【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ）籌資額資本成本（%）長(zhǎng)期借款6506．5807債券15081207．5優(yōu)先股2100普通股300200250合計(jì)500500500下面分別測(cè)算三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案亦即最佳資本結(jié)構(gòu)。方案1（1）各種籌資方案占籌資總額的比重長(zhǎng)期借款：40247。500=債券：100247。500=優(yōu)先股：60247。500=普通股：300247。500=(2)加權(quán)平均資本成本0．086%+7%+12%+15%=%方案2（1）各種籌資占籌資總額的比重長(zhǎng)期借款：50247。500=債券：150247。500=：100247。500=普通股：200247。500=（2）加權(quán)平均資本成本0．1%+8%++12%+15%=%。方案3（1）各種籌資方式占籌資總額的比重長(zhǎng)期借款：80247。500=債券：120247。500=優(yōu)先股：50247。500=普通股：250247。500=（2）加權(quán)平均資本成本0．167%+7。5%+12%+%=以上三個(gè)籌資方案的加權(quán)平均資本成本相比較，方案2的最低，在其他有關(guān)因素大體相同條件下，方案2時(shí)最好的籌資方案，其形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可按此方案籌集資金，以實(shí)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。每股收益無(wú)差別點(diǎn)法每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指發(fā)行股票籌資和負(fù)債籌資，籌集相同資本后，企業(yè)每股利潤(rùn)相等的那個(gè)籌資金額點(diǎn)。由于負(fù)債有遞減所得稅的效應(yīng)，而股票籌資股利無(wú)法在稅前扣除，所以，當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，負(fù)債籌資方案可以加大企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用，放大收益倍數(shù)。當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，發(fā)行股票籌資比較好。除上述原因外，可以增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，增強(qiáng)對(duì)債務(wù)人的保障比率。否則由于公司利潤(rùn)較低，較難獲得債務(wù)融資，即使獲得，債務(wù)資金成本也會(huì)很高。該方法是通過(guò)計(jì)算各備選籌資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)并進(jìn)行比較來(lái)選擇最佳資金結(jié)構(gòu)融資方案的方法。每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。對(duì)每股收益無(wú)差別點(diǎn)有兩種解釋：即每股收益不受融資方式影響的銷售額，或每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)。企業(yè)價(jià)值比較法公司的市場(chǎng)價(jià)值v等于股票的市場(chǎng)價(jià)值s加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值b，即：v＝s＋b為了計(jì)算方便，設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)（長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來(lái)的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算：在最佳資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，資本成本達(dá)到最低，此時(shí)加權(quán)平均資本成本為（二）股利分配 1股利支付程序與方式 一、股利支付程序（一）決策程序上市公司股利分配的基本程序：首先由公司董事會(huì)根據(jù)公司盈利水平和股利政策，制定股利分配方案，提交股東大會(huì)審議，通過(guò)后方能生效。然后，由董事會(huì)依股利分配方案向股東宣布，并在規(guī)定的股利發(fā)放日以約定的支付方式派發(fā)。（二）分配信息披露股份分配公告一般在股權(quán)登記前3個(gè)工作日內(nèi)發(fā)布。如果公司股東較少，股票交易又不活躍，公告日可以與股利支付日在同一天。公布內(nèi)容包括：1利潤(rùn)分配方案2股利分配對(duì)象3股利發(fā)放方法（三）分配程序?qū)τ诹魍ü煞?，其現(xiàn)金股利由上市公司與股權(quán)登記日前劃入交易所賬戶，再由交易所與登記日后第3個(gè)工作日劃入個(gè)托管證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)賬戶，托管證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)于登記日后第5個(gè)工作日劃入固定資金賬戶。紅股側(cè)于股權(quán)登記日后第3個(gè)工作日直接計(jì)入股東的證券賬戶，并自即日起開(kāi)始上市交易。（四）股利支付工程中的重要日期股利宣告日公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記截止日期。除息日領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相分離的日期。在除息日前，股利權(quán)從屬于股票，持有股票者即有領(lǐng)取股利的權(quán)利，從除息日開(kāi)始，股利權(quán)與股票相分離，新購(gòu)入股票的人不能分享股利。股利支付日向股東發(fā)放股利的日期。二、股利支付的方式第一，現(xiàn)金股利用現(xiàn)金支付股利，屬于常見(jiàn)和主要的股利支付方式。第二，股票股利以增發(fā)股票的方式支付股利，我國(guó)實(shí)務(wù)中通常也稱其為“紅股”。2股利分配政策 （一）剩余股利政策剩余股利政策是企業(yè)在有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測(cè)算出必須的權(quán)益資本與既有權(quán)益資本的差額，首先將稅后利潤(rùn)滿足權(quán)益資本需要，而后將剩余部分作為股利發(fā)放的政策。剩余股利政策有利于企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的保持。剩余股利政策的決策步驟：1根據(jù)公司的投資計(jì)劃確定公司的最佳資本預(yù)算；2根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及最佳資本預(yù)算預(yù)計(jì)公司資金需求中所需要的權(quán)益資本數(shù)額；3盡可能用留存收益來(lái)滿足資金需求中所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；4留存收益在滿足公司股東權(quán)益增加需求后，如果有剩余再用來(lái)發(fā)放股利。（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策分配方案的確定：將每年派發(fā)的股利固定在某一固定水平上并在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)的增長(zhǎng)時(shí)，才提高的股利發(fā)放額。采用本政策的優(yōu)缺點(diǎn)：這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：(1)有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。(2)有利于投資者安排收入與支出。缺點(diǎn)：(1)股利的支付與盈余脫節(jié)，可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化。(2)不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。（三）固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司先確定一個(gè)股利占凈利潤(rùn)（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率從凈利潤(rùn)中向股東發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤(rùn)中向股東發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤(rùn)乘以固定的股利支付率。這樣，凈利潤(rùn)多的年份，股東領(lǐng)取的股利就多；凈利潤(rùn)少的年份，股東領(lǐng)取的股利就少。也就是說(shuō)，采用此政策發(fā)放股利時(shí)，股東每年領(lǐng)取的股利額是變動(dòng)的，其多少主要取決于公司每年事先的凈利潤(rùn)的多少及股利支付率的高低。我國(guó)的部分上市公司采用固定股利支付率政策，將員工個(gè)人的利益與公司的利益捆在一起，從而充分調(diào)動(dòng)了廣大員工的積極性。（四）低正常股利加額外股利政策定義是指公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時(shí)期才向股東發(fā)放額外股利的一種鼓勵(lì)政策。低正常股利加額外股利政策是公司事先設(shè)定一個(gè)較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。3股票股利 股票股利在會(huì)計(jì)上屬公司收益分配，是一種股利分配的形式。股利分配形式還有現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利、股票股利。它是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利，我國(guó)實(shí)業(yè)中通常也將其稱為“紅股”。股票股利對(duì)公司來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有現(xiàn)金流出，也不會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本。但股票股利會(huì)增加流通在外的股票數(shù)量（股數(shù)），同時(shí)降低股票的每股價(jià)值。它不會(huì)改變公司股東權(quán)益總額，但會(huì)改變股東權(quán)益的構(gòu)成結(jié)構(gòu)。從表面上看，分配股票股利除了增加所持股數(shù)外好像并沒(méi)有給股東帶來(lái)直接收益，事實(shí)上并非如此。因?yàn)槭袌?chǎng)和投資者普遍認(rèn)為，公司如果發(fā)放股票股利往往預(yù)示著公司會(huì)有較大的發(fā)展和成長(zhǎng)，這樣的信息傳遞不僅會(huì)穩(wěn)定股票價(jià)格甚至可能使股票價(jià)格上升。另外，如果股東把股票股利出售，變成現(xiàn)金收入，還會(huì)帶來(lái)資本利得在納稅上的好處。因?yàn)橄鄬?duì)于股利收入的納稅來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)資本利得收入的納稅時(shí)間選擇更具有彈性，這樣，即使股利收入和資本利得收入沒(méi)有稅率上的差別，僅就納稅時(shí)間而言，由于投資者可以自由向后推資本利得收入納稅的時(shí)間，所以它們之間也會(huì)存在延遲納稅帶來(lái)的收益差異。所以股票股利對(duì)股東來(lái)說(shuō)并非像表面上看到的那樣毫無(wú)意義！4股票回購(gòu) （一）、股票回購(gòu)的意義進(jìn)行股票回購(gòu)的最終目的是有利于增加公司的價(jià)值：（1）公司進(jìn)行股票回購(gòu)的目的之一是向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)。股票回購(gòu)有著與股票發(fā)行相反的作用。股票發(fā)行被認(rèn)為是公司股票被高估的信號(hào)，如果公司管理層認(rèn)為公司目前的股價(jià)被低估，通過(guò)股票回購(gòu)，向市場(chǎng)傳遞了積極信息。股票回購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)通常是提升了股價(jià)，有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格。如果回購(gòu)以后股票仍被低估，剩余股東也可以從低價(jià)回購(gòu)中獲利。（2）當(dāng)公司可支配的現(xiàn)金流明顯超過(guò)投資項(xiàng)目所需的現(xiàn)金流時(shí)，可以用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購(gòu)，有助于增加每股盈利水平。股票回購(gòu)減少了公司自由現(xiàn)金流，起到了降低管理層代理成本的作用。管理層通過(guò)股票回購(gòu)試圖使投資者相信公司的股票是具有投資吸引力的，公司沒(méi)有把股東的錢浪費(fèi)在收益不好的投資中。（3）避免股利波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響。當(dāng)公司剩余現(xiàn)金是暫時(shí)的或者是不穩(wěn)定的，沒(méi)有把握能夠長(zhǎng)期維持高股利政策時(shí)，可以在維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的股利支付率的基礎(chǔ)上，通過(guò)股票回購(gòu)發(fā)放股利。（4）發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。如果公司認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本的比例較高，可以通過(guò)股票回購(gòu)提高負(fù)債比率，改變公司的資本結(jié)構(gòu)，并有助于降低加權(quán)平均資本成本。雖然發(fā)放現(xiàn)金股利也可以減少股東權(quán)益，增加財(cái)務(wù)杠桿，但兩者在收益相同情形下的每股收益不同。特別是如果是通過(guò)發(fā)行債券融資回購(gòu)本公司的股票，可以快速提高負(fù)債比率。（5）通過(guò)股票回購(gòu)，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高了股票價(jià)格，在一定程度上降低了公司被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。（6）調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。公司擁有回購(gòu)的股票（庫(kù)藏股），可以用來(lái)交換被收購(gòu)或被兼并公司的股票，也可用來(lái)滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購(gòu)公司股票或可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股的需要，還可以在執(zhí)行管理層與員工股票期權(quán)時(shí)使用，避免發(fā)行新股而稀釋收益。（二）、股票回購(gòu)的方式（1）按照股票回購(gòu)的地點(diǎn)不同，可以分為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)和場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)兩種。（2）按照股票回購(gòu)的對(duì)象不同，可以分為在資本市場(chǎng)上進(jìn)行隨機(jī)回購(gòu)、向全體股東招標(biāo)回購(gòu)，向個(gè)別股東協(xié)商回購(gòu)。（3）按照籌資方式不同，可分為舉債回購(gòu)，現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)。（4）按照回購(gòu)價(jià)格的確定方式不同，可以分為固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)。（三）營(yíng)運(yùn)資金管理 1現(xiàn)金 一、現(xiàn)金管理目標(biāo)現(xiàn)金是企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，持有一定數(shù)量的現(xiàn)金企業(yè)開(kāi)展正常生產(chǎn)活動(dòng)的基礎(chǔ)，是保證企業(yè)避免支付危機(jī)的必要條件；同時(shí)，現(xiàn)金又是獲利能力最弱的一項(xiàng)資產(chǎn)，過(guò)多地持有現(xiàn)金會(huì)降低資產(chǎn)的獲利能力?，F(xiàn)金的管理要與其持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)聯(lián)系起來(lái)考慮，企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)為：（1）交易性動(dòng)機(jī)企業(yè)持有現(xiàn)金是為了滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要購(gòu)買原材料，支付各種成本費(fèi)用，為了滿足這種要求，企業(yè)應(yīng)持有一定數(shù)量的現(xiàn)金。（2）預(yù)防性動(dòng)機(jī)企業(yè)在現(xiàn)金管理時(shí)，要考慮到可能出現(xiàn)的意外情況，為了應(yīng)付企業(yè)發(fā)生意外可能對(duì)現(xiàn)金的需要，企業(yè)準(zhǔn)備一定的預(yù)防性現(xiàn)金。（3）投機(jī)性動(dòng)機(jī)企業(yè)的現(xiàn)金是與有價(jià)證券投資聯(lián)系在一起的，即多余的現(xiàn)金購(gòu)買有價(jià)證券，需要現(xiàn)金將有價(jià)證券變現(xiàn)成現(xiàn)金。但是，有價(jià)證券的價(jià)格與利率的關(guān)系非常緊密，一般來(lái)說(shuō)，利率的下降會(huì)使有價(jià)證券的價(jià)格上升；利率上升會(huì)使有價(jià)證券的價(jià)格下降。當(dāng)企業(yè)持有大量現(xiàn)金要購(gòu)買有價(jià)證券時(shí)，可能由于預(yù)測(cè)利率將要上升而停止購(gòu)買有價(jià)證券，這樣企業(yè)就會(huì)持有一定量的現(xiàn)金，即投機(jī)性現(xiàn)金需求?，F(xiàn)金管理主要指交易性現(xiàn)金的管理，其管理目標(biāo)為：（1）在滿足需要的基礎(chǔ)上盡量減少現(xiàn)金的持有量。（2）加快現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度。二、現(xiàn)金收支管理現(xiàn)金收支管理的目的在于提高現(xiàn)金使用效率，為達(dá)到這一目的，應(yīng)當(dāng)注意做好以下幾方面工作：（1）力爭(zhēng)現(xiàn)金流同步（2）使用現(xiàn)金浮流量（3）加速收款（4）推遲應(yīng)付賬款的支付三、最佳現(xiàn)金持有量（一）成本分析模式成本分析模式是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測(cè)其總成本最低時(shí)現(xiàn)金持有量的一種方法。運(yùn)用成本分析模式確定現(xiàn)金最佳持有量時(shí)，只考慮因持有一定量的現(xiàn)金而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本及短缺成本，而不予考慮管理費(fèi)用和轉(zhuǎn)換成本。這種模式下，最佳現(xiàn)金持有量，就是持有現(xiàn)金而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本與短缺成本之和最小時(shí)的現(xiàn)金持有量。在成本分析模式下應(yīng)分析機(jī)會(huì)成本、管理成本、短缺成本。現(xiàn)金相關(guān)總成本最低時(shí)機(jī)會(huì)成本與短缺成本關(guān)系的一點(diǎn)看法采用成本分析模式確定最佳現(xiàn)金持有量時(shí)只考慮因持有一定量的現(xiàn)金而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本及短缺成本，其他相關(guān)成本忽略不計(jì)。由于機(jī)會(huì)成本和現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)，而短缺成本與現(xiàn)金持有量呈負(fù)相關(guān)，所以，由二者構(gòu)成的相關(guān)總成本具有最小值，并且當(dāng)且僅當(dāng)二者相等時(shí)才取最小值。下面筆者運(yùn)用圖示法和數(shù)理法分別推導(dǎo)這一思路。(1)。此時(shí)，to成本曲線和ts成本曲線相交，to=ts，tc有最小值。綜上分析，我們可以得出，在采用成本分析模式確定最佳現(xiàn)金持有量時(shí)，由于只考慮與現(xiàn)金持有量有關(guān)的機(jī)會(huì)成本和短缺成本(其中機(jī)會(huì)成本與現(xiàn)金持有量呈正相關(guān)，短缺成本與現(xiàn)金持有量呈負(fù)相關(guān))構(gòu)成的總成本，總成本最低時(shí)的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量，此時(shí)，現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本等于其短缺成本。（二）存貨模式存貨模式是將存貨經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量模型原理用于確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量，其著眼點(diǎn)也是現(xiàn)金相關(guān)總成本最低。這種模式下的最佳現(xiàn)金持有量，是持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本與證券變現(xiàn)的交易成本相等時(shí)的現(xiàn)金持有量。利用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量的模型為：最佳現(xiàn)金持有量（q）=最低現(xiàn)金管理相關(guān)總成本（tc）=式中，t為一個(gè)周期內(nèi)現(xiàn)金總需求量；f為每次轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的固定成本；q為最佳現(xiàn)金持有量(每次證券變現(xiàn)的數(shù)量)；k為有價(jià)證券利息率(機(jī)會(huì)成本)；tc為現(xiàn)金管理相關(guān)總成本。（三）隨機(jī)模式隨機(jī)模式是在現(xiàn)金需求難以預(yù)知的情況下進(jìn)行的現(xiàn)金持有量確定的方法。企業(yè)可以根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和需求，預(yù)算出一個(gè)現(xiàn)金持有量的控制范圍，制定出現(xiàn)金持有量的上限和下限。爭(zhēng)取將企業(yè)現(xiàn)金持