【導(dǎo)讀】2020年是中國(guó)上市公司市值管理元年。在這一年里，三一重工等135家。上市公司的限售股率先全面解禁。如果說(shuō)2020年股權(quán)分置改革的開(kāi)啟標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)。2020年是中國(guó)證券市場(chǎng)遭遇寒冬之年。在這一年里，滬深兩市一跌再跌，上證綜指從。寒冬中，證券市場(chǎng)市值急劇縮水，股東財(cái)富嚴(yán)重洗劫。為抵抗寒冬、保衛(wèi)財(cái)富的現(xiàn)實(shí)要求。2020年也是市值管理實(shí)踐精彩紛呈的一年。在這一年里，面對(duì)股指的“非理性”下跌和。2020年A股市場(chǎng)可謂多災(zāi)多難。爾街引爆的全球金融危機(jī)使A股市場(chǎng)更是“雪上加霜”。上述災(zāi)難讓2020年成為中國(guó)證券市。截至2020年12月31日，A股平均市盈率。其中滬市A股平均市盈率倍，平均股價(jià)為元；國(guó)證券市場(chǎng)有史以來(lái)的最大年跌幅。股指的持續(xù)暴跌令A(yù)股市場(chǎng)市值出現(xiàn)了崩塌式的收縮。深市兩個(gè)板的市值縮水幅度分別為%和%。截至2020年底，各種形式的限售股解禁數(shù)量合計(jì)。1632億股，按12月31日收盤價(jià)計(jì)相應(yīng)市值高達(dá)10519億元，占兩市流通市值的23%。解禁股數(shù)占目前流通A股比例在

　　

【正文】 債發(fā)行。 特點(diǎn)五，新股東文化建設(shè)破題。在 2020 年的弱市里，再 融資難度明顯加大 ——下半年甚至幾乎暫停，機(jī)構(gòu)投資者大量拋售公司股票，公司市值普遍縮水，但是，上市公司的投資者關(guān)系管理并沒(méi)有因此而偃旗息鼓，相反，上市公司在繼續(xù)加強(qiáng)諸如業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)、投資者見(jiàn)面會(huì)、網(wǎng)上交流會(huì)、分析師座談會(huì)等傳統(tǒng)的投資者關(guān)系管理活動(dòng)的同時(shí)，開(kāi)始根據(jù)全流通時(shí)代的新特點(diǎn)，站在更高的高度上思考、認(rèn)識(shí)和踐行投資者關(guān)系管理。這方面的突出典型是 萬(wàn)通地產(chǎn) (600246,股吧 )。 2020 年 3 月，萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)討論通過(guò) “萬(wàn)通地產(chǎn)新股東文化建設(shè)九條措施 ”，明確提出要 “實(shí)施董秘周接待，總經(jīng)理月度接待和董事長(zhǎng)季度接待的三級(jí)投資者網(wǎng)上接待日 ”、 “定期發(fā)布公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)快報(bào)，進(jìn)一步提高公司的透明度 ”、 “每年分別開(kāi)展三次把投資者請(qǐng)進(jìn)來(lái)和主動(dòng)走出去拜訪投資者的 ?三進(jìn)三出 ?活動(dòng) ”、 “革新獨(dú)立董事的提名方式，邀請(qǐng)符合條件的機(jī)構(gòu)投資者提名公司獨(dú)立董事的候 選人 ”、 “邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)投資者列席公司重大投資項(xiàng)目的投資決策委員會(huì)會(huì)議 ”等。將揭示價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的功利目的升華成注重和諧、追求共贏的新股東文化，將投資者關(guān)系管理發(fā)展成新股東文化建設(shè)，將監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)的提倡或要求轉(zhuǎn)變成公司的 “自覺(jué)意識(shí) ”與主動(dòng)行動(dòng)，萬(wàn)通地產(chǎn)的突破博了輿論和市場(chǎng)的好評(píng)，成了 2020 年中國(guó)上市公司投資者關(guān)系管理實(shí)踐中一道靚麗的風(fēng)景線。 特點(diǎn)六，管理成效初顯。一份耕耘一份收獲。日益增強(qiáng)的市值管理意識(shí)和絡(luò)繹不絕的市值管理舉措產(chǎn)生了有目共睹的成效。雖然市場(chǎng)信心難以準(zhǔn)確量化，雖然市場(chǎng)漲跌有其內(nèi)在規(guī)律， 但下述數(shù)據(jù)可以折射這一成效： 2020 年 11 月 9 日，國(guó)務(wù)院確定擴(kuò)內(nèi)需、促增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，決定在 2020 年底前投資 4 萬(wàn)億拉動(dòng)內(nèi)需。次日， 上證指數(shù) 大漲 %，且從那時(shí)起證券市場(chǎng)開(kāi)始獨(dú)立全球證券市場(chǎng)，率先止跌企穩(wěn)，底部逐漸提高。截止 2020 年底，上證指數(shù)收盤 點(diǎn)，較 4 萬(wàn)億投資計(jì)劃出臺(tái)前日的 點(diǎn)上漲 %；天音控股和海馬股 份的股價(jià)在回購(gòu)公告發(fā)布當(dāng)日分別漲停，從發(fā)布回購(gòu)公告到 2020 年底，天音控股股價(jià)上漲 %，而同期上證指數(shù)卻下跌 9%，海馬股份從發(fā)布回購(gòu)公告到 2020 年底股價(jià)上漲了%,而同期上證指數(shù)上漲才 %；實(shí)施或公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司在二級(jí)市場(chǎng)一般也都有不俗表現(xiàn)。 三、稚嫩表現(xiàn)突出 不足丞待改進(jìn) 起步即趕上寒冬的中國(guó)上市公司市值管理實(shí)踐同樣也表現(xiàn)出種種稚嫩特征和不足之處，其主要表現(xiàn)有四： 一是管理行動(dòng)欠主動(dòng)。面對(duì)市場(chǎng)的單邊下跌和市值的急劇縮水，上市公司逆來(lái)順受的有之，怪罪客觀原因的有之，采取應(yīng)對(duì) 措施的主動(dòng)性不夠強(qiáng)。這一點(diǎn)大小非解禁的應(yīng)對(duì)管理方面表現(xiàn)得尤其突出。 2020 年，大小非解禁被視為推動(dòng)股指下沉的一個(gè)主要成因，但除監(jiān)管部門出臺(tái)了規(guī)范大小非減持行為的辦法以外，上市公司并沒(méi)有主動(dòng)展開(kāi)這方面的市值管理工作。據(jù)調(diào)查，僅有不到半數(shù)的上市公司就大小非解禁與投資者進(jìn)行過(guò)直接溝通。實(shí)踐證明，針對(duì)解禁問(wèn)題，主動(dòng)與大小非溝通，主動(dòng)與公眾投資者溝通，向他們揭示公司價(jià)值，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展的信心，是有可能使大小非 “不減 ”、 “少減 ”或 “晚減 ”的，是有可能引進(jìn)一些新的戰(zhàn)略投資者的，也就是說(shuō)是有可能改善市場(chǎng)的供求預(yù)期、甚至 供求關(guān)系，從而化解解禁對(duì)公司市值可能造成的不良沖擊的。 二是參與公司欠多。 2020 年，雖然市場(chǎng)表現(xiàn)出了市值管理意識(shí)，并且切實(shí)展開(kāi)了一系列市值管理行動(dòng)，但是，值得指出的是，真正參與的數(shù)量還只是少數(shù)。例如， 1602 家上市公司當(dāng)中，僅有兩家 A股上市公司使用了回購(gòu)這一市值管理工具；僅有 172 家公司的股東或管理團(tuán)隊(duì)采取了增持行動(dòng)，占上市公司總數(shù)的 %；僅有 260 家公司的大股東作出了延長(zhǎng)禁售期的承諾，占上市公司總數(shù)的 ％；僅有 243家公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案或意向，占公司總數(shù)的 %。 三是采用方 法欠科學(xué)。元年的市值管理藝術(shù)也帶著明顯的元年特征，許多管理舉措粗放、甚至帶有隨意色彩，直接影響到管理的成效。例如，增持原本是一個(gè)藝術(shù)，十分強(qiáng)調(diào)增持節(jié)奏、數(shù)量和時(shí)點(diǎn)等元素的把握，但有些上市公司的增持行動(dòng)幾乎成了某種拍腦袋行動(dòng)，既然上面讓增持，那就增吧，至于具體的增持?jǐn)?shù)量、增持時(shí)機(jī)和節(jié)奏，一概不研究，不考慮公司的實(shí)際情況。正是由于方案缺乏科學(xué)性、操作缺乏藝術(shù)性，不少增持行動(dòng)不但未能提振市場(chǎng)信心，反而導(dǎo)致股價(jià)應(yīng)聲下跌。 四是管理思維欠系統(tǒng)。 2020 年，不少上市公司主動(dòng)采取市值管理行動(dòng)，但他們的市值管理手段單一 ，思維缺乏系統(tǒng)性，往往是就事論事地針對(duì)影響市值的某一個(gè)因素或某一件事采取某一項(xiàng)行動(dòng)，并沒(méi)有將市值管理放在公司的戰(zhàn)略高度進(jìn)行系統(tǒng)化考慮。因此，容易出現(xiàn)顧此失彼、有一無(wú)二的尷尬，直接影響市值管理的成效。 五是危機(jī)管理意識(shí)欠加強(qiáng)。 2020 年，證券市場(chǎng)上事關(guān)上市公司的媒體危機(jī)事件接二連三。影響力較大的有 中國(guó)平安 (601318,股吧 )“天量增發(fā) ”事件、萬(wàn)科 “捐款門 ”事件、 中捷股份(002021,股吧 )大股東占款事件，等等。這些危機(jī)都嚴(yán)重地?fù)p害了公司品牌，沖擊了股 票股價(jià)，呑食了上市公司市值。從危機(jī)發(fā)生的數(shù)量之眾來(lái)看，說(shuō)明上市公司在新媒體時(shí)代的危機(jī)管理意識(shí)還不夠；從危機(jī)發(fā)生后的處置以及危機(jī)所造成的破壞力來(lái)看，暴露了上市公司危機(jī)管理能力還不高。增強(qiáng)危機(jī)管理意識(shí)、提高危機(jī)管理能力是加強(qiáng)上市公司市值管理的一個(gè)重要課題。 四、對(duì)策與展望 展望 2020 年，中國(guó)上市公司市值管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境依然不容樂(lè)觀。 就經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，雖然中央政府出臺(tái)了一系列振興經(jīng)濟(jì)的重大舉措，但政策從出臺(tái)到實(shí)施再到見(jiàn)效有一個(gè)過(guò)程，內(nèi)需的提振決非一日之功，國(guó)際經(jīng)濟(jì)何時(shí)能走出危機(jī)尚無(wú)定論，因此 ，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)保八的目標(biāo)面臨著不容忽視的困難，這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境必然制約上市公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，從而影響上市公司市值的基礎(chǔ)； 就市場(chǎng)環(huán)境而言，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻決定了中國(guó)證券市場(chǎng)不可能馬上就送走老熊迎來(lái)猛牛。加上 2020 年是大小非解禁的高峰年，其對(duì)市場(chǎng)供求預(yù)期的影響和對(duì)市場(chǎng)估值體系的沖擊沉重而現(xiàn)實(shí)。這樣的市場(chǎng)環(huán)境直接挑戰(zhàn)上市公司的價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力和價(jià)值經(jīng)營(yíng)能力，嚴(yán)重抑制上市公司市值溢價(jià)水平。 嚴(yán)峻的客觀環(huán)境要求我們，為了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，必然認(rèn)真總結(jié)上市公司市值管理元年的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加倍對(duì)市值管理的重視， 加深對(duì)市值管理規(guī)律的探索，加大對(duì)市值管理工作的投入，加強(qiáng)對(duì)市值管理科學(xué)的尊重，努力在價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)三個(gè)方面全面踐行市值管理。相信在客觀環(huán)境的倒逼下，中國(guó)上市公司市值管理的實(shí)踐變得更加精彩，更加成熟，更加充滿魅力。 追求股東價(jià)值最大化是一個(gè)永恒的目標(biāo)，上市公司市值管理是一個(gè)長(zhǎng)期的課題。 2020年元年的探索只是萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。 （報(bào)告主筆：施光耀 ；副主筆：劉國(guó)芳；課題組成員：王俊、鄭文明、牛麗靜、邵永亮等）