20xx9第二講1-權(quán)益融資與融資決策(編輯修改稿)
2024-11-19 05:19 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 /lend at the same rate.? No transaction costs.? No corporate or personal ine taxes.216。 結(jié)論： ? 資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)：杠桿企業(yè)價(jià)值與無杠桿企業(yè)價(jià)值相等： VL= VU 政策含義： n 資本結(jié)構(gòu)變化不改變企業(yè)加權(quán)平均資本成本（ WACC）n 企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) （ Optimal Capital Structure）第十九 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBU216。 1. 利息抵稅效應(yīng)216。 由于利息是在稅前支付，與無杠桿企業(yè)相比，杠桿企業(yè)因?yàn)橹Ц独⑺桓兜墓舅枚愝^少，這被稱為利息抵稅（或節(jié)稅），所減少的稅額稱作稅盾（ Tax shield）。216。 假設(shè)兩個(gè)公司相同的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況，且有相同的 EBIT流入（永恒現(xiàn)金流）?？紤]公司所得稅的 MM模型第二十 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBU稅盾對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響The levered firm pays less in taxes than does the allequity firm.Thus, the sum of the debt plus the equity of the levered firm is greater than the equity of the unlevered firm.S G S GB Allequity firm Levered firm第二十一 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBU I（公司稅）216。 杠桿企業(yè)的價(jià)值等于無杠杠企業(yè)的價(jià)值加上杠杠企業(yè)稅盾的價(jià)值。216。 其中， VU 為無杠桿企業(yè)的價(jià)值， D TC 為杠桿企業(yè)稅盾的價(jià)值（現(xiàn)值之和） 。第二十二 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBUQ:有稅的 MM定理是否能預(yù)測(cè)一般企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)？216。 The answer is :NO!216。 因?yàn)楦鶕?jù)該理論，公司的價(jià)值隨著財(cái)務(wù)杠杠的增加而增加，也就是說，企業(yè)應(yīng)該最大限度的發(fā)行債券來提高公司價(jià)值。而現(xiàn)實(shí)中的公司只能采取適中的債務(wù)。第二十三 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBU原因： 負(fù)債融資有利有弊216。 利：利息支出可以在稅前扣除 —— 稅盾216。 弊：未償還的債務(wù)會(huì)增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性。216。 MM定理只考慮了負(fù)債經(jīng)營的好處，而忽略了其帶來的破產(chǎn)及相關(guān)成本的弊端，因此得出了無限負(fù)債的結(jié)論。216。 現(xiàn)實(shí)生活中公司的資本結(jié)構(gòu)是對(duì)負(fù)債融資利（稅收收益）弊（財(cái)務(wù)困境）的權(quán)衡，這種收益和成本權(quán)衡的結(jié)果就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。第二十四 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBU債務(wù)運(yùn)用的限制：財(cái)務(wù)困境成本v財(cái)務(wù)困境成本 —— 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)成本—— 債務(wù)給公司帶來了壓力，因?yàn)?利息和本金的支付是公司的責(zé)任 ?！?即使不陷入支付困境，公司也可能會(huì)冒某類財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)；—— 在不能支付時(shí)，公司面臨破產(chǎn)危機(jī)： 公司資產(chǎn)的所有權(quán)法定上由股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。—— 債務(wù)的責(zé)任在根本上不同于股票責(zé)任，股東只能期待股利，債權(quán)人擁有利息和本金的 法定付現(xiàn)權(quán)，這 類似 法定分紅權(quán)。第二十五 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBU財(cái)務(wù)困境成本的種類： v直接成本：清算或重組的法律成本和管理成本v間接成本： 經(jīng)營受影響v代理成本第二十六 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBU能降低債務(wù)成本嗎？ —— 保護(hù)性條款v 消極條款 ：限制或阻止公司可能采取的行動(dòng)1. 限制公司股利支付額2. 公司不能將其任一資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人3. 公司不能兼并其他企業(yè)4. 未經(jīng)債權(quán)人同意，公司不能出售或出租主要資產(chǎn)5. 公司不能發(fā)行其他長期債務(wù)v 積極條款 ： 要求公司同意采取的行動(dòng)或必須遵守的條件： 1. 同意將其營運(yùn)資本維持在某一最低水平2. 必須定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表給債權(quán)人。第二十七 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBU權(quán)衡理論：稅收和財(cái)務(wù)困境成本的綜合最優(yōu)債務(wù)額與公司價(jià)值：債務(wù)額 (B)公司價(jià)值 (V)0稅盾價(jià)值財(cái)務(wù)困境成本的價(jià)值含稅和債務(wù)的公司價(jià)值VL = VU + TCB=V = 公司的實(shí)際價(jià)值VU = 無債務(wù)的公司價(jià)值B*最大公司價(jià)值最有債務(wù)額稅盾增加公司價(jià)值， 困境成本降低杠桿公司價(jià)值，二者相互抵消， B* 點(diǎn)產(chǎn)生最優(yōu)債務(wù)額 第二十八 頁 ，共四十五 頁 。BTBU經(jīng)濟(jì) 學(xué) 院BTBU 融資模式與融資順序優(yōu)序融資理論 —— 又稱啄食順序理論。 權(quán)衡理論：研
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