【導(dǎo)讀】predominant3.

　　

【正文】 型對(duì)關(guān)鍵的項(xiàng)目參量執(zhí)行靈敏度分析和方案分析。Pune（印度）一個(gè) 40km 的公路擴(kuò)建項(xiàng)目作為本論文的案例分析，來演示仿真模型的運(yùn)行。該模型提供財(cái)務(wù)狀況良好的項(xiàng)目和 內(nèi)部收益率 （ IRR） 。靈敏度分析表明交通容量和通行收費(fèi)為此項(xiàng)目財(cái)政業(yè)績(jī)最靈敏的參量。 引言 研究表明通過便利國內(nèi)和國際貿(mào)易、提高醫(yī)療、教育設(shè)施以及地方和國家公共設(shè)施的利用交通運(yùn)輸不斷發(fā)展。一方面，從宏觀經(jīng)濟(jì)水平來看，跨國研究已證實(shí)通過私人投資的社會(huì)收益人們對(duì)交通運(yùn)輸?shù)耐顿Y也在增長(zhǎng)。另一方面，從微觀經(jīng)濟(jì)水平來看，交通運(yùn)輸?shù)母倪M(jìn)直接降低農(nóng)業(yè)投入價(jià)格和生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)利用率，和產(chǎn)出多樣化，間接便利農(nóng)村非農(nóng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。交通運(yùn)輸 的重要性并沒有因國家工業(yè)化而消失。 1980 年至 1992 年間，國際商品貿(mào)易平均每年增長(zhǎng) %。20 世紀(jì) 80 年代之前，發(fā)展中國家的交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施主要由國營部門經(jīng)營，提供一切運(yùn)輸方式。在交通運(yùn)輸行業(yè)中，鐵路通常為國營部門壟斷，而空運(yùn)和海運(yùn)也通常屬國營部門。與之相比，公路和內(nèi)陸水運(yùn)由私營部門占主導(dǎo)地位。 由于資源有限，實(shí)施交通運(yùn)輸項(xiàng)目的費(fèi)用很高，這些項(xiàng)目必須經(jīng)過與其它基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目評(píng)估比較后方可實(shí)施，這一全過程叫做項(xiàng)目評(píng)估。項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告的一個(gè)重要部分是經(jīng)濟(jì)評(píng)估。經(jīng)濟(jì)分析通過比較備選方案，幫助規(guī)劃人選擇實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最 佳方案。描述項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)最常用的參量是效益成本比率和純現(xiàn)值。但是有些因素與經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)相關(guān)而效益成本比率又無法反映，所以世界銀行開發(fā)了一種高級(jí)的工程經(jīng)濟(jì)分析工具來進(jìn)行分析。自交通運(yùn)輸項(xiàng)目商業(yè)化以來，財(cái)務(wù)評(píng)估也是評(píng)估報(bào)告的一個(gè)重要部分。 發(fā)展中國家的財(cái)務(wù)評(píng)估 交通運(yùn)輸設(shè)施項(xiàng)目是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，因此政府須有掌控權(quán)，但為滿足需求而需要的投資額很大，只靠政府提供是不夠的。鑒于這個(gè)原因，在過去的幾十年間交通運(yùn)輸部門已經(jīng)商業(yè)化。因?yàn)橥顿Y回收是吸引私營者投資公路部門的激勵(lì)因素，所以財(cái)務(wù)分析就相當(dāng)重要，因?yàn)轫?xiàng)目周期的財(cái) 務(wù)分析使投資者可以預(yù)計(jì)回收的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目盈利期限。 項(xiàng)目分析必須建立在變化莫測(cè)的未來可能發(fā)生的事件的基礎(chǔ)上，包括潛在的或明顯的各種可能性判斷。投資費(fèi)用估計(jì)有很大的不確定性。公路設(shè)計(jì)是造價(jià)估算的前提，而公路設(shè)計(jì)可能在施工過程中改變，這種情況也不少見，因此為降低風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行靈敏度和改變的價(jià)值分析成為必然。風(fēng)險(xiǎn)分析至關(guān)重要，它可以使投資者了解偏差如何，確定造成項(xiàng)目最大風(fēng)險(xiǎn)的因素。 發(fā)達(dá)國家評(píng)估 建造 運(yùn)行 轉(zhuǎn)讓 （ BOT） 的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的模型已經(jīng)存在。在英國資金流動(dòng)的純現(xiàn)值是根據(jù)不同方案計(jì)算，以確定 BOT 項(xiàng)目的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。而在法國內(nèi)部收益率和純現(xiàn)值一起作為項(xiàng)目的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)分析。因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和工業(yè)項(xiàng)目截然不同，所以政府的相關(guān)法律，比如貶值和稅收也不同，進(jìn)而影響項(xiàng)目的資金流動(dòng)，因此必須不斷開發(fā)模型適應(yīng)法律。但在發(fā)展中國家比如印度這種模型的運(yùn)用很少。本論文探討發(fā)展中國家特別是印度的 BOT 項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估，在印度國營部門逐漸向私營投資者開放。多年來，發(fā)展中國家比如印度的政府政策已經(jīng)改變，鼓勵(lì)私營部門的參與，比如，印度公路部門的 BOT 項(xiàng)目因 （ IA）第 80條 連續(xù)八年獲得課稅受益。他們也獲許可以通過償債基金方法提供貶值和在前八年運(yùn)行中結(jié)轉(zhuǎn)經(jīng)營損失。與 BOT 項(xiàng)目相關(guān)的另一重要因素是交通量和通性費(fèi)估算。舉例來說，在印度大部分的 BOT 項(xiàng)目中，二輪車駕駛者是不需交納通性費(fèi)的，然而多數(shù)情況下此類駕駛者占交通量的 50%。這導(dǎo)致交通運(yùn)輸規(guī)劃的數(shù)據(jù)資料很有限，發(fā)展中國家“愿意付費(fèi)”的標(biāo)準(zhǔn)也至關(guān)重要。因此交通量和通性費(fèi)的靈敏度和方案分析就成為必然。本論文就以上問題運(yùn)用仿真的方法論提出一項(xiàng)財(cái)務(wù)評(píng)估模型，其具體操作見案例分析。 BOT 方案 各種形式的民間參 與已經(jīng)有了數(shù)不清的成功試驗(yàn)了 . 建設(shè)經(jīng)營轉(zhuǎn)讓 (BOT),是最常見的方式 ,即由私營部門發(fā)展項(xiàng)目 . 要負(fù)責(zé)籌資、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營設(shè)施足夠時(shí)間 ,償還債務(wù) 并獲得利潤(rùn) ,然后再轉(zhuǎn)移給政府部門運(yùn)營 . BOT 項(xiàng)目 的主要部分 大致可分為五 部分 :機(jī)構(gòu)批準(zhǔn) ,土地所有者 或 推動(dòng)者或SPV(特殊目的公司 )、 投資者 、工程承包和科學(xué)道路使用者 . 特許機(jī)構(gòu)提供的合同設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)營設(shè)施 . 作為回報(bào) , 在一定的期限內(nèi)特許從道路使用者收取使用費(fèi) . 由此產(chǎn)生的收入用來償還債務(wù) . 因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都是資金密集型項(xiàng)目，資金的籌集是主要問題之一。對(duì)于私營 企業(yè)，私人投資并為這些項(xiàng)目籌集資源是一項(xiàng)很艱巨的任務(wù)。 BOT 項(xiàng)目資金的傳統(tǒng)來源是債務(wù)和股東。在印度金融機(jī)構(gòu)比較青睞低負(fù)債 /持股比例，在印度對(duì)于 BOT 項(xiàng)目，這個(gè)比例通常在 到 這個(gè)范圍內(nèi)。在公共部門項(xiàng)目的施工階段，拖延時(shí)間是一個(gè)很普遍的現(xiàn)象。但是在 BOT 項(xiàng)目中特許方會(huì)特別注意這個(gè)，因?yàn)槿魏螘r(shí)間的拖長(zhǎng)都會(huì)使得利潤(rùn)的減少和負(fù)債利息的增加。此外，獎(jiǎng)勵(lì)提前完工，可以獲得最大的經(jīng)營效益和獲得更長(zhǎng)的收費(fèi)時(shí)間。對(duì)于 BOT 項(xiàng)目的另一相關(guān)問題是關(guān)于通行費(fèi)，因?yàn)槭褂猛ㄐ匈M(fèi)是收回成本的主要形式。收費(fèi)高低要求適當(dāng)考慮允許代理 方和被允許方。 征收最低收費(fèi)是政府的社會(huì)理想目標(biāo) 。高收費(fèi)同樣也許會(huì)使交通轉(zhuǎn)移到免費(fèi)道路，尤其在發(fā)展中國家，在那里人們?cè)敢飧冻龅姆浅５纳佟? 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) 財(cái)務(wù)分析包括對(duì)比進(jìn)款和分析每個(gè)替代項(xiàng)目（只要有關(guān)）的有經(jīng)濟(jì)作用的有關(guān)費(fèi)用記錄和算出收益率。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的過程包括估計(jì)資金流動(dòng)量預(yù)測(cè)制約因素的發(fā)展規(guī)律。資金流量表可以表明整個(gè)延長(zhǎng)時(shí)期即特許期工程的資金流入和流出狀況。 現(xiàn)金流量的考慮 ,從實(shí)際 狀況的 流入和流出范圍 (即收費(fèi)收入和建設(shè)、運(yùn)行和維護(hù)費(fèi)用 的支出 )和金融領(lǐng)域 (出售股票的資金流入 、還本付息和紅利的 支出 )。應(yīng)用于資金流量的一個(gè)廣泛便準(zhǔn)去衡量他們自己的價(jià)值。 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 . 凈現(xiàn)值 (凈現(xiàn)值 )和內(nèi)部收益率 (回報(bào) )的 現(xiàn)金流量 折 現(xiàn)技術(shù)是最廣為接受現(xiàn)金技術(shù) 。在資金流動(dòng)折現(xiàn)技術(shù)計(jì)算中最重要的是折現(xiàn)率應(yīng)考慮項(xiàng)目中的資金風(fēng)險(xiǎn)，即考慮適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。內(nèi)部收益率是現(xiàn)值的資金流入等于現(xiàn)值的資金流出時(shí)的回報(bào)率或折現(xiàn)率，然而內(nèi)部收益率作為投資行為的一種衡量有一個(gè)缺點(diǎn)，因?yàn)樗僭O(shè)了從項(xiàng)目中回收的又再用去投資的資金是以同一個(gè)比率的。因此用于再投資的修正內(nèi)部收益率是作為一種投入的。像‘回報(bào)期’和‘回收計(jì)算利率’等非資金折現(xiàn)技術(shù)已經(jīng) 變得稀有了，因?yàn)榛A(chǔ)項(xiàng)目的時(shí)間是非常長(zhǎng)的，但這些技術(shù)并沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。 一個(gè) 典型 的 BOT 工程對(duì)于 特許 方和被特許方都有有 巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性 , 其中包括政治、體制、財(cái)政、技術(shù)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 。因此，有必要確定和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。所有這些風(fēng)險(xiǎn)直接或間接地影響著項(xiàng)目的資金流動(dòng)表，因此對(duì)主要因素像建設(shè)費(fèi)用、 維修費(fèi)用、經(jīng)營成本、交通量及收費(fèi)收入 的風(fēng)險(xiǎn)分析是應(yīng)該被做的。 接受標(biāo)準(zhǔn) 一個(gè)項(xiàng)目被接受還是被反對(duì)是基于凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的。在印度一個(gè) BOT 項(xiàng)目普遍接受的標(biāo)準(zhǔn)是： 凈現(xiàn)率因該積極地為折現(xiàn)率的 17%～ 18%。這個(gè)速度考慮 了資金成本的 13%～15%和大約 4%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 在目前的經(jīng)濟(jì)情況下 ,項(xiàng)目的回報(bào)率在 18%至 23%的幅度是可以接受的 。 金融模式 BOT 項(xiàng)目是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，并且與工業(yè)項(xiàng)目表現(xiàn)得不同。這些項(xiàng)目中在初期階段風(fēng)險(xiǎn)是非常高的；建設(shè)期是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，要顯示一個(gè)項(xiàng)目的凈資金流動(dòng)就需要花更長(zhǎng)一段時(shí)間了。金融分析師是依靠數(shù)學(xué)模型來研究這些項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)行為的。為了得出推論而進(jìn)行的基于模型的不同方案的試驗(yàn)，從而來衡量風(fēng)險(xiǎn)。因而這可能是沒有實(shí)際費(fèi)用產(chǎn)生的預(yù)先操作系統(tǒng)。 模型的輸入 BOT 項(xiàng)目 輸入模擬模型的基本因素 大致可分為三類 :政策因素 ,宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和隨機(jī)投入變數(shù) 。 政策因素 這是由特許機(jī)構(gòu)控制和完全決定的關(guān)鍵變數(shù)，通常是政府。重要的政策變量包括建設(shè)期、特許期和明智的收費(fèi)方式。因?yàn)椋召M(fèi)結(jié)構(gòu)是收入模式的根本，這種收入模式能為各種模式提供其所需的費(fèi)率組合。 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 這種因素的一個(gè)重要特征是，它們是由該國的局勢(shì)控制而不是由 BOT 項(xiàng)目的投資決策者控制的。在這一因素主導(dǎo)下的 BOT 項(xiàng)目的變數(shù)包括利率、折現(xiàn)率、通貨膨脹和負(fù)債率。 隨機(jī)投入變數(shù) 不能被正確確定的和不能確定是否會(huì)出現(xiàn)的變數(shù)都屬于這一類型的變數(shù)。對(duì)于 BOT 項(xiàng) 目， 這 類型的變數(shù)包括 建設(shè)、維修和營運(yùn) 費(fèi)用以及使用 設(shè)施 的車輛數(shù)量。 假設(shè) 用于 BOT 項(xiàng)目模擬模型的基本假設(shè)如下： 運(yùn)營后一年才開始償還債務(wù)和利息（暫停期）。 所有費(fèi)用和收入按共同的折現(xiàn)率折現(xiàn)使用。 運(yùn)營的第一年維修費(fèi)為建設(shè)費(fèi)的某個(gè)百分比，以后每年根據(jù)通貨膨脹率進(jìn)行適當(dāng)?shù)脑黾印?