【正文】 延等政策優(yōu)惠的刺激下也有望迎來快速發(fā)展。目前養(yǎng)老資金客戶的市場競爭十分激烈，各家資管機構(gòu)均積極爭搶份額。此外，養(yǎng)老資金客戶的議價能力強，通常給各家資管機構(gòu)統(tǒng)一的費率。但是，各資管機構(gòu)仍能從以下方面著手：一是，養(yǎng)老資金客戶選擇資 管機構(gòu)時，看重業(yè)務(wù)指標，如規(guī)模排名、過往業(yè)績及波動率、養(yǎng)老金管理經(jīng)驗、風(fēng)險控制 和投研體系；二是，看重增值服務(wù)，如詳細的數(shù)據(jù)披露、定期報告、專家會議和其他綜合 金融解決方案。例如，全國社會保障基金委 托專業(yè)資管機構(gòu)管理的比例已從 20xx年的 40%提升到了目前的 50%左右。按《基本養(yǎng)老 保險基金投資管理辦法》相關(guān)規(guī)定，目前具有全國社?；鹜顿Y管理資格和年金基金投資 管理資格的 25 家專業(yè)機構(gòu)都有資格去競標投資管理人，包括華夏基金、工銀瑞信等 16家公 募基金、中金和中信兩家券商、華泰資管和泰康資管、人保資管等 7家險企。 保險資金。上述兩個趨勢一方面拓展了險資運用的空間，另一方面賦予了險資更 大的使命，對險資的風(fēng)險管理能力與資本利用能力提出了更高的要求。偏重于追求創(chuàng)新的保險客戶，會更重視 資管 機構(gòu)的團隊實力，比如操作量化、 MoM 等基金的基金經(jīng)理的歷史表現(xiàn)；偏重于穩(wěn)健型的客 戶，則更看重資管機構(gòu)的規(guī)模和風(fēng)控表現(xiàn)；偏重于激進型的客戶，往往是小型保險公司， 資金成本較高，因此高度關(guān)注預(yù)期收益率。此外，除了境內(nèi)的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，不少具備條件的 保險公司已經(jīng)將眼光投向了海外投資。但目前，一方面 由于外匯管制，險資海外投資規(guī)模占全部資產(chǎn)配臵的比重不會很大。這 些機構(gòu)可以參與其中，將幫助豐富險資 的海外配臵，以獲得更好的回報，同時分散風(fēng)險。從發(fā)展機遇看，和成熟市場不同，我國的企業(yè)資金在機構(gòu)資金中占比較 高。從投向來看，企業(yè)資金主要投向銀行理財（特別是結(jié) 構(gòu)性存款）、信托及基金子公司。 從客群特點看，企業(yè)資金整體上以短期閑臵資金為主，看重短期收益，但是也有少量 的長期資 金。此外，雖然企業(yè)資金總量不小，但 專業(yè)性相對較差，獲取和服務(wù)的難度較高。和養(yǎng)老資金、險資相比，企業(yè)客戶是機構(gòu)客戶中的 “ 零售客戶 ” ，對于單位規(guī) 模的資金，需要資管機構(gòu)投入更多的精力去維護。 銀行委外投資。這種委托投資業(yè)務(wù)和一般的通道業(yè)務(wù) 不同，需要資管機構(gòu)具備較強 的主動管理能力。但根據(jù)初步測算，銀行委外投資規(guī)模目前已經(jīng)突破1 萬億元 人民幣，并且預(yù)計會持續(xù)升高。 從客群特點看，有委外需求的銀行往往面臨以下原因：資金規(guī)模增長過快而人手不 足；缺乏開展相關(guān)業(yè)務(wù)的資質(zhì)，如權(quán)益類直投業(yè)務(wù)；銀行，尤其是中小銀行的團隊能力不 足。通常 大行的資金成本低，更注重規(guī)模和風(fēng)控；小行資金成本高，更注重收益。此外，該類客戶看重與資管機構(gòu)整體的客戶關(guān)系和合作，如與資管機構(gòu)及其背后 的集團公司在托管、投行業(yè)務(wù)上的合作；以及客戶集團內(nèi)部的潛在的協(xié)同機會，如找集團 內(nèi)部的券商和資金開展委外業(yè)務(wù)。從發(fā)展機遇來看， 20xx年中國高凈值家庭（可投資資產(chǎn)規(guī) 中國資產(chǎn)管理市場20xx 15 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 模在人民幣 600 萬元以上）戶數(shù)為 200 萬左右， 2020 年預(yù)計將上升至 350 萬戶。 從客群特點來看，高凈值客戶的產(chǎn)品需求較為復(fù)雜，常常需要兼顧保值增值、分散風(fēng) 險、高收益等多種訴求，并且有較強的定制化、綜合服務(wù)、甚至跨境資產(chǎn)配臵需求，但往 往風(fēng)險承受能力較強，對流動性要求不高。此外，高凈值客戶往往還有給自 身企業(yè)及投資行為融資的需求，體現(xiàn)為 “ 公私聯(lián)動 ” 或 “ 投貸聯(lián)動 ” 。對資管 機構(gòu)的要求也逐步從產(chǎn)品的專業(yè)性拓展至服務(wù)的安全性、私密性等。 從發(fā)展機遇來看， 20xx 年中國 中產(chǎn)家庭（家庭月收入為人民幣 8,00023,000元）數(shù)量為 8,000萬戶左右，數(shù)字長尾客群總數(shù) 在 2億人左右（家庭月收入在人民幣 8,000元以下），這些客戶的財富管理以家庭財富的保 值增值為主要目標，風(fēng)險承受能力較弱，對流動性要求較高，但定制化、跨境需求不強。 從客群特點來看，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的深化發(fā)展，資管機構(gòu)在服務(wù)上述兩類客群時將迎 來新的機 遇。對于中小資管機構(gòu)來說，借助互聯(lián)網(wǎng) 和新技術(shù)的 “ 賦能 ” ，過去被忽視的中產(chǎn)和大眾客群恰恰是其彎道超車的良機。此外，險資及企業(yè)也仍 是重要的機構(gòu)投資者。 資 產(chǎn) 類 別 全 球 資 管 市 場 各 資 產(chǎn) 類 別 發(fā) 展 趨 勢 從全球來看， 20xx 年全球資管市場的投資品類依然在從主動管理型的核心類向被動管 理型，以及另類投資產(chǎn)品傾斜。 16 中國資產(chǎn)管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 ? 7???? ?? ???? ?? ? ????㏎ ???? ?? ? ??〒 ???? ?? 喚 ?? ? ?? ?? ? ??㏎ ?? ?%? ?ェ ?ェ ? ? ??? ??%? ? ? 1 6 9 10 11 14 6 ??? ?LDIs?? ?? 8 ???㏎ ?ゑ ETFs3 ? ??㏎ ?? ? 4 22 9 12 12 9 14 15 37 22 25 24 ? ??㏎ ??? 5 58 51 35 39 39 22 8 20xx2018 ? ? ?BCG20xx?? ? ? ??㏎ ? ?? ? ? ??BCG20xx?? ? ? ??㏎ ???? ?Preqin?HFR。I?Lipper?BCG?? ? 1?? ??? ? ?? ? ?????? ?? ? ? ? ? ? ? ? 2?? ? ?? ??? ?? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ?? 』 ?? ? ? ??? ? ?LDI??? ? ??? ? ?ゑ ?? ? ? ? ?? ? 3?? ???㏎ ??? ??? ? ETFs? 4?? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ?? ? ? ??? ?? ? ? ? ?? ???ゑ ?? ? ? ? ? ?? ??? ? ? ?? ? ? ? ? ??? ?? ? ? ? ? ?? ? ??? 5?? 〞 れ ?㏎ ??? ?? ??? 〞 れ ?㏎ ?? ? ? ?? ? ?〖 ?? ?? ? ?? ?? ?? 投資產(chǎn)品則分別上漲了 7%、 6%和 5%的市場份額（參閱圖 7）。 預(yù)計未來三年，傳統(tǒng)主動類產(chǎn)品將受到持續(xù)擠壓（參閱圖 8）。被動型產(chǎn)品預(yù)計增速最快；另類投資產(chǎn)品由于投資門檻較高，難以獲 得規(guī)模上的快速增長，但仍將通過提供較高的投資回報，獲得穩(wěn)定的市場份額；而主動型 產(chǎn)品無論是增速還是利潤率都將受到持續(xù)擠壓。例如結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品過去兩年下降 了 14%，被動型股權(quán)產(chǎn)品收費下 降了 20%。 我 國 資 管 市 場 各 資 產(chǎn) 類 別 發(fā) 展 趨 勢 我國各資產(chǎn)類別發(fā)展趨勢與全球既有相似性也有不同。I?Lipper?BCG?? ? 1?㏎ ???? ?? ??? 2??〞れ ?㏎ ??? ?? ?? 3??〞れ ?㏎ ???? ??? ? 4?? ?? ??? ???? ??? ???? ? ?? ?? 5?? ? ????? ?????? ?????? ??? ??? ? 6??? ?? ??? ??? ? ? ???? ??? ??』 ??? ? ? ?? ? ? 7 LDI? ??? ???? ? 標固收外的另類投資產(chǎn)品整體上發(fā)展較快，比如指數(shù)型基金、私募證券基金、私募股權(quán)基 金。 從圖 9 可以看到，根據(jù) BCG 的預(yù)測，主動管理型產(chǎn)品中，股票類產(chǎn)品的增速最為突 出， 20xx2020年均復(fù)合增長率超過 25%。股票類產(chǎn)品和被動管理型產(chǎn)品的發(fā)展主要得益于證券市場 基礎(chǔ)資產(chǎn)池的做大，包括國內(nèi)資本市場，尤其是股票市場的融資功能有望進一步強化；注 冊制的推出有望加速中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國內(nèi)上市；混合所有制的深入將繼續(xù)豐富可流通投資 的國有資產(chǎn)等。私募基 金的快速發(fā)展主要得益于基金在交易策略和行業(yè)研究上的專業(yè)性，通過建立起專業(yè)、靈活 的投研團隊，為客戶實現(xiàn)長期良 好的回報。但是，非標型固定收益仍然可以繼續(xù)挖掘差異化的融資需求和交易結(jié)構(gòu)，服務(wù)實體經(jīng) 18 中國資產(chǎn)管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 ????? 1 6% 50% ???? ? ? 2 139% 22% ?? ?? ? ? 3 165% 30% ? ? ?? ?ゑ ??? ? ??? ?4 39% 15% ??? ???? 5 40% 5% ETFsゑ?? ??? ? ? 6 56% 40% ?? ? ? ?QD? ?7 17% 25% ?? 8 51% 25% ? ?? / 」 ?? 9 50% 20% ? ? 〖 ?? ?ゑ ?? 10 43% 14% ???? 11 46% 13% 1 ? 9??????? ???㏎ ? ? ? ? ? ? ?? ???? ?? ??㏎?? ?? ? ?? ? ?? ? ? ? %? ? ?? ?? ??? ? ? ??? ? ? ?20xx2020? ? ?? ? 1315? ?? ?%? 1520? ? ? ??? ?? ?%? 100 1 1 0 2 1 0 3 2 0 3 1 9 8 8 5 8 80 31 31 28 19 60 0 1 5 0 4 5 0 1 5 0 8 7 7 7 9 40 18 19 17 17 20 27 26 28 27 0 20xx 20xx 20xx 2020? ? ?? ? ㏎ ???? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ? ??? ? ??? ? ? ??ゐ ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ?? ???????ェ ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ?? ?? ?? ?? ?? 1 ? ? ? ? ? ? ? 〖 ? ?? ? ? ㏎ ???? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? 2 ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 。 10〖 ?? ?? ? ? 〖 ?? ? ??? ? ? ? ㏎ ???? ??? ? ? ? ? ?? ?????? ? ??? ? ? ? ?? ? ?? ? 11??? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ??? ? ?? ? ?? ゑ ? ? ? ? ? ? 濟私募信貸融資的需求。雖然目前外匯管理政策上存在一定的不確定性， 但是長遠來看，以 QDII 為代表的跨境產(chǎn)品是人民幣國際化背景下最適合中國國情的投資產(chǎn) 品之一，能夠較好地管理資金的出入去向，保障外匯市場秩序。 “ 資產(chǎn)荒 ” 并不是指沒有可投資的資產(chǎn)，而是指在 資產(chǎn)端缺乏相對高收益、低風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。 以信托產(chǎn)品為例（參閱圖 1）， 12 年期限的房 地產(chǎn)信托預(yù)期收益率相 比 20xx 年初的 %已下降至 %，下降幅度達 個百分點；房地產(chǎn)投向的季 度新增資金信托連續(xù)三個季度同比負增長。 從債券市場看（參閱圖 2），以 AAA 和 AA 級為 代表的企業(yè)債收益率持續(xù)下行， AAA 級企業(yè)債與 10 年期國債的收益率差距持續(xù)收窄，反映出市場上大 量資金缺乏優(yōu)質(zhì)投資標的。優(yōu)先級資金有望獲取 較高的固定收益，比如二級市場結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)、 券商融資融券收益權(quán)、 IPO 打新和定向增發(fā)的配資 業(yè)務(wù)等。 20 中國資產(chǎn)管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 專題一： “ 資產(chǎn)荒 ” 倒逼資管機構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新（續(xù)） ? 1??????? ? ????????? ? ????? ? ???? ?? ????? ????? ?? ???? ?? ???? ????ブ? (%) ?% ? 250 150 100 50 ? ? 130bp 0 20xx 01 20xx 01 20xx 01 20xx 01 20xx 01 20xx 01 50 20xx 01 20xx 07 20xx 01 20xx 07 20xx 01 20xx 07 20xx 01 20xx 07 100 ???????? ?????? ?12? ? ?? ? ?? ? ? ： ? ?? ?? ? ： 12? ? ? ????? ? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?