【正文】 支持。但 是過去五年，直接融資占比已從 20xx 年底的 10%上升至 20xx 年底的 14%。 我國目前仍屬于強銀行導向型經(jīng)濟體。若將高直接融資導向和高 銀行導向的經(jīng)濟體作對比，則差異愈發(fā)明顯。如圖 1 所示，進入復蘇期的兩年，直接融資導向經(jīng)濟體 的 GDP 平均累計增長比銀行導 向的經(jīng)濟體高 %。 國際貨幣基金組織的兩位經(jīng)濟學家早在次貸危機前，就曾經(jīng)對 84 次危機后 17 個經(jīng)濟 體的恢復情況進行過研究。實證研究證明，以直接融資為主的經(jīng)濟體，在經(jīng)濟危機后具有更快的 恢復能力和更強的恢復彈性。資管 機構(gòu)針對流動性、信用、市場、操作等風險因素建立全面的風險管理體系，靈活運用 各類金融工具，打造穩(wěn)健的風控體系，優(yōu)化長期風險調(diào)整回報。從而可結(jié) 合注冊制改革、新三板分層等改革措施，讓市場發(fā)揮資本市場資源配臵的決定性作 用，全面提升價格發(fā)現(xiàn)的效率。 ? 專業(yè)資管機構(gòu)可以提升價格發(fā)現(xiàn)效率。 ? 發(fā)展資產(chǎn)管理可以更好地匹配投融資需求。 提升資本市場效率。 2 中國資產(chǎn)管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 2. 前 景 無 限 ： 展 望 中 國 資 管 市 場 規(guī) 模 及 五大 增 長 動 力 資產(chǎn) 管 理 發(fā) 展 具 有 重 要 意 義 隨著 “ 大資管 ” 時代的到來，我國資產(chǎn)管理市場面臨前所未有的發(fā)展機遇。 最后，資管市場的健康發(fā)展離不開健全 的制度環(huán)境。從全球資產(chǎn)管理巨頭的領先實踐來看，資產(chǎn)管理行業(yè)主 要有四大差異化業(yè)務模式，分別是：全能資管、精品資管、財富管理、服務專家，中國的 資管機構(gòu)需要根據(jù)自身的資源稟賦找準定位。第三，從資 管機構(gòu)看，未來五年競爭態(tài)勢有所改變，銀行仍為中堅力量；公募基金和私募基金得益于 直接融資加速，增速較快；而依賴通道業(yè)務的資管機構(gòu)則亟待轉(zhuǎn)型。隨著養(yǎng)老金三大支柱的完善，險資規(guī)模擴大，以及銀行委外 投資需求提升，未來機構(gòu)資金占比將進一步提高。 洞察中國資管市場三大發(fā)展趨勢。預計 2020 年，中國資管市場管理資產(chǎn)總規(guī)模 將達到 174萬億元人民幣；其中，剔除通道業(yè)務后規(guī)模約 149 萬億元， 20xx2020 年年均復 合增長率為 17%。資管行業(yè)的發(fā)展對提 升資本市場效率、助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、保護金融投資者權(quán)益和服務普惠金融具有重要的戰(zhàn)略意 義。20xx 年 4月 中國資產(chǎn)管理市場 20xx 前 景 無 限 、 跨 界 競 合 、 專 業(yè) 制 勝 、 回 歸 本 源 目 錄 1. 內(nèi) 容 概 覽 1 2. 前 景 無 限 ： 展 望 中國 資 管 市 場 規(guī) 模 及 五大 增 長 動 力 2 資產(chǎn) 管 理 發(fā) 展 具 有 重 要 意 義 2 市 場 規(guī) 模 和 驅(qū) 動 因 素 4 3. 跨 界 競 合 ： 洞 察 中國 資 管 市 場 三 大 發(fā) 展 趨 勢 10 資金 來 源 11 資 產(chǎn) 類 別 15 資 管 機 構(gòu) 23 4. 專 業(yè) 制 勝 ： 聚 焦 四 種 主 流 資 管 業(yè) 務 模 式 28 全 能 資 管 28 精 品 資 管 30 財 富 管 理 32 服 務 專 家 33 5. 回 歸 本 源 ： 完 善 三 大 資 管 制 度 39 打 破 剛 性 兌 付 39 資 本 市 場 與 資 管 產(chǎn) 品 建 設 41 完 善 立 法 與 監(jiān) 管 41 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 中國資產(chǎn)管理市場 20xx 前 景 無 限 、 跨 界 競 合 、 專 業(yè) 制 勝 、 回 歸 本 源 1. 內(nèi) 容 概 覽 中國資產(chǎn)管理行業(yè)正面臨前所未有的發(fā)展機遇。截至 20xx 年底，各類資管機構(gòu)管理 資產(chǎn)總規(guī)模達到約 93 萬億元人民幣，過去三年年均復合增長率 51%。 展望中國資管市場規(guī)模及五大增長動力。這背后的五大支撐動力包括宏觀經(jīng)濟 “ 穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型 ” 、居民財富積 累并向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、金融科技進步、監(jiān)管鼓勵、銀行業(yè)主動轉(zhuǎn)型。第一，從資金來源看，目前國內(nèi)機構(gòu)資金占比約為 40 %，低于全球 60 %的水平。第二，從資產(chǎn)類別看，未來五年，被動 管理型和除非標固收外的另類投資產(chǎn)品整體上發(fā)展較快；而主動管理型中的股票類、跨境 類產(chǎn)品也有較大潛力； “ 資產(chǎn)荒 ” 現(xiàn)象可能常態(tài)化，倒逼資管 機構(gòu)積極轉(zhuǎn)型。 聚焦四大主流資管業(yè)務模式。此外，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術正在深刻改 變資產(chǎn)管理行業(yè)的的一些關鍵特征，要求資管機構(gòu)積極開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，需要監(jiān)管機構(gòu)和資管機構(gòu) 積極合作，從審慎打破剛性兌付、建全資本市場和資管產(chǎn)品、完善立法與監(jiān)管三個角度共 同完善資管市場制度建設。資產(chǎn)管 理，作為實體經(jīng)濟的支持者，作為財富管理的受托者，作為混業(yè)經(jīng)營的前驅(qū)者，在提升資 本市場效率、助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、保護金融投資者權(quán)益、服務普惠金融等各方面具有獨特的意 義。健康發(fā)展的資產(chǎn)管理行業(yè)將成為我國資本市場效率改善的基石， 主要體現(xiàn)在三個方面。不同風險偏好、行業(yè)專長和產(chǎn)品設計的資 管服務，可以與傳統(tǒng)融資體系形成互補，大大優(yōu)化金融體系的寬度和深度，差異化地 發(fā)掘和匹配投融資兩端的需求，為實體經(jīng)濟，尤其是新興產(chǎn)業(yè)提升融資可得性。從當前的散戶主導轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)機構(gòu)主導，可以減 少散戶盲目跟風帶來異常市場波動，增加研究、投資和組合管理的專業(yè)性。 ? 資產(chǎn)管理行業(yè)可通過全面的風險管理為投資者提供更優(yōu)化的長期風險調(diào)整回報。 助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。資產(chǎn)管理的發(fā)展和成熟，尤其是擅長在直接融資市場進行投 資的資管機構(gòu)的發(fā)展，有助于我國直接融資市場的發(fā)展和社會融資占比的提升，促進經(jīng)濟 發(fā)展的健康和穩(wěn)定，支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。結(jié)果顯示，美國、加拿大和澳大利亞等以直接融資為主導的經(jīng) 濟體，其復蘇速度和質(zhì)量遠高于比利時、意大利、西班牙和葡萄牙等以銀行為主導的經(jīng)濟 體。危機發(fā)生后的兩年，兩者差距擴大 到 %。累積經(jīng)濟增長率之差在一年和兩年后分別變 為 %和 3%。根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至 20xx年底，我 中國資產(chǎn)管理市場20xx 3 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 ? 1?? ? ?? ??? ?イ ? ?ヅ ? ?? ??? ?イ ? ??? ?? ? ?? ? 甲? ????? ? GDP? ??ェ ? ??%? 10 ? ? ?? ? ?? ?イ ? 8 ?? ? ?? ?イ ? ? ?? ? ?? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ? 6 5 %? ? ? ?? ? 6 ??? ?? ?? ? ??? ? 35%? ? ?? ?? ? ? ? ?? ?㎝ ? ? ?? ゴ ? ? ?㎝ ? ? 4 ? ? ? ? ? ? ?? 2 20 30 40 50 60 70 80 ? ? ??? ??%? ? ? ?? ? 〖 ? ? ? ? ? ?IMF??㈠?? ?“Market Phoenixes and Banking Ducks Are Recoveries Faster in MarketBased Economies?” ?Julien Allard? Rodolphe Blavy?20xx? 9? ??BCG?? ? 國全社會融資存量中表內(nèi)間接融資占比 69 %，表外融資占比 17%，直接融資占比僅 14 %。資產(chǎn)管理行業(yè)， 尤其是參與股票、債券市場的資管機構(gòu)的發(fā)展與直接融資體系的建設相輔相依。 保護金融投資者權(quán)益。而資管機構(gòu)可以依托自 身的規(guī)模優(yōu)勢和專業(yè)專長，通過獲得董事會席位、要求分紅、參與日常管理、主導債務重 組和法律訴訟等方式積極地保障自身利益。 服務普惠金融，支持實體經(jīng)濟。資產(chǎn)管理的發(fā)展將響應 十三五的指導要求，提高直接融資比重，降低杠桿率，完善產(chǎn)品設計、風控體系，支持 “ 一帶一路 ” 等國家戰(zhàn)略項目，助推大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，確保對普惠金融的支撐和對實 體經(jīng)濟的穿透。除去信托、券商資管、基金子公司 專項、基金公司專戶所含的通道業(yè)務，則 20xx 年我國資產(chǎn)管理行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模約為 67 萬億元人民幣。 這一增長勢頭未來五年得以持續(xù)，但將有所放緩。通道業(yè)務占比從 20xx 年的 28%下降至 2020 年的 14%。 ? 2?? ?? ??㏎ ??? 2020??ェ ??174????? ? ? ?? ??㏎ ?? ?20xx2020? ??? ??? ?? ?????? ? ? ???? ?? ? ? ? ? ?? ? チ ???? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ???? ??? ??? ? ? ?? 1 ? ??イ 250 ? ? ??? ?? (20xx 2020?) ? ?? ??? ? ?? ゴ ?? 。 ? 名 ? ??〞 ? ?????? ??? ??? 150 100 50 27 7(22%) ? ? 13% 40 13(32% ) 27 +51% 60 18(27%) 42(73%) 93 26(28% ) 67 (72% ) 25 (14% ) 149 (86% ) ? ??? 1 ?? ??? ? ? ? ? ? ? ? ??㏎?? 3 ゝ? 甲 ? ? ? ??? ????? ??? ??? ? ?甲??ヘ ??????? 4 チ ?? ? ? ?????? ?? ?ゴ?? ?チ ?? ?? ?? ???チ ?? ? 5 ? ??? ? ?? ?? ??? ???? ??? ? 20(78 %) 0 20xx (68% ) 20xx 20xx 20xx 2020? ? ??㏎??? ???? ? 1? ?? ? ?? ? ? ?? ?? ?? ??? ? ? ?? ?ゑ ??? ? ?? ? ? ?? ? ?? ?? ?? ? ?? ?? ? ? ? ? ?WIND?BCG?? ?BCG? ? ? ??㏎ 2020? ? ? ?? 中國資產(chǎn)管理市場20xx 5 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 此處需要注意兩點。這種業(yè)務本身不利于資管機構(gòu)長期主動管理能力的建立， 規(guī)避了現(xiàn)有監(jiān)管體系，而對融資者來說是一種多重損耗，增加了社會融資成本。 第二，此處所采用的資產(chǎn)管理定義是根據(jù)中國資產(chǎn)管理市場的發(fā)展情況而定，與國際 上通行的資產(chǎn)管理概念存在一定區(qū)別。而中國的 資產(chǎn)管理業(yè)務目前尚不完全符合上述特征。 驅(qū) 動 因 素 分 析 我們對中國資產(chǎn)管理市場未來五年的發(fā)展抱有比較樂觀的預期，主要因為資產(chǎn)管理市 場規(guī)模的壯大有一系列驅(qū)動因素支撐，主要包括：宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型所帶來的機 遇，人口老齡化和居民財富積累并向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢，互聯(lián)網(wǎng)和新技術為資產(chǎn)管理帶 來的大量創(chuàng)新，監(jiān)管政策的不斷完善，銀行等金融機構(gòu)主動轉(zhuǎn)型。 “ 十三五 ” 時 期經(jīng)濟年均增長率將保持在 %以上。這為國家靈活應對全球經(jīng)濟變化，運用各種宏觀調(diào)控政策和工具預留了 充分的空間。穩(wěn)健靈活的貨幣政策，為穩(wěn)定金融秩序，降低企業(yè)融資 成本，鼓勵消費和投資提供了重要的支撐。 從促轉(zhuǎn)型的角度看， “ 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 ” 將加快經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。然而，近年來整 體經(jīng)濟增速持續(xù)放緩， “ 三駕馬車 ” 對經(jīng)濟增長的拉動日漸乏力。短期來看，確立 了 20xx 年供給側(cè)改革的五大任務，包括“ 去 產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板 ” ，攻堅鋼鐵、煤炭、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)低效供給 過剩的難題。 6 中國資產(chǎn)管理市場20xx 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 20xx 年 4月 ? 3??イ ??