【正文】 22%) ? ? 13% 40 13(32% ) 27 +51% 60 18(27%) 42(73%) 93 26(28% ) 67 (72% ) 25 (14% ) 149 (86% ) ? ??? 1 ?? ??? ? ? ? ? ? ? ? ??㏎?? 3 ゝ? 甲 ? ? ? ??? ????? ??? ??? ? ?甲??ヘ ??????? 4 チ ?? ? ? ?????? ?? ?ゴ?? ?チ ?? ?? ?? ???チ ?? ? 5 ? ??? ? ?? ?? ??? ???? ??? ? 20(78 %) 0 20xx (68% ) 20xx 20xx 20xx 2020? ? ??㏎??? ???? ? 1? ?? ? ?? ? ? ?? ?? ?? ??? ? ? ?? ?ゑ ??? ? ?? ? ? ?? ? ?? ?? ?? ? ?? ?? ? ? ? ? ?WIND?BCG?? ?BCG? ? ? ??㏎ 2020? ? ? ?? 中國資產管理市場20xx 5 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 此處需要注意兩點。 驅 動 因 素 分 析 我們對中國資產管理市場未來五年的發(fā)展抱有比較樂觀的預期，主要因為資產管理市 場規(guī)模的壯大有一系列驅動因素支撐，主要包括：宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長、促轉型所帶來的機 遇，人口老齡化和居民財富積累并向金融資產轉移的趨勢，互聯(lián)網(wǎng)和新技術為資產管理帶 來的大量創(chuàng)新，監(jiān)管政策的不斷完善，銀行等金融機構主動轉型。 從促轉型的角度看， “ 供給側結構性改革 ” 將加快經(jīng)濟的轉型升級。而促轉型將加速 金融行業(yè)的升級。根據(jù) BCG 財富管理數(shù)據(jù)庫的測算， 20xx 年底中國個人可投資資產 總額大約為 110萬億元人民幣；其中，高凈值家庭（家庭可投資資產 600萬元人民幣以上） 財富約占全部個人可投資資產的 41%，總額約 44 萬億元人民幣。 另一方面，居民理財意識覺醒，互聯(lián)網(wǎng)理財，尤其是貨幣基金互聯(lián)網(wǎng)銷售的發(fā)展進一 步加速了居民 “ 存款搬家 ” 現(xiàn)象 。 老齡化趨勢在短時間內不可逆轉，而現(xiàn)有的社會保障體制仍較難滿足日益增長的養(yǎng)老 需求。 ? 5???? ?? ? ?ゴ ??? ??イ ???? ????? ? ????? ??? ? ?? ? ?? ? ??? ? ? ??? ? ? ? 3,000 199420xx?? ? 名 ? ? ? ? ??? YV ? ?? ? ? ? 65? ?? ? ? ? ? ?%? 30 26 23 199420xx ? ? ?? ? ?? 20 2,000 17 14 1,000 0 20 ?? ?? ???? ? 10 ?? ??ゑ ? ? ? ? ?? ?? 0 +% +% +% +% +% ? ? ?? ?? ??? 中國資產管理市場20xx 9 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 ? 驅動因素之三：技術進步 互聯(lián)網(wǎng)及信息技術在四個方面對資管行業(yè)產生了深刻影響。而互聯(lián)網(wǎng)和新技術最根本的 影響是通過降低資產端和資金端的門檻，極大地拓展了資產管理行業(yè)的邊界和規(guī)模 。 證監(jiān)會 20xx 年 7 月頒布《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，規(guī)范公募基金募 集、申贖、投資、收益分配、持有等環(huán)節(jié)的配套法規(guī)。這些挑戰(zhàn)不僅來自于不斷深化的利 率市場化所導致的利差收窄，直接融資提速所導致的貸款脫媒，傳統(tǒng)存貸模式所面臨的凈 資產收益率（ ROE）和資本充足率（ CAR）的矛盾，還來自于第三方支付等業(yè)態(tài)興起所帶 來的結算脫媒，以及互聯(lián)網(wǎng)金融和大資管發(fā)展所帶來的存款脫媒，更來自于信貸模式受制 于固定收益回報的本質而無法支持創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)的困境。 中國資產管理市場20xx 11 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 從資金來源看：相較于全球市場，我國最顯著的特征是機構資金占比較低，僅 40%左 右，其中養(yǎng)老金占比遠低于海外。 從資管機構看：首先，未來五年競爭態(tài)勢有所改變，銀行仍為中堅力量；公募基金和 私募基金得益于直接融資加速，增速較快；而信托、基金子公司和券商資管等高度依賴通 道業(yè)務的資管機構則面臨轉型。目前，我國養(yǎng)老資金在資管市場所占比例仍極其有限，但未來有望顯著提升，成為 12 中國資產管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 ? 6????? ?? ??㏎? ?? ? ???? ??? ??? ??㏎? ?? ? ???? ? (20xx) ? ?? ??㏎? ?? ? ???? ? (20xx) ? ェ 39% 61% ? ? ? 35% ? ェ 61% 39% ? 。這意味著，到 2020年，養(yǎng) 老金將會給資本市場帶來 萬億元的資金量。目前養(yǎng)老資金客戶的市場競爭十分激烈，各家資管機構均積極爭搶份額。按《基本養(yǎng)老 保險基金投資管理辦法》相關規(guī)定，目前具有全國社?；鹜顿Y管理資格和年金基金投資 管理資格的 25 家專業(yè)機構都有資格去競標投資管理人，包括華夏基金、工銀瑞信等 16家公 募基金、中金和中信兩家券商、華泰資管和泰康資管、人保資管等 7家險企。此外，除了境內的傳統(tǒng)投資領域，不少具備條件的 保險公司已經(jīng)將眼光投向了海外投資。從投向來看，企業(yè)資金主要投向銀行理財（特別是結 構性存款）、信托及基金子公司。 銀行委外投資。通常 大行的資金成本低，更注重規(guī)模和風控；小行資金成本高，更注重收益。此外，高凈值客戶往往還有給自 身企業(yè)及投資行為融資的需求，體現(xiàn)為 “ 公私聯(lián)動 ” 或 “ 投貸聯(lián)動 ” 。對于中小資管機構來說，借助互聯(lián)網(wǎng) 和新技術的 “ 賦能 ” ，過去被忽視的中產和大眾客群恰恰是其彎道超車的良機。I?Lipper?BCG?? ? 1?? ??? ? ?? ? ?????? ?? ? ? ? ? ? ? ? 2?? ? ?? ??? ?? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ?? 』 ?? ? ? ??? ? ?LDI??? ? ??? ? ?ゑ ?? ? ? ? ?? ? 3?? ???㏎ ??? ??? ? ETFs? 4?? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ?? ? ? ??? ?? ? ? ? ?? ???ゑ ?? ? ? ? ? ?? ??? ? ? ?? ? ? ? ? ??? ?? ? ? ? ? ?? ? ??? 5?? 〞 れ ?㏎ ??? ?? ??? 〞 れ ?㏎ ?? ? ? ?? ? ?〖 ?? ?? ? ?? ?? ?? 投資產品則分別上漲了 7%、 6%和 5%的市場份額（參閱圖 7）。 我 國 資 管 市 場 各 資 產 類 別 發(fā) 展 趨 勢 我國各資產類別發(fā)展趨勢與全球既有相似性也有不同。私募基 金的快速發(fā)展主要得益于基金在交易策略和行業(yè)研究上的專業(yè)性，通過建立起專業(yè)、靈活 的投研團隊，為客戶實現(xiàn)長期良 好的回報。 “ 資產荒 ” 并不是指沒有可投資的資產，而是指在 資產端缺乏相對高收益、低風險的優(yōu)質基礎資產。 20 中國資產管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 專題一： “ 資產荒 ” 倒逼資管機構轉型創(chuàng)新（續(xù)） ? 1??????? ? ????????? ? ????? ? ???? ?? ????? ????? ?? ???? ?? ???? ????ブ? (%) ?% ? 250 150 100 50 ? ? 130bp 0 20xx 01 20xx 01 20xx 01 20xx 01 20xx 01 20xx 01 50 20xx 01 20xx 07 20xx 01 20xx 07 20xx 01 20xx 07 20xx 01 20xx 07 100 ???????? ?????? ?12? ? ?? ? ?? ? ? ： ? ?? ?? ? ： 12? ? ? ????? ? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?????。 從債券市場看（參閱圖 2），以 AAA 和 AA 級為 代表的企業(yè)債收益率持續(xù)下行， AAA 級企業(yè)債與 10 年期國債的收益率差距持續(xù)收窄，反映出市場上大 量資金缺乏優(yōu)質投資標的。 10〖 ?? ?? ? ? 〖 ?? ? ??? ? ? ? ㏎ ???? ??? ? ? ? ? ?? ?????? ? ??? ? ? ? ?? ? ?? ? 11??? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ??? ? ?? ? ?? ゑ ? ? ? ? ? ? 濟私募信貸融資的需求。 從圖 9 可以看到，根據(jù) BCG 的預測，主動管理型產品中，股票類產品的增速最為突 出， 20xx2020年均復合增長率超過 25%。被動型產品預計增速最快；另類投資產品由于投資門檻較高，難以獲 得規(guī)模上的快速增長，但仍將通過提供較高的投資回報，獲得穩(wěn)定的市場份額；而主動型 產品無論是增速還是利潤率都將受到持續(xù)擠壓。 資 產 類 別 全 球 資 管 市 場 各 資 產 類 別 發(fā) 展 趨 勢 從全球來看， 20xx 年全球資管市場的投資品類依然在從主動管理型的核心類向被動管 理型，以及另類投資產品傾斜。 從發(fā)展機遇來看， 20xx 年中國 中產家庭（家庭月收入為人民幣 8,00023,000元）數(shù)量為 8,000萬戶左右，數(shù)字長尾客群總數(shù) 在 2億人左右（家庭月收入在人民幣 8,000元以下），這些客戶的財富管理以家庭財富的保 值增值為主要目標，風險承受能力較弱，對流動性要求較高，但定制化、跨境需求不強。從發(fā)展機遇來看， 20xx年中國高凈值家庭（可投資資產規(guī) 中國資產管理市場20xx 15 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 模在人民幣 600 萬元以上）戶數(shù)為 200 萬左右， 2020 年預計將上升至 350 萬戶。但根據(jù)初步測算，銀行委外投資規(guī)模目前已經(jīng)突破1 萬億元 人民幣，并且預計會持續(xù)升高。此外，雖然企業(yè)資金總量不小，但 專業(yè)性相對較差，獲取和服務的難度較高。這 些機構可以參與其中，將幫助豐富險資 的海外配臵，以獲得更好的回報，同時分散風險。上述兩個趨勢一方面拓展了險資運用的空間，另一方面賦予了險資更 大的使命，對險資的風險管理能力與資本利用能力提出了更高的要求。但是，各資管機構仍能從以下方面著手：一是，養(yǎng)老資金客戶選擇資 管機構時，看重業(yè)務指標，如規(guī)模排名、過往業(yè)績及波動率、養(yǎng)老金管理經(jīng)驗、風險控制 和投研體系；二是，看重增值服務，如詳細的數(shù)據(jù)披露、定期報告、專家會議和其他綜合 金融解決方案。 20xx 年底我國 企業(yè)年金覆蓋單位 75,454 個，職工 2,316 萬人，累計結存 9,525 億元人民幣， 20xx20xx 年年 均復合增長率達到 28%，未來五年如按年均復合增長率 25%計算，則 2020 年規(guī)模近 萬億 元。截 至 20xx 年底，企業(yè)職工養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險累計 結余近 4 萬億元人民幣，近幾年當年結余在 3,0004,000 億元左右。 資金 來 源 我 國 和 全 球 資 管 市 場 資金 來 源 比 較 全球資產管理市場經(jīng)過多年發(fā)展，資金構成基本穩(wěn)定：機構資金占比 60%左右，其 中，養(yǎng)老金和保險占據(jù)最大市場份額，分別占比 35 %和 15%；個人資金占比 40%左右，主要 來自公募基金、私人銀行、個人養(yǎng)老金等。 從資產類別看： “ 資產荒 ” 成為 20xx 年至今最突出的挑戰(zhàn)。 從全球資產管理市場可以看到，前二十大資管機構中，近一半為商業(yè)銀行。 20xx 年