存托結(jié)算及交易體系?！　?解決債券在兩個市場相互轉(zhuǎn)托管的問題。金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,尤其是衍生類金融工具的發(fā)展必將成為中國債券市場發(fā)展的主旋律之一。市場成員就算準(zhǔn)確預(yù)計到了未來價格下跌的走勢,也無法避免持有債券的損失?！　?為投資者提供規(guī)避風(fēng)險的組合工具。隨著投資者結(jié)構(gòu)的多元化,由于非金融機(jī)構(gòu)的投融資需求與偏好能夠在債券場外市場逐漸得到體現(xiàn)與釋放,這將刺激各類投資工具與產(chǎn)品的多樣化發(fā)展,國債、金融債一統(tǒng)天下的格局將會被打破。楊春鵬(2002)關(guān)于中國國債收益率變動的研究表明,中國債券收益率曲線在形成過程中也缺乏短期品種作支撐,這也從另一個方面說明了增加短期債品種的迫切性。中國現(xiàn)在所發(fā)行的國債主要是中期國債,僅在1994～1996年間發(fā)行了一些短期國債,并且已經(jīng)全部兌現(xiàn),目前市場實際上并不存在短期國債,2002年開始發(fā)行長期國債,但是數(shù)量少,沒有形成合理的市場期限結(jié)構(gòu)。與發(fā)達(dá)國家相比,中國的債券存量仍然偏低,而且在期限、品種上都不夠豐富,無法滿足投資者多層次的需求。因此,加快建立銀行間市場的資信評級制度,為交易成員提供一個可以依賴的信用風(fēng)險控制體系,提高信用拆借交易量的比重,也會在一定程度上提高現(xiàn)券市場的流動性。產(chǎn)生這一問題的主要原因在于銀行間市場資信制度尚未健全和完善,不同類別的成員間信用差別較大。由于市場成員之間授信不足,主要資金交易是通過債券回購,而不是通過信用拆借完成?，F(xiàn)在確定的雙邊報價商制度,雖已具備做市商的雛形,但是對市場的影響力還比較弱,需要進(jìn)一步加以完善。通過完善商業(yè)銀行債券代理人制度,在發(fā)展中逐步建立做市商制度。目前,中國銀行間市場更具有場外市場的特征,在實現(xiàn)銀行柜臺交易和代理企業(yè)結(jié)算以后,就同時具有了批發(fā)市場和零售市場的特征,通過擴(kuò)大銀行間市場成員,尤其是廣泛吸納非金融機(jī)構(gòu)成員,通過交易主體的相互交叉滲透,逐漸實現(xiàn)銀行間市場與交易所市場投資者的同一性,從而促進(jìn)兩個市場的統(tǒng)一。同時央行通過公開操作,也能更有效地提高貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo),實現(xiàn)控制貨幣供應(yīng)量和利率水平的政策目標(biāo)。由于利率管制,商業(yè)銀行主導(dǎo)的銀行間債券市場形成的價格信號,所包含的信息顯然是不完全或不完整的?！　袌鰧φ麄€國民經(jīng)濟(jì)運行具有明顯的外部性,尤其是國債市場價格發(fā)現(xiàn)功能的效率,對整個金融市場的穩(wěn)健運行舉足輕重。　　五、結(jié)論和建議　　通過銀行間債券市場的結(jié)構(gòu)——行為——績效分析,就進(jìn)一步完善促進(jìn)市場發(fā)展,我們不難得出以下基本結(jié)論:進(jìn)一步放開進(jìn)入限制,廣泛吸納各類投資者進(jìn)場交易,豐富市場產(chǎn)品和投資工具,完善市場交易結(jié)算規(guī)則,從而在價格發(fā)現(xiàn)、基準(zhǔn)利率、貨幣政策傳導(dǎo)等各方面提高效率。但是隨著2002年7月央行通過公開市場操作逐步引導(dǎo)市場利率上行,現(xiàn)券成交量迅速回落,%,%。成交量迅速擴(kuò)大。從2001年下半年開始,銀行間債券市場的交易量開始逐步上升?！　〉谌?銀行間債券市場流動性缺陷,不僅大大降低了市場效率,而且增加了市場成員的潛在風(fēng)險。如果將來出現(xiàn)通貨膨脹,導(dǎo)致利率上升,持有長期債券必然出現(xiàn)虧損。由于種種原因,中國商業(yè)銀行惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重,債券投資成為資金的一個主要流向,出現(xiàn)了“長債短炒”現(xiàn)象。兩個市場如果沒有有效聯(lián)通,則不可能充分發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用。最近幾年債券市場利率已開始發(fā)揮金融市場定價基準(zhǔn)的作用?！　〉诙?債券市場的發(fā)展,為穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化和提供基準(zhǔn)利率做出了貢獻(xiàn),但是未能形成有效的收益率曲線產(chǎn)生機(jī)制。在1985年商業(yè)銀行要確保支付不出問題,備付金率一般要達(dá)到57%。同時回購交易也大大彌補(bǔ)了同業(yè)拆借市場的不足?，F(xiàn)在商業(yè)銀行資產(chǎn)中債券比重不斷上升,相對于高風(fēng)險的貸款資產(chǎn),利率合適的債券資產(chǎn)是很安全的。但是,由于債券市場的分割,銀行間市場成員目前仍是清一色的金融機(jī)構(gòu),缺乏實體經(jīng)濟(jì)部門的參與,很大程度上影響了中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善。公開市場業(yè)務(wù)操作現(xiàn)已成為中央銀行貨幣政策日常操作的主要工具,它的基礎(chǔ)是銀行間債券市場。%、%。　　:　　第一,支持了積極的財政政策。但是另一方面,因為中國債券市場的分割,銀行間債券市場依然沒有形成有效的定價機(jī)制,參與市場的成員在風(fēng)險管理、流動性管理方面還存在種種問題。20012002年銀行間市場發(fā)債融資情況見表3。另外,中國金融機(jī)構(gòu)不僅法定存款準(zhǔn)備享受高于普遍存款的準(zhǔn)備金利率(%),而且超額存款也享受該利率,這就決定了銀行間債券市場回購利率始終保持在存款準(zhǔn)備金利率水平之上。目前,中國的商業(yè)銀行為了降低經(jīng)營風(fēng)險,特別是貸款風(fēng)險,正在進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,而債券正是調(diào)增的資產(chǎn)品種,并且這個結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程還將持續(xù)一段時間。從國際經(jīng)驗看,在成熟的債券市場中,商業(yè)銀行不應(yīng)是主要的投資者。另外,債券柜臺交易剛剛起步,債券市場的覆蓋面有限,個人投資者和企業(yè)不能廣泛地進(jìn)入銀行間市場買賣債券,也限制了銀行間市場的交易。,限制了債券交易的積極性。,不利于現(xiàn)券交易,只有短期債比例較大,現(xiàn)券交易才可能活躍。國際清算銀行根據(jù)各國央行對交易商的問卷調(diào)查推算得出,(美國,25年期債券,最大也僅為24個基點(法國,30年期債券),而中國5年內(nèi)到期的債券利差有時就到了10到30個基點,國內(nèi)債券市場流動性與發(fā)達(dá)國家的債券市場差距由此可見一斑。再來分析市場緊度,用報價商對同一支債券所報的買入/賣出收益率的利差來反映。,。,現(xiàn)券交易量812 46億元,。先就市場深度(通常用“換手率”指標(biāo)表示)對市場的流動性進(jìn)行分析。相對于交易所市場的活躍,銀行間市場交易相當(dāng)不活躍,2001年1月1日至2002年12月24日,市場先后有93支債券,大多數(shù)不能每天連續(xù)成交,流動性由此可見一斑。Black(1986)認(rèn)為流動性市場具有以下特征:買賣報價總是存在,同時價差足夠小,大額交易可以立即完成且不對價格產(chǎn)生重大影響。特別是一些2002年上半年以較低票面利率發(fā)行的中長期債券,由于上市之后就跌破了面值,這些本應(yīng)該交易最為活躍的新券反而出現(xiàn)了最嚴(yán)重的流動性風(fēng)險。在這種會計制度約束下,交易員通常在上漲行情時積極交易獲取盈利,而在下跌行情中,就不愿出售而造成賬面虧損。　　,使得市場普遍存在買漲不賣跌的現(xiàn)象。由于時間的關(guān)系,大多市場成員還是處于增持債券的階段,不愿減持債券?！　”?　銀行間債券市場參與者構(gòu)成(截止到2002年10月)　　┌──────────────┬────┐　　│　　　　　機(jī)構(gòu)類別　　　　　│機(jī)構(gòu)數(shù)量│　　├──────────────┼────┤　　│國有獨資商業(yè)銀行及其授權(quán)分行│　　15　│　　├──────────────┼────┤　　│ 股份制商業(yè)銀行及其授權(quán)分行 │　　47　│　　├──────────────┼────┤　　│　　　　城市商業(yè)銀行　　　　│　　98　│　　├──────────────┼────┤