【正文】 優(yōu)先級資金有望獲取 較高的固定收益，比如二級市場結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務、 券商融資融券收益權(quán)、 IPO 打新和定向增發(fā)的配資 業(yè)務等。雖然目前外匯管理政策上存在一定的不確定性， 但是長遠來看，以 QDII 為代表的跨境產(chǎn)品是人民幣國際化背景下最適合中國國情的投資產(chǎn) 品之一，能夠較好地管理資金的出入去向，保障外匯市場秩序。股票類產(chǎn)品和被動管理型產(chǎn)品的發(fā)展主要得益于證券市場 基礎資產(chǎn)池的做大，包括國內(nèi)資本市場，尤其是股票市場的融資功能有望進一步強化；注 冊制的推出有望加速中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國內(nèi)上市；混合所有制的深入將繼續(xù)豐富可流通投資 的國有資產(chǎn)等。例如結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品過去兩年下降 了 14%，被動型股權(quán)產(chǎn)品收費下 降了 20%。 16 中國資產(chǎn)管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 ? 7???? ?? ???? ?? ? ????㏎ ???? ?? ? ??〒 ???? ?? 喚 ?? ? ?? ?? ? ??㏎ ?? ?%? ?ェ ?ェ ? ? ??? ??%? ? ? 1 6 9 10 11 14 6 ??? ?LDIs?? ?? 8 ???㏎ ?ゑ ETFs3 ? ??㏎ ?? ? 4 22 9 12 12 9 14 15 37 22 25 24 ? ??㏎ ??? 5 58 51 35 39 39 22 8 20xx2018 ? ? ?BCG20xx?? ? ? ??㏎ ? ?? ? ? ??BCG20xx?? ? ? ??㏎ ???? ?Preqin?HFR。 從客群特點來看，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的深化發(fā)展，資管機構(gòu)在服務上述兩類客群時將迎 來新的機 遇。 從客群特點來看，高凈值客戶的產(chǎn)品需求較為復雜，常常需要兼顧保值增值、分散風 險、高收益等多種訴求，并且有較強的定制化、綜合服務、甚至跨境資產(chǎn)配臵需求，但往 往風險承受能力較強，對流動性要求不高。 從客群特點看，有委外需求的銀行往往面臨以下原因：資金規(guī)模增長過快而人手不 足；缺乏開展相關(guān)業(yè)務的資質(zhì)，如權(quán)益類直投業(yè)務；銀行，尤其是中小銀行的團隊能力不 足。和養(yǎng)老資金、險資相比，企業(yè)客戶是機構(gòu)客戶中的 “ 零售客戶 ” ，對于單位規(guī) 模的資金，需要資管機構(gòu)投入更多的精力去維護。從發(fā)展機遇看，和成熟市場不同，我國的企業(yè)資金在機構(gòu)資金中占比較 高。偏重于追求創(chuàng)新的保險客戶，會更重視 資管 機構(gòu)的團隊實力，比如操作量化、 MoM 等基金的基金經(jīng)理的歷史表現(xiàn)；偏重于穩(wěn)健型的客 戶，則更看重資管機構(gòu)的規(guī)模和風控表現(xiàn)；偏重于激進型的客戶，往往是小型保險公司， 資金成本較高，因此高度關(guān)注預期收益率。例如，全國社會保障基金委 托專業(yè)資管機構(gòu)管理的比例已從 20xx年的 40%提升到了目前的 50%左右。而作為第三支柱的個人商 業(yè)養(yǎng)老金 ，在稅收遞延等政策優(yōu)惠的刺激下也有望迎來快速發(fā)展。 過去，基本養(yǎng)老保險基金通常僅投資于國債及存款，回報較低。（參閱圖 6） 我 國 機 構(gòu) 投 資 者 發(fā) 展 養(yǎng)老資金。同時，為了抵御市場份 額流失的壓力，領先資管機構(gòu)需要主動拓展資產(chǎn)類別和策略，加大產(chǎn)品創(chuàng)新，夯實行業(yè)研 究和風險管理的基礎，主動應對挑戰(zhàn)。而在轉(zhuǎn)型過程中，那些 轉(zhuǎn)型決心大、客戶粘合度高、專業(yè)能力強、客戶數(shù)據(jù)使用高效、渠道直達的銀行才能最終勝出。 可以說，近年來主要監(jiān)管機構(gòu)在資產(chǎn)管理相關(guān)的政策上呈現(xiàn)出 “ 重視完善事前法規(guī)， 加強事后監(jiān)管，鼓勵創(chuàng)新，遏制監(jiān)管套利 ” 的特點，在加強風險控制的前提下為資產(chǎn)管理 轉(zhuǎn)型 “ 松綁 ” 。 銀監(jiān)會 20xx 年 7 月發(fā)布 “ 35 號文 ” 《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關(guān)事項的 通知》，推動理財業(yè)務事業(yè)部制改革， 實現(xiàn)單獨核算、風險隔離、行為規(guī)范、歸口管理。 此外，新技術(shù)對資產(chǎn)管理價值鏈的各個環(huán)節(jié)都帶來了直接而深刻的影響。從資產(chǎn)規(guī)模余額來看，保險及退休金在 199420xx 年的年均復 合增長率最高， 為 3 %；現(xiàn)金 及存款 為 4 %；兩類 產(chǎn)品均高 于金融資 產(chǎn)整 體 %的增 速。（參閱圖 4）此外，根據(jù)聯(lián)合國的測算，中國社會撫養(yǎng)比（即100 個適齡 ? 4?? ??????? ? 50???? ? ?? ??? ??? ?20xx?? 24%?2020???? 33%?2050???? 46%? ? ? ????? 20xx ? ? ? ? 2020 ? ? ? ? 2050 ? ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? 10 5 0 0 5 10 33% 10 5 80+ 7579 7074 6569 6064 5559 5054 4549 4044 3539 3034 2529 2024 1519 1014 59 04 0 0 5 10 46% 10 5 80+ 7579 7074 6569 6064 5559 5054 4549 4044 3539 3034 2529 2024 1519 1014 59 04 0 0 5 10 ??? ? ?? (%) ??? ? ?? (%) ??? ? ?? (%) ? ? ?BCG? ? ? 資 ? ?? ェ ??? 8 中國資產(chǎn)管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 1994 1995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 勞動力需要撫養(yǎng)的 019 歲和 65 歲以上人口的數(shù)量）在 20xx 年達到歷史最低的 48，即人口撫 養(yǎng)負擔最輕，但從 20xx年開始撫養(yǎng)比將持續(xù)快速攀升， 2050年預計超過 80， 2060年預計超 過 100，社會撫養(yǎng)負擔與日俱增。 不過，近年來，隨著三四線城市房地產(chǎn)市場的調(diào)整和資產(chǎn)管理行業(yè)的成熟， 房產(chǎn)占我國居民資產(chǎn)配臵比重已有下降跡象： 20xx 年中國家庭資產(chǎn)配臵中房產(chǎn)占比為 62%， 20xx 年下降至 55%，而 20xx 年美國家庭資產(chǎn)配臵中房地產(chǎn)占比僅為 24%。 （ 參 閱 圖 3） ? 驅(qū)動因素之二：人口社會 人口與社會的新趨勢也是影響資產(chǎn)管理行業(yè)，尤其是投資者需求端的關(guān)鍵驅(qū)動因素， 三大主要趨勢包括：居民財富積累、向金融資產(chǎn)配臵轉(zhuǎn)移和人口老齡化。 6 中國資產(chǎn)管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 ? 3??イ ?? ?? ???? ??? ——??????????????? ? ?? ? ? ??? ? ?? ? ? ??? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ???? ??????????? ?? ?祭 ??? ?ヅ ? ?? ?祭 ?? ???? ???? ??????????? ? ?? ?? ???????? ???? ??? ? ? ?? ?? ?“?? ”?? ?? ?祭 ?? ? ??? ??祭 ? ??? ??? ? ??? ? ?? ?? ??? ??? ?? ? ? ???????? ??? ??? ? ? ??? ? ?? ? ?? ? ??? ?祭 ?? ? ? ?BCG?? ? 穩(wěn)增長，為資產(chǎn)管理行業(yè)的整體發(fā)展鑄就了堅實的底層基礎；促轉(zhuǎn)型，會加速融資主 體和融資工具的變化，為行業(yè)帶來新的機遇。穩(wěn)健靈活的貨幣政策，為穩(wěn)定金融秩序，降低企業(yè)融資 成本，鼓勵消費和投資提供了重要的支撐。而中國的 資產(chǎn)管理業(yè)務目前尚不完全符合上述特征。 ? 2?? ?? ??㏎ ??? 2020??ェ ??174????? ? ? ?? ??㏎ ?? ?20xx2020? ??? ??? ?? ?????? ? ? ???? ?? ? ? ? ? ?? ? チ ???? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ???? ??? ??? ? ? ?? 1 ? ??イ 250 ? ? ??? ?? (20xx 2020?) ? ?? ??? ? ?? ゴ ?? 。資產(chǎn)管理的發(fā)展將響應 十三五的指導要求，提高直接融資比重，降低杠桿率，完善產(chǎn)品設計、風控體系，支持 “ 一帶一路 ” 等國家戰(zhàn)略項目，助推大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，確保對普惠金融的支撐和對實 體經(jīng)濟的穿透。資產(chǎn)管理行業(yè)， 尤其是參與股票、債券市場的資管機構(gòu)的發(fā)展與直接融資體系的建設相輔相依。結(jié)果顯示，美國、加拿大和澳大利亞等以直接融資為主導的經(jīng) 濟體，其復蘇速度和質(zhì)量遠高于比利時、意大利、西班牙和葡萄牙等以銀行為主導的經(jīng)濟 體。從當前的散戶主導轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)機構(gòu)主導，可以減 少散戶盲目跟風帶來異常市場波動，增加研究、投資和組合管理的專業(yè)性。因此，需要監(jiān)管機構(gòu)和資管機構(gòu) 積極合作，從審慎打破剛性兌付、建全資本市場和資管產(chǎn)品、完善立法與監(jiān)管三個角度共 同完善資管市場制度建設。第一，從資金來源看，目前國內(nèi)機構(gòu)資金占比約為 40 %，低于全球 60 %的水平。20xx 年 4月 中國資產(chǎn)管理市場 20xx 前 景 無 限 、 跨 界 競 合 、 專 業(yè) 制 勝 、 回 歸 本 源 目 錄 1. 內(nèi) 容 概 覽 1 2. 前 景 無 限 ： 展 望 中國 資 管 市 場 規(guī) 模 及 五大 增 長 動 力 2 資產(chǎn) 管 理 發(fā) 展 具 有 重 要 意 義 2 市 場 規(guī) 模 和 驅(qū) 動 因 素 4 3. 跨 界 競 合 ： 洞 察 中國 資 管 市 場 三 大 發(fā) 展 趨 勢 10 資金 來 源 11 資 產(chǎn) 類 別 15 資 管 機 構(gòu) 23 4. 專 業(yè) 制 勝 ： 聚 焦 四 種 主 流 資 管 業(yè) 務 模 式 28 全 能 資 管 28 精 品 資 管 30 財 富 管 理 32 服 務 專 家 33 5. 回 歸 本 源 ： 完 善 三 大 資 管 制 度 39 打 破 剛 性 兌 付 39 資 本 市 場 與 資 管 產(chǎn) 品 建 設 41 完 善 立 法 與 監(jiān) 管 41 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 中國資產(chǎn)管理市場 20xx 前 景 無 限 、 跨 界 競 合 、 專 業(yè) 制 勝 、 回 歸 本 源 1. 內(nèi) 容 概 覽 中國資產(chǎn)管理行業(yè)正面臨前所未有的發(fā)展機遇。隨著養(yǎng)老金三大支柱的完善，險資規(guī)模擴大，以及銀行委外 投資需求提升，未來機構(gòu)資金占比將進一步提高。 2 中國資產(chǎn)管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 2. 前 景 無 限 ： 展 望 中 國 資 管 市 場 規(guī) 模 及 五大 增 長 動 力 資產(chǎn) 管 理 發(fā) 展 具 有 重 要 意 義 隨著 “ 大資管 ” 時代的到來，我國資產(chǎn)管理市場面臨前所未有的發(fā)展機遇。從而可結(jié) 合注冊制改革、新三板分層等改革措施，讓市場發(fā)揮資本市場資源配臵的決定性作 用，全面提升價格發(fā)現(xiàn)的效率。如圖 1 所示，進入復蘇期的兩年，直接融資導向經(jīng)濟體 的 GDP 平均累計增長比銀行導 向的經(jīng)濟體高 %。資產(chǎn)管理 行業(yè)的健康發(fā)展將加速直接融資體系的建設，為中國經(jīng)濟的換擋提速、轉(zhuǎn)型升級，提供重 要的金融支