【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ,籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量 長(zhǎng)期負(fù)債增加 30 加：短期負(fù)債增加 20 減：支付利息 40 44 支付股利 50 55 籌資凈現(xiàn)金流量小計(jì) 90 49 總凈現(xiàn)金流量合計(jì) 900 10 年初現(xiàn)金 1000 110 年末現(xiàn)金 100 100 現(xiàn)金凈增加（年末年初） 900 10,（三）經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策 “創(chuàng)始資本資產(chǎn)銷售利潤(rùn)新資本”各自的含義和它們之間的循環(huán)關(guān)系。 為了發(fā)展企業(yè)，企業(yè)必需獲得更多的資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)更多的銷售，并賺取更高的利潤(rùn)以支付更多的股利和增加更多的留存收益，才能進(jìn)一步增加權(quán)益資本和籌集新的債務(wù)資本去發(fā)展業(yè)務(wù)。所以，企業(yè)必需有更多新的資本投入才能進(jìn)一步增長(zhǎng)。 經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)政策與企業(yè)自我可持續(xù)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。 在假定企業(yè)稅率不變，不對(duì)外籌集權(quán)益資本，且不改變“經(jīng)營(yíng)政策”（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利潤(rùn)率）和不改變“財(cái)務(wù)政策”（負(fù)債比例和股利支付率）的情況下，企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展所需的資本來(lái)自“留存收益”和“新的債務(wù)資本”——二者滿足“目標(biāo)負(fù)債比例”。在這種情況下，企業(yè)的銷售增長(zhǎng)率稱為“自我可持續(xù)增長(zhǎng)率”，即在“六不”條件下可以取得的最大的銷售增長(zhǎng)率。,期末的權(quán)益資本期初的權(quán)益資本 自我可持續(xù)增長(zhǎng)率 = 期初的權(quán)益資本 當(dāng)期留存收益 = 期初的權(quán)益資本 在上述“六不”的條件下，下面關(guān)系式成立： 自我可持續(xù)增長(zhǎng)率 = 資產(chǎn)增長(zhǎng)率 = 凈資產(chǎn)（權(quán)益資本）增長(zhǎng)率 = 負(fù)債增長(zhǎng)率 = 銷售增長(zhǎng)率 = 成本增長(zhǎng)率 = 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 對(duì)于ABC公司，自我可持續(xù)增長(zhǎng)率 =10%?。?！,自我可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。 （1）如果企業(yè)不對(duì)外進(jìn)行權(quán)益資本籌資，企業(yè)未來(lái)的最大銷售增長(zhǎng)率就是其可持續(xù)增長(zhǎng)率！ （2）如果企業(yè)預(yù)計(jì)其銷售增長(zhǎng)率將超過(guò)現(xiàn)有的可持續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)必需盡快進(jìn)行新的權(quán)益資本籌資，而不是繼續(xù)依靠留存收益這種內(nèi)在籌資方式！ “損益表資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流量表”各自的含義和它們之間的 聯(lián)系。 （1）根據(jù)公司的“經(jīng)營(yíng)政策”（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利潤(rùn)率）和公司的“財(cái)務(wù)政策”（負(fù)債比率和股利支付率），就可以知道公司“經(jīng)營(yíng)循環(huán)”過(guò)程，從而掌握“損益表”和“資產(chǎn)負(fù)債表”的編制原理。,（2）在損益表和資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充年末“流動(dòng)資產(chǎn)”和“流動(dòng)負(fù)債”的數(shù)量和構(gòu)成的數(shù)據(jù)，就可以編制“現(xiàn)金流量表”。 （3）損益表反映資產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)一個(gè)周期后的企業(yè)盈利或虧損？資產(chǎn)負(fù)債表說(shuō)明年末這一時(shí)點(diǎn)企業(yè)資本的使用和來(lái)源，特別重要的是表明了所有者權(quán)益增加或減少？現(xiàn)金流量表描述了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)一個(gè)周期后產(chǎn)生多少現(xiàn)金流量，包括來(lái)自“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”、“投資活動(dòng)”和“籌資活動(dòng)”？ （4）一般地，由于采取權(quán)責(zé)會(huì)計(jì)制做帳，利潤(rùn)不等于現(xiàn)金。只有當(dāng)“應(yīng)收賬款”等于“應(yīng)付賬款”，且“存貨=0”，利潤(rùn)才等于現(xiàn)金。因此，現(xiàn)金管理非常重要——現(xiàn)金是王！特別是“來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金”。,“經(jīng)營(yíng)政策”和“財(cái)務(wù)政策”與“三表”的關(guān)系、各自的含義和它們之間的關(guān)系。 （1）“利潤(rùn)”、“資產(chǎn)”和“現(xiàn)金”受公司“經(jīng)營(yíng)政策”和“財(cái)務(wù)政策”的影響。更確切地說(shuō)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、利潤(rùn)率、負(fù)債比例、股利支付率是影響公司“資產(chǎn)”、“利潤(rùn)”和“現(xiàn)金”的關(guān)鍵因素。 （2）經(jīng)營(yíng)政策（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和利潤(rùn)率）主要受制于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)程度和行業(yè)特點(diǎn)，但在一定程度上也受公司管理水平高低的影響。 （3）財(cái)務(wù)政策（負(fù)債比例和股利支付率）主要受公司管理水平高低的影響，但也受制于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)程度和行業(yè)特點(diǎn)。,財(cái)務(wù)報(bào)表分析 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 資本結(jié)構(gòu)政策 股利政策 ——適度負(fù)債 ——股東利益至上 如何發(fā)揮負(fù)債效益？ 是否發(fā)放股利？ 如何控制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)？ 如何發(fā)放股利？ 企業(yè)價(jià)值 營(yíng)運(yùn)資本政策 投資政策 ——提高資產(chǎn)流動(dòng)性 ——提高投資效益 如何減少應(yīng)收款？ 尋求什么投資機(jī)會(huì)？ 如何降低庫(kù)存？ 投資項(xiàng)目效益如何？ 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 財(cái)務(wù)報(bào)表分析,,四、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)的分析和評(píng)價(jià) 你無(wú)法管理你所無(wú)法度量的東西。 —— 威廉.休利特 （一）財(cái)務(wù)報(bào)表分析的主要問(wèn)題——分析什么？ 公司的盈利能力（Profitability）有多大？ 凈資產(chǎn)收益率（ROE）=？ 投入資本收益率（ROIC）*=？ 銷售利潤(rùn)率=？ 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比例（經(jīng)營(yíng)費(fèi)用/銷售收入）=？ *注意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資本=（現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值），有時(shí) 也用（附息債務(wù)金額+權(quán)益資本）。此外，如果計(jì)算稅后ROIC，分子則用EBIT（1T）。 公司的流動(dòng)性（Liquidity/Currency）如何？ 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0？ 現(xiàn)金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長(zhǎng)債=？ 流動(dòng)比率=？ 速動(dòng)比率=？,公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)（Risk）有多大？ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）=？ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)杠桿）=？ 負(fù)債/權(quán)益=？ 總負(fù)債/權(quán)益=？ 公司資產(chǎn)的使用效率（Efficiency of Utilising Assets）如何？ 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=？ 存貨周轉(zhuǎn)率（年銷售或銷售貨物成本/平均存貨）=？ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （年銷售/平均應(yīng)收賬款）=？ 上市公司財(cái)務(wù)盈利和市場(chǎng)表現(xiàn)（Financial Earning amp。 Market Performance）如何？ 每股凈利潤(rùn)（EPS）=？ 每股股利（DPS）=？ 市盈率（P/E）=？ 每股凈資產(chǎn)（BVEPS）=？,公司創(chuàng)造價(jià)值（Value Added）了嗎？ EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）=？ MVA（市場(chǎng)增加值）=？ 公司的增長(zhǎng)能力 自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力=？ 成長(zhǎng)性=？ （二）財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法 財(cái)務(wù)指標(biāo)體系 （1）任何一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都是從某一側(cè)面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而財(cái)務(wù)指標(biāo)體系是各類各項(xiàng)指標(biāo)的系統(tǒng)化，其基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。 （2）財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不是一層不變的，其一般分為4~7類，共計(jì)15~22個(gè)指標(biāo)。當(dāng)然，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問(wèn)題和需要設(shè)計(jì)相應(yīng)的指標(biāo)（體系）進(jìn)行分析。,財(cái) 務(wù) 指 標(biāo) 體 系 表 流動(dòng)性管理 債務(wù)管理 資產(chǎn)管理 盈利能力 股東收益 短期支付能力 資產(chǎn)流動(dòng)性 債務(wù)比例 本息保障倍數(shù) 資產(chǎn)運(yùn)作效率 銷售盈利率 資產(chǎn)報(bào)酬率 股東報(bào)酬 價(jià)值創(chuàng)造 流動(dòng)比率 應(yīng)收款回收期 債務(wù)/資產(chǎn) 利息保障倍數(shù) 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)次數(shù) 毛利率 總資產(chǎn) EPS MVA 報(bào)酬率 速動(dòng)比率 應(yīng)收款周轉(zhuǎn) 債務(wù)/權(quán)益 固定費(fèi)用 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 ROE DPS EVA 速度 保障倍數(shù) 現(xiàn)金流與短債比 長(zhǎng)債/(長(zhǎng)債 現(xiàn)金充足性 固定資產(chǎn) 凈利潤(rùn)率 OCF/ CFOPS +權(quán)益) 周轉(zhuǎn)次數(shù) 總資產(chǎn) 總資產(chǎn) OFC/銷售 ROIC DPS/P 周轉(zhuǎn)次數(shù) 總資產(chǎn)* EPS/P 報(bào)酬率(ROA),財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法 （1）財(cái)務(wù)比率分析 — 盈利能力 —資產(chǎn)使用效率 — 增長(zhǎng)能力 — 資產(chǎn)流動(dòng)性 — 負(fù)債能力 — 價(jià)值創(chuàng)造 （2）比較分析 — 歷史比較 — 行業(yè)比較 — 先進(jìn)比較 （3）結(jié)構(gòu)分析 — 收入結(jié)構(gòu) — 成本結(jié)構(gòu) （4）因素分解 — 盈利能力的分解 — 風(fēng)險(xiǎn)的分解 — 自我可持續(xù)增長(zhǎng)能力的分解 — 成長(zhǎng)性的分析,（三）財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法——如何分析？ 財(cái)務(wù)比率分析法（Financial Ratio Analysis amp。 Comparison） 建立一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，全面描述企業(yè)的盈利能力（Profitability）、資產(chǎn)流動(dòng)性（Liquidity）、資產(chǎn)使用效率（Asset Turnover）和負(fù)債能力（Borrowing Capacity）、價(jià)值創(chuàng)造（Value Added）、盈利和市場(chǎng)表現(xiàn)（Earnings amp。 Market Performance）和現(xiàn)金能力（Cash Flow Generation），并將這些財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)歷史上的財(cái)務(wù)指標(biāo)、與行業(yè)的平均數(shù)和行業(yè)的先進(jìn)企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，最后綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、存在問(wèn)題和財(cái)務(wù)健康狀況。 財(cái)務(wù)比率分析應(yīng)注意： （1）結(jié)合實(shí)際情況，如行業(yè)特點(diǎn)、季節(jié)性趨勢(shì)和通貨膨脹，等等。 （2）結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表后的“附注”或“注釋”部分，以防止企業(yè)的“盈利操縱”。,類 別 指 標(biāo) 計(jì) 算 目 標(biāo) 和 含 義 判 斷 資料來(lái)源 流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 評(píng)價(jià)企業(yè)以短期可變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負(fù)債的能力 速動(dòng)比率 (流動(dòng)資產(chǎn)存貨)/流動(dòng)負(fù)債 評(píng)價(jià)企業(yè)快速變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負(fù)債的能力 流動(dòng)性 應(yīng)收款收款期 期末應(yīng)收款/每日賒銷額 評(píng)價(jià)應(yīng)收款效率—回款所需天數(shù)（分子可使用銷售收入） 日銷售變現(xiàn)期 (現(xiàn)金+存貨)/每日賒銷額 賒銷額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的天數(shù)，評(píng)價(jià)企業(yè)應(yīng)收款和現(xiàn)金管理效率 ROE 凈利潤(rùn)/權(quán)益資本 評(píng)價(jià)企業(yè)使用股東資本的效益 資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/有形總資產(chǎn) 評(píng)價(jià)企業(yè)每使用一元總資產(chǎn)的盈利能力 盈利能力 投入資本收益率 EBIT/(現(xiàn)金+WCR 評(píng)價(jià)企業(yè)所投入資本的盈利能力[注意：在計(jì)算稅后的ROIC時(shí)， +固定資產(chǎn)凈值) 分子用EBIT（1T）；分母有時(shí)可用（附息債務(wù)金額+權(quán)益）] 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 主營(yíng)凈利潤(rùn)/主營(yíng)收入 每一元銷售帶來(lái)的凈利潤(rùn)，評(píng)價(jià)企業(yè)銷售收入中的盈利比例 毛利率 毛利/銷售收入 假定銷售成本中絕大部分是變動(dòng)成本，銷售收入中貢獻(xiàn)于固 定成本和利潤(rùn)的比重 負(fù)債權(quán)益比 總負(fù)債/權(quán)益資本 評(píng)價(jià)企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的關(guān)系—總體償債能力 負(fù)債能力 負(fù)債資產(chǎn)比 總負(fù)債/總資產(chǎn) 評(píng)價(jià)企業(yè)的總資產(chǎn)中使用債務(wù)資本的比例 償債倍數(shù) EBIT/{利息+[到期債務(wù)/(1T)} 評(píng)價(jià)企業(yè)使用息稅前利潤(rùn)償還利息和到期債務(wù)的保障程度 利息保障倍數(shù) EBIT/利息費(fèi)用 評(píng)價(jià)企業(yè)使用息稅前利潤(rùn)支付利息的程度 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售收入/有形總資產(chǎn) 評(píng)價(jià)企業(yè)一段時(shí)期（年）內(nèi)總資產(chǎn)帶來(lái)銷售收入的次數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 賒銷收入/平均凈增應(yīng)收賬款 評(píng)價(jià)企業(yè)一段時(shí)期（年）內(nèi)應(yīng)收賬款回收次數(shù) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn)率 銷售收入/平均存貨 評(píng)價(jià)企業(yè)一段時(shí)期（年）內(nèi)存貨轉(zhuǎn)化為銷售的次數(shù) （分子可用售貨成本） 經(jīng)濟(jì)增加值 EBIT(1T)(占用資本*WACC) 評(píng)價(jià)企業(yè)產(chǎn)出的利潤(rùn)和利息是否超出投入的資本的成本 價(jià)值創(chuàng)造 市場(chǎng)增加值 權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值占用資本 評(píng)價(jià)企業(yè)權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值是否超過(guò)占用資本 EPS 凈利潤(rùn)/發(fā)行在外總股數(shù) 評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)行的股票每股所獲得的凈利潤(rùn) 盈利和 DPS 支付股利/發(fā)行在外總股數(shù) 評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)性的股票每股所獲得的分紅 市場(chǎng)表現(xiàn) P/E 股票價(jià)格/EPS 評(píng)價(jià)企業(yè)股票價(jià)格和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，若市場(chǎng)有效， 說(shuō)明企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ蝗羰袌?chǎng)無(wú)效，說(shuō)明泡沫程度或風(fēng)險(xiǎn) （價(jià)格偏離價(jià)值或盈利能力） ONCFPS 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金/每股價(jià)格 每股價(jià)格擁有的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金，通過(guò)比較評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金充裕否 現(xiàn)金情況 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金成本比 ONCF/經(jīng)營(yíng)成本（不含折舊） 評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金與經(jīng)營(yíng)成本之間的關(guān)系，滿足經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金否 現(xiàn)金負(fù)債比 總凈現(xiàn)金/到期債務(wù) 評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金是否足于償還到期債務(wù)（也可認(rèn)為是負(fù)債