【導(dǎo)讀】外文翻譯。原文：。Introduction. Suggestions

　　

【正文】 執(zhí)行價(jià)格等于授予日 時(shí)的市價(jià)， 員工股票期權(quán)會(huì) 沒(méi)有價(jià)值。他們的 聲明反映了他們要么是會(huì)計(jì)知識(shí)的匱乏，要么是 意圖 去 欺騙大眾 。 然而， 關(guān)于 股票期權(quán) 在授予日沒(méi)有價(jià)值 的說(shuō)法，似乎商界和大眾市民都 已普遍認(rèn) 同了 。 如果公司決定出售 期權(quán) ，而不 執(zhí)行期權(quán)， 這樣事前期權(quán)的經(jīng)濟(jì)成本 將 是外部投資者 支付的一大筆錢 。事后期權(quán) 的 經(jīng)濟(jì)成本 是 執(zhí)行價(jià)格 與 股權(quán)行使日的市場(chǎng)價(jià)格 之間的 差 額 。會(huì)計(jì)和金融領(lǐng)域的學(xué)者能夠在教育管理人員，董事，政治家，以及有關(guān)廣大市民 了解期權(quán)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)成本中 發(fā)揮 有效 的作用 。 他們可以幫助公司的董事會(huì)，人力資源管理人員和高級(jí)管理人員 理 解 布萊克 斯科爾斯 模型 或二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型 中期權(quán)估價(jià) 公式 如何運(yùn)用 ， 以便 使那些 參與 設(shè)計(jì) 薪酬的人 意識(shí)到了股票期權(quán) 授予和 現(xiàn)有 期權(quán)的 重新定價(jià) 的費(fèi)用對(duì)公司而言 是昂貴 的 。關(guān)于 了解期權(quán)真實(shí)經(jīng)濟(jì)成本 的 意識(shí)的提高也 會(huì)給 決策者施加壓力， 從而 改變會(huì)計(jì)或稅務(wù)條例 使成本 費(fèi)用更清晰明確，并確保 重新定價(jià) 的公司能 承擔(dān)這些費(fèi)用。 推動(dòng)監(jiān)管改革 監(jiān)管改革 中 最關(guān)鍵的兩個(gè)需要的是：（ 1）確保方案的成本在財(cái)務(wù)報(bào)表 中能 明確 識(shí)別 （ 2）會(huì)計(jì) 處理 與稅務(wù)處理 有 對(duì)稱性。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為股票期權(quán)是昂貴的。聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席格林斯潘最近向美國(guó)參議院財(cái)政委員會(huì) 的聲明中 描述，期 權(quán)成本 并 沒(méi)有顯示在財(cái)務(wù)報(bào)表中 這會(huì)引起了 市場(chǎng)嚴(yán)重的 失真 。在同一聽(tīng)證會(huì)上，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者約瑟夫斯蒂格利 茨教授談到 ， 市場(chǎng) 是 誤傳 的，并 主張股票期權(quán) 成本 應(yīng)確認(rèn)為 一項(xiàng)能合理估價(jià)的 費(fèi)用。當(dāng)未來(lái) 期權(quán) 行使 時(shí)，它的 實(shí)際成本是市場(chǎng)價(jià) 與 行使價(jià)之間的差額，可 以 確定 出授予時(shí)的估計(jì)成本和真實(shí)成本 之間的 差異，以此來(lái) 調(diào)整收入。如果該 期權(quán) 不行使，估計(jì) 的 股票期權(quán) 成本是 可以逆轉(zhuǎn)的。這 可以 阻止過(guò)多 地 給予 期權(quán)，同時(shí)可以 鼓勵(lì) 公司 提供 管理理論上更優(yōu)的指數(shù)期權(quán)等激勵(lì)權(quán)利。 期權(quán)的 固定 價(jià)格 和可變價(jià)格 之間 的區(qū)別是荒謬的，所以 由 I44 允許的 “ 六一 ” 策略 中， 重新定價(jià) 是永存的 。稅法的變化也需要確保會(huì)計(jì)與稅務(wù)處理的對(duì)稱性。具體來(lái)說(shuō)，如果公司從應(yīng)納稅所得中扣除 不合格 股票期權(quán) ， 它們 也應(yīng)該 被計(jì)入費(fèi)用，從而減少了報(bào)表 收入。 加強(qiáng)公司治理 加強(qiáng)企業(yè)管治 是 一 種 遏制濫用重新定價(jià) 方案的顯著措施 。原則上，它涉及實(shí)施職責(zé)分離模型。 基于一些討論的結(jié)果， 可以采取 以下 行動(dòng)步驟：（ 1）委任 一個(gè)非執(zhí)行董事 作 為董事會(huì)主席（ 2） 在 董事會(huì)的薪酬委員會(huì) 里 委任 外面的 獨(dú)立董事（ 3）重新定價(jià) 的一些意見(jiàn)要經(jīng)過(guò) 股東 的 批準(zhǔn)（ 4）鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資人 或交易單位所有者 持續(xù)監(jiān)測(cè) 管理者 的決定。 修訂 CEO 薪酬計(jì)劃 雖然在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 下， 常規(guī) 的 重新定價(jià) 變得 更 困難 ，在股市持續(xù)下滑 時(shí) ，要求議會(huì) 以薪酬形式做出適當(dāng)?shù)男匠昊貞?yīng) 。我們建議薪酬計(jì)劃 做出 如下 的改變，以此來(lái) 留住 和激勵(lì) 關(guān)鍵員工。 a、 增加股本補(bǔ)助。如果 能使 管理者 的激勵(lì)效應(yīng) 與股東 利益一致，這就可以相應(yīng) 緩解代理問(wèn)題，公司可以 授予 首席執(zhí)行官 股票 而不是 期權(quán)，一樣能 達(dá)到同一目的。 股票價(jià)格急劇下降 使期權(quán)也貼水 。由于高層管理者 認(rèn)為這樣的期權(quán) 沒(méi)有什么價(jià)值， 所以公司 不向他們提供 任何 獎(jiǎng)勵(lì) 補(bǔ)助 （哈蘭墨菲， 2021）。另一方面，在股市 下跌 時(shí)，股票仍然可能是珍 貴的。此外， 股市上升時(shí) 股票期權(quán) 能 使管理 者與股東都獲益 ，同時(shí)也 抵 免了 股市下滑時(shí)帶來(lái)的財(cái)富損失。所以無(wú)論是股市上升還是下滑時(shí)， 股權(quán)關(guān)系 與管理者 和股東的財(cái)富都緊密相連。 因此，授予股票似乎是一個(gè)比授予股票期權(quán)更好的選擇。 b、 指數(shù)股票期權(quán)。當(dāng)股票價(jià)格因 外部的 市場(chǎng)或行業(yè)因素下跌（上漲） 時(shí)，傳統(tǒng)的固定價(jià)格 期權(quán)的 重要缺點(diǎn)是 管理者會(huì)被 處罰（獎(jiǎng)勵(lì)）。這違反了 契約理論學(xué)說(shuō)， 因?yàn)?管理者應(yīng)該 免除由外部控制 產(chǎn)生的不確定性 因素的影響 。 而 重新定價(jià)會(huì) 使 這種 情況變得更糟，因?yàn)?如果 削弱 激勵(lì)機(jī)制會(huì) 提高股票價(jià)格， 而 強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制， 會(huì) 增加 股票 波動(dòng)性。 指數(shù)期權(quán)可用 來(lái)減弱 固定價(jià)格期權(quán)計(jì)劃 帶來(lái) 的不利影響，同時(shí)保持激勵(lì)機(jī)制效果 ， 并 增加股東財(cái)富。 這主要通過(guò)用 一個(gè) 變 動(dòng)的基準(zhǔn) 替 代 固定的行使價(jià)來(lái)達(dá)到目的 ，通常 它 是一個(gè)行業(yè)或市場(chǎng) 的 指數(shù)。當(dāng)公司的股票價(jià)格超過(guò) 該 基準(zhǔn) 時(shí)， 指數(shù)期權(quán) 取得成功 。即使 在 熊市固定 期權(quán) 價(jià)格 貼水時(shí)， 他們?nèi)匀豢梢援a(chǎn)生 有利 回報(bào)。因此，指數(shù)期權(quán)使得重新定價(jià) 是 不必要的。相反，如果股票價(jià)格上漲完全是因?yàn)槭袌?chǎng)因素 ， 指數(shù)期權(quán)可 能沒(méi)有回報(bào)。 這 能 解決 牛市時(shí)期權(quán)給管理者帶來(lái)的不公平獎(jiǎng)勵(lì)這一批判性問(wèn)題 （商業(yè)周刊， 1998 年 4 月 20 日）。理論上， 通過(guò) 過(guò)濾出基準(zhǔn) 產(chǎn)生的業(yè)績(jī)影響 ，指數(shù)期權(quán) 能 提供更有效的激勵(lì)。 管理者要確保脫離外部控制常見(jiàn)的不確定性 因素的影響 。因此，他們 會(huì) 要求較低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ，這樣 公司 也能節(jié)省賠償費(fèi)用。 約 翰遜和天（ 2021a， b） 分 析比較 了 五種已在實(shí)踐中使用 過(guò)的 傳統(tǒng)固定股票期權(quán) （業(yè)績(jī)期權(quán) ， 溢價(jià)期權(quán) ， 已購(gòu)買 選項(xiàng)， 再裝期權(quán) 和 指數(shù)期權(quán)）之間的差異 。他們發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于其他 期權(quán) ， 指數(shù)期權(quán) 有一個(gè)較高的激勵(lì)強(qiáng)度（由股價(jià)變動(dòng) 引起期權(quán)變動(dòng)的 靈敏度測(cè)量 得知 ）， 而且它 鼓勵(lì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 的管理者 承擔(dān) 有 風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。他們有一個(gè)低靈敏度的到期時(shí)間。 既然主要的 目是給予 管理者期權(quán) 獎(jiǎng)勵(lì)， 所以它不會(huì) 在不久的未來(lái)轉(zhuǎn)化為公司價(jià)值 的 增長(zhǎng)， 指數(shù)期權(quán)能 使 公司在出售遠(yuǎn)期到期期權(quán)時(shí)不會(huì)增加薪酬費(fèi)用 。 指數(shù)期權(quán) 唯一的缺點(diǎn)是，相對(duì)于固定價(jià)格 期權(quán) ，它們有更低的 貨幣整理率， 會(huì) 相應(yīng)降低執(zhí)行 價(jià) 。因此，如果一個(gè)公司 需要 替代傳統(tǒng) 期權(quán) ，它必須 發(fā)行更大量的指數(shù)期權(quán)以保留現(xiàn)有的薪酬水平。 指數(shù)期權(quán) 的想法并不新鮮。早在七年 前 ， 艾克海貝 （ 1996） 已經(jīng)開(kāi)始 倡導(dǎo) 指數(shù)期權(quán) 的使用。有些 3 級(jí) 類 公司， 如 一家電信公司， 已經(jīng)使 用 指數(shù)期權(quán)了。 盡管指數(shù)期權(quán)在 理論 上有絕對(duì)壓倒性 優(yōu)勢(shì) ，但還是未被 廣泛使用。其中 一種制止其廣泛使用的因素 是當(dāng)前會(huì)計(jì)規(guī)則要求股票期權(quán) 是可變的會(huì)計(jì) ，這 就 迫使其 計(jì)算 每季度支出的變化 并要面臨 盈利增加 時(shí)會(huì)發(fā)生 波動(dòng) 的現(xiàn)象。 c、 重新定價(jià)的 價(jià)值轉(zhuǎn)換 。降低現(xiàn)有股權(quán)的行使價(jià) 至 當(dāng)時(shí)的市價(jià) ，這樣會(huì) 大幅提高 貨幣整理 率和股票期權(quán)的價(jià)值 。 這會(huì)導(dǎo)致 可能 因 表現(xiàn)欠佳 本應(yīng)被解雇的管理者 獲得暴利。另一種方法是取消舊的 期權(quán) ，取而代之的 是更 低執(zhí)行價(jià) 或更短到期日的期權(quán) ， 同時(shí) 使新 期權(quán) 的價(jià)值等于 已 取消期權(quán)的價(jià)值。 薪酬方面有關(guān) 的咨詢?nèi)耸糠Q 之為 重新定價(jià) 的價(jià)值轉(zhuǎn)換 。從股東的角度看，這不涉及任何 薪酬變化 ，因?yàn)閳?bào)酬總額保持不變?；魻柡湍疲?2021）表明，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 的管理者 會(huì)喜歡 少數(shù)低執(zhí)行價(jià)的期權(quán)而不是大量高執(zhí)行價(jià)的期權(quán) 。因此，價(jià)值 轉(zhuǎn)變對(duì)管理者 仍是有利的 ，并能無(wú)代價(jià)地為股東幫助恢復(fù)激勵(lì)效果。 龍星， 希林克 ，新光和勝騰是那些采取了 重新定價(jià)價(jià)值轉(zhuǎn)換的領(lǐng)頭 公司 。 結(jié)論 當(dāng)前 重新定價(jià) 的嚴(yán)謹(jǐn) 做法使我們相信，這 對(duì)業(yè)績(jī)不佳公司的管理者而言更 是一個(gè) 取得暴利的時(shí)機(jī)，而不是 留住和激勵(lì)關(guān)鍵管理人才。公司治理結(jié)構(gòu) 薄弱 ，會(huì)計(jì)法規(guī)不嚴(yán) 和 稅法漏洞 會(huì) 使 管理者對(duì)期權(quán) 重新定價(jià)， 以 有利 于 自己的薪酬，他們這樣做是為了 偽裝他們的真實(shí)動(dòng)機(jī)。其結(jié)果是大量財(cái)富從股東轉(zhuǎn)移 到管理者 。 毫無(wú)疑問(wèn) ，目前的會(huì)計(jì)和稅務(wù)規(guī)則 是授予 超大型 期權(quán)和 過(guò)去十年 重新定價(jià)風(fēng)靡的推動(dòng)力 。 在 公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 要求的 財(cái)務(wù)報(bào)表 中， 固定價(jià)格 期權(quán) 沒(méi)有成本， 這是錯(cuò)誤的， 即使他們形成了 管理者薪酬 計(jì)劃的核心功能， 所以這種觀念 應(yīng)該 改變 。令人難以置信的是， 同 一家公司說(shuō)沒(méi)有財(cái)務(wù)報(bào)表可取的合理的期權(quán)估價(jià)，而要將其成本作為一項(xiàng)費(fèi)用在納稅申報(bào)中顯示出來(lái)。 當(dāng)業(yè)績(jī)期權(quán)或指數(shù)期權(quán) 可供選擇 ，以及通過(guò)“六一”重新定價(jià)方案時(shí) ，即使他們 會(huì) 削弱管理動(dòng)機(jī)，并提供不正當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)措施 去降低股價(jià)，最終會(huì)導(dǎo)致不理想的薪酬方案， 固定平價(jià)期權(quán) 仍可以繼續(xù)使用。 出處 : 阿維納什阿里亞 ，輝 連 孫 ,《 股票期權(quán)重新定價(jià)：正面我贏，反面你輸 》，商業(yè)道德期刊 , 2021（ 50）： 297312.