期權(quán)與公司理財(cái)(2)-資料下載頁
2025-01-16 22:15本頁面
【正文】 售，但經(jīng)營成本較高。第一年末放棄的價(jià)值為16萬元，三年后殘值為0，其現(xiàn)金流量如下所示：,根據(jù)上一章凈現(xiàn)值的方法，應(yīng)分別計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值最大的方案，資本機(jī)會(huì)成本為20%。按此法應(yīng)選擇A方案。 A技術(shù)方案的凈現(xiàn)值=42.9124=18.91萬元； B技術(shù)方案的凈現(xiàn)值=41.2624=17.26萬元。 期權(quán)的方法：B方案在第一年末有執(zhí)行價(jià)格為16萬元的看跌期權(quán)。所以NPVB=17.26+期權(quán)價(jià)值。 首先計(jì)算B技術(shù)在各節(jié)點(diǎn)的價(jià)值： 第三年末，價(jià)值為零。 第二年末，其價(jià)值有四種可能性(即③④⑤⑥節(jié)點(diǎn))： 節(jié)點(diǎn)③:（800.8+200.2)/1.2=56.67 節(jié)點(diǎn)④: (200.8+50.2)/1.2=14.17 節(jié)點(diǎn)⑤: (200.2+50.8)/1.2=6.67 節(jié)點(diǎn)⑥: (50.2+1.250.8)/1.2=1.67,第一年末，其價(jià)值有兩種可能性(即節(jié)點(diǎn)①②)： ①:[(56.67+40)0.8+(14.17+10)0.2]/1.2=68.47 ②:[(6.67+10)0.2+(1.67+2.5)0.8]/1.2=5.56 投資期初(第0年末)，其價(jià)值為： [(68.47+20)0.5+(5.56+5)0.5]/1.2=41.26 計(jì)算放棄投資選擇的價(jià)值： 第一年末，放棄投資可實(shí)現(xiàn)的價(jià)值為16萬元，若節(jié)點(diǎn)①發(fā)生，不應(yīng)放棄項(xiàng)目，即期權(quán)價(jià)值為0；若節(jié)點(diǎn)②發(fā)生，應(yīng)執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)價(jià)值為165.56=10.44。假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%。根據(jù)前面二項(xiàng)樹方法有：,S0=41.26,Su=68.47。 Cu=0,Sd=5.56。 Cd=10.44,根據(jù)二項(xiàng)樹模型： u=68.47/41.26=1.66 d=5.56/41.26=0.13 p=(1.1 0.13)/(1.66 0.13)=0.633 期權(quán)的價(jià)值為： [0.6330+（10.633）10.44)/1.1=3.48萬元 B技術(shù)方案的價(jià)值為投資的凈現(xiàn)值加上期權(quán)的價(jià)值： 17.26+3.48=20.74萬元。 因此，B技術(shù)方案的價(jià)值大于A技術(shù)方案的凈現(xiàn)值。B技術(shù)方案優(yōu)于A技術(shù)方案。 除了評估新項(xiàng)目以外，放棄期權(quán)的分析也可用于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)。如果放棄價(jià)值大于繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值，就應(yīng)放棄或淘汰那些經(jīng)濟(jì)上不利的項(xiàng)目。,（三）延期的期權(quán)——項(xiàng)目投資時(shí)機(jī)的選擇權(quán),有些項(xiàng)目，公司不必立即實(shí)施。通過等待，可以獲得更多的關(guān)于市場、價(jià)格、成本或其他方面的信息，再作出選擇可能更為有利。當(dāng)然，這樣做意味著要放棄早期現(xiàn)金流量，也可能失去“先行優(yōu)勢”。但對有些項(xiàng)目保留延期的期權(quán)，即等待可能更有價(jià)值。 教材中第445頁和463頁列舉了兩個(gè)這方面的例子。 這里對445頁的例子予以說明。 某石油公司正在考慮購買一急于出售價(jià)格為1萬美元的邊遠(yuǎn)地區(qū)的油田。如果公司購買，初始鉆探成本為50萬美元，預(yù)計(jì)每年可采油1萬桶。每桶現(xiàn)金支出16美元，但未來第一年是油價(jià)最不確定的一年。由于石油價(jià)格受,歐佩克石油限價(jià)及其他替代燃料的影響較大。預(yù)計(jì)有50%的可能，油價(jià)會(huì)提高到35美元/桶，也有50%的可能會(huì)降到每桶5美元。這些信息在一年后會(huì)明朗。假定油田壽命無限長，折現(xiàn)率為10%，問公司是否應(yīng)購買該油田并立即開采？ 按傳統(tǒng)決策方法分析，未來油價(jià)的期望值為每桶20美元（3550%+5 50%），每桶油的凈現(xiàn)金流量為4美元， 則凈現(xiàn)值為： NPV= 150+(41)/10%= 51+40= 11萬美元 由于凈現(xiàn)值小于0，該公司似乎不應(yīng)購買油田并開采。 如果考慮延期期權(quán)，該項(xiàng)目可以看作是包含兩個(gè)決策的項(xiàng)目。第一個(gè)決策是購買油田，這相當(dāng)于購買看漲期權(quán)，權(quán)利金即購買成本1萬美元；第二個(gè)決策是決定是,否立即鉆探開采，這相當(dāng)于是否以50萬美元的價(jià)格執(zhí)行期權(quán)。 如果利用二項(xiàng)樹模型，假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，可以計(jì)算出該期權(quán)的價(jià)值為67.5萬美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其售價(jià)1萬美元，因此公司應(yīng)該購買油田。理論上說，看漲期權(quán)一般不應(yīng)立即執(zhí)行，而應(yīng)當(dāng)?shù)鹊接欣麜r(shí)機(jī)再執(zhí)行。 所以，該公司應(yīng)該買下這片油田，并在一年后根據(jù)油價(jià)信息明朗后，再?zèng)Q定是否開采。如果一年后油價(jià)漲到35美元，則鉆探開采，可獲得150+（3516）/0.1=139萬美元的凈現(xiàn)值；如果一年后油價(jià)降為5美元，則放棄開采，損失只有1萬美元。,本章結(jié)
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