【正文】 7 月，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于提高保險資金投資藍(lán)籌股票監(jiān) 管比例有關(guān)事項的通知》，放寬保險資金投資藍(lán)籌股票的監(jiān)管比例。 中國人民銀行 20xx年 5 月發(fā)布 “ 9號文 ” 放開直營與資管賬戶債券交易限制，放寬債券 交易限制，允許投資者以自己發(fā)行的債券為標(biāo)的進(jìn)行債券回購交易。四是 改變了生產(chǎn)的資源配臵流程，過去市場資源配臵依賴于價格信號調(diào)控，難免存在滯后與錯 配，現(xiàn)在借助互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)，客戶需求更加顯性，資管機(jī)構(gòu)得以更實(shí)時更直接地獲取細(xì) 分的客戶群體偏好，提供定制化的服務(wù)。從 1995年至 20xx 年，日本 65 歲以上的人口占比從 14%上升至 26%，是老齡化速度最 快、程度最高的國家之一。 此外，我國老齡化趨勢會進(jìn)一步促進(jìn)投資理財需求。目前，我 國家庭資產(chǎn)配臵仍主要集中在房產(chǎn)。融資工具也會從間接融資為主 向直接融資為主轉(zhuǎn)型。短期來看，確立 了 20xx 年供給側(cè)改革的五大任務(wù)，包括“ 去 產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板 ” ，攻堅鋼鐵、煤炭、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)低效供給 過剩的難題。這為國家靈活應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)變化，運(yùn)用各種宏觀調(diào)控政策和工具預(yù)留了 充分的空間。 第二，此處所采用的資產(chǎn)管理定義是根據(jù)中國資產(chǎn)管理市場的發(fā)展情況而定，與國際 上通行的資產(chǎn)管理概念存在一定區(qū)別。通道業(yè)務(wù)占比從 20xx 年的 28%下降至 2020 年的 14%。 服務(wù)普惠金融，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至 20xx年底，我 中國資產(chǎn)管理市場20xx 3 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 ? 1?? ? ?? ??? ?イ ? ?ヅ ? ?? ??? ?イ ? ??? ?? ? ?? ? 甲? ????? ? GDP? ??ェ ? ??%? 10 ? ? ?? ? ?? ?イ ? 8 ?? ? ?? ?イ ? ? ?? ? ?? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ? 6 5 %? ? ? ?? ? 6 ??? ?? ?? ? ??? ? 35%? ? ?? ?? ? ? ? ?? ?㎝ ? ? ?? ゴ ? ? ?㎝ ? ? 4 ? ? ? ? ? ? ?? 2 20 30 40 50 60 70 80 ? ? ??? ??%? ? ? ?? ? 〖 ? ? ? ? ? ?IMF??㈠?? ?“Market Phoenixes and Banking Ducks Are Recoveries Faster in MarketBased Economies?” ?Julien Allard? Rodolphe Blavy?20xx? 9? ??BCG?? ? 國全社會融資存量中表內(nèi)間接融資占比 69 %，表外融資占比 17%，直接融資占比僅 14 %。資產(chǎn)管理的發(fā)展和成熟，尤其是擅長在直接融資市場進(jìn)行投 資的資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展，有助于我國直接融資市場的發(fā)展和社會融資占比的提升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì) 發(fā)展的健康和穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。不同風(fēng)險偏好、行業(yè)專長和產(chǎn)品設(shè)計的資 管服務(wù)，可以與傳統(tǒng)融資體系形成互補(bǔ)，大大優(yōu)化金融體系的寬度和深度，差異化地 發(fā)掘和匹配投融資兩端的需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是新興產(chǎn)業(yè)提升融資可得性。此外，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)正在深刻改 變資產(chǎn)管理行業(yè)的的一些關(guān)鍵特征，要求資管機(jī)構(gòu)積極開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這背后的五大支撐動力包括宏觀經(jīng)濟(jì) “ 穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型 ” 、居民財富積 累并向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、金融科技進(jìn)步、監(jiān)管鼓勵、銀行業(yè)主動轉(zhuǎn)型。資管行業(yè)的發(fā)展對提 升資本市場效率、助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、保護(hù)金融投資者權(quán)益和服務(wù)普惠金融具有重要的戰(zhàn)略意 義。第三，從資 管機(jī)構(gòu)看，未來五年競爭態(tài)勢有所改變，銀行仍為中堅力量；公募基金和私募基金得益于 直接融資加速，增速較快；而依賴通道業(yè)務(wù)的資管機(jī)構(gòu)則亟待轉(zhuǎn)型。 提升資本市場效率。資管 機(jī)構(gòu)針對流動性、信用、市場、操作等風(fēng)險因素建立全面的風(fēng)險管理體系，靈活運(yùn)用 各類金融工具，打造穩(wěn)健的風(fēng)控體系，優(yōu)化長期風(fēng)險調(diào)整回報。若將高直接融資導(dǎo)向和高 銀行導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體作對比，則差異愈發(fā)明顯。個人投資者往往不擅長利用公司治理體系和相關(guān)法律法規(guī)來保 護(hù)自己的合法權(quán)益，中小投資者的權(quán)益往往無法得到充分的保護(hù)。 20xx 至 20xx 年均復(fù)合增長率達(dá)到 51%，成為金融體系內(nèi)最具活力和成長潛 力的板塊。一是此處所說的通道業(yè)務(wù)指利用法律和監(jiān)管的缺陷，通過通道完 成原本無法完成的業(yè)務(wù)的行為。 ? 驅(qū)動因素之一：宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型 從穩(wěn)增長的角度看，國家制定了保持經(jīng)濟(jì)中高速增長的整體發(fā)展目標(biāo)。過去三十年，中 國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展主要依靠出口、投資、消費(fèi) “ 三駕馬車 ” 突破需求約束。過去，融資主體以成長、成熟型企業(yè)為主，融資工具主要以貸款等間接 融資工具為主。未來五年，隨著中國經(jīng)濟(jì) 邁入新常態(tài)，私人財富累積增速將有所放緩，但仍將 以 13%左右的年均復(fù)合增長率平穩(wěn)增 長至 2020 年的 196 萬億元人民幣；其中，高凈值家庭財富約占全部個人可投資資產(chǎn)的 45%， 中國資產(chǎn)管理市場20xx 7 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 24% 80+ 7579 7074 6569 6064 5559 5054 4549 4044 3539 3034 2529 2024 1519 1014 59 總額約 88 萬億元人民幣。 20xx 年四季度銀行業(yè)住戶存款季度余額同比增速已放緩 至 約 9%，與 20xx20xx 年平均超 過 15%的增速形成反差。根據(jù)人力資源與社會保障部的統(tǒng)計，截 至 20xx 年底，全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險覆 蓋 億人，離退休人員月人均養(yǎng)老金 為 2061 元人民幣；城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險覆 蓋 5 億人，月 人均養(yǎng)老金為 90 元人民幣。一是降低了信息的不對稱 性，產(chǎn)品信息和研究信息可以利用互聯(lián)網(wǎng)快速傳播，客戶和資管機(jī)構(gòu)獲取的信息趨同，獲 取信息的成本也大大降低。關(guān) 于 這個問題的進(jìn)一步分析，請參見本報告 “ 專題二：互聯(lián)網(wǎng)和新技術(shù)帶來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新 ” 。管理辦法有幾點(diǎn)積極意義：首先， 加強(qiáng)監(jiān)管，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益；其次，監(jiān)管轉(zhuǎn)型、厘清政府與市場的關(guān)系；第 三，落實(shí)基金產(chǎn)品注冊制，鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新。 因此，銀行業(yè)必須對自身的業(yè)務(wù)模式和運(yùn)營模式進(jìn)行深刻變革，這種變革應(yīng)使得銀行 建立更有效的信貸資產(chǎn)配臵機(jī)制和更多元的市場化業(yè)務(wù)，這種變革將把銀行從傳統(tǒng)的存貸 中介變身為數(shù)據(jù)分析者、服務(wù)集成商、交易撮合者、財富管理者。未來幾年，隨著養(yǎng)老金入市、養(yǎng)老第二第三支柱快速發(fā) 展，養(yǎng)老金在資管市場中的重要性有望大幅提升。第二，贏者通吃現(xiàn)象明顯，我國大資管市場集中度與全球 類似，前 20 大資管機(jī)構(gòu)市場份額總計 44%，而細(xì)分行業(yè)集中度更高。? ? ?ゑ ? ? 5% ?? 15% ? ? 4% ? ? 4% ?? 17% ? ? ? ??? ?? ? ? ?? 17% ?? ? ? ? 2% ? ? 2% ? ?? ? ?? ? ? 8% ?? ? ? 19% ??? ? ? 7% ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ? ? 5% 14% 0% 21% ?? ? ? 4% ?? ?? /?? /? ? /? ? ? ?? 20% ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?BCG 2020? ? ? ??㏎ ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ??? ? ??? ?? ?? ?㏎ ??? ? ? ??? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ??? ? ? ?ゑ ? ??? ?? ? ? ? 〓 ?? ?? ?? ? ??? ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ?㏎ ?㏎ ? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?㏎ ?㏎ ? ? ? ?? ? ? ? ? ??? ? ? /? ? /? ? /? ? ? ?? ? ??? ? ? ?? ?? ? ? 資管市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者。 此外，全國社會保障基金于 20xx 年成立，專門用于人口老齡化高峰時期的養(yǎng)老保險等 社會保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。由于 養(yǎng)老資金的資產(chǎn)配臵需要符合人社部的投資標(biāo)準(zhǔn)，因此資管機(jī)構(gòu)所能給出的配臵方案整體 趨同。未來，這一 名單有望持續(xù)擴(kuò)充，給更多資管機(jī)構(gòu)帶來機(jī)會；同時，由于養(yǎng)老金市場對投資管理人的專 業(yè)性要求嚴(yán)格，早期獲得全國社?；鹜顿Y管理資格的管理人，將在養(yǎng)老金開放的過程中 有一定先發(fā)優(yōu)勢。金融危機(jī)過后，國外涌現(xiàn)出不少估值洼地的投資機(jī) 會，境內(nèi)保險公司憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力，希望乘浪出海的趨勢已經(jīng)形成。未來，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)尋找新的經(jīng)營及投資機(jī) 會更加困難，因此企業(yè)資金在資管市場中的占比預(yù)計不會有顯著下降。從發(fā)展機(jī)遇看，根據(jù)管理資產(chǎn)規(guī)模來看，銀行理財在 20xx 年底已經(jīng)達(dá) 到 萬億元人民幣?？傮w上，因為資 金來源為相對短期的理財產(chǎn)品，因此偏向穩(wěn)健性、流動性要求高的資管機(jī)構(gòu)，要求資產(chǎn)負(fù) 債匹配 。近年來，隨著改革 開放后第一代企業(yè)家的退休，家族財富傳承也成為了高凈值客戶所關(guān)注的新話題。 綜上所述，未來幾年，隨著養(yǎng)老金入市、養(yǎng)老第二第三支柱快速發(fā)展，養(yǎng)老金在資管 市場中的重要性有望大幅提升。這樣的變化趨勢反映出客戶 對產(chǎn)品收益、多元化投資組合和低費(fèi)率產(chǎn)品的綜合偏好。相似性在于被動管理型和除非 中國資產(chǎn)管理市場20xx 17 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 ? 8???? ?? ?? ?? ??㏎ ? ?? ? ?? ? ??? ????? ?? ? ???? ?? ? ? ???? 20xx2018? ? ??? ?? (%) 25 ?ェ ?? ?20xx? ? ? (???? ? ?? = 1???? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? 20 ??? ?? /??? ? ? (ETFs) ?? ETFs 15 ??? ? ETFs ? ? ?? 10 ??? ???? ??? ?? ? ? ?? 6 ?? ?? 4 ? ? ??? ?? ? ? ?? ? ? LDI7 5 ? ? ???? 5 ?? ??2 ???? ?? ?? ? ? ?? ? ?? ???? 3 0 〖 ? ? ? 5 ? ?? ? ?? ?? ?? ? ? ?? ? 0 50 100 200 ? ?? ? ? ? 1 ? ? ?BCG20xx???? ??㏎? ???? ??BCG20xx???? ??㏎ ???? ?Preqin?HFR??? ????? ETP???IMA?OECD? 軍嘄 ?? ? Pamp。 簡單的通道類業(yè)務(wù)受到固定資產(chǎn)投資放緩、監(jiān)管趨緊以及直接融資發(fā)展的影響，增速 將會大幅放緩，影響非標(biāo)型固定收益資產(chǎn)的整體增速，預(yù)計 20xx2020 年均復(fù)合增長率僅為 5%。 “ 資產(chǎn)荒 ” 本質(zhì)上是一個偽命題，在我國剛性兌付 的環(huán)境下，客戶資金成本粘性高，客戶并不真正承 擔(dān)自身投資的風(fēng)險，而資管機(jī)構(gòu)難以持續(xù)獲得匹配 的低風(fēng)險優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而對資管行業(yè)的產(chǎn)品收益 率，新增規(guī)模和風(fēng)險管理造成疊加影響。 ?WIND? ? 2????? ?? ? ??????? ? (%) 8 7 ???? ????? ???? ???? ???? ?20xx/0120xx/02? ????? ????? (AAA)： 3? ????? ????? (AA)： 3? ?? ?? ????? ： 10? 6 30% 5 4 0 20xx/01 20xx/04 20xx/07 20xx/10 20xx/01 20xx/04 20xx/07 20xx/10 20xx/01 20xx/04 20xx/07 20xx/10 20xx/01 20xx/04 ? ? ?WIND? 中國資產(chǎn)管理市場20xx 21 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司