【正文】 為20000元，已知該公司資本來源為：債券100 000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，ACC公司所得稅稅率為50%。試計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并說明意義。,表明：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍，普通股每股收益將增長(zhǎng)2.5倍，即財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降1倍，普通股每股收益將下降2.5倍，即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,公司理財(cái),212,影響因素： 資本規(guī)模的變動(dòng)； 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)； 債務(wù)利率的變動(dòng)； 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)。,公司理財(cái),213,總杠桿,總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合，反映銷售量與每股收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。,◎ 總杠桿的含義,◎ 總杠桿產(chǎn)生的原因,EBIT,公司理財(cái),215,◎ 總杠桿的計(jì)量,總杠桿系數(shù)（DTL） 指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù),? 理論計(jì)算公式：,? 簡(jiǎn)化計(jì)算公式：,總杠桿系數(shù)（DTL）越大，總杠桿利益或總風(fēng)險(xiǎn)越大。,公司理財(cái),216,DTL=DOLDFL=22.5=5,【例】 續(xù)前例，試計(jì)算其總杠桿系數(shù)并說明意義。,表明：當(dāng)銷售量增長(zhǎng)1倍，普通股每股收益將增長(zhǎng)5倍，是為總杠桿利益；反之，當(dāng)銷售量下降1倍，普通股每股收益將下降5倍，是為總風(fēng)險(xiǎn)。,公司理財(cái),217,例：某企業(yè)年銷售凈額為280萬元，息稅前利潤(rùn)為80萬元，固定成本為32萬元，變動(dòng)成本率為60％；資本總額為200萬元，債權(quán)資本比率40％，債務(wù)利率12％。 試分別計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。,公司理財(cái),218,第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)是指公司的長(zhǎng)期資金來源中，負(fù)債與股東權(quán)益的對(duì)比關(guān)系，體現(xiàn)股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益的分配問題。,資金來源,公司理財(cái),220,資本結(jié)構(gòu)決策,最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。應(yīng)為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 決策方法： 資本成本比較法 每股利潤(rùn)分析法 公司價(jià)值比較法,公司理財(cái),221,資本成本比較法,是在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)互相比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。,初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 通過綜合資本成本率的比較作出選擇。 例：XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5000萬元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料如下： 若三個(gè)方案財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，試確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)。,公司理財(cái),223,方案A綜合資本成本率＝6％0.08＋7％0.2＋12％0.12＋15％0.6＝12.36％ 方案B綜合資本成本率＝6.5％0.1＋8％0.3＋12％0.2＋15％0.4＝11.45％ 方案C綜合資本成本率＝7％0.16＋7.5％0.24＋12％0.1＋15％0.5＝11.62％ 綜上，應(yīng)選擇方案B，因?yàn)槠渚C合資本成本率最低。,追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 可按追加籌資方案的邊際資本成本率比較法或備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法，進(jìn)行選擇確定。 例XYZ 公司擬追加籌資1000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下： 試確定最佳籌資方案,公司理財(cái),225,按追加籌資方案的邊際資本成本率比較法： 方案A邊際資本成本率＝7％500/1000＋13％200/1000＋16％300/1000＝10.9％ 方案B邊際資本成本率＝7.5％600/1000＋13％200/1000＋16％200/1000＝10.3％ 由此，方案B為最佳籌資方案。 備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法與前面初始籌資類似。,公司理財(cái),226,資本成本比較法的特點(diǎn)： 簡(jiǎn)單易懂，但僅以資本成本率最低為決策依據(jù)，并未考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，實(shí)質(zhì)是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化。 適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。,公司理財(cái),227,每股利潤(rùn)分析法,即利用每股盈余無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。 每股盈余無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股盈余相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。,例：ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本8500萬元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期債務(wù)1000萬元，普通股7500萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1500萬元，有三種方式可供選擇：,若預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬元，則應(yīng)采用哪種籌資方式更為有利？ 解：增發(fā)普通股與增加長(zhǎng)期債務(wù)的每股盈余無差別點(diǎn)： ＝870 萬元 增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股的每股盈余無差別點(diǎn)： ＝1173 萬元,公司理財(cái),230,0 90 270 340 870 1173 息稅前利潤(rùn)（萬元）,每股利潤(rùn) （元） 0.5 0.36,普通股,優(yōu)先股,長(zhǎng)期債務(wù),無差別點(diǎn),無差別點(diǎn),,公司理財(cái),231,每股盈余無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)為870萬元表明：當(dāng)EBIT大于870萬元時(shí)，增加長(zhǎng)期債務(wù)比增發(fā)普通股有利；反之，增發(fā)普通股有利。 每股盈余無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)為1173萬元表明：當(dāng)EBIT大于1173萬元時(shí)，發(fā)行優(yōu)先股比增發(fā)普通股有利；反之，增發(fā)普通股有利。 綜上，當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬元，長(zhǎng)期債務(wù)或發(fā)行優(yōu)先股的每股收益都比增發(fā)普通股高，故都優(yōu)于增發(fā)普通股。,公司理財(cái),232,每股利潤(rùn)分析法的特點(diǎn)： 簡(jiǎn)單易懂。但以普通股每股利潤(rùn)最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，也未考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。 可以用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。,公司理財(cái),233,公司價(jià)值比較法,在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)。 公司價(jià)值等于長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和： V=B+S 公司的綜合資本成本率： 即為長(zhǎng)期債務(wù)和普通股的加權(quán)平均資本成本。,公司理財(cái),234,長(zhǎng)期債務(wù)現(xiàn)值等于其面值（或本金）；股票的現(xiàn)值按公司未來凈收益的折現(xiàn)現(xiàn)值計(jì)算。,公司理財(cái),235,該方法充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本率等因素，以公司價(jià)值最大為標(biāo)準(zhǔn)。但計(jì)算過程復(fù)雜，適合資本規(guī)模較大的上市公司。,第七章 營(yíng)運(yùn)資金管理,營(yíng)運(yùn)資金管理概論 現(xiàn)金管理 存貨管理 應(yīng)收賬款管理,流動(dòng)資產(chǎn)管理的基本方法就是以最低的成本滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的需要。,公司理財(cái),237,第一節(jié) 營(yíng)運(yùn)資金管理概論,營(yíng)運(yùn)資金： 是在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。狹義的為流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額。 籌資組合： 是指短期資金和長(zhǎng)期資金各自占有的比例。短期資金主要來源于流動(dòng)負(fù)債，長(zhǎng)期資金則來源于長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益。,1. 保守型籌資組合,圖 保守型籌資組合,公司理財(cái),240,（1）基本特征： 公司的長(zhǎng)期資本不但能滿足永久性資產(chǎn)的資本需求，而且還能滿足部分短期或臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資本需求。 長(zhǎng)期資本來源超出永久性資產(chǎn)需求部分，通常以可迅速變現(xiàn)的有價(jià)證券形式存在，當(dāng)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)需求處于低谷時(shí)，這部分證券可獲得部分短期投資收益，當(dāng)臨時(shí)性資產(chǎn)需求處于高峰時(shí)則將其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。,公司理財(cái),241,（3）基本評(píng)價(jià)： 優(yōu)點(diǎn)：增強(qiáng)公司的償債能力，降低利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn)： ◎ 資本成本增加，利潤(rùn)減少； ◎ 如用股權(quán)資本代替負(fù)債，會(huì)喪失財(cái)務(wù)杠桿利益，降低股東的收益率。,（2）主要目的：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),（4）適用范圍： 公司長(zhǎng)期資本多余，又找不到更好的投資機(jī)會(huì)。,2. 冒險(xiǎn)型籌資組合,圖7 2 冒險(xiǎn)型籌資組合,（1）基本特征： 公司長(zhǎng)期資本不能滿足永久性資產(chǎn)的資本需求，要依賴短期負(fù)債來彌補(bǔ)。,（2）主要目的：追求高利潤(rùn) （3）基本評(píng)價(jià)： ◎ 降低了公司的流動(dòng)比率，加大了償債風(fēng)險(xiǎn) ◎ 利率的多變性增加了公司盈利的不確定性 （4）適用范圍： 長(zhǎng)期資本來源不足，或短期負(fù)債成本較低,3.正常的籌資組合,理想的籌資策略,正常的籌資組合,公司理財(cái),245,（1）基本特征： 公司的長(zhǎng)期資本正好滿足永久性資產(chǎn)的資本需求量，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資本需要?jiǎng)t全部由短期負(fù)債籌資解決。 （2）基本評(píng)價(jià)： 風(fēng)險(xiǎn)介于穩(wěn)健型和激進(jìn)型策略之間。 ◎ 減少公司到期不能償債風(fēng)險(xiǎn) ◎ 減少公司閑置資本占用量，提高資本的利用效率。,公司理財(cái),246,★ 對(duì)三種籌資組合策略的評(píng)價(jià),上述三種策略孰優(yōu)孰劣，并無絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合實(shí)際靈活應(yīng)用。,第二節(jié) 現(xiàn)金管理,持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) 目標(biāo)現(xiàn)金持有量的確定,持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī),（一） 現(xiàn)金的基本內(nèi)容,（二） 公司持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) ● 交易性需要 ● 預(yù)防性需要 ● 投機(jī)性需要,◎ 現(xiàn)金是立即可以投入流通的交換媒介。 ◎ 現(xiàn)金是公司中變現(xiàn)能力及流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。 ◎ 現(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款、銀行本票、銀行匯票等。 ◎ 有價(jià)證券是現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)換形式，是“現(xiàn)金”的一部分。,（三）現(xiàn)金管理的目標(biāo),權(quán)衡,（一）成本分析模式,目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定, 通過分析公司持有現(xiàn)金的相關(guān)成本，尋求使持有現(xiàn)金的相關(guān)總成本最低的現(xiàn)金持有量的模式。,①機(jī)會(huì)成本?，F(xiàn)金作為企業(yè)的一項(xiàng)資金占用，是有代價(jià)的，這種代價(jià)就是它的機(jī)會(huì)成本。現(xiàn)金持有量越大，機(jī)會(huì)成本越高。 ②管理成本。企業(yè)持有現(xiàn)金，會(huì)發(fā)生管理費(fèi)用，這些費(fèi)用就是現(xiàn)金的管理成本。管理成本是一種固定成本，與現(xiàn)金持有量之間無明顯的比例關(guān)系。 ③短缺成本。企業(yè)因缺乏必要的現(xiàn)金，不能應(yīng)付業(yè)務(wù)開支所需，而使企業(yè)蒙受的損失或付出的代價(jià)。短缺成本隨現(xiàn)金持有量的增加而下降。  最佳現(xiàn)金持有量是指能使上述三項(xiàng)成本之和最小的現(xiàn)金持有量。,公司理財(cái),252,圖9 1 成本分析模式,最佳現(xiàn)金持有量,（二）存貨模式, 假設(shè)前提 ： （1）公司的現(xiàn)金流入與流出量是穩(wěn)定并且可以預(yù)測(cè)的； （2）在預(yù)測(cè)期內(nèi)，公司的現(xiàn)金需求量是一定的； （3）在預(yù)測(cè)期內(nèi)，公司不能發(fā)生現(xiàn)金短缺，并且可以出售有價(jià)證券來補(bǔ)充現(xiàn)金。,圖 存貨模型, 基本原理 ： 將公司現(xiàn)金持有量和有價(jià)證券聯(lián)系起來衡量，即將持有現(xiàn)金機(jī)會(huì)成本同轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本進(jìn)行權(quán)衡，以求得二者相加總成本最低時(shí)的現(xiàn)金余額，從而得出目標(biāo)現(xiàn)金持有量。,現(xiàn)金余額總成本,,持有現(xiàn)金相關(guān)總成本, 計(jì)算公式,總成本,最佳現(xiàn)金持有量,最低成本,【例】假設(shè)AST公司預(yù)計(jì)每月需要現(xiàn)金720 000元，現(xiàn)金與有價(jià)證券轉(zhuǎn)換的交易成本為每次100元，有價(jià)證券的月利率為1%， 要求：計(jì)算該公司最佳現(xiàn)金持有量；每月有價(jià)證券交易次數(shù)；持有現(xiàn)金的總成本。,每月有價(jià)證券交易次數(shù) = 720 000/120 000 = 6(次),公司每月現(xiàn)金持有量的總成本為：,公司理財(cái),258,第三節(jié) 存貨管理,一、存貨成本 二、經(jīng)濟(jì)訂貨批量的基本模型,存貨成本,（一）采購(gòu)成本,包括運(yùn)輸費(fèi)、包裝費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、運(yùn)輸途中合理?yè)p耗、入庫(kù)前的整理挑選費(fèi)、稅金等,注意： 存貨的采購(gòu)成本，在采購(gòu)批量決策中一般屬于無關(guān)成本； 如果供應(yīng)商采用“數(shù)量折扣”等優(yōu)惠辦法，采購(gòu)成本即為決策的相關(guān)成本。,采購(gòu)成本＝年需要量單價(jià),（二）訂貨成本,隨訂貨次數(shù)的變動(dòng)成正比例變動(dòng)的成本,為了維持一定的采購(gòu)能力而發(fā)生的、各期金額比較穩(wěn)定的成本,決策相關(guān)成本,為訂貨而發(fā)生的各種成本，包括采購(gòu)人員的工資、采購(gòu)部門的一般經(jīng)費(fèi)（如辦公費(fèi)、水電費(fèi)、折舊費(fèi)等）和采購(gòu)業(yè)務(wù)費(fèi)（如差旅費(fèi)、郵電費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)等）。,（三）儲(chǔ)存成本,總額大小取決于存貨數(shù)量和儲(chǔ)存時(shí)間的成本,總額穩(wěn)定，與儲(chǔ)存存貨數(shù)量和儲(chǔ)存時(shí)間無關(guān)的成本,決策相關(guān)成本,因儲(chǔ)存存貨而發(fā)生的各種成本，包括支付給儲(chǔ)運(yùn)部門的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、存貨占用資本應(yīng)計(jì)的利息、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)、公司自設(shè)倉(cāng)庫(kù)的一切費(fèi)用等。,公司理財(cái),262,（四）缺貨成本,◎ 由于存貨數(shù)量不能及時(shí)滿足生產(chǎn)和銷售的需要而給公司帶來的損失。,◎ 缺貨成本大多是機(jī)會(huì)成本。,經(jīng)濟(jì)訂貨批量的基本模型, 經(jīng)濟(jì)訂貨批量是指既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，又能使存貨費(fèi)用達(dá)到最低的一次采購(gòu)批量。, 經(jīng)濟(jì)批量基本模型的假設(shè)條件 （1）存貨的年需要量和日耗量是固定不變的； （2）從訂貨到貨物到達(dá)所間隔的時(shí)間是固定不變的，而且每批貨物均一次全額到達(dá)； （3）暫不考慮數(shù)量折扣的情況； （4）沒有缺貨情況。, 存貨決策的目的： 找出使訂貨成本和儲(chǔ)存成本合計(jì)數(shù)最低的訂貨批量，即經(jīng)濟(jì)訂貨批量。, 基本思想,與存貨決策相關(guān)的成本,,全年總成本, 經(jīng)濟(jì)訂貨批量的基本模型推導(dǎo)及公式,求導(dǎo),經(jīng)濟(jì)訂貨批量的計(jì)算公式：,最低年成本合計(jì)（T*）的計(jì)算公式：,【例】假設(shè)某廠全年耗用A材料1200千克，每次訂貨成本10元，每千克材料的年儲(chǔ)存成本0.6元。要求計(jì)算： （1）經(jīng)濟(jì)訂貨批量Q* （2）最低年成本T* （3）最佳訂貨次數(shù)A/Q*,公司理財(cái),268,第四節(jié) 應(yīng)收賬款管理,應(yīng)收賬款的功能與成本 應(yīng)收賬款信用政策的確定 應(yīng)收賬款收賬政策,公司理財(cái),269,應(yīng)收賬款的功能與成本,功能：擴(kuò)大銷售,減少存貨 成本：機(jī)會(huì)成本、壞賬成本、管理費(fèi)用,權(quán) 衡,實(shí)行賒銷,應(yīng)收賬款信用政策的確定,信用政策的構(gòu)成： （1）信用期間：企業(yè)允許顧客從購(gòu)貨到付款之間的時(shí)間，或者說是企業(yè)給予顧客的付款期間。 （2）信用標(biāo)準(zhǔn)：是指顧客獲得企業(yè)的交易信用所應(yīng)具備的條件，如果顧客達(dá)不到信用標(biāo)準(zhǔn)，便不能享受企業(yè)的信用或只能享受較低的信用優(yōu)惠。 “五 C”系統(tǒng) （3）現(xiàn)金折扣政策：是企業(yè)對(duì)顧客在商品價(jià)格上所做的扣減，向顧客提供這種價(jià)格上的優(yōu)惠，主要目的在于吸引顧會(huì)為享受優(yōu)惠而提前付款，縮短企業(yè)的平均收款期。另外，現(xiàn)金折扣也能招攬一些視折扣為減價(jià)出售的顧客前來購(gòu)貨，借此擴(kuò)大銷售量。,信用期間的決策 （1）含義：企業(yè)允許顧客從購(gòu)貨到付款之間的時(shí)間，或者說是企業(yè)給予顧客的付款期間。 （2）總額分析法：計(jì)算各方案的收益、成本 ①計(jì)算各個(gè)方案的收益=銷售收入變動(dòng)成本=邊際貢獻(xiàn)=銷售量單位邊際貢獻(xiàn) ②計(jì)算各個(gè)方案實(shí)施信用政策成本： 第一：計(jì)算占用資金的應(yīng)計(jì)利息 A應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=應(yīng)收賬款占用資金資本成本 其中： ?wèi)?yīng)收賬款占用資金=應(yīng)收賬款平均余額變動(dòng)成本率 ?wèi)?yīng)收賬款平均余額=日銷售額平均收現(xiàn)期 B存貨占用資金的應(yīng)計(jì)利息=存貨占用資金資本成本 C應(yīng)付賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息減少=應(yīng)付賬款占用資金資本成本 第二：計(jì)算收賬費(fèi)用和壞賬損失 壞賬損失=賒銷額預(yù)計(jì)壞賬率 第三：計(jì)算折扣成本（若提供現(xiàn)金折扣時(shí)） ③：計(jì)算各方案稅前損益=收益成本費(fèi)用 決策原則：選擇稅前損益最大的方案為優(yōu)。,公司理財(cái),272,信用標(biāo)準(zhǔn) 信用標(biāo)準(zhǔn)是指顧客獲得企業(yè)的交易信用所應(yīng)具備的條件，如果顧客達(dá)不到信用標(biāo)準(zhǔn)，便不能享受企業(yè)的信用或只能享受較低的信用優(yōu)惠。企業(yè)在設(shè)定某一顧客的信用標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，往往先要評(píng)估它賴賬的可能性。這可以通