【正文】 持。 4 中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)20xx 中國(guó)光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 市 場(chǎng) 規(guī) 模 和 驅(qū) 動(dòng) 因 素 規(guī) 模 與 增 長(zhǎng) 根據(jù)波士頓咨詢公司（ BCG）的統(tǒng)計(jì)，截至 20xx 年底，包括銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)資 管、券商資管、公募基金、基金子公司、私募基金等在內(nèi)的泛資產(chǎn)管理市場(chǎng)管理資產(chǎn)總規(guī) 模達(dá)到約 93 萬(wàn)億元人民幣，比 20xx 年底增加 33 萬(wàn)億元。 ?? ?? ? ? ???? ????? ? ??? ?? ? ? ?? FoF ? ?? ? ??? ?ヂ? ? ? ? ? ?? ? ? ???? ? ?祭 ? ? 200 ? ??? ?? ??? 1% 17% +13% 174 2 ? ? ?。因此，如按照國(guó)際通行的定義計(jì)算中國(guó)資產(chǎn)管 理市場(chǎng)，規(guī)模會(huì)存在差異?？傮w上，中國(guó)政府整體上有充分的政策工具， 來(lái)應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。中國(guó)強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控有助于防范經(jīng)濟(jì) “ 硬 著陸 ” 和金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，為資產(chǎn)管理行業(yè)的健康發(fā)展鑄就信心。 居民財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)。參照美國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀， 未來(lái)我國(guó)居民家庭資產(chǎn)配臵中房地產(chǎn)的比重將進(jìn)一步下降，財(cái)富將更多配臵于金融資產(chǎn)。盡管我國(guó)最近已全面放開二胎政策，但新政策能帶來(lái)多 大影響仍是未知數(shù)。（參閱圖 5）伴隨著多次養(yǎng)老金體系改革，日本形成了以相對(duì)完善和龐大的養(yǎng)老金體 系，養(yǎng)老金已成為日本人重要的資產(chǎn)配臵，是老年人生活開支必不可少的資金來(lái)源。在資產(chǎn)獲取 和投資管理環(huán)節(jié)，新技術(shù)改變 了基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成，改變了資產(chǎn)估值的方式、風(fēng)險(xiǎn)管理的方 式和投資決策的方式；在分銷和財(cái)富管理環(huán)節(jié)，改變了分銷的方式、投資者的參與方式和 投資者的體驗(yàn)；在資產(chǎn)服務(wù)環(huán)節(jié)，改變了服務(wù)的對(duì)象和方式。 該政策力求解決銀行理財(cái)?shù)?“ 剛 性 兌 付 ” 問題，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)向真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。 ? 驅(qū)動(dòng)因素之五：主動(dòng)轉(zhuǎn)型 以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)正面臨一系列挑戰(zhàn)。 3. 跨 界 競(jìng) 合 ： 洞 察 中 國(guó) 資 管 市 場(chǎng) 三 大 發(fā) 展 趨勢(shì) 未來(lái)五年，在繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)在資金來(lái)源、資產(chǎn)類 別、資管機(jī)構(gòu)三大維度上均呈現(xiàn)出一系列重要趨勢(shì)。結(jié)合經(jīng)濟(jì)調(diào)整期 “ 資產(chǎn)荒 ” 現(xiàn)象的延續(xù)以及直接融 資快速發(fā)展的宏觀背景，未來(lái)五年，被動(dòng)管理型和除非標(biāo)固收外的另類投資產(chǎn)品整體上發(fā) 展較快，比如指數(shù)型基金、私募證券基金、私募股權(quán)基金；而主動(dòng)管理型中，股票類產(chǎn)品 發(fā)展較快，跨境類產(chǎn)品也有較大潛力。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老資金由于其規(guī)模大、期限長(zhǎng)，是重要的機(jī)構(gòu)投 資者。為了提升養(yǎng)老金投資 運(yùn)營(yíng)的效率，國(guó)務(wù)院于 20xx 年 8 月印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，為養(yǎng)老金 增加了 20 多種新的投資途徑，包括股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品等，但 同時(shí)規(guī)定此類產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的 30%。 從客群特點(diǎn)看，養(yǎng)老資金整體上呈現(xiàn)規(guī)模較大，期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)健，追求絕對(duì)回 報(bào)的特點(diǎn)。未來(lái)，養(yǎng)老基金 的投資、管理和運(yùn)營(yíng)面臨著更高的要求，預(yù)計(jì)委托管理的比例會(huì)繼續(xù)上升。 投向方面，面臨宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、利率下行、 “ 資產(chǎn)荒 ” 等挑戰(zhàn)，險(xiǎn)資將加大向私 14 中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)20xx 中國(guó)光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 募股權(quán)（ PE、 VC）和債權(quán)（基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)保險(xiǎn)投資計(jì)劃）等低流動(dòng)性資產(chǎn)的配臵力 度，以及對(duì)上市優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)的舉牌。潛在的原因包括中國(guó)企業(yè)普遍傾向于留存資金而非分紅，以及部分壟斷行業(yè)及高現(xiàn)金 流行業(yè)的企業(yè)有能力留存大量資金。并且，企業(yè)客戶對(duì)投資的需求及偏好各 不相同，需要資管機(jī)構(gòu)有更多元的基礎(chǔ)資產(chǎn)和更強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。整體上，對(duì)于規(guī)模、風(fēng)控、預(yù)期收益的取舍取決于銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略。投資品類近年來(lái)逐漸從傳統(tǒng)的地產(chǎn)信托、儲(chǔ) 蓄、固收向股票、金融衍生品、 PE 轉(zhuǎn)變，并日漸多元化。一方面可充分利用線上渠道低成本地觸達(dá)客戶，例如與已形成一定規(guī)模的互 聯(lián)網(wǎng)金融銷售平臺(tái)進(jìn)行合作，或與擁有強(qiáng)大線上生態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，以社交媒體、高 頻應(yīng)用為銷售渠道；另一方面，借鑒互聯(lián)網(wǎng)思維和大數(shù)據(jù)技術(shù)，對(duì)傳統(tǒng)金融產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)化 和創(chuàng)新，通過標(biāo)準(zhǔn)化的拳頭產(chǎn)品低成本地服務(wù)客戶。? ? ?? ??? ?ETP???IMA?OECD? 軍 嘄 ?? ?Pamp。費(fèi)率的持續(xù)走低一方面來(lái)自于日趨激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，另一方面，危機(jī)后各國(guó)監(jiān) 管不斷提升對(duì)產(chǎn)品披露的詳細(xì)程度和頻率的要求，導(dǎo)致行業(yè)整體更加審慎銷 售復(fù)雜和高風(fēng) 險(xiǎn)的產(chǎn)品，從而在供給端更趨向回歸低費(fèi)率的產(chǎn)品。 另類投資產(chǎn)品的主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為凈收入利潤(rùn)率較高（參閱圖 10），其中私募股權(quán)基金 和私募證券基金的增速非常可觀， 20xx2020年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到 30%和 22%。 中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)20xx 19 20xx 年 4月 中國(guó)光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 ? 10??????? ???㏎? ? ?????? ?? ? ?? ????? ?? ? ? ?? ??㏎ ?? ?? ? ?? ?? ? ? 20xx2020?ェ? ? ? ?? ? ? (%) 60 ???㏎ ? ? ? ?? ???㏎? ? ??㏎? ?ェ ?? ?2020? ?? ?? ?? ? ? 50 ? ? ? ? ? 40 ETFsゑ?? ??? ? ? ? ??㏎ ? 30 ?? ? ?? / 」 ?? ? ? ?? ?? ?? ? ? ? ? ?QD? ? 20 〖 ? ? ?ゑ ? ? 10 0 ???? ??? ???? ???? ? ? ?? ?ゑ ??? ? ??? ? 15 30 60 75 90 105 120 ? ?? ? ?? 1 ? ? ?BCG2020? ?? ??㏎?? ?WIND?? ?? ??? ?? ??コチ ?? ??ェ? 資 ? 1? ?? ? ??? ?? ?㏎ ?ブ? ?? ?? ? 專題一： “ 資產(chǎn)荒 ” 倒逼資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新 “ 資 產(chǎn) 荒 ” 倒 逼 資 產(chǎn) 收 益 下降 “ 資產(chǎn)荒 ” 成為 20xx 年至今最突出的挑戰(zhàn)。但是， 20xx 年下半年以來(lái)，高杠桿投資減 少，監(jiān)管清理場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)，銀行等理財(cái)資金配臵 的空間被大幅度壓縮，券商的場(chǎng)外配資賬戶和傘形 信托遭清理。 從股票市場(chǎng)看， 20xx 年股市上行階段，曾涌 現(xiàn)出 “ 類非標(biāo) ” 的配資業(yè)務(wù)。 此外，隨著國(guó)內(nèi)投資者分散化投資的意愿加強(qiáng)，跨境類產(chǎn)品仍有較大的發(fā)展?jié)摿?，預(yù) 計(jì) 20xx2020 年均復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)到 25%。以 ETF為代表的被動(dòng)管理型產(chǎn)品增速更高，20xx 2020 年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 40%。 除此之外，多數(shù)產(chǎn)品都出現(xiàn)了管理費(fèi)率持續(xù)走低的趨勢(shì)，特別是股權(quán)、貨幣市場(chǎng)、結(jié) 構(gòu)化和另類投資產(chǎn)品領(lǐng)域。主動(dòng)管理型中最傳統(tǒng)的核心類產(chǎn)品規(guī)模占比從 20xx年的 58%下滑至 20xx年的 39%，而被動(dòng)管理型（含 ETFs）、方案類 1（含 LDI 和均衡類）及另類 1方 案 類 ： 包 括 絕 對(duì) 回 報(bào) 、 目 標(biāo) 日 期 基 金 、 全 球 資 產(chǎn) 配 臵 、 靈 活 收 益 和 波 動(dòng) 基 金 等 。 過去，由于這些中產(chǎn)和大眾客戶單位價(jià)值低，難以覆蓋服務(wù)成本而被資管機(jī)構(gòu)所忽視。這類客戶通 常為企業(yè)主、職業(yè)經(jīng)理人、專業(yè)投資人以及文體明星等，單位財(cái)富高，投資經(jīng)驗(yàn)較豐富， 投資行為與機(jī)構(gòu)投資者趨同。因此，以中小銀行為代表的銀行委外投資，將成為公募基 金、信托、券商、保險(xiǎn)以及大型商業(yè)銀行應(yīng)該考慮的重要機(jī)構(gòu)客戶之一。招標(biāo)時(shí)通常優(yōu)先在其他業(yè)務(wù)上已有合作關(guān)系的 金融機(jī)構(gòu)。 企業(yè)資金。 從客群特點(diǎn)來(lái)看，險(xiǎn)資整體上流動(dòng)性要求低，注重投后數(shù)據(jù)服務(wù)和合規(guī)服務(wù)，對(duì)收益 和風(fēng)險(xiǎn)的偏好則取決于不同的整體投資策略。 快速增長(zhǎng)的養(yǎng)老金將需要更多合格的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。此外，職業(yè)年金也將貢獻(xiàn)年均 1,0001,500 億元的新增規(guī)模。若按照未來(lái) 5 年當(dāng)年結(jié)余 2,0004,000億元估計(jì)，到 2020年，第一支柱資金規(guī)模將達(dá)到 56萬(wàn)億元。（參閱圖 6） 相較于全球市場(chǎng)，我國(guó)資管市場(chǎng)資金構(gòu)成恰好相反：機(jī)構(gòu)資金占比 40%左右，其中， 險(xiǎn)資和企業(yè)資金（包括非盈利機(jī)構(gòu)，以及財(cái)務(wù)公司、投資公司等非金融機(jī)構(gòu)）各自占比 17 %，養(yǎng)老金僅占 5%；個(gè)人資金中，高凈值客戶資金主要投向私行、私募、公募、信托、 券商資管、基金子公司專項(xiàng)等，大眾客戶資金則集中在銀行和公募基金。資管行業(yè)在資產(chǎn)端缺乏相 對(duì)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，倒逼資管機(jī)構(gòu)降低產(chǎn)品收益。因此，我 國(guó)商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型也將是推動(dòng)資產(chǎn)管理蓬勃發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ?。此外?20xx 年2 月， 保監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的體 系進(jìn)行了重構(gòu)，將金融資產(chǎn)分類，并取消了具體品種投資比例限制，有助于提升險(xiǎn)資應(yīng)用 效率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。該規(guī)定將相關(guān)交易行 為改為事后披露，交易限制放寬，而銀行也被包含其中。前兩點(diǎn)變化對(duì)以信息和信用為生存基礎(chǔ)的金融行 業(yè)帶來(lái)直接沖擊，第三點(diǎn)加劇了行業(yè)競(jìng) 爭(zhēng) ，第四點(diǎn)則要求資管機(jī)構(gòu)重新審視金融資源的布局。同一時(shí)期，日本家庭資產(chǎn)配臵整體上呈現(xiàn)向保險(xiǎn)類產(chǎn)品和低風(fēng) 險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品傾斜的趨勢(shì)。根據(jù) BCG 人口數(shù)據(jù)庫(kù)的測(cè)算，50 歲以上的人口占全國(guó)人口的比例在 20xx 年為 24%， 2020 年將上升至 33%，這十年間退休人 口預(yù)計(jì)增加 億。這一方面是因?yàn)檫^去十年我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了爆發(fā)式 增長(zhǎng)期，另一方面是因?yàn)橘Y管行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，如針對(duì)普通居民的銀行理財(cái)產(chǎn)品 于20xx 年才正式問世。對(duì)成熟企業(yè)而言，債券市場(chǎng)會(huì)替代一部分信貸；對(duì)初創(chuàng)、成長(zhǎng)、轉(zhuǎn) 型、問題企業(yè)而言，則需要結(jié)合股權(quán) 投資 、 資產(chǎn)證券化等工具滿足其融資需求 。中長(zhǎng)期來(lái)看，供給側(cè)改革將借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)際，進(jìn)一步從勞動(dòng)力成 本 、結(jié)構(gòu)性減稅、簡(jiǎn)政放權(quán)、鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、加大科研教育投入、深化金融體制改革等方 面，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的換擋提速鑄就全新的發(fā)展基礎(chǔ)。財(cái)政政策上，國(guó)家將采取更積極的財(cái)政政策 ， 20xx 年將提升政府財(cái)政赤字率 至 3%，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字 萬(wàn)億元，這為政府?dāng)U大基建類投資、為重點(diǎn)行業(yè)減稅減負(fù)、保障 下崗職工利益等重大政策的實(shí)施提供了財(cái)政支持；貨幣政策上，國(guó)家將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨 幣政策，保持靈活適度，將 20xx 年 M2的增速目標(biāo)從約 12%提升至約 13%，并且新設(shè)社會(huì)總 融資這一增速目標(biāo)，也為約 13%。國(guó)際上通行的資產(chǎn)管理定義是指客戶充分認(rèn)知產(chǎn)品 的投向、風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)條款，資管機(jī)構(gòu)根據(jù)合同約定的方式、條件、要求及限制，以專業(yè)的 方式管理客戶的委托資金，并主要根據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模按一定比例收取管理費(fèi)用。（參閱圖 2）預(yù)測(cè) 模型的假設(shè)是基于國(guó)外資管行業(yè)發(fā)展軌跡、我國(guó)未來(lái)五年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策預(yù)測(cè)、 社會(huì)人口變遷、居民財(cái)富管理預(yù)測(cè)、各細(xì)分行業(yè)的歷史增速、競(jìng)爭(zhēng)格局，以及未來(lái)幾年重 大的行業(yè)變革契機(jī)等因素。 “ 十三五 ” 提出多項(xiàng)金融改革建議，包括鼓勵(lì)金融 創(chuàng)新、健全多層次資本市場(chǎng)、落實(shí)普惠金融、實(shí)現(xiàn)雙向開放等。但 是過去五年，直接融資占比已從 20xx 年底的 10%上升至 20xx 年底的 14%。 國(guó)際貨幣基金組織的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家早在次貸危機(jī)前，就曾經(jīng)對(duì) 84 次危機(jī)后 17 個(gè)經(jīng)濟(jì) 體的恢復(fù)情況進(jìn)行過研究。 ? 專業(yè)資管機(jī)構(gòu)可以提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。 最后，資管市場(chǎng)的健康發(fā)展離不開健全 的制度環(huán)境。 洞察中國(guó)資管市場(chǎng)三大發(fā)展趨勢(shì)。截至 20xx 年底，各類資管機(jī)構(gòu)管理 資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到約 93 萬(wàn)億元人民幣，過去三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率 51%。第二，從資產(chǎn)類別看，未來(lái)五年，被動(dòng) 管理型和除非標(biāo)固收外的另類投資產(chǎn)品整體上發(fā)展較快；而主動(dòng)管理型中的股票類、跨境 類產(chǎn)品也有較大潛力； “ 資產(chǎn)荒 ” 現(xiàn)象可能常態(tài)化，倒逼資管 機(jī)構(gòu)積極轉(zhuǎn)型。資產(chǎn)管 理，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持者，作為財(cái)富管理的受托者，作為混業(yè)經(jīng)營(yíng)的前驅(qū)者，在提升資 本市場(chǎng)效率、助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、保護(hù)金融投資者權(quán)益、服務(wù)普惠金融等各方面具有獨(dú)特的意 義。 ? 資產(chǎn)管理行業(yè)可通過全面的風(fēng)險(xiǎn)管理為投資者提供更優(yōu)化的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。危機(jī)發(fā)生后的兩年，兩者差距擴(kuò)大 到 %。 保護(hù)金融投資者權(quán)益。除去信托、券商資管、基金子公司 專項(xiàng)、基金公司專戶所含的通道業(yè)務(wù)，則 20xx 年我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模約為 67 萬(wàn)億元人民幣。 ? 名 ? ??〞 ? ?????? ??? ??? 150 100 50 27 7(