【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 0 +% +% +% +% +% ? ? ?? ?? ??? 中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)20xx 9 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 ? 驅(qū)動(dòng)因素之三：技術(shù)進(jìn)步 互聯(lián)網(wǎng)及信息技術(shù)在四個(gè)方面對(duì)資管行業(yè)產(chǎn)生了深刻影響。一是降低了信息的不對(duì)稱 性，產(chǎn)品信息和研究信息可以利用互聯(lián)網(wǎng)快速傳播，客戶和資管機(jī)構(gòu)獲取的信息趨同，獲 取信息的成本也大大降低。二是提高了信用違約成本，互聯(lián)網(wǎng)快速提升了信用信息的透明 度和可得性，提高了融資方違約的成本。三是降低了行業(yè)壁壘，加速金融與非金融的深 度融合，使得非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依靠渠道和場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)有更大的機(jī)會(huì)跨界進(jìn)入資管服務(wù)。四是 改變了生產(chǎn)的資源配臵流程，過去市場(chǎng)資源配臵依賴于價(jià)格信號(hào)調(diào)控，難免存在滯后與錯(cuò) 配，現(xiàn)在借助互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)，客戶需求更加顯性，資管機(jī)構(gòu)得以更實(shí)時(shí)更直接地獲取細(xì) 分的客戶群體偏好，提供定制化的服務(wù)。前兩點(diǎn)變化對(duì)以信息和信用為生存基礎(chǔ)的金融行 業(yè)帶來直接沖擊，第三點(diǎn)加劇了行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng) ，第四點(diǎn)則要求資管機(jī)構(gòu)重新審視金融資源的布局。 此外，新技術(shù)對(duì)資產(chǎn)管理價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都帶來了直接而深刻的影響。在資產(chǎn)獲取 和投資管理環(huán)節(jié)，新技術(shù)改變 了基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成，改變了資產(chǎn)估值的方式、風(fēng)險(xiǎn)管理的方 式和投資決策的方式；在分銷和財(cái)富管理環(huán)節(jié)，改變了分銷的方式、投資者的參與方式和 投資者的體驗(yàn)；在資產(chǎn)服務(wù)環(huán)節(jié)，改變了服務(wù)的對(duì)象和方式。而互聯(lián)網(wǎng)和新技術(shù)最根本的 影響是通過降低資產(chǎn)端和資金端的門檻，極大地拓展了資產(chǎn)管理行業(yè)的邊界和規(guī)模 。關(guān) 于 這個(gè)問題的進(jìn)一步分析，請(qǐng)參見本報(bào)告 “ 專題二：互聯(lián)網(wǎng)和新技術(shù)帶來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新 ” 。 ? 驅(qū)動(dòng)因素之四：監(jiān)管完善 國務(wù)院 20xx 年 10 月出臺(tái) “ 43 號(hào)文 ” 《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》，建立 借、用、還統(tǒng)一的地方政府性債務(wù)管理，推廣政府與社會(huì)資本合作的模式。該意見制約各 類資管機(jī)構(gòu)與地方政府開展的融資業(yè)務(wù)，同時(shí)也鼓勵(lì)各資管機(jī)構(gòu)研究包括 PPP 在內(nèi)的新型 合作模式。 中國人民銀行 20xx年 5 月發(fā)布 “ 9號(hào)文 ” 放開直營與資管賬戶債券交易限制，放寬債券 交易限制，允許投資者以自己發(fā)行的債券為標(biāo)的進(jìn)行債券回購交易。該規(guī)定將相關(guān)交易行 為改為事后披露，交易限制放寬，而銀行也被包含其中。 銀監(jiān)會(huì) 20xx 年 7 月發(fā)布 “ 35 號(hào)文 ” 《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的 通知》，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革， 實(shí)現(xiàn)單獨(dú)核算、風(fēng)險(xiǎn)隔離、行為規(guī)范、歸口管理。 該政策力求解決銀行理財(cái)?shù)?“ 剛 性 兌 付 ” 問題，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)向真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。 證監(jiān)會(huì) 20xx 年 7 月頒布《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，規(guī)范公募基金募 集、申贖、投資、收益分配、持有等環(huán)節(jié)的配套法規(guī)。管理辦法有幾點(diǎn)積極意義：首先， 加強(qiáng)監(jiān)管，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益；其次，監(jiān)管轉(zhuǎn)型、厘清政府與市場(chǎng)的關(guān)系；第 三，落實(shí)基金產(chǎn)品注冊(cè)制，鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新。 保監(jiān)會(huì) 20xx 年 12 月發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配臵審慎性監(jiān)管事項(xiàng)的通知》和《保 10 中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》，防范險(xiǎn)資配臵出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并指導(dǎo)保險(xiǎn)公司提升內(nèi)部控 制管理水平及風(fēng)險(xiǎn)管理能力。 20xx 年 8 月發(fā)布《養(yǎng)老保障管理業(yè)務(wù)管理辦法》，全面推進(jìn) 和規(guī)范個(gè)人養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)。 20xx 年 7 月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān) 管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，放寬保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票的監(jiān)管比例。此外， 20xx 年2 月， 保監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的體 系進(jìn)行了重構(gòu)，將金融資產(chǎn)分類，并取消了具體品種投資比例限制，有助于提升險(xiǎn)資應(yīng)用 效率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 可以說，近年來主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理相關(guān)的政策上呈現(xiàn)出 “ 重視完善事前法規(guī)， 加強(qiáng)事后監(jiān)管，鼓勵(lì)創(chuàng)新，遏制監(jiān)管套利 ” 的特點(diǎn)，在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下為資產(chǎn)管理 轉(zhuǎn)型 “ 松綁 ” 。 ? 驅(qū)動(dòng)因素之五：主動(dòng)轉(zhuǎn)型 以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)正面臨一系列挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)不僅來自于不斷深化的利 率市場(chǎng)化所導(dǎo)致的利差收窄，直接融資提速所導(dǎo)致的貸款脫媒，傳統(tǒng)存貸模式所面臨的凈 資產(chǎn)收益率（ ROE）和資本充足率（ CAR）的矛盾，還來自于第三方支付等業(yè)態(tài)興起所帶 來的結(jié)算脫媒，以及互聯(lián)網(wǎng)金融和大資管發(fā)展所帶來的存款脫媒，更來自于信貸模式受制 于固定收益回報(bào)的本質(zhì)而無法支持創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)的困境。 因此，銀行業(yè)必須對(duì)自身的業(yè)務(wù)模式和運(yùn)營模式進(jìn)行深刻變革，這種變革應(yīng)使得銀行 建立更有效的信貸資產(chǎn)配臵機(jī)制和更多元的市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，這種變革將把銀行從傳統(tǒng)的存貸 中介變身為數(shù)據(jù)分析者、服務(wù)集成商、交易撮合者、財(cái)富管理者。而變革的路徑就是通過 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，讓銀行成為直接融資體系和資本市場(chǎng)的重要參與者，從供給與需求兩端促 進(jìn)直接融資和資本市場(chǎng)的發(fā)展。通過增加權(quán)益性投資、支持并購 /混改，改善企業(yè)的公司治 理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；積極適應(yīng)養(yǎng)老投資需求，增加基礎(chǔ)設(shè)施、 PPP、資產(chǎn)證券化 等長(zhǎng)期投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展；主動(dòng)促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)型，降低銀行自身的杠桿率，從而 實(shí)現(xiàn)從 “ 存款立行 ” 到 “ 資產(chǎn)立 行 ” 的轉(zhuǎn)變。 從全球資產(chǎn)管理市場(chǎng)可以看到，前二十大資管機(jī)構(gòu)中，近一半為商業(yè)銀行。因此，我 國商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型也將是推動(dòng)資產(chǎn)管理蓬勃發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ?。而在轉(zhuǎn)型過程中，那些 轉(zhuǎn)型決心大、客戶粘合度高、專業(yè)能力強(qiáng)、客戶數(shù)據(jù)使用高效、渠道直達(dá)的銀行才能最終勝出。 3. 跨 界 競(jìng) 合 ： 洞 察 中 國 資 管 市 場(chǎng) 三 大 發(fā) 展 趨勢(shì) 未來五年，在繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)的同時(shí)，中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)在資金來源、資產(chǎn)類 別、資管機(jī)構(gòu)三大維度上均呈現(xiàn)出一系列重要趨勢(shì)。 中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)20xx 11 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 從資金來源看：相較于全球市場(chǎng)，我國最顯著的特征是機(jī)構(gòu)資金占比較低，僅 40%左 右，其中養(yǎng)老金占比遠(yuǎn)低于海外。未來幾年，隨著養(yǎng)老金入市、養(yǎng)老第二第三支柱快速發(fā) 展，養(yǎng)老金在資管市場(chǎng)中的重要性有望大幅提升。此外，險(xiǎn)資及企業(yè)也仍是重要的機(jī)構(gòu)投 資者。個(gè)人投資者中，一方面高凈值客戶仍是中堅(jiān)力量，其投資行為的成熟和需求的復(fù)雜 化對(duì)資管機(jī)構(gòu)提出了新的要求；另一方面，中產(chǎn)、數(shù)字大眾等客群興起，資管機(jī)構(gòu)可以憑 借互聯(lián)網(wǎng)金融以較低的成本服務(wù)此類客戶。 從資產(chǎn)類別看： “ 資產(chǎn)荒 ” 成為 20xx 年至今最突出的挑戰(zhàn)。資管行業(yè)在資產(chǎn)端缺乏相 對(duì)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，倒逼資管機(jī)構(gòu)降低產(chǎn)品收益。同時(shí)，為了抵御市場(chǎng)份 額流失的壓力，領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)需要主動(dòng)拓展資產(chǎn)類別和策略，加大產(chǎn)品創(chuàng)新，夯實(shí)行業(yè)研 究和風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，主動(dòng)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。結(jié)合經(jīng)濟(jì)調(diào)整期 “ 資產(chǎn)荒 ” 現(xiàn)象的延續(xù)以及直接融 資快速發(fā)展的宏觀背景，未來五年，被動(dòng)管理型和除非標(biāo)固收外的另類投資產(chǎn)品整體上發(fā) 展較快，比如指數(shù)型基金、私募證券基金、私募股權(quán)基金；而主動(dòng)管理型中，股票類產(chǎn)品 發(fā)展較快，跨境類產(chǎn)品也有較大潛力。 從資管機(jī)構(gòu)看：首先，未來五年競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)有所改變，銀行仍為中堅(jiān)力量；公募基金和 私募基金得益于直接融資加速，增速較快；而信托、基金子公司和券商資管等高度依賴通 道業(yè)務(wù)的資管機(jī)構(gòu)則面臨轉(zhuǎn)型。第二，贏者通吃現(xiàn)象明顯，我國大資管市場(chǎng)集中度與全球 類似，前 20 大資管機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額總計(jì) 44%，而細(xì)分行業(yè)集中度更高。第三，資管市場(chǎng)差異 化路徑初現(xiàn)，有的機(jī)構(gòu)通過跨界混業(yè)做大規(guī)模，有的機(jī)構(gòu)則通過精品化建立特色。此外， 長(zhǎng)期來看，資管機(jī)構(gòu)可管理的資產(chǎn)范圍將逐漸放開，賦予資管機(jī) 構(gòu)更大的市場(chǎng)空間。 資金 來 源 我 國 和 全 球 資 管 市 場(chǎng) 資金 來 源 比 較 全球資產(chǎn)管理市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展，資金構(gòu)成基本穩(wěn)定：機(jī)構(gòu)資金占比 60%左右，其 中，養(yǎng)老金和保險(xiǎn)占據(jù)最大市場(chǎng)份額，分別占比 35 %和 15%；個(gè)人資金占比 40%左右，主要 來自公募基金、私人銀行、個(gè)人養(yǎng)老金等。（參閱圖 6） 相較于全球市場(chǎng)，我國資管市場(chǎng)資金構(gòu)成恰好相反：機(jī)構(gòu)資金占比 40%左右，其中， 險(xiǎn)資和企業(yè)資金（包括非盈利機(jī)構(gòu)，以及財(cái)務(wù)公司、投資公司等非金融機(jī)構(gòu)）各自占比 17 %，養(yǎng)老金僅占 5%；個(gè)人資金中，高凈值客戶資金主要投向私行、私募、公募、信托、 券商資管、基金子公司專項(xiàng)等，大眾客戶資金則集中在銀行和公募基金。（參閱圖 6） 我 國 機(jī) 構(gòu) 投 資 者 發(fā) 展 養(yǎng)老資金。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老資金由于其規(guī)模大、期限長(zhǎng)，是重要的機(jī)構(gòu)投 資者。目前，我國養(yǎng)老資金在資管市場(chǎng)所占比例仍極其有限，但未來有望顯著提升，成為 12 中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 ? 6????? ?? ??㏎? ?? ? ???? ??? ??? ??㏎? ?? ? ???? ? (20xx) ? ?? ??㏎? ?? ? ???? ? (20xx) ? ェ 39% 61% ? ? ? 35% ? ェ 61% 39% ? 。? ? ?ゑ ? ? 5% ?? 15% ? ? 4% ? ? 4% ?? 17% ? ? ? ??? ?? ? ? ?? 17% ?? ? ? ? 2% ? ? 2% ? ?? ? ?? ? ? 8% ?? ? ? 19% ??? ? ? 7% ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ? ? 5% 14% 0% 21% ?? ? ? 4% ?? ?? /?? /? ? /? ? ? ?? 20% ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?BCG 2020? ? ? ??㏎ ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ??? ? ??? ?? ?? ?㏎ ??? ? ? ??? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ??? ? ? ?ゑ ? ??? ?? ? ? ? 〓 ?? ?? ?? ? ??? ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ?㏎ ?㏎ ? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?㏎ ?㏎ ? ? ? ?? ? ? ? ? ??? ? ? /? ? /? ? /? ? ? ?? ? ??? ? ? ?? ?? ? ? 資管市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者。這主要得益于我國正在逐步形成的三大養(yǎng)老支柱：包括企 業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系是 第一支柱，企業(yè)年金及職業(yè)年 金是第二支柱，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是第三支柱。 從發(fā)展機(jī)遇看，近年來，隨著養(yǎng)老保障規(guī)模的增加以及國家對(duì)基金運(yùn)用的管理，社會(huì) 養(yǎng)老保險(xiǎn)資金結(jié)余穩(wěn)步增長(zhǎng)。截 至 20xx 年底，企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì) 結(jié)余近 4 萬億元人民幣，近幾年當(dāng)年結(jié)余在 3,0004,000 億元左右。若按照未來 5 年當(dāng)年結(jié)余 2,0004,000億元估計(jì)，到 2020年，第一支柱資金規(guī)模將達(dá)到 56萬億元。 過去，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通常僅投資于國債及存款，回報(bào)較低。為了提升養(yǎng)老金投資 運(yùn)營的效率，國務(wù)院于 20xx 年 8 月印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，為養(yǎng)老金 增加了 20 多種新的投資途徑，包括股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品等，但 同時(shí)規(guī)定此類產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的 30%。這意味著，到 2020年，養(yǎng) 老金將會(huì)給資本市場(chǎng)帶來 萬億元的資金量。 此外，全國社會(huì)保障基金于 20xx 年成立，專門用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等 社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。憑借財(cái)政撥款、國有資本劃轉(zhuǎn)等資金來源，基金規(guī)?？焖僭? 長(zhǎng)， 20xx 年已達(dá)約 ，若未來 5年增速保持在 1520%，則 2020 年基金規(guī)模將 達(dá)到 ，也是資管市場(chǎng)不容忽視的機(jī)構(gòu)投資者。 中國資產(chǎn)管理市場(chǎng)20xx 13 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 同時(shí)，企業(yè)年金及職業(yè)年金作為第二支柱，受到國家政策的大力鼓勵(lì)。 20xx 年底我國 企業(yè)年金覆蓋單位 75,454 個(gè)，職工 2,316 萬人，累計(jì)結(jié)存 9,525 億元人民幣， 20xx20xx 年年 均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 28%，未來五年如按年均復(fù)合增長(zhǎng)率 25%計(jì)算，則 2020 年規(guī)模近 萬億 元。此外，職業(yè)年金也將貢獻(xiàn)年均 1,0001,500