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2025-01-04 22:00本頁面
【正文】 never 實質(zhì)：決策區(qū)域是一維空間 考慮到未來是不確定的，現(xiàn)實中有第三種選擇： 等待 決策區(qū)域因此可以拓展到二維空間,茅寧《公司理財》第三章,例：園丁的決策,園中番茄的可能狀態(tài)及相應(yīng)的行動 完全成熟立即摘下 已經(jīng)腐爛徹底放棄 有8成熟可摘可等 半生不熟等待 等待的收益與風險 可能得到更好的口味 可能讓競爭對手搶得先機,茅寧《公司理財》第三章,計算方法,計算項目價值PV：即項目未來各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 確定投資可延遲的時間T t 確定無風險利率r 計算初始投資額I的現(xiàn)值PV（I）：按無風險利率r 將Tt時刻的I貼現(xiàn)）： PV（I）=I/(1+r)Tt 估計項目價值PV的波動率σ（年波動） 大于市場平均波動率,茅寧《公司理財》第三章,定義現(xiàn)值系數(shù)和累積波動率,現(xiàn)值系數(shù)為項目價值除以投資的現(xiàn)值 NPVq=PV/PV(I) 累積波動率為Tt時間內(nèi)項目價值的波動 率：(Tt)1/2σ 特別，如果投資不延遲(Tt=0)，則 NPVq=PI=PV/I0 由于波動的存在， 當NPVq1時，并不意味該項目被立即拒絕,茅寧《公司理財》第三章,累積波動率σ√Tt,,VI、放棄（腐爛）,I、采納（成熟）,NPVq,V、前途渺茫,IV、前途較小，積極培育有希望,III、前景美好(但不能馬上吃),II、如果可能則等待，否則采納,NPV0, NPVq1,NPV1，累積波動率大,NPV0, NPVq1，累積波動率大,NPV0,NPVq1,累積波動率小,1.0,茅寧《公司理財》第三章,例：某化學公司兩階段投資,項目概況 將一個Ramp。D項目投入商業(yè)化生產(chǎn) 在三年后擴大項目的規(guī)模，預(yù)計投資是首期的3倍 現(xiàn)金流預(yù)測如表，且假設(shè)FCF以第6年為基數(shù)年遞增5% CV = 40.7 (1+5%) / (12% 5% ) = 610.3 傳統(tǒng)DCF方法評估：k=12%，t=34% 結(jié)論：NPV = 0,茅寧《公司理財》第三章,項目現(xiàn)金流估計(單位:百萬元),茅寧《公司理財》第三章,問題,投資決策可分成兩個階段，即商業(yè)化生產(chǎn)和擴大規(guī)模 兩個階段項目的性質(zhì)不同 擴大規(guī)模不一定非做不可，可以相機決策，故其價值非負 實施商業(yè)化項目的意義不僅是創(chuàng)造現(xiàn)金流，而且為后者的實施提供可能 不同性質(zhì)的項目應(yīng)用不同的方法評估,茅寧《公司理財》第三章,第一階段：NPV=16.3,茅寧《公司理財》第三章,第二階段：NPV=16.2,茅寧《公司理財》第三章,例：實物期權(quán)評價（第二階段）,PV =255.7 Tt = 3年 取波動率σ= 0.4,累積波動率為0.693 投資現(xiàn)值PV(I)=382/ (1+5.5%)3 =325.3 NPVq=255.7/325.3=0.786 查表 Cf = 19%， 即 V2= 19%*PV = 48.6 項目總價值 V = 16.3 + 48.6 = 64.9百萬元,茅寧《公司理財》第三章,實物期權(quán)的類型,延遲期權(quán) 放棄期權(quán) 定價期權(quán) 轉(zhuǎn)換期權(quán) 暫停期權(quán) 增長期權(quán),茅寧《公司理財》第三章,延遲項目期權(quán)——買權(quán),項目的價值可能隨時間的推移而變化 負NPV的項目未必沒有價值，不要放棄 正NPV的項目不一定立即被采納，將來實施可能更有利,茅寧《公司理財》第三章,放棄項目期權(quán)——賣權(quán),在項目進展與預(yù)期不符時終止 來源 與供應(yīng)商的合同不訂長期 少雇用長期員工 生產(chǎn)設(shè)備短期租賃，而不是購買 資金分階段投入,茅寧《公司理財》第三章,投資決策難以量化的因素,選擇權(quán) 管理者能力 相關(guān)性（增強與削弱）與競爭性 與供應(yīng)商的關(guān)系 員工的特殊技能 項目的支持者總能找到足夠的理由來“戰(zhàn)勝”反對者,茅寧《公司理財》第三章,投資不足與投資過度,投資不足—— 短視行為導致放棄長期高回報的項目 投資過度—— 將大量資本浪費在低回報的項目上 問題：經(jīng)理在決策時并不總是戴著那付“按股東利益校正”的眼鏡。,茅寧《公司理財》第三章,To know how to do right things is more important than to know how to do things rightl
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